晨会聚焦220509重点关注转债市场、可交换私募债、机械行业、汉钟精机、杭可科技、柏楚电子、联赢激光

（以下内容从国信证券《晨会聚焦220509重点关注转债市场、可交换私募债、机械行业、汉钟精机、杭可科技、柏楚电子、联赢激光》研报附件原文摘录）
　　国信晨报 音频： 进度条 00:00 02:39 后退15秒 倍速 快进15秒 晨会提要 【宏观与策略】 转债市场周报-哪些转债适合关注下修博弈？ 可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪 【行业与公司】 机械行业2021&22Q1财报总结暨5月投资策略-行业增速放缓，把握高景气赛道和超跌优质个股投资机会 汉钟精机(002158)财报点评-2021年报&2022一季报点评：公司经营稳中向好，真空泵业务增长强劲 杭可科技(688006)财报点评-2021&2022Q1财报点评：一季度营收增长155.40%，盈利能力持续修复 柏楚电子(688188)财报点评-2022Q1财报点评：一季度业绩短期承压，智能切割头业务持续突破 联赢激光(688518)财报点评-2022Q1财报点评：营收大增62.78%，合同负债再创新高 宏观与策略 转债市场周报-哪些转债适合关注下修博弈？ 转债策略：哪些转债适合关注下修博弈？ 截至今年以来权益行情低迷，转债条款博弈再次进入投资人视线。作为转债发行人，下修转股价的动机可分为几类： 1.为避免回售：回售期临近而近期正股价格小于转股价的70%； 2.为促转股：转债付息对净利润增速造成较大影响，持有人尽早转股可以为公司减少财务费用； 3.大股东持有较多转债，下修转股价可提高其手上转债的转股价值，方便其减持； 此外，因为下修转股价会进一步摊薄股本，所以股本摊薄程度也是发行人决策是否下修转股价的重要影响因素。 我们整理了目前已经进入转股期、4月25日-5月6日转股价值均小于80元的169只转债的上述几条可能影响下修可能性指标（部分数据见内文，欢迎联系我们获取详尽数据库）。 上周市场回顾 股指继续下探，转债仍旧抗跌：上周上证综指全周下跌2.77%，上证50全周下跌3.35%，中证1000指数下跌2.16%，创业板指全周下跌2.25%。分行业来看，上周仅家电（+2.52%）、建筑装饰（+1.75%）、国防军工（+1.33%）、建筑材料（+0.64%）、石油石化（+0.41%）收涨，纺织服装（-7.90%）、农林牧渔（-7.12%）及非银金融（-6.99%）领跌。 上周中证转债指数全周下跌0.25%。我们计算的转债平价指数全周下跌5.40%，全市场转股溢价率与上周相比上升7.72%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动+3.35%、1.59%、1.38%，目前处于历史81%、83%、79%分位数。市场交易量方面，4月25日-5月6日转债市场总成交额为7626.23亿，日均成交额上升至1089.46亿元。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：董德志 S0980513100001； 联系人：王艺熹； 可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周无新增项目信息（部分项目因合规原因未予列示）。 风险提示 政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：董德志 S0980513100001； 联系人：王艺熹； 行业与公司 汉钟精机(002158)财报点评-2021年报&2022一季报点评：公司经营稳中向好，真空泵业务增长强劲 2021年收入同比增长31.20%，归母净利润同比增长34.11% 公司2021年实现营收29.81亿元，同比增长31.20%；归母净利润4.87亿元，同比增长34.11%，业绩较快增长主要系公司传统主业稳健增长，同时真空泵业务持续保持较快成长所致。2021年毛利率/净利率为34.83%/16.36%，同比变动-1.19/+0.32个pct，毛利率下降主要系原材料价格上涨所致。2021年公司销售/管理/研发/财务费用率为5.06%/4.68%/6.21%/1.02%，同比变动+0.24/-0.36/-1.38/+0.30个pct，公司期间费用控制良好。公司经营性现金流净额6.35亿元，同比增长75.56%，回款情况良好。2022Q1营收5.95亿元，同比增长2.67%；归母净利润0.91亿元，同比增长22.67%。 真空泵业务发展强劲拉动公司业绩增长 分业务看，压缩机/真空产品/零件及维修/铸件产品营收分别为16.97/10.43/1.76/0.58亿元，同比变动+17.45%/+59.71%/+34.36%/50.77%，毛利率分别为30.14%/43.14/40.82%/3.26%，其中真空泵是拉动公司营收增长的主要动力。