【华西周策略】筑底期--静待云开见明月
（以下内容从华西证券《【华西周策略】筑底期--静待云开见明月》研报附件原文摘录）
策略分析师 李立峰 SAC NO：S1120520090003 投资要点 一、海外市场：联储加息缩表落地，滞胀担忧下美国股债双杀。美联储5月议息会议如期加息50BP，并宣布从6月1日开始缩表。发布会上鲍威尔的讲话安抚了市场情绪，当日美股反弹，美元、美债回落。但议息会议后第二个交易日，美国市场出现股债双杀，美股重挫，纳斯达克指数跌近5%，十年期美债收益率升破3%，美元指数再度上行。除美联储外，近期澳洲、波兰、英国央行均宣布加息，同时市场对欧洲央行的加息预期也在提升，投资者对全球经济滞胀担忧正在加剧。 二、疫情逐步好转，增量政策工具不断落地夯实“政策底”。本轮国内疫情峰值已在4月中旬出现，疫情冲击最大的阶段正逐步过去，国内供应链持续恢复，上海及周边地区企业也在加快复工复产。4月以来央行推出再贷款规模达4400亿元，包括设立科技创新再贷款2000亿元、设立普惠养老专项再贷款400亿元、增加支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度1000亿元和将推出交通物流领域再贷款1000亿元。后续结构性货币政策工具将持续发力，支持重点领域和薄弱环节，纾困中小微企业和特殊困难行业，加大对实体经济的支持力度。 三、股市微观流动性有待修复。年初至今国内货币政策延续偏宽松，国内宏观资金面相对宽裕，但受国内外多重扰动因素影响，市场交易情绪仍偏谨慎，股市资金面波动较大。1）基金发行遇冷，4月份新成立基金发行份额835亿份，其中股票型+混合型基金发行141亿份，单月发行份额位于2019年3月以来低点；2）外资方面，3月份北向资金出现大规模单向净流出，当月净流出规模达451亿元，4月份北向资金转为双向波动，但未现明显净流入；3）杠杆资金方面，4月份融资资金连续净卖出，单月净卖出规模达1469亿元，当前融资余额14398亿元，融资买入额占A股成交额比降至2019年以来低位。 四、投资策略：筑底期，静待云开见明月。短期俄乌冲突仍具备不确定性，全球经济滞胀风险正在加剧。尽管美联储淡化了单次加息75个基点的预期，但未来一段时间仍将维持鹰派政策。在通胀出现下行趋势前，美联储连续加息预期仍会对全球资金风险偏好产生制约。对于A股，我们依旧看好，当前市场估值水平回落至历史低位，配置性价比逐步显现，稳增长政策落地将不断夯实A股“政策底”。后市继续关注国内疫情走势、增量政策工具的落地，静待经济基本面改善的信号。 配置上，建议以低估值价值蓝筹板块为主。 具体到行业上，建议配置：“银行、电力、石油石化”等。 ■风险提示：地缘风险升级；政策力度不及预期；疫情反复；海外市场大幅波动等。 目 / 录 正文 01海外市场：联储加息缩表落地，滞胀担忧下美国股债双杀 全球主要股指普遍下跌。具体看，本周美股纳斯达克指数、道琼斯工业指数、标普500 分别下跌1.54%、0.24%、0.21%；欧洲股市表现疲弱，法国CAC40、德国DAX、英国富时100 指数分别下跌4.22%、3.00%、2.08%；中国股市方面，创业板指、深证成指、上证指数分别下跌3.20%、1.92%、1.49%，恒生指数下跌5.16%。商品方面，原油价格、农产品价格高位波动，本周ICE 布油、NYMEX 轻质原油分别上涨5.65%、5.25%，CBOT 小麦上涨5.25%。外汇方面，美元指数持续走强，人民币汇率连续四周贬值，美元兑离岸人民币跌破6.73，美元兑在岸人民币一度逼近6.7。 美联储5 月议息会议如期加息50BP，并公布了缩表计划，美联储将从6 月1 日开始缩减所持美国国债和抵押贷款支持证券的规模，最初以每月475 亿美元的速度缩表，三个月后开始逐步增加至950 亿美元。鲍威尔在发布会中表示当前通胀水平太高了，6 月、7 月议息会议可能连续加息50 个基点，但未考虑单次加息75 个基点。鲍威尔讲话安抚了市场情绪，当日美股反弹，美元、美债回落。但议息会议后第二个交易日，滞胀担忧使得美国市场出现股债双杀，美股重挫，纳斯达克指数跌近5%， 十年期美债收益率升破3%，美元指数再度上行。 除美联储外，近期海外多国央行宣布加息。