“泰周到”周观点精选5.4:策略: 布局疫后景气形态的U-V变化

（以下内容从华泰证券《“泰周到”周观点精选5.4:策略: 布局疫后景气形态的U-V变化》研报附件原文摘录）
　　宏观: 疫情对内外需增长的冲击全面显现 上月中国宏观走势几何？ 经济活动：4月上海疫情加剧、全域封控；全国物流受阻情况加深，消费和工业生产双双下滑。4月1-28日全国累计本土确诊60,401例，无症状感染者513,126例，其中上海从4月1日起进入全域静态管理，且全国多地封控加强，人流和物流明显受到抑制。4月1-28日，11城地铁客运量较去年同比下行40%，百城拥堵指数、国内航班数等高频指标同比也有所下滑。4月1-23日，乘用车零售同比下降39%。此外，受疫情影响停工叠加全国物流受阻，整车物流指数较疫情前下降30%有余、已持续一个多月。建筑活动降温：建筑钢材成交额、水泥企业开工率均下行，仅钢铁、煤炭等重工业生产保持平稳。此外，4月30个大中城市商品房成交面积同比下滑50.52%，土地成交面积同比下滑33.2%。 通胀：4月国际油价略微回落，但粮食价格上行、猪肉价格回升。布伦特油价环比下行4.2%至105.8美元/桶，但国际、国内粮价均走高——4月小麦价格上行2.48%，玉米价格小幅上行0.8%。此外，4月猪肉批发价上行6.1%。工业品价格小幅下跌，螺纹钢价格回落0.4%，水泥价格下行0.3%。 金融市场：降准落地但MLF/LPR未调降，利率保持平稳，地方债发行显著放缓，人民币兑美元快速贬值。4月降准释放资金约5,300亿元，但MLF、LPR利率均不变。国债收益率曲线略微走平，1年期国债收益率上行8个bp，10年期上行2个bp。银行间收益率小幅上行，R007上行25个bp，DR007上行20个bp。4月企业债净融资2,678亿元，其中房地产债券发行449亿元。利率债（国债、地方债和政策性银行债）净发行940亿元，大幅低于于去年同期的2,797亿元，主要是地方政府债净发行量仅1,475亿元，低于3月的5,032亿元/去年4月的3,995亿元。4月下旬人民币快速贬值，全月兑美元汇率贬值4.1%，兑一篮子货币小幅贬值0.9%。 3月重要宏观数据回顾：2022年1季度实际GDP同比增速为4.8%，3月数据初现疫情影响。剔除价格因素后，3月出口实际同比增速已跌至3%左右，进口实际同比增速已跌至-13%。此外，3月社融存量同比增速10.6%，“应急”性质的款项调拨、展期明显放宽，但支持实体经济需求回升、或稳定预期相关的政策配套仍待加强；疫情推升3月财政赤字但拉动有限。 政策方面：1）4.29政治局会议“稳信心、做加法”，对平台经济监管、支持地产合理需求、纾困、扩基建、促消费等领域表述有助于预期顺势反弹，但政策有效性仍受制于多重目标的平衡和疫情的发展。2）央行18日印发《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》，从支持受困主体纾困、畅通国民经济循环、促进外贸出口发展三方面提出23条举措。 4月宏观重要观察点 1）5月疫情发展仍是主要变量。目前看上海疫情已“越过高点”，但复工复产和消费活动的恢复可能还需要一定时间，同时全国疫情发展和政策应对仍有不确定性。疫情缓解是复工复产及经济“止损”的必要条件，同时疫情发展的不确定性可能腐蚀稳增长政策执行的有效性。 2）政治局会议之后，稳增长政策的落地最为关键。重点关注房地产、平台经济、基础设施建设，以及纾困及促消费相关政策力度。 风险提示：疫情加速蔓延、宽松政策预期落空。 研报《宏观: 疫情对内外需增长的冲击全面显现》2022/5/1，分析师： 易峘 S0570520100005 | AMH263 刘雯琪 S0570520100003 | BIU684 宏观: 箭已在弦：联储进入快加息+缩表阶段 5月5日FOMC前瞻 美联储将于北京时间5月5日（周四）凌晨公布5月FOMC决议。我们预计联储本次将加息50bp、并自2019年10月以来首次正式宣布缩表（量化紧缩），并从6月开始实施——预计“初期”削减资产负债表的月度规模在900亿美元左右，包含600亿美元美国国债和300亿美元的MBS抵押贷款债券。通胀压力居高不下，在联储官员一系列表态后，市场已对本次加息50bp并开始缩表基本形成一致预期——其他关注点包括本轮缩表规模上限、未来加息节奏等信息。如果本次联储加息幅度超过50bp、或缩表幅度更大，则鹰派程度可能更超出市场预期。 随着俄乌战争1）“推高”且延后通胀高点，2）使得欧洲财政宽松预期大幅上升，美联储短期面临更大的紧缩压力，且美债利率曲线也被进一步“撬动”至新的高点——虽然俄乌战争在2月底（一度）短暂推后美联储加息日程，但自3月FOMC加息+25bp以来，联储持续强化鹰派立场、多次重申控通胀为核心目标；鲍威尔4月下旬明确表示“将在5月份讨论加息50bp”、“最快5月开始缩表”。截至5月3日，联邦基金利率期货数据显示市场已充分“pricein”5月、6月各加息50bp的预期；预期全年加息幅度已达到+275bp、而3月17日（议息会议后）的预期值仅为+180bp。 如果本次议息正式启动缩表，将是近30个月来联储首次“转向”、削减资产负债表——2019年10月以来已累计扩表近5.1万亿美元。缩表开始后，美债需求降幅扩大、金融条件加快收紧，真实利率曲线可能继续上移并扁平化。截至5月3日，10年期美债名义利率达到3%、10年期真实利率自2020年3月以来首次转正，达到0.18%。真实利率“钟摆”上行或继续冲击风险资产估值。 往前看，联储5月、6月或连续两次加息50基点，但市场加息预期进一步上调的空间不大，不完全排除随着增长走弱、通胀势能减小而出现边际缓和的可能性。联储官员预计的“中性利率”约在2.25%-2.5%区间，而如果按联邦基金利率当前隐含的加息幅度计，今年9月政策利率即可达到“中性”水平。我们认为不能“线性外推”判断美联储货币政策，回顾美联储年初以来态度转变的频率，不排除在5-6月两次50基点加息、总共加息超过100bp后有所观望——金融条件收紧可能对实体经济产生负反馈，在二季度经济和劳工相关数据、以及中国疫情对供应链的影响进一步显性化后，或有再次评估的窗口；短期内联储货币政策仍将加速收紧，但下半年或有一定转机。 截至5月3日，美元指数突破103，为2016年底以来高位，4月份以来上涨近5%。