公司深耕真空泵超20年，产品从易到难逐步放量，2011年切入光伏领域，2018-19年在光伏单晶拉晶环节占据主要市场份额，2020年光伏电池片环节大幅突破放量，2021年市场份额持续提升。同时，公司半导体真空泵在中国台湾已给台积电、力积电、日月光、力成等半导体公司供货，中国大陆已成功通过国内多家大型半导体企业的验证，并实现小批量供货，未来伴随半导体设备国产化的进程，公司产品大幅放量可期。短期看光伏行业持续高景气支撑公司真空泵业绩持续增长，长期看半导体真空泵放量打开公司长期成长空间。 中央空调市场回暖，冷冻冷藏发展空间大 根据《中央空调市场》监测的数据显示，2021年中国中央空调市场增长20.37%，中央空调行业有所回暖；冷冻冷藏方面，冷链是国家内循环策略的一个重要载体，受益电商发展以及疫苗运输需求，终端消费需求逐渐打开，未来发展空间广阔，公司在商用制冷压缩机处于国内领先地位，2021年汉钟精机半封闭螺杆压缩机增长超过30%，预期有望深度受益冷链市场发展。 风险提示：整体经济下行；真空泵业务不及预期；原材料价格波动。 投资建议：公司经营稳中向好，盈利能力稳中有升，考虑到疫情对制造业的影响，我们下调公司2022-24年归母净利润为5.94/7.26/8.72（2022-23年前值6.07/7.42亿元）亿元，对应PE 14/11/9倍，维持“买入”评级。 证券分析师：吴双 S0980519120001； 联系人：年亚颂； 杭可科技(688006)财报点评-2021&2022Q1财报点评：一季度营收增长155.40%，盈利能力持续修复 2021年收入同比增长66.35%，归母净利润同比下降36.79% 公司2021年实现营收24.83亿元，同比增长66.35%；归母净利润2.35亿元，同比下降36.79%；其中2021Q4单季度收入7.22亿元，归母净利润-0.029亿元。公司2022Q1实现营收7.97亿元，同比增长155.40%；归母净利润为0.94亿元，同比增长80.17%，环比扭亏为盈，业绩大幅好转，已逐渐消化2020年低毛利率订单的影响。 2021年盈利能力短期下滑，2022年有望逐步回暖 公司2021年毛利率/净利率分别为26.25%/9.47%，同比下降22.19/15.45个pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.94%/8.11%/1.71%/5.29%，同比变动-2.51/-1.42/+2.39/-1.65个pct,期间费用率同比下降1.54个pct；公司2022Q1毛利率/净利率分别为30.30%/11.76%，相较2021年全年增长4.05/2.29个pct，剔除股份支付费用约0.48亿元的影响，净利率将达到17.78%。公司2021年毛利率下降受多方面影响：（1）2021年确认收入的2020年订单主要以国内客户为主，毛利率相对国外客户订单较低；（2）MCU芯片等原材涨价与产能扩张费用前置导致成本上涨；（3）低毛利率的物流订单确认收入占比提高导致综合毛利率下降。2022年Q1公司毛利率回升明显主要系期间验收订单主要为2021年签订的高毛利率订单所致。我们认为2021年盈利能力下降系短期影响，未来随着高毛利率订单持续确认收入，公司积极消化费用前置影响，受益于海外客户扩产的有序推进，预计2022年公司盈利水平将大幅回升。 受益海外电池厂商扩产，订单结构持续改善 公司2022年一季度末应收账款+票据/存货/合同负债分别为9.92/14.74/9.78亿元，同比增长121.09%/56.21%/46.76%，公司在手订单饱满。与此同时，2022年海外电池厂商扩产有序推进，2022年SK将在匈牙利、美国、中国盐城等地招标，LG将在中国南京、美国、印度尼西亚招标，预计2022年公司海外订单将充分受益，订单结构持续改善，推动公司盈利能力不断修复。 风险提示：海外电池厂扩产不及预期；技术与产品迭代风险。 投资建议：公司作为锂电池后道设备龙头，将充分受益全球电动化趋势，同时公司积极开拓海内外客户，订单保持高速增长。我们预计2022-24年归母净利润为7.87/13.59/21.84亿元，对应PE 23/13/8倍，给予“买入”评级。 证券分析师：吴双 S0980519120001； 联系人：王向远； 柏楚电子(688188)财报点评-2022Q1财报点评：一季度业绩短期承压，智能切割头业务持续突破 2022年一季度收入同比增长1.40%，归母净利润同比下降13.20% 公司2022Q1实现营收1.91亿元，同比增长1.40%；归母净利润1.03亿元，同比下降13.20%，经营增速放缓主要系22Q1整体制造业承压背景下激光切割行业需求相对疲软，且3月份疫情影响下游客户开工及公司交付所致。 毛利率同比减少2.24个pct,盈利能力小幅下降 公司2022Q1毛利率/净利率分别为78.54%/55.20%，同比减少2.24/7.89个pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为3.75%/5.47%/-5.93%/11.24%，同比变动+0.43/+0.67/-4.98/+1.68 个pct。 