5 月3 日，澳洲联储宣布加息25 个基点，将基准利率从0.1%上调至0.35%，超出市场预期的0.25%；5 月5 日，波兰央行加息75 个基点，英国央行加息25 个基点。欧元区经济面临停滞风险，但在高通胀下，市场对欧洲央行的加息预期也在提升。 短期俄乌冲突仍具备不确定性，全球经济滞胀风险正在加剧。尽管美联储淡化了单次加息75 个基点的预期，但未来一段时间仍将维持鹰派政策。在通胀出现下行趋势前，美联储连续加息预期仍会对全球资金风险偏好产生制约，而近期中美利差倒挂和汇率贬值的扰动，可能会使国内货币政策受到一定掣肘。 02疫情逐步好转，增量政策工具不断落地夯实“政策底” “从严落实”常态化疫情防控举措的效果显现，国内疫情正逐渐好转。5月5日，中共中央政治局常务委员会召开会议，研究部署抓紧抓实疫情防控重点工作。会议指出“要毫不动摇坚持“动态清零”总方针，加快局部聚集性疫情处置，应检尽检、应隔尽隔、应收尽收、应治尽治，协调联动核酸检测、流调、隔离转运和社区管控等重点环节，确保感染者和风险人群及时排查出、管控住。”本轮国内疫情峰值已在4月中旬出现，5月份上海疫情得到有效控制，新增病例大幅回落，目前上海市已有7个区和浦东部分街镇实现社会面基本清零。本轮疫情冲击最大的阶段正逐步过去，国内供应链持续恢复，上海及周边地区企业加快复工复产。截至5月5日，苏州市12486家规上工业企业，复工率已达99.6%，受疫情影响最大的昆山、太仓均已全面复工。 增量政策工具不断落地，夯实“政策底”。4月政治局会议明确要求“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”，宏观政策方面，要“加大相机调控力度，用好各类货币政策工具，策划增量政策工具”。4月以来，结构性货币政策工具发力，央行已推出再贷款规模达4400亿元：1）4月28日，央行设立科技创新再贷款，额度2000亿元、利率1.75%；2）4月29日，央行设立普惠养老专项再贷款，试点额度为400亿元，利率为1.75%；3）5月4日，央行宣布增加1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度，用于支持煤炭开发使用和增强煤炭储备能力；4）5月7日，央行副行长陈雨露表示将尽快推出1000亿元再贷款支持物流仓储等企业融资。后续结构性货币政策工具将持续发力，支持重点领域和薄弱环节，纾困中小微企业和特殊困难行业，支持实体经济企稳回升。 03股市微观流动性有待修复 年初至今国内货币政策延续偏宽松，国内宏观资金面相对宽裕。4月以来，十年期国债利率在2.8%附近波动，DR007持续低于政策利率。但受国内外多重扰动因素影响，股市赚钱效应不佳，股市资金面波动较大。 1）基金发行遇冷，4月份新成立基金发行份额835亿份，其中股票型+混合型基金发行141亿份，单月发行份额位于2019年3月以来低点； 2）外资方面，3月份北向资金出现大规模单向净流出，当月净流出规模达450.83亿元，4月份北向资金转为双向波动，但未现明显净流入； 3）杠杆资金方面，4月份融资资金连续净卖出，单月净卖出规模达1469亿元，当前融资余额14397.55亿元，融资买入额占A股成交额比降至2019年以来低位，表明市场交易情绪仍偏谨慎。 04投资策略：筑底期，静待云开见明月 短期俄乌冲突仍具备不确定性，全球经济滞胀风险正在加剧。尽管美联储淡化了单次加息75个基点的预期，但未来一段时间仍将维持鹰派政策。在通胀出现下行趋势前，美联储连续加息预期仍会对全球资金风险偏好产生制约。对于A股，我们依旧看好，当前市场估值水平回落至历史低位，配置性价比逐步显现，稳增长政策落地将不断夯实A股“政策底”。后市继续关注国内疫情走势、增量政策工具的落地，静待经济基本面数据改善的信号。 配置上，建议以低估值价值蓝筹板块为主。具体到行业上，建议配置：“银行、电力、石油石化”等。 05风险提示 地缘风险升级；政策力度不及预期；疫情反复；海外市场大幅波动等。 《首席策略》一键订阅： ■ 华西证券免责声明： 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华西证券赢财富 财富管理 74篇原创内容 Official Account