我们认为美元指数可能在两次50基点加息、及缩表开始后的6月迎来“回调窗口期”。历史经验看，美元指数通常先于政策利率见顶；回顾美联储历次加息周期，美元指数通常在加息预期快速升温时上涨最快，而在加息周期开始后，随着美国增长预期的下调和其他央行（政策周期跟进）加息频率上升，美元指数通常见顶回落。 风险提示：美国通胀高于预期，金融条件收紧快于预期。 研报《宏观: 箭已在弦：联储进入快加息+缩表阶段》2022/5/4，分析师： 易峘 S0570520100005 | AMH263 朱洵 S0570517080002 | BQK711 策略: 布局疫后景气形态的U-V变化 布局疫后景气形态的U-V变化 4月上海、广州、北京等国内经济重镇疫情扩散，我们追踪的新兴产业景气指数已体现部分负面影响，如锂电、半导体、工业机器人，随着4月更多产业数据后续披露，4-5月疫情实际冲击或大于当前景气指数反映的情况。逻辑上，由于需求被延迟但没有消失，疫情对于生产活动带来的“深坑”效应，不会改变产业链景气中期趋势，但会改变景气周期的节奏和斜率，对应两类成长品种的布局机会浮现：1）原本景气在年内有望U型反转的，受疫情冲击，变成V型反转——工业机器人；2）景气处于高位且有一定持续性，由于疫情冲击带来“小右侧”机会——锂电、光伏、智能车、IDC、功率器件。 新能源：锂电高位走平，光伏、风电景气爬坡 1）锂电：景气高位走平，疫情冲击新能源车产销，已公布4月销量数据的车企多数环比下滑；锂资源品价格继续上涨压制中游利润，电解液溶质、溶剂价格下降；中游3月电池材料产量同比分化，电芯维持高增；下游新能源车销量3月同比+138%；2）光伏：国内新增装机3月同比+148%，Q1出口强劲，但疫情扰动下国内装机和出口短期有回落压力；3月招标量同比强势反弹，2Q22硅料新增产能陆续释放，或从“量价齐升”转变为“价稳量升”；3）风电：3月风电新增装机同比高位+50%，下游发电量增速、利用小时数同比回升，疫情导致风机出货困难，风机招标价格企稳。 TMT：数字基建高位走平，半导体景气下行，元宇宙有筑底迹象 1）半导体：景气低位走平，2月全球半导体销售额增速小幅回升，3月国内集成电路产量同比继续下行，功率器件景气爬坡，疫情扰动下短期有下行压力；根据半导体龙头彭博业绩预期，海外半导体龙头营收增速或滑落至2Q22的9.0%，3Q22-4Q22弱回升；2）数字基建：IDC景气爬坡，基站设备高位回落，IntelDCAI业务营收增速1Q22继续上行，3月移动基站设备产量同比高位回落；3）消费电子-元宇宙：景气有企稳迹象，Meta元宇宙收入1Q22同比超预期，较4Q21大幅回升；产品周期上，部分产品推迟增加终端需求不确定性，消费电子企业订单放量的节点或延至4Q22-1Q23。 高端装备：航空装备景气爬坡，机器人回暖、机床走平 1）机器人：景气回暖，工业机器人3月产量同比回落，近3个月有企稳迹象，海外龙头高频订单、日本工业机器人订单等亦反映2-3月机器人产业链景气有拐点回升迹象，但考虑到上海是工业机器人重镇，4-5月景气或再次探底，对应复工后至年底产业链景气修复的弹性高于疫情前趋势；2）数控机床：景气走平，中游3月金切机床产量同比继续回落，金成机床产量同比降幅收窄，数控系统产量同比回暖；根据前瞻指标日本机床订单数据，3Q22或迎来景气拐点；3）航空装备：景气爬坡，1Q22航空装备产业链财报营收同比+16.7%，较4Q21小幅上升，航空发动机和刹车副营收增速超40%。 新消费：智能车景气爬坡，CXO高位走平 1）智能车：景气爬坡，疫情扰动下短期有回落压力；下游L2级智能车销售量3月同比上行，自21年6月以来趋势回升，渗透率27.6%创历史新高；上游舜宇车载镜头出货量同比回落，CIS厂原相营收同比跌幅扩大；根据全球自动驾驶投融资额+产品周期，智能车链景气或全年趋势向上，但疫情增加了新车型上市交付的不确定性。1）CXO：景气高位走平；近3个月FDA暂时批准新药上市申请数同比回升，3月由正转负；1Q22CXO产业链财报营收增速71%，小分子CDMO同比增长101%；根据全球医疗健康投融资、在建工程和全年营收增速预测判断，1Q22大概率为CXO阶段性景气高点。 风险提示：疫情恶化风险；行业政策风险；流动性风险；模型失效风险。 研报《策略: 布局疫后景气形态的U-V变化》2022/5/4，分析师： 张馨元 S0570517080005 | BPW712 王以 S0570520060001 | BMQ373 固定收益: 疫情挖坑但谷底或现 核心观点 4月官方制造业PMI47.4%，回落2.1个百分点，低于wind一致预期。关注点：一是供需层面，疫情影响升级，制造业被动补库存加重；二是价格层面，原材料价格高位运行，制造业成本压力仍大；三是行业层面，必选消费与原材料制造业相对占优，土木建筑业PMI仍在扩张区间；四是PMI加速收缩且因配送效率倒挂仍有高估，4月受疫情影响程度增大、二季度GDP增速继续放缓概率高，4月PMI大概率已是低点。五是政策层面，4月政治局会议要求疫情要防住、经济要稳住、发展要安全，既定政策加快落实、增量工具抓紧谋划，房地产政策继续松动。政策底进一步夯实，关注增量工具。 被动补库加重、配送指数倒挂 4月生产指数44.4%，回落5.1个百分点，新订单指数42.6%，回落6.2个百分点。疫情影响下物流运输困难加大，出现主要原材料和关键零部件供应困难、产成品销售不畅、库存积压等情况，上下游企业生产经营受到影响。库存端，4月原材料库存指数46.5%，回落0.8个百分点；产成品库存指数50.3%，回升1.4个百分点。“新订单-产成品库存”反映的经济动能指数大幅回落，制造业被动补库存加重。此外，疫情造成物流配送紧张，供货商配送时间指数继续反向推高总指数1.4个百分点，导致PMI总指数仍被高估。 出口订单下滑主因疫情冲击 4月新出口订单指数41.6%，较前值降低5.6个百分点。各分项指数下滑幅度：生产<新出口订单<新订单，有几点启示：1）生产与订单指数下滑幅度均超过5个百分点，说明疫情直接导致工厂停产，制约企业接单能力，应是出口新订单下滑的主因。2）生产指数回落幅度小于新订单与新出口订单，说明疫情冲击对订单的影响还存在一个与当期生产无关的维度：疫情导致的潜在供应链担忧，可能也在制约企业的接单意愿。3）新出口订单指数下滑幅度小于新订单指数，反映外需仍然强于内需。往前看，疫情仍是出口面临的最大风险因素，4月出口金额同比可能大幅降至0-5%区间。 