【中粮视点】宏观:稳增长之路任重道远——一季度政治局会议点评

（以下内容从中粮期货《【中粮视点】宏观:稳增长之路任重道远——一季度政治局会议点评》研报附件原文摘录）
　　摘要 一季度政治局会议盖帽子的“三要”，总体限制了年内的想象空间。今年稳增长重点在于稳的主观性，经济自发能动性可能难见拐点。刺激在方向上延续，幅度上先以预期差对待。两会既定刺激力度有望被突破，构成当前首要利好预期。地产迎来流动性支持，资本反垄断与碳达峰暂时让位。即使面临疫情的超预期偏差，境内偏好战略转韧性观点维持，死守稳增长观点维持。商品端继续以海外为主要矛盾，对国内变量反应有限。 一 疫情要防住、经济要稳住、发展要安全 单纯比较三个“要”，之间关系是有部分天然互斥的。三要背后突出了高层的定力，但也同时限制了想象空间。注意这种空间是一个极端到另一个极端的狂热，而非逆规律去强压当下的情绪。首先关于疫情，不考虑关于病毒毒性的争议，多轮进化之后新冠病毒的传染性是确定大幅增加的。参考此轮上海疫情以及各地的零星爆发，动态清零战略背后付出的经济代价要大于以往。此轮政治局会议确定国内仍以动态清零为基石，意味着面对传染性越来越强的变种时，今年的内需仍存高度不确定的变量。如果对标今年海外经济状态的全面恢复，内外存在更大的差异性。 那么第二条的要稳住，就必须寻找能够跨越疫情的增量。被疫情反复蹂躏的内需，除非防疫政策出现制度性修改，否则今年很难存在自发的拐点，只存在不断寻找拐点修复的预期差。减税与未来的消费刺激，只能去保经济下限，在高科技产业边际投资效应逐渐有限下，传统的基建逆周期与地产压舱石必不可少。 而第三条的要安全，结合后文主要指的是系统性风险。今年国内疫情带来的更大冲击幅度基本确认，那么防范的就是高质量改革伴随的并发风险。通胀问题国内并不严重，甚至今年开始核心通胀再度转回通缩。如果海外缩表与需求拐点的利空兑现，大宗商品的保供稳价的急迫性有所降低。 二 要抓紧谋划增量政策工具 财政货币政策最大的惊喜，在于增量的定调。为什么四月国内风险偏好加速走弱，主要因为今年我们在面对相比武汉疫情更恶劣经济冲击环境下，政策逆周期调控仍以松绑为主，刺激为辅。例如武汉疫情时我们大幅降准降息，同时发放万亿特别抗疫国债，消费券也全国性普惠；而此轮上海疫情的政策刺激仅为0.25%的降准与窗口指导微幅降息。其次面对更大风险时，市场担忧定力让财政甚至出现紧缩。4月新增专项债仅为331亿，远小于1-3月月均的4300亿，这是财政前置完成后的自然表现。 所以市场亟待的，是高层选择防疫到底这种高成本战略下，政策配套刺激显然也需要更高的力度，而非两会的既定规模。此次虽然高层并未明确给出增量大小，但方向性的确认，以及结合当前的一致悲观下是值得偏好去一搏的。 三 地产终迎流动性优化，资本反垄断与碳达峰未被提及 房住不炒的定义，逐渐类似于年年强调的货币稳健，我们需要习惯于有限空间下的低维度变量博弈。正如前文所说，跨周期除了基建，地产的松绑对稳增长的贡献也能立竿见影。当前地产行业困局的结点不在于各地的松绑，而在于去杠杆伴随的流动性紧缺。为何去年年中地产就迎来政策定调拐点，但后续仍不断有房企暴雷，就在于各地限购松绑的远水不能解决地产链条当下的流动性近火。此次会议对于地产层面的新变量，在于商品房预售资金监管的优化，这是快速见效的手段。同样对稳增长不利的资本反垄断与碳达峰，此次会议中未有提及，作为延续而非新增变量存在。 总评 刺激方向未变，力度以预期差去对待 总结此次政治局会议，“三要”限制了更大的想象空间，利用悲观氛围博取预期差可能成为年内投资的主要风格。谨慎看待经济自身的能动性及投资圈伴随的成长属性，预期差以疫情冲击后的天然修复为主，进一步看好的空间在政策、经济未给出更明确的路径前是有限的。稳增长以稳为重点，只要政策跨衰退周期的方向确定，适宜继续坚守稳增长相关的投资标的。 海外加息缩表与需求提前拐头已经确认，风险偏好的下行年内是大概率的。也正是因为国内疫情防控效果与刺激幅度的高度不明朗，内外偏好延续去年年底开始的外热内冷转为外冷内温的保守态度，而非直接倒置为外冷内热的激进。但防疫与刺激也必须有向好趋向的兑现，否则偏好仍会延续四月外冷内更冷的惨状。 国内的变量，在“三要”、“房住不炒”、“坚持办好自己的事”等纲领下抑制了幅度，这两年持续有别于欧美政策调控的大开大合。因此商品端表现继续以海外的变量为主要矛盾，国内变量的反应在幅度上是十分有限的。 作者简介 范永嘉 中粮期货研究院 宏观资深研究员 投资咨询资格证号：Z0014840 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。 中粮期货研究中心 传递最新资讯，共享财富人生。 2868篇原创内容 Official Account

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