策略分析师 李立峰 SAC NO：S1120520090003 投资要点 一、海外市场：联储加息缩表落地，滞胀担忧下美国股债双杀。美联储5月议息会议如期加息50BP，并宣布从6月1日开始缩表。发布会上鲍威尔的讲话安抚了市场情绪，当日美股反弹，美元、美债回落。但议息会议后第二个交易日，美国市场出现股债双杀，美股重挫，纳斯达克指数跌近5%，十年期美债收益率升破3%，美元指数再度上行。除美联储外，近期澳洲、波兰、英国央行均宣布加息，同时市场对欧洲央行的加息预期也在提升，投资者对全球经济滞胀担忧正在加剧。 二、疫情逐步好转，增量政策工具不断落地夯实“政策底”。本轮国内疫情峰值已在4月中旬出现，疫情冲击最大的阶段正逐步过去，国内供应链持续恢复，上海及周边地区企业也在加快复工复产。4月以来央行推出再贷款规模达4400亿元，包括设立科技创新再贷款2000亿元、设立普惠养老专项再贷款400亿元、增加支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度1000亿元和将推出交通物流领域再贷款1000亿元。后续结构性货币政策工具将持续发力，支持重点领域和薄弱环节，纾困中小微企业和特殊困难行业，加大对实体经济的支持力度。 三、股市微观流动性有待修复。年初至今国内货币政策延续偏宽松，国内宏观资金面相对宽裕，但受国内外多重扰动因素影响，市场交易情绪仍偏谨慎，股市资金面波动较大。1）基金发行遇冷，4月份新成立基金发行份额835亿份，其中股票型+混合型基金发行141亿份，单月发行份额位于2019年3月以来低点；2）外资方面，3月份北向资金出现大规模单向净流出，当月净流出规模达451亿元，4月份北向资金转为双向波动，但未现明显净流入；3）杠杆资金方面，4月份融资资金连续净卖出，单月净卖出规模达1469亿元，当前融资余额14398亿元，融资买入额占A股成交额比降至2019年以来低位。 四、投资策略：筑底期，静待云开见明月。短期俄乌冲突仍具备不确定性，全球经济滞胀风险正在加剧。尽管美联储淡化了单次加息75个基点的预期，但未来一段时间仍将维持鹰派政策。在通胀出现下行趋势前，美联储连续加息预期仍会对全球资金风险偏好产生制约。对于A股，我们依旧看好，当前市场估值水平回落至历史低位，配置性价比逐步显现，稳增长政策落地将不断夯实A股“政策底”。后市继续关注国内疫情走势、增量政策工具的落地，静待经济基本面改善的信号。 配置上，建议以低估值价值蓝筹板块为主。 具体到行业上，建议配置：“银行、电力、石油石化”等。 ■风险提示：地缘风险升级；政策力度不及预期；疫情反复；海外市场大幅波动等。 目 / 录 正文 01海外市场：联储加息缩表落地，滞胀担忧下美国股债双杀 全球主要股指普遍下跌。具体看，本周美股纳斯达克指数、道琼斯工业指数、标普500 分别下跌1.54%、0.24%、0.21%；欧洲股市表现疲弱，法国CAC40、德国DAX、英国富时100 指数分别下跌4.22%、3.00%、2.08%；中国股市方面，创业板指、深证成指、上证指数分别下跌3.20%、1.92%、1.49%，恒生指数下跌5.16%。商品方面，原油价格、农产品价格高位波动，本周ICE 布油、NYMEX 轻质原油分别上涨5.65%、5.25%，CBOT 小麦上涨5.25%。外汇方面，美元指数持续走强，人民币汇率连续四周贬值，美元兑离岸人民币跌破6.73，美元兑在岸人民币一度逼近6.7。 美联储5 月议息会议如期加息50BP，并公布了缩表计划，美联储将从6 月1 日开始缩减所持美国国债和抵押贷款支持证券的规模，最初以每月475 亿美元的速度缩表，三个月后开始逐步增加至950 亿美元。鲍威尔在发布会中表示当前通胀水平太高了，6 月、7 月议息会议可能连续加息50 个基点，但未考虑单次加息75 个基点。鲍威尔讲话安抚了市场情绪，当日美股反弹，美元、美债回落。但议息会议后第二个交易日，滞胀担忧使得美国市场出现股债双杀，美股重挫，纳斯达克指数跌近5%， 十年期美债收益率升破3%，美元指数再度上行。 除美联储外，近期海外多国央行宣布加息。5 月3 日，澳洲联储宣布加息25 个基点，将基准利率从0.1%上调至0.35%，超出市场预期的0.25%；5 月5 日，波兰央行加息75 个基点，英国央行加息25 个基点。