首旅酒店 | 1Q22点评:疫情扰乱复苏节奏,坚定步伐战略布局
（以下内容从广发证券《首旅酒店 | 1Q22点评:疫情扰乱复苏节奏,坚定步伐战略布局》研报附件原文摘录）
广发证券发展研究中心 批零社服研究小组 核心观点 事件：公司发布一季报，22Q1实现营收12.12亿元，同比下降4.6%；归母净利润-2.32亿元，同比下降27.7%；扣非归母净利润-2.59亿元，同比下降36.4%，较去年同期亏损面扩大。实现经营性净现金流1.06亿元，同比下降47.1%。主要由于一季度末上海等多地疫情暴发，出行受限客流下滑导致营收收窄，成本费用由于酒店持续经营未同步下降所致，管理费用和研发费用均同比分别增长9.0%和92.3%，期间费用率环比小幅上涨1.5pp至30.37%。景区业务稳健盈利，期内实现营收1.05亿，营业利润0.53亿构成补充性支撑。 中高端和轻管理酒店占比新开店超八成，坚定战略步伐。22Q1新开店190家，经济型/中高端/轻管理新开店分别占比16%/30%/53%，新开店转化率同比下降7pp，受季度规律和疫情共同影响减缓。截至22Q1季末，公司共有酒店5993家，客房47.88万间，储备店1827家。整体加盟率同比提升3.6pp到87.6%。目前，首旅各档次酒店结构经济型/中高端/轻管理酒店分别占比38%/24%/30%。 经营表现稳开缓升，短期疫情扰动承压。22Q1公司整体RevPAR为86元/同比下降8.5%，ADR174元/同比上升3%，OCC49.2%/同比下降6.3pp，相较疫前19年同期分别恢复至63%/97%/64%。 盈利预测与投资建议。公司一季度虽受疫情扰动经营承压，但不改中长期四大发展战略，积极进行扩张、产品迭代升级，加大数字化研发投入，我们看好疫情转好后的上行周期时，公司将释放长期发展动能。由于22年Q1受疫情影响较大，下调22年盈利预测，我们预测22-24年归母净利润为4.6亿元、9.7亿元、12.5亿元，给予公司23年35倍pe，对应合理价值30.11元/股，维持“买入”评级。 风险提示。疫情反复影响；新店盈利不及预期；商誉减值风险等。 核心假设： 1.考虑到公司加盟业务保持较快增长速度，直营店规模缩减调整。预计公司22-24年直营店净减少20家、10家和10家；加盟店净增加1100家、1500家和14000家。 2.结合预计酒店行业短期内仍受疫情波及难以快速恢复上行，公司经营韧性总体优于行业态势，预计22-24年公司RevPAR分别恢复至2019年水平的78%、95%、105% 。 3.随公司管理酒店业务板块持续扩张，将带来稳定边际收益而营业成本边际递减，预计22-24年公司加盟费率基本持平，毛利率逐年提升。 公司作为国内酒店集团top3，品牌、渠道、会员、管理优势显著，且21年刚完成30亿定增资金，将用于轻管理酒店下沉扩张、中高端升级、存量酒店翻新和智慧酒店推进。预计22-24年归母净利润分别为4.6亿元、9.7亿元、12.5亿元，EPS分别为0.41、0.86、1.11元，综合考虑公司规模扩张加快、降本增效落实、免税电商等新业务发展带来的业绩增厚，考虑到22年疫情影响公司未达经营常态，参考23年可比公司的估值水平，给予公司23年35倍pe，对应合理价值30.11元/股，维持“买入”评级。 风险提示 疫情存在不确定性；新店拓展不及预期；商誉减值风险等。 本文内容来自广发证券发展研究中心2022年4月30日发布的报告《首旅酒店（600258.SH）：疫情扰乱复苏节奏，坚定步伐战略布局》 仅供广发证券客户参考，未经许可，请勿转发 【相关研究】 首旅酒店 | 2021年报点评：三年万店加速推进，降本增效成果显著 春节数据点评 | 2022虎年春节黄金周消费稳中向好，冬奥带旺冰雪经济 团队介绍 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 G 广发批零社服 FSECURITIES 广发批零社服团队——坚持前瞻、深度、客观的独立研究态度，坚持优质原创研究成果输出。2020年新财富批零和社会服务业第四名，2020年新浪金麒麟最佳分析师零售行业第一名；2019年 II China 纺织、服装和零售（大陆）第一名，2019年新财富批零和社会服务业第四名，2019年上证报最佳批零和社会服务分析师第一名。