拓品类布局新业务，智能激光切割头持续突破 公司是国内激光切割控制系统的龙头，凭借较强研发能力形成技术壁垒，其产品在稳定性、可靠性、精度、速度、易用性等方面具备明显优势。中低功率方面，板卡系统国内市场占有率仍然稳居第一；高功率方面，总线系统进一步加快进口替代的步伐，国内市场占有率持续提升。同时公司定增落地，发行股数为366.54万股、价格为266.68元/股，募集资金净额9.58亿元，其中：1）3.78亿元用于智能切割头项目（总投资6.18亿元），激光切割头可与激光切割控制系统组合成整体解决方案，提升整体竞争力；2）3亿元用于智能焊接机器人及控制系统产业化项目（总投资4.07亿元），切入智能切割的下游焊接工序，可提升在客户生产工序中的垂直渗透率；3）3亿元用于超高精密驱控一体研发项目（总投资4.04亿元），弥补公司在驱动器研制方面的技术空白。随着智能切割头以及焊接机器人逐步推向市场，控制系统+智能硬件“软硬件协同，智能化控制”的产品组合策略也日益显现其关键作用。公司有望在自研激光切割头领域打破国外厂商垄断，与控制系统配套形成公司未来更高技术壁垒，打开公司业务空间，持续看好公司的长期成长潜力。 风险提示：新产品拓展不及预期；激光行业发展不及预期。 投资建议：公司持续巩固激光切割控制系统龙头地位，智能切割头顺利突破，焊接机器人有望打开更大成长空间，考虑到今年整体制造业承压，下调盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润为6.83/9.00/11.89 亿元（前值22-24年归母净利润为7.73/10.23/13.63亿元），EPS 6.81/8.97/11.85 元，对应 PE 值 36/28/21倍，维持“买入”评级。 证券分析师：吴双 S0980519120001； 联系人：王向远； 联赢激光(688518)财报点评-2022Q1财报点评：营收大增62.78%，合同负债再创新高 2022年一季度收入同比增长62.78%，归母净利润同比增长16.86% 公司2022Q1实现营收3.71亿元，同比增长62.78%；归母净利润0.15亿元，同比增长16.86%；扣非后归母净利润0.11亿元，同比增长69.95%，营收保持高增长主要系下游动力电池行业延续高景气，订单验收确认收入增长较快。 盈利能力整体保持稳健 公司2022Q1毛利率/净利率分别为38.44%/4.03%，同比变动+0.57/-1.57个pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.79%/23.28%/0.16%/6.60%，同比变动-2.01/+4.31/+0.65/-2.30个pct，期间费用率同比增长2.96个pct。 在手订单充足，合同负债持续大幅增长 公司2021年动力电池/五金及汽配/IT消费电子/光通讯行业收入分别为9.97/1.71/1.55/0.12亿元，同比变动+62.05%/+42.47%/+108.97%/-13.01%。2021公司新签订单 35.99 亿元（含税），同比增长138.66%，其中 85.30%新签订单来自动力电池行业，为公司后续业绩增长提供了保证。公司22Q1合同负债为15.09亿元，同比/环比增长141.37%/29.08%，反映公司订单持续向好。 国内动力电池激光焊接设备龙头企业，充分受益下游行业高景气度 （1）公司具备市场先发优势。公司与宁德时代 2012 年即达成合作，为其提供动力电池激光焊接设备，并籍此切入动力电池焊接行业，成为国内最早从事研发、生产动力电池激光焊接设备的厂商之一，目前与宁德时代、国轩高科、比亚迪、松下等国内外多家头部企业保持紧密合作。（2）产能扩张充分。场地方面，公司计划在江苏、惠州、四川等地扩大产能，目前生产场地总规划预计将为 2020 年末的三倍以上。人员方面，截至2021年末公司员工人数为 3,517 人，2021年新增员工1,615人，比上年末增长了 84.91%。（3）下游行业景气度高。我国新能源汽车2022年一季度累计销量达125.7万辆，同比增长140%，新能源汽车渗透率达19.31%；动力电池2022年一季度累计装机量达51.3GWh，同比增长120.7%。（4）行业空间大。根据统计的国内外动力电池厂商扩产规划，我们预计2022-2025年动力电池行业的激光焊接设备市场规模将累计达880.9亿元，公司业务增长潜力较大。 风险提示：技术迭代升级风险；行业竞争加速；客户拓展不及预期。 投资建议：公司作为国内激光焊接设备龙头，充分受益下游动力电池行业持续扩产，订单需求持续向好，受市场因素影响短期回调较多，公司Q1业绩亮眼，看好长期发展趋势，上调至“买入”评级，预计2022-24年归母净利润为2.95/4.31/5.49亿元，对应PE 28/19/15倍。 