原材料价格高位运行 4月原材料购进价格指数64.2%，回落1.9个百分点；出厂价格指数54.4%，回落2.3个百分点。推测4月PPI环比涨幅缩窄、同比放缓至8%左右。4月初美国联合IEA成员国抛战略库存平抑油价，也带动铝等金属回落，而铜价因秘鲁铜矿停产等影响走势偏强。国内煤价稳定、钢价偏强，仍有稳增长期待。总体上，终端需求弱，上游价格居高不下，中游盈利压力仍存。疫情对物价的影响偏通缩。其一，疫情打击供需两端，但生产比需求更稳定；其二，疫情对劳动密集型、下游轻工业影响更大，上游生产相对稳定；其三，2020年经验表明疫情是通缩效应为主，不过部分生活必需品局部供需趋紧。 土木建筑业仍在扩张区间 4月建筑业PMI回落5.4个百分点至52.7%。房屋建筑业、土木建筑业PMI分别环比降6.7、3.7个百分点，基建仍有韧性、房地产继续萎缩。基建5-6月仍有反弹动力。近日中央财经委会议和政治局会议强调全面加强基础设施建设，基建仍是稳增长首选，一方面专项债发行和项目审批节奏继续往前赶，另一方面“金融23条”对城投融资态度边际转暖。后续预算调整（发行特别国债或增加赤字）概率较高。地产行业底仍未到来，4月政治局会议提出“两支持、一优化”。销售拐点有望在二季度出现，但反弹力度可能不强。预计二季度投资仍为负增速，下半年在基数扰动下同比回升、环比改善有限。 风险提示：疫情发展超预期、政策力度不及预期。 研报《固定收益: 疫情挖坑但谷底或现》2022/4/30，分析师： 张继强 S0570518110002 | AMB145 张大为 S0570521090001 金工: 科技成长股的柳暗花明 多重逻辑验证科技成长股前景，科技成长或到布局时机 从微观市场角度来看，在因子周期视角下，A股成长风格即将进入上升轨道，有望持续利好；基于技术面视角，当前科技成长股处于超卖的底部状态，具备布局机会。从宏观层面来看，科技周期具有长期的驱动力；政策科技创新战略目标提供政策层面支撑。综合来看，科技成长股尽管在2022年以来承受较大下挫，但仍旧具备较好的投资前景。科创创业50指数作为聚焦科创板与创业板新兴产业股票的指数，具有鲜明的龙头属性与较好的基本面水平，提供了良好的投资选择；目前市场上已有创50ETF（588380）等跟踪该指数的产品可供配置。 微观市场：成长因子周期临近上行区段，技术面超卖状态呈现布局机会 从市场风格来看，因子周期视角下的成长风格已迫近底部，中长预计进入上升轨道，而近期的成长风格走弱已经明显向下偏离均线，后续的下挫空间预计有限，成长股有望逐渐修复；从技术面上看，以科创创业50指数作为科技成长股的代表，RSI、KDJ指标显示指数处于超卖的状态，布林带指标显示当前指数呈现超跌，预计回升的支撑力较强，为科技成长股提供了布局时机。整体来看，科技成长股兼具中长期的投资价值与短期的布局机会。 宏观趋势：新一轮科技周期形成持续推动力，政策面提供战略支撑 从自上而下的宏观趋势上看来看，新一轮科技周期方兴未艾，根据近二十年半导体行业演变，我们正进入5G+AIOT引领下的新一轮科技周期，新兴技术的成熟与部署将对相关科技产业形成持续的驱动力；从政策面上看，“十四五规划”、政府工作报告均强调科技创新的战略目标，并给出详细的指导规划，提供了较明确的政策面支撑。 中证科创创业50指数聚焦新兴产业龙头，大市值风格鲜明 中证科创创业50指数（指数代码：931643）于2021年6月1日由中证指数公司发布，从科创板和创业板中选取市值较大的50只新兴产业上市公司证券作为指数样本，采用自由流通市值加权。从市值分布上看，指数所有成分股市值均超过500亿元，整体分布接近沪深300指数，大市值风格鲜明；基于申万行业分类，截至2022年3月31日，中证科创创业50指数成分股覆盖了7个一级行业，其中在医药生物、电气设备和电子行业的权重超过80%，在具备一定覆盖面的同时，拥有较高的核心行业集中度。 指数长期表现较好，兼具良好的盈利水平和成长性 从统计区间内（2019年12月31日至2022年4月22日）收益风险指标看，指数的年化收益率、最大涨幅、夏普比率等指标均优于主要市场规模指数，夏普比率仅次于创业板指，长期业绩与收益潜力均较好。指数的横向估值水平相对较高，但自指数发行以来处于低位；指数成分股2021Q3以及一致预测下的净利润同比增速和ROE指标均优于主要市场规模指数，对估值起到较好的支撑。创50ETF（588380）跟踪中证科创创业50指数，提供了较好的实际投资选择。 风险提示：本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来。指数历史表现仅作为案例说明，不构成对指数及具体基金产品的投资建议；成份股介绍仅用于展示指数特征，不构成对具体个股的投资建议；报告不涉及证券投资基金评价业务，所涉及到的基金产品信息均为公开客观信息；投资者应结合自身风险承受能力，充分考虑各种因素对基金产品业绩产生的影响，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 研报《金工: 科技成长股的柳暗花明》2022/4/29，分析师： 林晓明 S0570516010001 | BPY421 何康 S0570520080004 | BRB318 王晨宇 S0570522010001 电力设备与新能源: 扛鼎电池性能，重塑行业格局 决定电池性能关键，行业格局有望重塑 正极材料是决定电池性能的关键材料，需求将随新能源汽车及储能市场发展高增。在原材料价格高企、技术持续突破的背景下，高镍三元与磷酸铁锂装车量占比有望提升。在产业链中具有一体化布局，掌握高镍加工核心工艺的头部企业有望持续受益，三元正极材料市场竞争格局有望重塑，集中度或将随之提升。 前驱体是制备正极关键，原料技术为核心壁垒 前驱体是制备正极并决定其性能的关键材料，链接上游有色金属和下游正极材料。前驱体制备呈现来料加工的特点，加工利润由客户类型（国外高于国内）和产品类型（高镍高于中镍）共同决定，企业竞争壁垒来自原材料掌控能力及技术迭代速度，成本控制能力为核心竞争要素。目前的主流制备方法为共沉淀法，进一步加工成三元材料最常用的方法是高温固相法。高镍化与单晶化是前驱体技术路线的两大发展方向。 高镍是三元发展方向，一体化增厚企业利润 正极材料是决定锂电性能的关键材料，其定价模式为“原材料成本+加工费”。