【浙商纺服】森马服饰:疫情反复冲击Q1零售,全年力争稳健运营
（以下内容从浙商证券《【浙商纺服】森马服饰:疫情反复冲击Q1零售,全年力争稳健运营》研报附件原文摘录）
报告导读 3月疫情影响零售及发货进度，童装线上成为主要增长拉动力。 投资要点 事件：公司公布22一季报，收入33.09亿元（-0.03%），归母净利2.09亿元（-40.7%），3月疫情加剧致Q1利润端承压 3月疫情影响零售及发货进度，流水及收入同比持平微降。 从零售流水来看，1-2月公司全渠道流水有小幅正增长，但3月疫情密集冲击下流水下滑高单位数，由此Q1公司全渠道流水同比-1.3%，其中线上+10%，线下-7.3%。分品牌来看，童装仍好于休闲装，尤其线上渠道，Q1童装全渠道流水+0.5% ，其中线上高双位数增长，线下高单位数下滑；休闲装全渠道流水-5.2%，其中线上低单位数增长，线下高单位数下滑。 报表收入来看，22Q1收入33.09亿（-0.3%），下滑幅度略小于零售，其中童装收入同比+2%，休闲装收入同比-4%；分渠道来看，Q1线上收入同比+14%，直营/加盟发货/联营收入分别-6%/-11%/+2%。 盈利单季度承压，21冬销售不及预期致库存同比增加。 利润端来看，22Q1毛利率同比下降1.3pp至42.7%，其中零售折扣率同比基本保持稳定，下降主要来自原材料成本上升而吊牌价维持原有水准导致的定倍率小幅下滑；毛利率的下降，直营、联营费用的相对刚性，以及利润率最高的加盟渠道发货下滑幅度大于其他渠道，共同带来Q1归母净利下滑幅度达到41%，绝对值为2.09亿元。 库存方面，截至3月末公司存货规模40.5亿，同比增长达到66%，主要为应对21冬季供应链行业性下提前备货的策略遭遇暖冬打击，售罄率不及预期所致，但从和库存比例来看，1年以内货品占比仍能够达到75%+，较21年报的80%+有单位数下降。 盈利预测及估值 4月疫情预计仍将对行业零售造成系统性压力，公司也在通过品牌升级、品类品牌化、精益零售等方式在不利外部环境下着重提升内部效率，我们预计公司22/23/24年归母净利15.1/17.0/18.8亿，同比增长2%/12%/11%，对应估值12/10/9X，作为低估值高分红行业龙头，维持“买入”评级。 风险提示：疫情恶化超出预期，消费者需求变化 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十四年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名； 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 林骥川 纺织服装行业首席分析师 浙商证券 华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，六年消费行业研究经验。 手机/微信：13661793819 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 邹国强 消费行业分析师 浙商证券 南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，现主要覆盖纺织服装。 手机/微信：13641818389 免责声明 本公众订阅号（微信号：新消费马莉团队）由浙商证券研究所新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
报告导读 3月疫情影响零售及发货进度，童装线上成为主要增长拉动力。 投资要点 事件：公司公布22一季报，收入33.09亿元（-0.03%），归母净利2.09亿元（-40.7%），3月疫情加剧致Q1利润端承压 3月疫情影响零售及发货进度，流水及收入同比持平微降。 从零售流水来看，1-2月公司全渠道流水有小幅正增长，但3月疫情密集冲击下流水下滑高单位数，由此Q1公司全渠道流水同比-1.3%，其中线上+10%，线下-7.3%。分品牌来看，童装仍好于休闲装，尤其线上渠道，Q1童装全渠道流水+0.5% ，其中线上高双位数增长，线下高单位数下滑；休闲装全渠道流水-5.2%，其中线上低单位数增长，线下高单位数下滑。 报表收入来看，22Q1收入33.09亿（-0.3%），下滑幅度略小于零售，其中童装收入同比+2%，休闲装收入同比-4%；分渠道来看，Q1线上收入同比+14%，直营/加盟发货/联营收入分别-6%/-11%/+2%。 盈利单季度承压，21冬销售不及预期致库存同比增加。 利润端来看，22Q1毛利率同比下降1.3pp至42.7%，其中零售折扣率同比基本保持稳定，下降主要来自原材料成本上升而吊牌价维持原有水准导致的定倍率小幅下滑；毛利率的下降，直营、联营费用的相对刚性，以及利润率最高的加盟渠道发货下滑幅度大于其他渠道，共同带来Q1归母净利下滑幅度达到41%，绝对值为2.09亿元。 库存方面，截至3月末公司存货规模40.5亿，同比增长达到66%，主要为应对21冬季供应链行业性下提前备货的策略遭遇暖冬打击，售罄率不及预期所致，但从和库存比例来看，1年以内货品占比仍能够达到75%+，较21年报的80%+有单位数下降。 盈利预测及估值 4月疫情预计仍将对行业零售造成系统性压力，公司也在通过品牌升级、品类品牌化、精益零售等方式在不利外部环境下着重提升内部效率，我们预计公司22/23/24年归母净利15.1/17.0/18.8亿，同比增长2%/12%/11%，对应估值12/10/9X，作为低估值高分红行业龙头，维持“买入”评级。 风险提示：疫情恶化超出预期，消费者需求变化 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十四年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名； 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 林骥川 纺织服装行业首席分析师 浙商证券 华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，六年消费行业研究经验。 手机/微信：13661793819 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 邹国强 消费行业分析师 浙商证券 南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，现主要覆盖纺织服装。 手机/微信：13641818389 免责声明 本公众订阅号（微信号：新消费马莉团队）由浙商证券研究所新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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