证券分析师：吴双 S0980519120001； 联系人：王向远； 机械行业2021&22Q1财报总结暨5月投资策略-行业增速放缓，把握高景气赛道和超跌优质个股投资机会 4月行情回顾 4月机械行业（申万分类）指数下跌14.04%，跑输沪深300 9.16个pct。机械行业TTM市盈率/市净率约为20.97/1.97倍，处于历史较低位置。细分行业看，子行业普遍下跌，检测服务跌幅较小。 经营回顾：2021年整体稳健，22Q1疫情影响增速有所放缓 收入和净利润保持稳健增长：2021年机械行业营收同比增长19.82%，归母净利润同比增长12.85%，全年保持稳健增长。22Q1行业营收同比增长3.09%，归母净利润同比下降12.72%，主要系疫情反复，行业需求、开工、物流均受到影响所致。 具体来看，2021年行业经营保持稳健，受原材料价格上涨影响，盈利能力有所下降，但资产周转持续改善。2021年机械行业毛利率/净利率同比变动-1.40/-0.41个pct；存货/应收账款周转率有所好转，2021年同比上升7.74%/8.88%，现金创造能力有所下跌，表现为经营性现金流占营收比重同比下跌2.04个pct。 新能源汽车/光伏/半导体等专用装备景气向好，传统工程机械进入下行周期，通用装备承压。从细分行业看，新能源汽车装备/光伏装备/半导体装备维持较高景气态势，2021年营收同比增速达75.71%/64.31%/48.59%，归母净利润增速149.13%/79.45%/26.12%，22Q1营收仍保持了50%以上增长；以工程机械为代表的传统周期机械自21Q2进入下行周期，经营逐季变差；基础零部件/工业自动化/激光装备等通用装备2021年保持了较好增长，22Q1呈现增速放缓态势，4月制造业PMI为47.40%，环比下跌2.10个pct，通用制造或将维持承压态势。另外，检测服务行业经营呈现极强韧性，营收业绩保持稳健增长。 重要数据跟踪 PMI国家统计局4月30日数据）：4月制造业PMI指数为47.40%，环比下跌2.10个pct，低于荣枯线； 机床（国家统计局4月18日数据）：2022年1-3月金属切削机床产量13.53万台，同比下降6.05%，金属成形机床累计产量5.40万台，同比增长8.00%； 培育钻石（GJEPC4月16日数据）：2022年3月印度培育钻石毛坯钻进口额2.03亿美元，同比+157.08%，环比+30.97%，裸钻出口额1.37亿美元，同比+59.45%，环比+8.90%； 工业机器人（国家统计局4月18日数据）：2022年1-3月产量10.25万台，同比+10.20%； 工程机械（中国工程机械工业协会4月22日数据）：CME预测4月挖掘机销量2.65万台，同比下降43%。 行业重点推荐组合 重点组合：华测检测；中兵红箭、黄河旋风；奥普特、柏楚电子、绿的谐波、奕瑞科技、汉钟精机、怡合达、汇川技术；恒立液压、浙江鼎力；晶盛机电、联赢激光、海目星、杭可科技。“小而美”组合：四方达、力量钻石；苏试试验、信测标准；江苏神通、明志科技；银都股份、华荣股份、凌霄泵业；容知日新、伊之密。5月金股推荐：中兵红箭、苏试试验。 行业观点：重点关注优质赛道中长期胜出概率大的龙头公司 综合考虑行业赛道、公司竞争力和估值水平，我们依据研究框架持续从两个方向寻找投资机会：1）把握优质赛道里中长期有望穿越周期的龙头公司，比如核心零部件公司、部分产品型公司和检测服务公司；2）挖掘高成长细分子行业中的优质龙头公司或高弹性低估标的，比如培育钻石、光伏/锂电/风电/工业自动化等。具体按业务特性分类如下： 1）检测服务行业：重点推荐华测检测、苏试试验，关注广电计量、中国电研、国检集团、信测标准。 2）上游核心零部件公司：重点推荐汇川技术、奥普特、汉钟精机、恒立液压、柏楚电子、绿的谐波、奕瑞科技、国茂股份、怡合达等。 3）下游产品型公司：重点推荐中兵红箭、力量钻石等。 4）中游专用装备公司：重点推荐晶盛机电、海目星、联赢激光、杭可科技等。 风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、疫情反复冲击。 证券分析师：吴双 S0980519120001； 联系人：年亚颂； 研报精选：近期公司深度报告 普洛药业(000739)深度报告-新一轮资本投入奠定未来发展 三大业务协同发展，平台优势显著。行业高景气度持续，预计国内化学CDMO五年CAGR约28%。CDMO板块：在手订单及产能投放节奏奠定未来3年高增长。原料药板块：降本增效、价值链拓展及新品种获批奠定业绩增长。制剂板块：一体化优势显著，集采提供新动能。盈利预测与估值：API及制剂业务受疫情影响需求端及供给端双双承压，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润10.1/12.4/15.7亿元（原11.8/14.8/18.5亿元），同比增速5%/23%/26%；当前股价对应PE=22/18/14x。