其中，原料成本占比在90%左右，价格变动可向下传导；加工费与加工难度、技术壁垒相关性较强，整体而言相对稳定。正极企业采取“正极材料—电池—车企”上下游技术互动协同开发的主动销售策略，客户认证周期较长，多为1-2年，因此下游客户粘性较大，锁定龙头客户对正极企业来说至关重要。当前正极材料市场原料价格高企、竞争格局分散、高镍占比提升，我们认为拥有上游资源布局、掌握高镍技术的龙头企业有望获取更多的市场份额，实现盈利高速增长。 下游需求高增，三元铁锂比翼齐飞 正极材料根据应用场景不同，技术路线不同，下游应用领域主要分为动力、储能及消费类电子。动力电池领域，电动化浪潮下我们预计22-25年动力电池装机量CAGR超30%，将带动正极材料需求高增，随着原材料价格高涨，路线技术持续突破，磷酸铁锂与高镍优势凸显，有望在不同细分领域占取较高份额，实现比翼齐飞。储能领域市场空间广阔，磷酸铁锂以其高安全、高循环与低成本的优点具有显著优势，未来市场份额有望持续提升。预计消费电子市场容量展望稳定，将为三元锂电池提供稳定的市场需求。我们预测三元22-25年需求量CAGR可达39%，铁锂可达48%，行业整体实现高速增长。 风险提示：上游原材料供应短缺，下游需求不及预期，行业技术路线发生重大变革。 研报《电力设备与新能源: 扛鼎电池性能，重塑行业格局》2022/4/30，分析师： 王玮嘉 S0570517050002 | BEB090 申建国 S0570522020002 张志邦 S0570522020003 银行/证券: 行业周报（第十七周） 本周观点：银行业绩优异，政策信号积极 银行22Q1业绩延续较好表现，政治局会议传递积极信号，把握优质银行加配机遇。监管层下调股票交易过户费，提振市场信号意义显著，建议把握基本面优秀、估值处于中低位的券商个股。重点推荐基本面强劲的保险公司。 子行业观点 1）银行：22Q1上市银行业绩表现较好，15家银行归母净利润同比增速超15%。中央政治局会议传递积极信号，业绩向好+稳增长政策持续+估值低位稳健，看好银行加配机遇。2）证券：多维优化政策落地。政治局会议指出要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者。监管层下调股票交易过户费，提振市场信号意义显著，同时完善退市后监管工作，助力市场平稳运行。3）保险：上周保险公司公布22Q1业绩，不尽如人意。利润普遍下滑，NBV依然疲弱。政治局会议释放出积极信号，推动市场情绪改善。重点推荐基本面强劲的公司。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 研报《银行/证券: 行业周报（第十七周）》2022/5/4，分析师： 沈娟 S0570514040002 | BPN843 李健 S0570521010001 | AWF297 王可 S0570521080002 | BRC044 有色金属: 行业周报（第十七周） 本周观点：稀土价格有望止跌企稳，钴盐及锂盐价格或有所下行 宏观方面，俄乌局势仍未改善，美国经济数据及中国4月PMI表现不佳，美联储加息预期持续发酵对金属价格施压。基本金属方面，铝供给端短期难以大幅改善，但国内疫情影响下消费表现较弱，铝价短期或维持震荡运行；铜消费有所回暖且低库存给予支撑，对铜价维持震荡判断。贵金属方面，通胀及市场波动加大背景下，黄金或仍具上涨动能。锂方面，碳酸锂市场供应缺口明显收窄，预计短期价格或有所下行。钴方面，中间品供应或有所缓解，钴盐需求持续走弱，钴盐价格或延续下行。稀土方面，原料紧张下供给偏紧，随着市场交投活跃度回升，稀土价格有望止跌企稳。 子行业观点 1）基本金属：高位美元指数施压，基本金属价格或维持震荡运行；2）贵金属：美国经济数据表现不佳，黄金或仍具上涨动能；3）稀土：需求增长预期强烈，稀土价格有望止跌企稳；4）钴锂：终端需求仍偏弱，钴盐及锂盐价格或有所下行。 风险提示：经济形势不及预期、政策调整、需求低迷、价格波动等。 研报《有色金属: 行业周报（第十七周）》2022/5/4，分析师： 李斌 S0570517050001 | BPN269 龚润华 S0570521120002 | BQQ813 马晓晨 S0570522030001 基础化工/石油天然气: 21年周期品高景气，22Q1景气渐弱 供需格局持续改善，21年行业整体处于景气高位；22Q1以来景气渐弱 21年伴随国内外经济复苏，化工行业总体需求向好，供给端企业投资意愿回升，但实际新增产能受限于能耗双控有所推迟，供需格局良好。21年化工板块（根据华泰化工组分类）446家上市企业营收/净利润84725/4518亿元，yoy+33/+128%，净利率5.3%（yoy+2.2pct）。22Q1营收/净利润24153/1440亿元，yoy+33/+28%，净利率6.0%（yoy-0.2pct）。我们认为21年化工周期品整体高景气，下游制品略有承压，而22Q1需求增速回落，油气高价下整体价差收缩、景气渐弱，碳中和下资本开支主要来自行业龙头，一体化企业相对具备竞争优势，下游制品及精细化工正处于景气底部。 2021全年：化工品价格整体上涨，多数板块盈利良好 1.石油石化：油价带动石油开采/炼油盈利改善；需求复苏及产业链涨价，石化原料盈利高增；2.化肥农药：农产品高价及限电/能耗限制推高农资品价格，板块盈利大增；3.化纤染料：产品涨价带动氨纶/锦纶盈利；炼化一体化助力聚酯盈利；粘胶/印染化学品需求低迷，盈利较弱；4.氯碱相关：需求良好及限电/能耗限制推动，氯碱/有机硅盈利高增；氟化工/钛白粉/无机盐供需较好，产品涨价带动盈利；5.塑料树脂：塑料/橡胶制品受需求/成本挤压，盈利较弱；聚氨酯需求良好及产品涨价，盈利改善；6.需求侧子行业：食药中间体/电子/新能源化学品盈利较好；胶粘剂/涂料涂漆等需求较弱，盈利承压。 22Q1：行业景气整体偏弱，化肥农药等部分子行业维持景气 1.石油石化：石油开采/炼油受益于高油价及库存收益，盈利高增；石化原料需求走弱且成本承压，盈利下行；2.化肥农药：需求强劲及俄乌冲突推高全球钾肥/磷肥价格，农药景气底部修复，板块盈利继续走强；3.化纤染料：需求低迷而成本上行，景气历史低位；4.氯碱相关：供给压力缓和、产品景气回落，而煤炭等成本压力增加，氯碱/无机盐/氟化工/有机硅盈利环比走弱；5.