【浙商纺服】报喜鸟:低估值高成长,强劲销售带动业绩超预期

（以下内容从浙商证券《【浙商纺服】报喜鸟:低估值高成长,强劲销售带动业绩超预期》研报附件原文摘录）
　　报告导读 销售增长强劲带动业绩超预期，费控得力净利率保持平稳，业绩弹性凸显。 投资要点 事件：公司公布2022年一季报，实现营业收入11.57亿元（+16.31%），录得归母净利润2.06亿元（+13.72%），归母净利润率17.78%（YOY-0.54pct）。 销售强劲带动Q1业绩超预期，费控得力，净利率保持平稳。公司22年Q1实现营业收入11.57亿元（+16.31%），在疫情频繁扰动的一季度表现优异。分品牌来看，我们预计报喜鸟与哈吉斯双主品牌占比均在~30-40%区间，预计双主品牌均录得双位数以上增长；同时，宝鸟职业服客户拓展顺畅带动销售超预期，实现30-40%增长。22Q1公司实现归母净利润2.06亿，实现归母净利率17.78%，YOY-0.54pct，各项费用投入同比基本保持平稳，仅随收入产生相应同比提升，整体费用率比较平稳。 疫情扰动短期承压，积极调整信心依旧。三月中下疫情扰动加剧，上海及周边城市受影响严重。若以2021年年报数据进行核算，公司华东地区门店数量占比41%，我们预计华东地区零售占比40-50%。虽短期流水具有一定冲击，但从历史复盘来看，疫情频繁扰动的20/21年，公司依然实现了以单店内生为核心的20%以上的增速，体现公司自董事长回归后自身强势阿尔法性，公司也正在通过积极的动态调整与费用控制应对外部的冲击。伴随疫情好转，公司的终端渠道拓展有望有序推进，持续深入一二线城市空白区域布局，加快三四线城市渠道拓展。 盈利预测与估值。2018至今，公司各品牌均保持15%~20%+的高速增长，表现出了品牌明确的向上趋势。同时，公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴让我们对其在未来充满期待。我们预计公司22-24年实现归母净利润5.7/6.8/8.2亿，对应增速22%/20%/20%，对应PE10/8/7X，我们认为，伴随公司定增靴子落地，HAZZYS签约持续，公司已具备充足的向上空间，看好新三年规划发展，维持“买入”评级。 风险提示：疫情恶化超出预期；消费需求变化 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十四年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名； 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 林骥川 纺织服装行业首席分析师 浙商证券 华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，六年消费行业研究经验。 手机/微信：13661793819 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 邹国强 消费行业分析师 浙商证券 南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，现主要覆盖纺织服装。 手机/微信：13641818389 免责声明 本公众订阅号（微信号：新消费马莉团队）由浙商证券研究所新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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