广发证券发展研究中心 批零社服研究小组 核心观点 事件：公司发布一季报，22Q1实现营收12.12亿元，同比下降4.6%；归母净利润-2.32亿元，同比下降27.7%；扣非归母净利润-2.59亿元，同比下降36.4%，较去年同期亏损面扩大。实现经营性净现金流1.06亿元，同比下降47.1%。主要由于一季度末上海等多地疫情暴发，出行受限客流下滑导致营收收窄，成本费用由于酒店持续经营未同步下降所致，管理费用和研发费用均同比分别增长9.0%和92.3%，期间费用率环比小幅上涨1.5pp至30.37%。景区业务稳健盈利，期内实现营收1.05亿，营业利润0.53亿构成补充性支撑。 中高端和轻管理酒店占比新开店超八成，坚定战略步伐。22Q1新开店190家，经济型/中高端/轻管理新开店分别占比16%/30%/53%，新开店转化率同比下降7pp，受季度规律和疫情共同影响减缓。截至22Q1季末，公司共有酒店5993家，客房47.88万间，储备店1827家。整体加盟率同比提升3.6pp到87.6%。目前，首旅各档次酒店结构经济型/中高端/轻管理酒店分别占比38%/24%/30%。 经营表现稳开缓升，短期疫情扰动承压。22Q1公司整体RevPAR为86元/同比下降8.5%，ADR174元/同比上升3%，OCC49.2%/同比下降6.3pp，相较疫前19年同期分别恢复至63%/97%/64%。 盈利预测与投资建议。公司一季度虽受疫情扰动经营承压，但不改中长期四大发展战略，积极进行扩张、产品迭代升级，加大数字化研发投入，我们看好疫情转好后的上行周期时，公司将释放长期发展动能。由于22年Q1受疫情影响较大，下调22年盈利预测，我们预测22-24年归母净利润为4.6亿元、9.7亿元、12.5亿元，给予公司23年35倍pe，对应合理价值30.11元/股，维持“买入”评级。 风险提示。疫情反复影响；新店盈利不及预期；商誉减值风险等。 核心假设： 1.考虑到公司加盟业务保持较快增长速度，直营店规模缩减调整。预计公司22-24年直营店净减少20家、10家和10家；加盟店净增加1100家、1500家和14000家。 2.结合预计酒店行业短期内仍受疫情波及难以快速恢复上行，公司经营韧性总体优于行业态势，预计22-24年公司RevPAR分别恢复至2019年水平的78%、95%、105% 。 3.随公司管理酒店业务板块持续扩张，将带来稳定边际收益而营业成本边际递减，预计22-24年公司加盟费率基本持平，毛利率逐年提升。 公司作为国内酒店集团top3，品牌、渠道、会员、管理优势显著，且21年刚完成30亿定增资金，将用于轻管理酒店下沉扩张、中高端升级、存量酒店翻新和智慧酒店推进。预计22-24年归母净利润分别为4.6亿元、9.7亿元、12.5亿元，EPS分别为0.41、0.86、1.11元，综合考虑公司规模扩张加快、降本增效落实、免税电商等新业务发展带来的业绩增厚，考虑到22年疫情影响公司未达经营常态，参考23年可比公司的估值水平，给予公司23年35倍pe，对应合理价值30.11元/股，维持“买入”评级。 风险提示 疫情存在不确定性；新店拓展不及预期；商誉减值风险等。 本文内容来自广发证券发展研究中心2022年4月30日发布的报告《首旅酒店（600258.SH）：疫情扰乱复苏节奏，坚定步伐战略布局》 仅供广发证券客户参考，未经许可，请勿转发 【相关研究】 首旅酒店 | 2021年报点评：三年万店加速推进，降本增效成果显著 春节数据点评 | 2022虎年春节黄金周消费稳中向好，冬奥带旺冰雪经济 团队介绍 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 G 广发批零社服 FSECURITIES 广发批零社服团队——坚持前瞻、深度、客观的独立研究态度，坚持优质原创研究成果输出。2020年新财富批零和社会服务业第四名，2020年新浪金麒麟最佳分析师零售行业第一名；2019年 II China 纺织、服装和零售（大陆）第一名，2019年新财富批零和社会服务业第四名，2019年上证报最佳批零和社会服务分析师第一名。
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