塑料树脂：塑料/橡胶制品需求较弱，但成本压力略缓解，盈利环比有改善；聚氨酯供给偏紧，盈利仍较好；6.需求侧子行业：食药中间体/电子化学品等依托业务增量盈利续增；胶粘剂/涂料涂漆等成本及需求双挤压，盈利偏弱。 行业展望：需求端总体低迷、行业景气渐弱，供给端加速集中 国内疫情反复及地产等终端需求改善仍存不确定性，出口型产品在美联储强势加息背景下存在需求回落风险，多数化工品需求相对低迷，高油价、煤价下，重资产化工品多数盈利空间受挤压，原油、钾肥、硫磺等资源品由于长期资本开支不足，景气高位周期更长，建议关注需求端仍较为景气的中下游产业链、技术突破带来的国产替代和产业格局优化后产品升级等相关领域，包括膜材料、电子化学品、农药、生物基材料、氟化工、硅基新材料、助剂等。中长期而言，龙头企业凭借规模/管理/工艺/一体化等优势竞争力突出，在行业低谷仍可实现可观盈利和内生发展，其份额有望持续提升。 风险提示：原油价格波动风险；经济衰退导致全球需求显著下滑风险。 研报《基础化工/石油天然气: 21年周期品高景气，22Q1景气渐弱》2022/5/4，分析师： 庄汀洲 S0570519040002 | BQZ933 建筑与工程: 22Q1基本面迎拐点，龙头集中提速 21年板块收入提速利润受减值拖累下滑，稳增长助力22Q1开门红 21年CS建筑板块营收YoY+18.43%，增速较20年提升3.99pct，归母净利润YoY-2.46%，增速较20年减少10.94pct，地产客户信用风险增加，建筑企业计提较多减值侵蚀利润，是业绩下滑的主因。负债率维稳、周转率加快，但净利率下滑使得板块年化ROE（摊薄）同比降1.05pct。稳增长背景下，22Q1板块收入/业绩增速迎拐点，龙头市占率加速提升，预收减少预付增加，我们认为一定程度反映出板块赶工情况，预计随着Q2-3加快赶工，叠加下半年低基数效应，全年板块业绩增速有望逐季上行。短期推荐稳增长，低估值建筑国企、基建设计龙头，中长期推荐成长性较好的钢结构龙头。 21年板块费用控制能力提升，减值侵蚀利润，现金流承压 21年板块毛利率同比降0.28pct，净利率同比降0.44pct，盈利能力承压。21年板块销售/管理/研发/财务费用率同比变化-0.01/-0.03/+0.16/-0.09pct，地产客户单项计提减值增加使得减值损失占收入比重提升0.52pct，板块研发投入持续增强，其他费用控制能力提升，短期减值侵蚀利润较多。21年板块（CFO+CFI）净流出2944亿元，同比多流出877亿元，预计主要是21年板块收入继续增长，但地产风险、地方政府换届等因素导致资金回款情况较差，且同时仍需支付劳务等应付类款项，导致收现比下降、付现比提升。21年板块负债率同比降0.01pct，但央企降杠杆/民企加杠杆的趋势延续。 21年子板块之间继续分化，化学工程业绩高增长盈利能力提升 21年子板块中钢结构/化建/中小建企收入同比增速均超过20%，园林和装饰负增长，国际工程/化建/中小建企排名子板块归母净利同比增速前三，园林和装饰业绩同比下滑，从20-21年CAGR看，化建/中小建企/钢结构排名子板块业绩增速前三均超过20%。21年仅中小建企毛利率提升，国际工程、设计咨询和化建净利率提升，装饰和园林净利率出现较大降幅。21年仅国际工程板块CFO净额在收入中占比指标同比好转，其余子板块均有所下降，钢结构降幅最大约6.05pct，我们认为以国内业务为主的板块整体现金流承压，体现了21年政府、地产资金链均较为紧张，22年有望迎来边际改善。 22Q1收入和业绩增速迎拐点，预收预付端体现赶工现象 22Q1建筑板块营收同比增速13.32%，归母净利润同比增速10.70%，为剔除疫情对基数的影响，计算20-22年Q1三年CAGR分别为16.86%/11.14%，显示行业实现较快增长，子板块中化建和钢结构业绩增速较高。22Q1CFO净流出同比增加410亿元，我们认为加快赶工形成较多应收类资产是主要原因。22Q1建筑板块预收账款较21年末减少497亿元，预付账款较21年末增加257亿元，我们认为预收款的较快消耗及预付款增加显示了赶工的情况。22Q1设计咨询、建筑央企、地方国企等订单均表现较好，验证稳增长逐步落地，Q2有望迎来加速赶工，基本面继续上行。 22Q1龙头市占率提升迎来新一轮加速 自18年信用环境收紧，民企融资难导致建筑行业集中度提升已出现加速现象，21年地产信用风险导致大量中小建筑企业被动出清，22年以来在稳增长助力下，行业集中度再次提速。22Q1八家建筑央企收入市占率较21年显著提升9.1pct至29.8%，新签订单市占率则提升13.4pct达到51.3%。根据中国建筑公告数据，2009年以来，其行业占比基本以每年0.5个百分点增长速度匀速提升，但2022Q1较2021年显著提升2.0pct至12.8%。 风险提示：稳增长政策执行低于预期，订单转化及盈利能力提升不及预期。 研报《建筑与工程: 22Q1基本面迎拐点，龙头集中提速》2022/5/4，分析师： 方晏荷 S0570517080007 | BPW811 黄颖 S0570522030002 | BSH293 张艺露 S0570520070002 食品饮料: 业绩综述：白酒亮眼，大众品分化 2021及22Q1业绩综述：白酒业绩亮眼，大众品盈利略有分化 CS食饮21年营收/扣非归母净利同比+11%/+13%，其中白酒/乳制品/调味品/啤酒/速冻/休闲食品营收同比增18%/16%/6%/11%/17%/9%。CS食饮22Q1营收/扣非归母净利同比+7%/+16%，其中白酒/乳制品/调味品/啤酒/速冻/休闲食品营收同比+19%/13%/2%/8%/10%/1%。白酒22Q1顺利兑现开门红，产品及渠道结构优化支撑盈利能力进一步提升，高端稳中有进，次高端势能延续；大众品建议短期优选低估值及疫情受益品种，紧密关注疫情拐点和复苏节奏，以及行业自身增长逻辑和提价传导，期待弹性显现。 白酒：22Q1开门红兑现，高端稳中有进，次高端势能延续 CS白酒21年营收/扣非净利同比+18%/+20%，营收稳健增长，结构升级支撑21年毛利率/扣非净利率同比+1.4pct/+0.5pct至78.0%/34.8%；22Q1营收/扣非净利同比+19%/+26%，毛利率/扣非净利率同比+2.4pct/+2.0pct。