锦江酒店 | 1Q22点评:疫情致境内短期承压,境外加速恢复
（以下内容从广发证券《锦江酒店 | 1Q22点评:疫情致境内短期承压,境外加速恢复》研报附件原文摘录）
广发证券发展研究中心 批零社服研究小组 核心观点 事件：公司披露2022年一季报，Q1实现营收23.22亿元，同比+0.97%；归母净亏损1.20亿元，同比减亏0.63亿元，扣非后归母净亏损2.18亿元。其中，非经常性损益主要包括政府补助0.21亿元，动迁补偿收入0.90亿元。经营性现金净流入0.91亿元，同比转正，主要由于境内酒店受疫情影响暂缓支付经营款项，导致经营性现金流支出减少。 境内经营受疫情拖累，境外恢复持续加速：（1）22Q1公司境内酒店实现收入16.91亿元，同比-8.23%；境外酒店实现收入5.72亿元，同比+46.12%。（2）境内酒店：22Q1 RevPAR为104.4元，同比-10.69%，恢复至19年同期的72.76%。其中，ADR为205.5元，同比+8.7%；OCC为50.81%，同比-8.1pct，主要由于疫情影响公司华东、华南核心区域管控措施升级。（3）境外酒店：22Q1 RevPAR同比+47.28%至25.95欧元，恢复至19年同期的79.77%。其中，ADR为54.39欧元，同比+12.0%；OCC为47.72%，同比+11.44pct。 拓店进程受阻，疫情之下积极应变。22Q1公司新开店232家，净开店144家，而21Q1新开店347家，净开店157家，受疫情制约开店节奏放缓。3月以来国内疫情加剧，全国多地实行封闭管控及出行限制措施，酒店业迎来新一轮的压力测试。为抗击疫情，公司一方面积极配合防疫工作，旗下酒店转型隔离酒店维持正常经营，截至3月底公司境内征用酒店达1829家；另一方面推出加盟费减免、管理费用缓缴、针对中高风险地区的流量扶持等多项政策，与加盟商共克时艰。 盈利预测和投资建议：新一轮疫情下行业出清持续深化，公司作为国内酒店业龙头有望充分受益，考虑到疫情对短期经营的负面影响，我们下调22-24年归母净利润至5.2、18.7和23.2亿元，给予公司23年35倍PE，对应的合理价值为61.06元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情超预期影响行业复苏，公司内部整合效果不及预期等。 盈利预测与投资建议 我们将公司业务拆分成酒店业务和餐饮与食品业务两个板块，其中酒店业务为公司核心业务，盈利预测的相关假设如下： 酒店业务可以分为境内酒店和境外酒店业务，进一步拆分门店数量和RevPAR。 境内酒店：（1）门店数量方面，截至2021年底，锦江在中国境内拥有629家直营店和8726家加盟店。锦江门店结构持续优化，直营店的数量逐年减少，19-21年的净增门店数分别为-27、-57、-12家。综合考虑公司后续打造品牌旗舰店进而提升品牌形象的情况，预计22-24年的净增直营店为-10、-10、-5家。19-21年的公司净增加盟店数分别为1101、974、1229家。考虑到3月以来疫情对公司拓店的不利影响，预计22-24年的净增加盟店为1100、1500、1800家。 （2）ADR方面，公司近年来持续推进产品迭代升级，对于房价的提升有明显的作用。产品升级对ADR的推动作用，很大程度上减轻了疫情对房价的抑制。境内锦江加盟店20-21年的ADR分别为197.4、211.3元，均高于19年的196.4元。因此，我们预计锦江境内直营店和加盟店22-24年ADR的增速均为3.0%、5.0%、5.0%。 （3）OCC方面，考虑到22H1以来的疫情爆发，预计22年OCC的恢复将会放缓。同时，随着防疫政策逐渐宽松，23年OCC有望加速恢复至19年水平。因此，我们预计锦江酒店直营店22-24年的OCC增速分别为-2.5pct、+18.0pct、+4.0pct，加盟店为-3.9pct、+17.0pct、+4.0pct。 境外酒店：（1）门店数量方面，截至2021年底，锦江在境外拥有292家直营店和966家加盟店。预计22-24年锦江境外净增直营店分别为4、2、2家；净增加盟店为-15、-5、-5家。 （2）ADR方面，随着欧洲防疫政策的放开，境外酒店业务的RevPAR快速恢复。