【华创电新 | 公司点评】福斯特:2021年报及2022年一季报点评:Q1胶膜业务量增价减,预计Q2量利齐升
（以下内容从华创证券《【华创电新 | 公司点评】福斯特:2021年报及2022年一季报点评:Q1胶膜业务量增价减,预计Q2量利齐升》研报附件原文摘录）
根据《证劵期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证劵客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证劵客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若对您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 ？公司发布2021年年报及22年一季报，2021年公司实现营业收入128.58亿元，同比增长53.20%；归母净利润21.97亿元，同比增长40.35%；扣非后归母净利润21.40亿元，同比增长40.67%。2022年第一季度，公司实现营业收入38.84亿元，同比增长38.02%，环比减少1.12%；归母净利润3.39亿元，同比减少31.51%，环比减少60.58%；扣非后归母净利润3.15亿元，同比减少35.02%，环比减少62.32%。 点评 ？Q1胶膜量增价减，预计Q2量利齐升。出货量方面，2021年一季度公司胶膜出货3亿平米以上，预计确认收入2.8亿平米，环比提升约17%，主要系Q1印度及国内市场光伏整体需求超预期所致。盈利方面，由于光伏需求在一季度超预期，上游原材料粒子供需同样紧张，公司胶膜涨价略滞后于粒子涨价，因此Q1胶膜盈利环比下滑。2月份公司胶膜价格下调，预计2022Q1公司胶膜不含税均价在11-12元/平米，环比约下降21%-22%，此后公司在3、4月进行3次提价，当下胶膜价格约在15-16元/平米，接近去年12月价格水平，预计提价效益在Q2开始体现，Q2胶膜盈利环比将改善。 ？Q1背板业务销售规模稳步增长，感光干膜业务略有下滑。出货方面，公司Q1背板出货约2800万平米，环比约提升约30%，感光干膜预计确认出货2400万平米，环比约下降10%。产能方面，22年背板业务预计8月后月度出货提升至1500万平米，预计全年出货1.3-1.4亿平米；22年感光干膜预计出货1.3-1.5亿平米，较21年增长30%-50%。 ？胶膜龙头地位稳固，背板及电子材料业务持续发力。预计2022年全球光伏需求240-260GW，按照每GW光伏组件封装使用1000万平方米光伏胶膜，光伏组件安装量和生产量的容配比按照1：1.2来计算，预计2022年光伏组件生产量在288-312GW，对应光伏胶膜需求量在28.8-31.2亿平米。2022年公司胶膜产能预计新增3-4亿平米至17-18亿平米，全球市占率超过50%的龙头地位持续稳固。产品结构上，顺应行业技术变化，对于新电池技术的要求，公司均有相应胶膜产品的技术储备。 ？投资建议：我们预计2022-2024年公司营业收入分别为186/225/275亿元，同比增长45%/21%/22%，归母净利润分别为29/36/44亿元（前值为28/33/41），同比增长32%/24%/21%。给2022年40x估值，对应目标价122元/股，维持“推荐”评级。 ？风险提示：公司产能扩张不及预期；行业竞争加剧导致胶膜价格下降超预期；公司成本下降不及预期；EVA粒子成本上涨超预期；光伏新增装机不及预期；公司新业务推进不及预期。 华创电新团队 新能源与电力设备行业第一线最深度研究 期待与您的交流！ 首席研究员：彭广春 同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：殷晟路 上海高级金融学院工商管理硕士。曾任职于上汽通用汽车制造规划部、西南证券研究发展中心，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：沈成宇 复旦大学经济学院金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王璐 新加坡南洋理工大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对于指数表现”给出投资建议，并不涉及时具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的利断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法．如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证劵期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证劵客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证劵客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若对您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 ？公司发布2021年年报及22年一季报，2021年公司实现营业收入128.58亿元，同比增长53.20%；归母净利润21.97亿元，同比增长40.35%；扣非后归母净利润21.40亿元，同比增长40.67%。2022年第一季度，公司实现营业收入38.84亿元，同比增长38.02%，环比减少1.12%；归母净利润3.39亿元，同比减少31.51%，环比减少60.58%；扣非后归母净利润3.15亿元，同比减少35.02%，环比减少62.32%。 点评 ？Q1胶膜量增价减，预计Q2量利齐升。出货量方面，2021年一季度公司胶膜出货3亿平米以上，预计确认收入2.8亿平米，环比提升约17%，主要系Q1印度及国内市场光伏整体需求超预期所致。盈利方面，由于光伏需求在一季度超预期，上游原材料粒子供需同样紧张，公司胶膜涨价略滞后于粒子涨价，因此Q1胶膜盈利环比下滑。2月份公司胶膜价格下调，预计2022Q1公司胶膜不含税均价在11-12元/平米，环比约下降21%-22%，此后公司在3、4月进行3次提价，当下胶膜价格约在15-16元/平米，接近去年12月价格水平，预计提价效益在Q2开始体现，Q2胶膜盈利环比将改善。 ？Q1背板业务销售规模稳步增长，感光干膜业务略有下滑。出货方面，公司Q1背板出货约2800万平米，环比约提升约30%，感光干膜预计确认出货2400万平米，环比约下降10%。产能方面，22年背板业务预计8月后月度出货提升至1500万平米，预计全年出货1.3-1.4亿平米；22年感光干膜预计出货1.3-1.5亿平米，较21年增长30%-50%。 ？胶膜龙头地位稳固，背板及电子材料业务持续发力。预计2022年全球光伏需求240-260GW，按照每GW光伏组件封装使用1000万平方米光伏胶膜，光伏组件安装量和生产量的容配比按照1：1.2来计算，预计2022年光伏组件生产量在288-312GW，对应光伏胶膜需求量在28.8-31.2亿平米。2022年公司胶膜产能预计新增3-4亿平米至17-18亿平米，全球市占率超过50%的龙头地位持续稳固。产品结构上，顺应行业技术变化，对于新电池技术的要求，公司均有相应胶膜产品的技术储备。 ？投资建议：我们预计2022-2024年公司营业收入分别为186/225/275亿元，同比增长45%/21%/22%，归母净利润分别为29/36/44亿元（前值为28/33/41），同比增长32%/24%/21%。给2022年40x估值，对应目标价122元/股，维持“推荐”评级。 ？风险提示：公司产能扩张不及预期；行业竞争加剧导致胶膜价格下降超预期；公司成本下降不及预期；EVA粒子成本上涨超预期；光伏新增装机不及预期；公司新业务推进不及预期。 华创电新团队 新能源与电力设备行业第一线最深度研究 期待与您的交流！ 首席研究员：彭广春 同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：殷晟路 上海高级金融学院工商管理硕士。曾任职于上汽通用汽车制造规划部、西南证券研究发展中心，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：沈成宇 复旦大学经济学院金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王璐 新加坡南洋理工大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对于指数表现”给出投资建议，并不涉及时具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的利断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法．如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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