高端/次高端/中档及以下白酒21年营收同比+14.2%/+33.8%/+5.6%，22Q1营收同比+16.8%/+32.7%/-6.6%，高端稳中有进，次高端势能延续，现金流指标优异，白酒板块结构性景气延续。 调味品：22Q1疫情干扰需求复苏，原料上涨背景下盈利端承压 CS调味品板块21年营收/扣非净利同比+6%/-8%，21Q4/22Q1营收同比+15%/+2%，扣非净利同比+2%/-7%。21Q4在提价带动及春节催化下经营环比显著改善，22Q1因3月疫情干扰B端餐饮需求，行业经营重回承压态势；盈利端，21Q4/22Q1板块扣非净利率同比-2.3/-1.8pct，原材料上涨背景下，盈利端承压。我们认为，企业经营有望随疫情逐步好转，成本压力下通过提价+内部挖潜应对，若疫情管控有效，Q2低基数下逐季改善可期。 啤酒：高端化进程持续，盈利能力提升 CS啤酒板块21年营收/扣非净利同比+11%/+36%，21Q4/22Q1营收同比+8%/+8%，扣非归母净利同比亏损缩窄/+23%。21年以来疫情反复对餐饮/夜场等消费渠道造成冲击，销量端承压，各啤酒龙头继续专注高端化，结构升级及直接提价带动价格持续提升，奠定收入增长基础；利润端，企业通过提价+锁价积极应对成本压力，22Q1扣非净利率同比+1.0pct。 乳制品：22Q1业绩表现亮眼，看好其受益需求旺盛和竞争改善 CS乳制品板块21年营收/扣非净利同比+16%/+27%，21Q4/22Q1营收同比+12%/+13%，扣非净利同比扭亏为盈/+22%。收入端，公众健康意识提升带动乳制品动销向好，需求旺盛，乳制品营收维持稳健的增长态势。盈利端，22Q1板块扣非净利率同比+0.6pct至7.5%，盈利能力改善主要受益于龙头竞争策略分化、费用投放缩减、行业扩容及格局改善逻辑顺畅。 风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。 研报《食品饮料: 业绩综述：白酒亮眼，大众品分化》2022/5/3，分析师： 龚源月 S0570520100001 | BQL737 张墨 S0570521040001 | BQM965 纺织服装: 中国运动服饰行业2021年业绩回顾 以可持续、高质量增长为目标 2021年运动服饰行业再次经历强劲增长。消费热情之下，国内领先品牌，如李宁、安踏、特步，实现了高于行业平均水平的增长，利润率创下历史记录，并推出了更多的子品牌来迎合高端市场需求。国际和国内品牌都更关注零售效率而非门店数量，以实现长期可持续和高质量的增长。尽管新冠疫情带来短期扰动，我们预计随着零售环境的正常化，运动服饰行业将恢复强劲增长。 渠道效率提升，利润率改善 自疫情爆发以来，主要运动服饰品牌门店总数有所下滑，但门店效率大幅提升。虽然现有门店可以覆盖大部分目标客群，这些品牌希望在疫情期间提高零售效率并控制成本。此外，线上渠道的销售额增速继续超过线下，因为消费者更愿意通过网购拥有更多产品选择并获得更便捷的购物体验，在疫情限制了他们的行动自由期间更是如此。另外，2021年国内领先的运动服饰品牌利润率大幅扩张，主要驱动因素包括：1）2020年疫情爆发导致基数较低；2）零售折扣、批发折扣更优，经销商返利更低；3）标签价格提高；4）销售快速增长撬动高经营杠杆。 国产品牌抢占国际品牌市场份额 2021年3月下旬新疆棉事件发生后，国际和国内品牌零售额增速明显分化，前者跌入负增长区间，而后者保持强劲增长并一直持续到2022年。宝胜国际（宝胜）月度销售数据更新显示，即使到2022年年初，其销售表现也几乎未见起色，我们认为这主要由于全球供应链中断以及3Q21中国市场的零售情绪较差。考虑到零售市场不确定性持续且消费者更加青睐本土品牌，我们预计国际品牌市场份额或持续被国内品牌所抢占。 国际品牌零售商面临更多机会 市场动态不断变化的同时，滔搏及宝胜等运动服饰零售商也一直积极调整其经营策略，与其他现有及新品牌一起开拓商机。例如，滔搏于2020年9月宣布强化与斯凯奇的合作，并于近期将李宁纳入其品牌阵容。凭借一流的零售管理能力和深刻的消费者洞察力，这些零售商可以帮助品牌合作伙伴进一步优化零售效率并触达更多客户，同时享有更高的销售增长潜力。 多品牌和子品牌爬坡仍需要时间 为了迎合消费者对国产品牌的消费热情，这些品牌加快了品牌升级计划，并推出新的子品牌，子品牌的定位普遍高于经典品牌，瞄准更加小众的市场和消费者群体，如李宁旗下的李宁1990、安踏旗下的安踏冠军系列、特步旗下的XDNA。我们预计这些子品牌的爬坡仍需要时间，因为疫情反复大大减少了子品牌提升品牌形象以及与消费者沟通的机会。 风险提示：1）疫情持续；2）零售情绪偏弱；3）消费者偏好的快速变化；4）产品风格过时滞销导致库存积压。 研报《纺织服装: 中国运动服饰行业2021年业绩回顾》2022/5/4，分析师： 罗艺鑫 S0570520120002 | AWJ276 詹妮 S0570521060003 | BOF583 电子: 供给侧矛盾逐步缓解，看好电车新基建 互联网强监管政策告一段落，复工复产进度开始提速 上周恒生科技涨11.8%。市场期待持续一年多的针对互联网行业的强监管政策告一段落，下半年互联网行业复苏或推动全年GDP实现5.5%增长。疫情方面，江苏浙江公路货运恢复到去年同期64/83%水平，上海4/29实现社会面清零，5月上旬开始有望进入复工复产阶段。上周A股一季报中我们看到疫情及终端消费疲软开始对半导体行业造成负面影响，但功率半导体和苹果产业链体现较强业绩韧性。往前看，我们认为供给侧矛盾逐步缓解，电动车等需求有望快速恢复，政府对光伏和数字新基建等产业链的投资也有望加大，继续看好功率半导体，新基建等。 A股一季报业绩出现分化，警惕2Q供应链限制与弱需求带来业绩不确定 A股：SW电子下跌1.6%，跑输上证指数（-1.3%） 港股：恒生科技指数上涨11.8%，跑赢恒生指数（2.2%） 海外：纳斯达克中概股涨8.5%，纳指跌3.9%，标普500跌3.3% 风险提示：海外疫情升级风险，宏观下行风险，创新品渗透不及预期风险。 研报《电子: 供给侧矛盾逐步缓解，看好电车新基建》2022/5/3，分析师： 黄乐平 S0570521050001 | AUZ066 陈旭东 S0570521070004 | BPH392 传媒: 平台经济迎新定调,支持规范健康发展 政治局会议支持平台经济规范健康发展，行业迎来政策边际利好 据新华社，中共中央政治局4月29日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。