21年Q3-Q4，境外酒店的ADR已经完全恢复至19年水平。因此，我们预计22年的ADR水平将会小幅超过19年水平，预计23-24年的ADR增幅为5%、5%。 （3）OCC方面，参考21年下半年以来的恢复情况，叠加欧洲防疫政策放松后的旅游需求复苏，我们预计22-24年境外直营酒店OCC同比+12.9pct、+17pct、+2pct；加盟酒店OCC同比+9.0pct、+8pct、+2pct。 公司作为国内最大的酒店集团，品牌、渠道、会员、管理优势显著，预计22-24年营业收入分别为124.1、179.4、206.5亿元，酒店行业成本较为刚性，收入回暖的同时预计22-24年毛利率回升至34.5%、35.9%、36.0%。 新一轮疫情下行业出清持续深化，公司作为国内酒店业龙头有望充分受益，考虑到疫情对短期经营的负面影响，我们下调22-24年归母净利润至5.2、18.7和23.2亿元， 参考可比公司23年估值水平，考虑到公司的高速门店扩张和内部管理效率提升，给予公司23年35倍PE，对应的合理价值为61.06元/股，维持“买入”评级。 风险提示 疫情超预期影响行业复苏；公司内部整合效果不及预期；公司直营店改造进度不及预期。 本文内容来自广发证券发展研究中心2022年5月1日发布的报告《锦江酒店（600754.SH）：疫情致境内短期承压，境外加速恢复》 仅供广发证券客户参考，未经许可，请勿转发 【相关研究】 锦江酒店 | 2021年报点评：境外经营快速恢复，境内拓店维持高速 春节数据点评 | 2022虎年春节黄金周消费稳中向好，冬奥带旺冰雪经济 团队介绍 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 G 广发零售电商 FSECURITIES 广发零售电商团队——坚持前瞻、深度、客观的独立研究态度，坚持优质原创研究成果输出。2020年新财富批零和社会服务业第四名，2020年新浪金麒麟最佳分析师零售行业第一名；2019年 II China 纺织、服装和零售（大陆）第一名，2019年新财富批零和社会服务业第四名，2019年上证报最佳批零和社会服务分析师第一名。
广发证券发展研究中心 批零社服研究小组 核心观点 事件：公司披露2022年一季报，Q1实现营收23.22亿元，同比+0.97%；归母净亏损1.20亿元，同比减亏0.63亿元，扣非后归母净亏损2.18亿元。其中，非经常性损益主要包括政府补助0.21亿元，动迁补偿收入0.90亿元。经营性现金净流入0.91亿元，同比转正，主要由于境内酒店受疫情影响暂缓支付经营款项，导致经营性现金流支出减少。 境内经营受疫情拖累，境外恢复持续加速：（1）22Q1公司境内酒店实现收入16.91亿元，同比-8.23%；境外酒店实现收入5.72亿元，同比+46.12%。（2）境内酒店：22Q1 RevPAR为104.4元，同比-10.69%，恢复至19年同期的72.76%。其中，ADR为205.5元，同比+8.7%；OCC为50.81%，同比-8.1pct，主要由于疫情影响公司华东、华南核心区域管控措施升级。（3）境外酒店：22Q1 RevPAR同比+47.28%至25.95欧元，恢复至19年同期的79.77%。其中，ADR为54.39欧元，同比+12.0%；OCC为47.72%，同比+11.44pct。 拓店进程受阻，疫情之下积极应变。22Q1公司新开店232家，净开店144家，而21Q1新开店347家，净开店157家，受疫情制约开店节奏放缓。3月以来国内疫情加剧，全国多地实行封闭管控及出行限制措施，酒店业迎来新一轮的压力测试。为抗击疫情，公司一方面积极配合防疫工作，旗下酒店转型隔离酒店维持正常经营，截至3月底公司境内征用酒店达1829家；另一方面推出加盟费减免、管理费用缓缴、针对中高风险地区的流量扶持等多项政策，与加盟商共克时艰。 盈利预测和投资建议：新一轮疫情下行业出清持续深化，公司作为国内酒店业龙头有望充分受益，考虑到疫情对短期经营的负面影响，我们下调22-24年归母净利润至5.2、18.7和23.2亿元，给予公司23年35倍PE，对应的合理价值为61.06元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情超预期影响行业复苏，公司内部整合效果不及预期等。 