欧元区经济面临停滞风险，但在高通胀下，市场对欧洲央行的加息预期也在提升。 短期俄乌冲突仍具备不确定性，全球经济滞胀风险正在加剧。尽管美联储淡化了单次加息75 个基点的预期，但未来一段时间仍将维持鹰派政策。在通胀出现下行趋势前，美联储连续加息预期仍会对全球资金风险偏好产生制约，而近期中美利差倒挂和汇率贬值的扰动，可能会使国内货币政策受到一定掣肘。 02疫情逐步好转，增量政策工具不断落地夯实“政策底” “从严落实”常态化疫情防控举措的效果显现，国内疫情正逐渐好转。5月5日，中共中央政治局常务委员会召开会议，研究部署抓紧抓实疫情防控重点工作。会议指出“要毫不动摇坚持“动态清零”总方针，加快局部聚集性疫情处置，应检尽检、应隔尽隔、应收尽收、应治尽治，协调联动核酸检测、流调、隔离转运和社区管控等重点环节，确保感染者和风险人群及时排查出、管控住。”本轮国内疫情峰值已在4月中旬出现，5月份上海疫情得到有效控制，新增病例大幅回落，目前上海市已有7个区和浦东部分街镇实现社会面基本清零。本轮疫情冲击最大的阶段正逐步过去，国内供应链持续恢复，上海及周边地区企业加快复工复产。截至5月5日，苏州市12486家规上工业企业，复工率已达99.6%，受疫情影响最大的昆山、太仓均已全面复工。 增量政策工具不断落地，夯实“政策底”。4月政治局会议明确要求“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”，宏观政策方面，要“加大相机调控力度，用好各类货币政策工具，策划增量政策工具”。4月以来，结构性货币政策工具发力，央行已推出再贷款规模达4400亿元：1）4月28日，央行设立科技创新再贷款，额度2000亿元、利率1.75%；2）4月29日，央行设立普惠养老专项再贷款，试点额度为400亿元，利率为1.75%；3）5月4日，央行宣布增加1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度，用于支持煤炭开发使用和增强煤炭储备能力；4）5月7日，央行副行长陈雨露表示将尽快推出1000亿元再贷款支持物流仓储等企业融资。后续结构性货币政策工具将持续发力，支持重点领域和薄弱环节，纾困中小微企业和特殊困难行业，支持实体经济企稳回升。 03股市微观流动性有待修复 年初至今国内货币政策延续偏宽松，国内宏观资金面相对宽裕。4月以来，十年期国债利率在2.8%附近波动，DR007持续低于政策利率。但受国内外多重扰动因素影响，股市赚钱效应不佳，股市资金面波动较大。 1）基金发行遇冷，4月份新成立基金发行份额835亿份，其中股票型+混合型基金发行141亿份，单月发行份额位于2019年3月以来低点； 2）外资方面，3月份北向资金出现大规模单向净流出，当月净流出规模达450.83亿元，4月份北向资金转为双向波动，但未现明显净流入； 3）杠杆资金方面，4月份融资资金连续净卖出，单月净卖出规模达1469亿元，当前融资余额14397.55亿元，融资买入额占A股成交额比降至2019年以来低位，表明市场交易情绪仍偏谨慎。 04投资策略：筑底期，静待云开见明月 短期俄乌冲突仍具备不确定性，全球经济滞胀风险正在加剧。尽管美联储淡化了单次加息75个基点的预期，但未来一段时间仍将维持鹰派政策。在通胀出现下行趋势前，美联储连续加息预期仍会对全球资金风险偏好产生制约。对于A股，我们依旧看好，当前市场估值水平回落至历史低位，配置性价比逐步显现，稳增长政策落地将不断夯实A股“政策底”。后市继续关注国内疫情走势、增量政策工具的落地，静待经济基本面数据改善的信号。 配置上，建议以低估值价值蓝筹板块为主。具体到行业上，建议配置：“银行、电力、石油石化”等。 05风险提示 地缘风险升级；政策力度不及预期；疫情反复；海外市场大幅波动等。 《首席策略》一键订阅： ■ 华西证券免责声明： 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华西证券赢财富 财富管理 74篇原创内容 Official Account
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