针对平台经济问题，会议指出“要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”。我们认为这意味着过去一年多的平台强监管达到基本目标，肯定平台经济的价值，鼓励长期健康发展。平台经济有望迎来政策端边际利好，经历近年来的专项整改后，发展框架和边界已逐步清晰，相关标的经历大幅回调后，已具备较高的配置性价比。 今年以来监管层多次为平台经济发展指出方向，政策边际拐点渐显 22年1月19日，国家发改委等8部门发布《关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》，重点包括：加强全链条竞争监管执法；强化超大型互联网平台责任等；3月16日国务院金融委会议指出：“平台经济方面，稳妥且尽快推进大型平台公司整改，相关部门需设置好红绿灯”；4月29日政治局会议指出：“要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。”以上意见从“加强”和“强化”，到“设置红绿灯”，再到“支持”，我们认为未来将进入常态化监管阶段，监管将日趋规范、透明、可预期，支持平台经济健康发展。 基本面疫情影响有望逐步消退，政策有边际改善信号，估值在历史相对低位 1）基本面上受疫情及经济影响，互联网/广告/影院行业Q1业绩短期承压，但我们认为近来各地疫情渐好转，经济有望回暖，行业Q2后期至Q3有望迎来基本面拐点；2）政策上出现监管边际改善迹象。4月初新闻出版署发放45款游戏的版号，这是约8个月后游戏版号再次恢复发放；3）估值上板块整体已经历大幅回调，当前整体位于估值较低位置。据Wind（4月29日），传媒（中信）指数PE（TTM）33X。PE(TTM，剔除负值）18X，位于16.1%的5年历史分位；港股互联网指数PE27X，位于6%的近1年半来（自发布之日）历史分位；恒生互联网科技PE27X，位于29.7%的5年历史分位。 平台经济迎新定调，板块当前配置性价比较高 我们认为近年来中国平台经济快速发展，作为新型经济形态在经济社会发展全局中的地位和作用日益凸显。本次政治局会议后将一定程度减少市场对于平台经济后续监管不确定性的担忧，有效提振市场信心，为平台经济的长期健康发展提供指引。行业整体已经历大幅回调，当前位置具备较高的配置性价比。建议积极关注。 风险提示：宏观经济及消费表现弱于预期、相关规范监管落实不到位。 研报《传媒: 平台经济迎新定调,支持规范健康发展》2022/5/3，分析师： 朱珺 S0570520040004 | BPX711 周钊 S0570517070006 | BQA910 机械设备: 年报&季报总结：把握22年三大变化 行业盈利短期承压，供应链、原材料、出口端三大边际变化值得关注 2021下半年以来顺周期行业需求增速普遍放缓，原材料涨价对企业毛利率、经营活动现金流带来较大挑战，海运紧张致出口业务承压，22Q1至今叠加疫情因素，部分企业供应链暂受影响。我们认为，上述因素或对行业22H1业绩带来短期压力，后续供应链恢复、原材料价格回落、出口端利好（海运缓解及汇率变化）三方面积极变化带来的盈利复苏值得期待，关注景气向上的新能源设备（新能源车&锂电/光伏/风电/氢能设备）、超跌低估的出口链（摩托车&全地形车&电踏车/扫地机器人/手工具）、潜力深远的自主可控（机器人核心零部件/压缩机&真空设备/注塑机/工业气体/激光设备）等板块。 21年行业收入增长较快，原材料涨价致盈利能力及现金流质量同比减弱 21年机械行业收入增速前高后低，全年同比增长19%（高于20年的10%），其中光伏/锂电/半导体设备及船舶海工板块收入增长大幅领先，分别为79%/60%/62%/62%。受原材料涨价压制，盈利能力下降，21年净利润同比增长10%（低于20年的51%），毛利率23.0%/yoy-1.5pct，净利率6.4%/yoy-0.6pct，ROE、ROA为7.5%/yoy-0.4pct、3.6%/yoy-0.1pct，总资产/存货/应收账款周转率分别为0.56、2.81、3.57次，均较上年同期有所提升（20年为0.53、2.58、3.30），加大原材料备货减弱现金流，经营活动产生的现金流量净额/收入为7.6%/yoy-0.7pct。 需求偏弱及供应链/原材料因素影响，22Q1收入增速进一步趋缓、利润下滑 受22Q1国内资本品需求趋弱影响，叠加原材料价格继续高位运行、疫情引发供应链暂时不畅，在21Q1高基数下，22Q1行业收入同比持平（上年同期为56%），净利润同比-19%（上年同期为183%）；行业毛利率为22.1%/yoy-1.8pct，净利率为6.5%/yoy-1.5pct，经营活动产生的现金流量净额/收入为-7.4%/yoy-2pct。细分板块分化明显，22Q1新能源等相关设备企业及技术附加值较高、具有自主可控稀缺性的高端装备企业实现较高质量增长，光伏/锂电/半导体设备收入同比增速靠前，分别为95%、86%、59%，基建房地产相关度较高的装备板块（工程机械、轨交装备等）增速暂时承压。 持续关注供应链、原材料、出口端三方面边际变化，布局龙头企业 1）伴随国内疫情得到有效控制，多地推进复工复产，新能源车/半导体等关键供应链环节正逐步修复，“碳中和”目标下中国新能源成长路径明晰，关注新能源车（齿轮/轴承等）/锂电/光伏/风电/氢能设备，及走向自主可控的高端装备及核心零部件企业（机器人核心零部件/压缩机&真空设备/注塑机/工业气体/激光设备等）；2）长期来看原材料价格回归是必然趋势，机械企业作为中游制造环节将普遍受益，工程机械/铸造等板块受益幅度较大；3）海运运力缓解、运费下降及汇率变化有助于出口企业收入增速及盈利修复，关注超跌低估的出口链（摩托车&全地形车&电踏车/扫地机器人/手工具等）。 风险提示：宏观经济增速不及预期，国际贸易摩擦加剧限制产业发展，海外疫情加剧，国内产业技术进步速度慢于预期，原材料价格大幅波动，基建与房地产投资不及预期，高端装备下游新兴产业需求不及预期。 研报《机械设备: 年报&季报总结：把握22年三大变化》2022/5/4，分析师： 肖群稀 S0570512070051 关东奇来 S0570519040003 | BQI170 时彧 S0570520080005 | BRI005 航天军工: 22Q1稳健增长，投资性价比凸显 2021年业绩稳健增长，2022Q1业绩增长进一步提速 2021年中信国防军工板块实现营收4085.07亿元，同比+13.87%，实现归母净利润275.59亿元，同比+11.52%。