随着新产能的陆续投产及研发投入效益的逐步显现，公司有望迎来新发展阶段，合理估值273-308亿元，较当前股价上涨空间25%-41%,维持“买入”。 证券分析师：陈益凌 S0980519010002； 彭思宇 S0980521060003； 厦门银行(601187)深度报告-服务两岸特色鲜明 深耕厦门，辐射福建，空间广阔。对公业务服务中小，零售业务稳步推进，打造综合金融服务商。服务两岸，打造独家特色。资产质量优异，拨备相对充足。盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年归母净利润25.5/29.6/33.2亿元，同比增长17.7%/15.8%/12.4%，EPS分别为0.97/1.12/1.26元。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在6.9-7.7元之间，对应2022年动态PB0.8-0.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 杭州银行(600926)深度报告-行稳致远，行则将至 区域经济优势明显，为公司业务拓展提供广阔的空间。公司治理较好，地方国资背景深厚，推动新一轮战略提升经营效率。聚焦核心能力提升，发力科创金融和小微金融，构筑竞争“护城河”。资产质量优异，新战略推动经营效能提升，未来将延续高成长。盈利预测与估值：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在16.5-21.3元之间，今年动态市净率1.19-1.53倍，相对于公司目前股价有大约8%-39%溢价空间。稳增长大背景下，我们预计公司将维持高成长，综合考虑公司估值以及区域经济发展情况，维持“增持”评级。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 贝泰妮(300957.SZ) 深度报告-功效护肤龙头优势深化，加速进军皮肤健康生态 功效护肤龙头企业，成长性及稳健性领先市场。功效护肤行业空间广阔，头部化趋势突显。主品牌沿着已有成熟方法论，持续打开成长天花板。主业赋能叠加外脑协同，多品牌布局打造皮肤健康生态。盈利预测与估值：公司依托主品牌通过产品及渠道实现持续破圈，以及新品牌的逐步落地贡献增量，未来3-5年仍将处于业绩快速成长期，维持预计2022-2024年归母净利润11.9/16.1/21.8亿元（+38%/+35%/+35%），对应EPS 2.81/3.80/5.14元。综合考虑绝对及相对估值情况，我们给予公司合理区间为247.21元/股-256.06元/股，维持“买入”评级。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：柳旭、王畅； 张家港行(002839)深度报告-“两小”战略成效显著，空间广阔 深耕张家港，异地扩张拓宽业务空间。坚定升级小微战略，小微业务成效显著。对公业务良好，规模稳定扩张，质量优异。各项财务指标处上市农商行中上水平。盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润15.3/17.9/20.8亿元，EPS为0.85/0.99/1.15元。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在7.4~9.4元之间，对应2022年PB值为0.98~1.24x，相对目前股价有8.8%~38.2%的溢价。综合考虑公司估值以及公司区域经济情况和战略定位，维持“增持”评级 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 中国财险(02328.HK)深度报告-来自客户，根植客户 车险业务：对用户的深度经营才是护城河。投资建议：2022年，中国财险的景气度持续提升：（1）车险保费同比转正，一是有利于改善整体的承保利润率，二是有利于提升承保业务杠杆；（2）受2021年大灾事件的影响，非车险业务拖累大幅亏损，而根据行业数据，2022年大灾事件的发生概率下滑，非车险有望贡献利润。基于以上假设，我们预计2022-2024年归母净利润256/283/321亿元，同比增速14%/11%/14%,摊薄EPS1.15/1.27/1.44元，对应的ROE12.4%/12.3%/12.5%,当前股价对应PB0.64/0.57/0.51x。维持“买入”评级，目标价9.6-11.7元港币。 证券分析师：戴丹苗 S0980520040003； 王鼎 S0980520110003； 王剑 S0980518070002； 霍莱沃(688682)深度报告-电磁仿真领先企业，相控阵领域迎加速发展 公司是电磁仿真和相控阵校准测试系统领先厂商。相控阵雷达应用深化，测试系统需求有望加速释放 相控阵相关产品十四五有望逐步放量。发布CAE新产品，国产化背景下有望持续成长。