【浙商轻工|史凡可/马莉】梦百合: Q1北美业务稳健增长,静候拐点

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工|史凡可/马莉】梦百合: Q1北美业务稳健增长,静候拐点》研报附件原文摘录）
　　基本事件 公司发布2021年报&2022年一季报：2021A实现营收81.39亿（+24.64%），归母净利润-2.76亿（-172.78%），扣非归母净利-2.58亿（-173.84%）。2021Q4单季实现营收20.29亿（+1.25%），归母净利润-0.95亿（20Q4盈利0.33亿），扣非归母净利-1.94亿（20Q4盈利0.11亿）。21年MOR实现收入21.14亿，剔除并购公司内生收入为60.25亿（+20%）。 2022年Q1实现营收21.43亿（+13.46%），归母净利润0.31亿（-44.23%），扣非归母净利0.28亿（+48.13%），盈利能力同比向好。 投资要点 经营环比向好，原材料价格高位回落 （1）经营逐季度向好：21Q4公司由于对部分ODM业务的应收账款、有减值迹象的存货进行了计提，若不考虑该影响，我们估计公司21Q4扣非口径已实现经营性盈利（而21Q3扣非后仍亏损0.27亿，环比向好）。22Q1毛利率29.24%(+0.31pct)，在原材料均价有所上涨的背景下，工厂爬坡带来的效率提升是优化项。 （2）原材料后续价格有望持续回落：Q1在俄乌战争的涨价预期下原材料价格上涨明显，但随后快速回落。截止2022年4月29日，聚醚/TDI/MDI均价为11100元/ 17350元/ 21800元/吨，较年初分别-2%/ +11%/ 6%，但较期间高点回落了16%/ 11%/ 12%，考虑供需格局预计后续仍有进一步下行空间，带动公司毛利率向上。 美国区域订单 5-6 月有望回暖，美国工厂将发挥区位优势 21年公司北美区业务实现营收48.89亿（+29.41%），欧洲区实现营收17.09亿（+16.56%）；22Q1北美区实现营收13.43亿（+22.56%），欧洲区实现营收4.29亿（+1.11%）。供给端来看，二次反倾销带来美国供给端的缺口约6-7亿美金，2021年因产能爬坡不及预期未能拿到较多订单，但22年在美国工厂产能释放后，凭借公司报价端相对美国本土对手的优势，看好订单回流至梦百合、驱动美国区收入高增。需求端来看，Q1北美区收入仍然快于公司整体，3月俄乌战争爆发后短期美国家居购买需求有所下降，但预计5-6月消费信心会有所提振，进一步拉动美东/美西工厂订单排产。 国内零售渠道高速扩张，22 年继续加码投入 (1)国内零售：21年自主品牌直营/加盟/线上/酒店/新业务分别实现收入0.77亿(+37.97%)/ 2.46亿(+87.56%)/ 1.57亿(+38.69%)/ 1.84亿(+30.04%)/ 0.47亿(-12.84%)。22年Q1自主品牌直营/加盟/线上/酒店/新业务分别实现收入0.09亿(-46.12%)/ 0.51亿(+18.35%)/ 0.31亿(+25.27%)/ 0.43亿(+11.48%)/ 0.08亿(-16.00%)。21年底Mlily门店数量达1090家(+470家)，其中Mlily经销店928家(+372家)、直营店162家(+98家)。22Q1自主品牌占比较大的加盟/线上/酒店渠道分别+18%/ +25.27%/ +11.48%，在国内疫情背景下表现较好，Mlily门店数量也新开至1133家（+43家）。 22年维持600+家的开店计划，线下零售业务有望增长60-80%。 (2)分品类拆分：21年公司床垫/枕头/沙发/电动床/卧具分别实现收入37.48亿(+21.66%)/ 6.33亿(+12.13%)/ 13.02亿(+33.56%)/ 7.61亿(+15.46%)/ 7.97亿(+51.99%)/。公司积极布局智能电动床新品类，伴随泰国工厂产能释放持续高增，21年销量达到50.08万张(+20.26%)，看好22年持续发力。此外公司持续推进沙发新品类研发与上市， 22年将重点推出NISCO LIVING沙发新品类，以沙发为核心延伸客厅，集成延伸全屋整体家居品类，看好22年内销沙发贡献增量。 营销开支加大、毛利率 22Q1 回升 （1）毛利率：21年综合毛利率同比下降5.45pct至28.47%，22Q1单季度毛利率29.24%(+0.31pct)，主要受到原材料&海运费价格大幅上涨、美国工厂爬坡不畅拖累； （2）期间费用率21年同增加3.49pct至29.56%。21年销售费用率同增2.64pct至16.14%，销售渠道费用投入逐渐转向C端，销售上涨带来销售渠道费用、职工薪酬、广告宣传费上涨;管理+研发费用率同增0.94pct至9.68%，主要系在海外建厂并吸引管理人才协助企业发展;财务费用率同减0.09pct至3.74%，主要系公司扩大规模引起负债增加，同时增加了借款的利息支出，且美国MOR 收入上涨带来的信用卡手续费增加所致。22Q1期间费用率合计25.39%(+0.33pct)。 （3）预计负债：2021年由于诉讼事件，公司计提预计负债1.1亿，2022年2月公司公告法院最新判决梦百合方需支付费用总额由一审判决的2,470.56万美元调整为1,727.41万美元，预计会有一定的预计负债转回、增厚22年利润。 盈利预测及估值 我们预计公司2022-2024年实现收入100.11、120.52亿和145.96亿元，同比增长23%、20.39%和21.11%；归母净利润4.17亿、7.1亿（+70%）和10.07亿（+42%）元，2022-2024年利润率有望逐步修复，对应22-24年PE分别为11.59X/ 6.81X/ 4.81X。考虑到公司股价已处于底部，且长期成长路径仍然清晰，维持“买入”评级。 风险提示 海外疫情恢复不达预期，原材料价格大幅上升 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名，2021年新财富轻工及纺织服装第2名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 王倩 轻工制造行业 研究员 上海交通大学硕士，2022年2月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：15026403695 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）