22Q1归母净利润增速提升，产业链高景气闭环逐步形成。22Q1军工板块实现营收808.19亿元，同比+11.23%；实现归母净利润68.81亿元，同比+19.94%，较2021全年改善明显。其中，中上游核心配套标的依旧保持较高增速，同时部分中下游企业业绩进入高增长轨道。中下游企业业绩释放具有重大意义，预示着产业链高景气闭环正在形成。我们也在文中根据业务类型对板块标的进行了归类分析，各子板块核心标的在2021和22Q1均保持了较好的成长性。 产业链上下游业绩螺旋式增长将贯穿整个十四五期间，行业景气度无忧 军工产业链链条长，扩产需全产业链予以配合，因此产能提升较慢；同时多种新型号在十四五期间进入批量阶段，生产初期的多种因素导致产业链中下游业绩释放明显滞后。进入2022Q1，随着产业链配套产能逐步到位，各类问题逐步缓解，中下游企业业绩增速改善明显，下游产能的扩充则意味着对中上游原材料承接能力的提升，从而再次引发中上游进入新一轮的扩产周期，其中22Q1有10家企业公布了定增方案，数量和21年全年相等。我们认为这种上下游螺旋式的产能扩充和业绩增长将贯穿整个十四五期间。 盈利能力改善明显，投资性价比逐步凸显 2021年军工板块毛利率和净利率提升明显，企业盈利能力大幅改善。2022Q1板块毛利率水平达到中信国防军工指数创始以来（2010.6.29）的历史新高，净利率是近8个季度的最高值。我们认为，随着军工行业高景气态势持续，规模效应有望进一步凸显，同时随着企业规模快速扩大，企业也将采取更科学、高效的经营管理模式，落实降本增效等利于企业发展的目标，盈利能力还存在进一步提升的空间。22Q1军工板块跌幅较大，从我们对各板块机构预测数量前20名的标的进行统计看，军工板块特别是板块中的核心优质标的在业绩增速和PEG方面已具备明显优势，投资性价比较高。 板块今年以来估值消化明显，核心标的投资性价比凸显 22年以来军工板块跌幅较大，估值下杀明显，我们选择各中信一级板块预测机构数量前20名标的代表板块进行统计，测算一致预期下的板块净利润水平、增速和估值相关指标。结果显示军工板块在业绩增速层面持续性较高，22-24年归母净利润CAGR第三，且22年PEG水平已低于1，处于合理区间，即板块中的优质标的具有较高的投资性价比。 重点关注信息化、新材料、航空发动机等方向 新材料方面，新材料是装备升级换代的关键，相关产业或将充分受益；信息化方面，当前受到武器装备放量、信息化率提升和国产化率提升三重因素拉动而持续高景气，同时信息化设备迭代周期较快，相关标的有望持续保持较高业绩增速水平；航空发动机方面，1）短期：“十四五”军机列装带动批产型号放量；2）中期：我国四代发动机关键技术能力大幅提升，五代机预研技术持续突破瓶颈，在研型号正加速转入批生产阶段；3）长期：训练量加大带来替换、维修需求提升；4）长期：航空发动机先军后民，CJ-1000、CJ-2000商用发动机加速研制推出，确定远期行业持续高景气度。 风险提示：新型装备列装不达预期风险，军品定价机制的不确定性，其他业务对军工企业的盈利影响较难预测。 研报《航天军工: 22Q1稳健增长，投资性价比凸显》2022/5/3，分析师： 李聪 S0570521020001 | BRW518 朱雨时 S0570521120001 社会服务: 美妆财报总结：强者恒强时代已临 美妆21及22Q1业绩分化，龙头领先优势显著，强者恒强时代已临 21年化妆品板块增长中枢较19年放缓，22Q1继续放缓。21年及22Q1品牌商营收yoy14.6%/14.7%，净利率则持续抬升，表现均优于电商运营及上游工厂。品牌商分化已现，美妆龙头何以显著高增？我们认为主要因其明星单品发力/多元渠道拓展/促销节奏变化/龙头马太效应，后续分化仍将延续，差距有望继续拉开。21年美妆上游工厂面临诸多挑战，展望22年，多项拖累因素均有边际好转，报表有望修复。 21年报及22Q1季报综述：品牌商整体表现引领众衔，分化更甚 21年化妆品板块营收574.8亿元/yoy10.3%，归母净利22.3亿元/yoy10.6%。22Q1营收106.3亿元/yoy11.0%，归母净利9.6亿元/yoy-3%，品牌商整体表现优于电商运营（3月疫情突发/物流受阻致消费未按预期回暖）及上游工厂（疫情/原材料成本/海运等多因素拖累），21及22Q1营收yoy14.6%/14.7%；剔除逸仙电商，净利率分别为9.2%（yoy-0.3pct）/10.6%(yoy0.6pct)。21年品牌商毛利率整体抬升，推测主要与品牌商产品结构优化/高毛利率的线上渠道占比进一步扩张有关；销售费用率抬升亦较为明显，主要与公司积极探索布局新渠道/增大营销投入有关。 透析财报演绎背后：美妆龙头何以显著高增 1）明星单品发力。2）多元渠道拓展：线上方面，天猫之外，品牌商纷纷加大抖音/京东/快手等多元平台布局；线下方面，OTC/屈臣氏/美容院线等渠道为部分品牌带来差异化增长引擎。3）促销节奏变化：更多品牌开始重视除“双11”“618”等传统大促之外的健康增长。4）龙头马太效应：功效新增提高新品牌准入门槛，一级新消费投融资退潮，新进品牌后继弹药可能不足，头部企业优势有望继续彰显，流量成本可能边际下移。 美妆上游21年基本面承压，后续有望改善 21年美妆上游工厂面临诸多挑战：疫情影响部分品种终端需求；功效新政实施阶段性拖累新品注册/备案速度；原材料成本涨价/海运限制/职工薪酬成本上涨等。展望22年，多项拖累因素均有边际好转，上游工厂报表有望修复。 风险提示：疫情反复、海运/防疫政策等持续影响产业链生产/仓储/物流等；平台流量机制发生变化；终端需求不振。 研报《社会服务: 美妆财报总结：强者恒强时代已临》2022/5/3，分析师： 孙丹阳 S0570519010001 | BQQ696 沈晓峰 S0570516110001 | BCG366 梅昕 S0570516080001 | BQE385 更多精彩观点和本周推荐标的，欢迎持续关注华泰研究。 ---END---

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