盈利预测与估值：公司当前正处于快速成长期，预计2021-2023年收入为3.30/4.56/6.17亿元，归母净利润0.61/0.85/1.15亿元（+36%/39%/36%），对应当前股价PE为59/42/31倍。通过多角度估值，123.66-130.45元之间，相对于公司目前股价有27%-34%估值空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响正常经营节奏；相控阵测试行业竞争加剧，相关产品推广不及预期；CAE等产品突破进展缓慢；贸易摩擦持续升级。 证券分析师：库宏垚 S0980520010001； 熊莉 S0980519030002； 康方生物-B(09926.HK)深度报告:专注创新的双抗龙头，重磅产品进入收获期 康方生物：自主研发驱动，核心资产进入收获期。卡度尼利与AK112有望成为同类首创分子。管线布局深厚，联用潜力广阔。核心资产进入收获期，商业化价值较大，首次覆盖，给予“买入”评级 康方生物的派安普利单抗已经获批上市，卡度尼利提交了BLA，AK112开启注册性临床，核心资产商业化价值较大。公司的自主研发能力较强，管线布局深厚，对外积极开展合作。我们预计公司2021-2023年的营收分别为5.80/11.11/23.97亿元，22-23年同比增长91.7%/115.7%，归母净利润-8.79/-7.70/-0.78亿元。根据风险调整后的DCF估值模型，我们认为公司的合理估值区间为143~159亿人民币，对应合理股价范围为21.5~24.0港元，相对当前股价有32%~47%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险 证券分析师：陈益凌 S0980519010002； 陈曦炳 S0980521120001； 东山精密(002384)深度报告-互联互通核心器件智造龙头 完成组织架构调整及业务梳理，2021年起全面提质增效 PCB硬板业务紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇。FPC软板业务聚焦苹果份额提升，同时积极拓展智能穿戴、汽车新客户。积极布局Mini LED，Pad和TV产品推进顺利，有望成为新的业务增长点。我们预计21-23年公司营收同比增长11.3%/12.7%/12.6%至313/352/397亿元，归母净利润同比增长24.7%/28.0%/24.9%至19.08/24.44/30.51亿元。参考2022年可比公司Wind一致预期均值19.0倍PE估值，我们给予公司2022年18-19倍预期PE，对应目标价25.72-27.15元，维持“买入”评级。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 研报精选：近期行业深度报告 生猪行业深度报告系列三-周期反转在即，决胜养殖布局 猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转。生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块。投资建议：以长线思维决胜猪周期，把握养殖布局最好阶段。2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。 证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002； 运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光 行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局 谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 库宏垚 S0980520010001； 商业地产行业专题报告（三）：轻重模式之辩：冒风险吃有限的肉还是凭实力喝多家的汤？ 行业空间测算：预期2025年租金收入达1.6万亿元；解构租金收入：源于资产还是源于服务？竞争格局预判：争抢赛道诞蓬勃供给，去芜存菁是必然趋势；发展模式选择：重资产冒风险“吃肉”，轻资产凭实力“喝汤”；综合来看，我们认为重资产模式享受租金收入及资产增值，但受制于资金沉淀压力规模难提升、还担亏损风险；轻资产模式凭运营实力走天下，有议价能力、容易扩规模。建议关注商业地产重资产开发商华润置地、龙湖集团，以及轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 王粤雷 S0980520030001； 联系人：王静； 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

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