盈利预测与投资建议 我们将公司业务拆分成酒店业务和餐饮与食品业务两个板块，其中酒店业务为公司核心业务，盈利预测的相关假设如下： 酒店业务可以分为境内酒店和境外酒店业务，进一步拆分门店数量和RevPAR。 境内酒店：（1）门店数量方面，截至2021年底，锦江在中国境内拥有629家直营店和8726家加盟店。锦江门店结构持续优化，直营店的数量逐年减少，19-21年的净增门店数分别为-27、-57、-12家。综合考虑公司后续打造品牌旗舰店进而提升品牌形象的情况，预计22-24年的净增直营店为-10、-10、-5家。19-21年的公司净增加盟店数分别为1101、974、1229家。考虑到3月以来疫情对公司拓店的不利影响，预计22-24年的净增加盟店为1100、1500、1800家。 （2）ADR方面，公司近年来持续推进产品迭代升级，对于房价的提升有明显的作用。产品升级对ADR的推动作用，很大程度上减轻了疫情对房价的抑制。境内锦江加盟店20-21年的ADR分别为197.4、211.3元，均高于19年的196.4元。因此，我们预计锦江境内直营店和加盟店22-24年ADR的增速均为3.0%、5.0%、5.0%。 （3）OCC方面，考虑到22H1以来的疫情爆发，预计22年OCC的恢复将会放缓。同时，随着防疫政策逐渐宽松，23年OCC有望加速恢复至19年水平。因此，我们预计锦江酒店直营店22-24年的OCC增速分别为-2.5pct、+18.0pct、+4.0pct，加盟店为-3.9pct、+17.0pct、+4.0pct。 境外酒店：（1）门店数量方面，截至2021年底，锦江在境外拥有292家直营店和966家加盟店。预计22-24年锦江境外净增直营店分别为4、2、2家；净增加盟店为-15、-5、-5家。 （2）ADR方面，随着欧洲防疫政策的放开，境外酒店业务的RevPAR快速恢复。21年Q3-Q4，境外酒店的ADR已经完全恢复至19年水平。因此，我们预计22年的ADR水平将会小幅超过19年水平，预计23-24年的ADR增幅为5%、5%。 （3）OCC方面，参考21年下半年以来的恢复情况，叠加欧洲防疫政策放松后的旅游需求复苏，我们预计22-24年境外直营酒店OCC同比+12.9pct、+17pct、+2pct；加盟酒店OCC同比+9.0pct、+8pct、+2pct。 公司作为国内最大的酒店集团，品牌、渠道、会员、管理优势显著，预计22-24年营业收入分别为124.1、179.4、206.5亿元，酒店行业成本较为刚性，收入回暖的同时预计22-24年毛利率回升至34.5%、35.9%、36.0%。 新一轮疫情下行业出清持续深化，公司作为国内酒店业龙头有望充分受益，考虑到疫情对短期经营的负面影响，我们下调22-24年归母净利润至5.2、18.7和23.2亿元， 参考可比公司23年估值水平，考虑到公司的高速门店扩张和内部管理效率提升，给予公司23年35倍PE，对应的合理价值为61.06元/股，维持“买入”评级。 风险提示 疫情超预期影响行业复苏；公司内部整合效果不及预期；公司直营店改造进度不及预期。 本文内容来自广发证券发展研究中心2022年5月1日发布的报告《锦江酒店（600754.SH）：疫情致境内短期承压，境外加速恢复》 仅供广发证券客户参考，未经许可，请勿转发 【相关研究】 锦江酒店 | 2021年报点评：境外经营快速恢复，境内拓店维持高速 春节数据点评 | 2022虎年春节黄金周消费稳中向好，冬奥带旺冰雪经济 团队介绍 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 G 广发零售电商 FSECURITIES 广发零售电商团队——坚持前瞻、深度、客观的独立研究态度，坚持优质原创研究成果输出。2020年新财富批零和社会服务业第四名，2020年新浪金麒麟最佳分析师零售行业第一名；2019年 II China 纺织、服装和零售（大陆）第一名，2019年新财富批零和社会服务业第四名，2019年上证报最佳批零和社会服务分析师第一名。
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