【招商化工】华鲁恒升:一季度业绩保持高增长,加速推进新能源新材料项目
（以下内容从招商证券《【招商化工】华鲁恒升:一季度业绩保持高增长,加速推进新能源新材料项目》研报附件原文摘录）
事件：公司发布2022年一季报，报告期内实现营业收入81.15亿元，同比增长62.2%，归母净利润24.3亿元，同比增长54.1%，环比增长47.9%，经营性净现金流23.0亿元，同比增长115.6%。此外公司公告，拟投资30.78亿元建设尼龙66高端新材料项目、拟投资10.31亿元建设高端溶剂项目。 评论 ？ 1）核心产品涨价及新项目放量，业绩同比大幅增长。 2022Q1公司主导产品价格同比上涨，碳酸二甲酯增产提质系列技改项目、己内酰胺及配套装置等建成投产，同时调整优化产品结构，实现装置稳定运行和效益最大化。报告期内，公司新材料相关产品收入37.2亿元，销量41.5万吨；有机胺收入20.6亿元，销量13.0万吨；肥料收入11.9亿元，销量62.7万吨；醋酸及衍生品实现收入6.05亿元，销量13.3万吨；公司综合毛利率39.04%，环比提高12.5 pct。 ？ 2）一季度行业景气度总体下行，成本端大幅下降。 2022Q1公司核心产品行业景气度环比总体下行，其中尿素、DMF、己二酸、辛醇市场均价环比分别上涨1.9%、3.3%、6.7%、1.1%；醋酸、乙二醇、己内酰胺、碳酸二甲酯市场均价环比分别下跌28.1%、6.9%、4.8%、26.5%；核心原料煤和动力煤市场均价环比大幅下跌约30%，纯苯和丙烯市场均价环比基本平稳。4月份以来，尿素和辛醇市场均价环比仍有所上涨，其余产品市场均价环比下跌，公司产品组合优势明显，可柔性调节优势品种产量，实现效益最大化。 ？ 3）加速推进新能源新材料项目，未来成长空间大。 公司尼龙66高端新材料项目建成投产后，可年产尼龙66产品8万吨、己二酸产品20万吨（其中销售量14.8万吨），预计年均可实现营业收入33.56亿元，利润5.34亿元；高端溶剂项目建成投产后，可年产碳酸二甲酯60万吨（其中销售量30万吨）、碳酸甲乙酯30万吨、碳酸二乙酯5万吨，预计年均可实现营业收入45.45亿元，利润7.01亿元。此外，公司20万吨/年尼龙6切片项目预计2022年上半年投产，同时计划在荆州基地投资50亿元建设绿色新能源材料项目，包括年产10万吨NMP装置、20万吨BDO装置、3万吨 PBTA、10万吨醋酐及配套设施。目前荆州基地一期煤气化项目稳步推进，预计2023年中期逐步投产，公司积极向产业链横向纵向拓展，未来成长空间大。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为75.1亿、80.5亿、92.2亿元，EPS分别为3.56、3.81、4.37元，当前股价对应PE分别为8.5、7.9、6.9倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。 本报告日期：2022年5月1日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 实习生 连 莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 卢 菁 上海交通大学 周弋惟 清华大学 杨 楠 对外经贸大学 史雨禾 华东师范大学 张譞艺 上海财经大学 吴怡霏 香港浸会大学 杨淑童 复旦大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件：公司发布2022年一季报，报告期内实现营业收入81.15亿元，同比增长62.2%，归母净利润24.3亿元，同比增长54.1%，环比增长47.9%，经营性净现金流23.0亿元，同比增长115.6%。此外公司公告，拟投资30.78亿元建设尼龙66高端新材料项目、拟投资10.31亿元建设高端溶剂项目。 评论 ？ 1）核心产品涨价及新项目放量，业绩同比大幅增长。 2022Q1公司主导产品价格同比上涨，碳酸二甲酯增产提质系列技改项目、己内酰胺及配套装置等建成投产，同时调整优化产品结构，实现装置稳定运行和效益最大化。报告期内，公司新材料相关产品收入37.2亿元，销量41.5万吨；有机胺收入20.6亿元，销量13.0万吨；肥料收入11.9亿元，销量62.7万吨；醋酸及衍生品实现收入6.05亿元，销量13.3万吨；公司综合毛利率39.04%，环比提高12.5 pct。 ？ 2）一季度行业景气度总体下行，成本端大幅下降。 2022Q1公司核心产品行业景气度环比总体下行，其中尿素、DMF、己二酸、辛醇市场均价环比分别上涨1.9%、3.3%、6.7%、1.1%；醋酸、乙二醇、己内酰胺、碳酸二甲酯市场均价环比分别下跌28.1%、6.9%、4.8%、26.5%；核心原料煤和动力煤市场均价环比大幅下跌约30%，纯苯和丙烯市场均价环比基本平稳。4月份以来，尿素和辛醇市场均价环比仍有所上涨，其余产品市场均价环比下跌，公司产品组合优势明显，可柔性调节优势品种产量，实现效益最大化。 ？ 3）加速推进新能源新材料项目，未来成长空间大。 公司尼龙66高端新材料项目建成投产后，可年产尼龙66产品8万吨、己二酸产品20万吨（其中销售量14.8万吨），预计年均可实现营业收入33.56亿元，利润5.34亿元；高端溶剂项目建成投产后，可年产碳酸二甲酯60万吨（其中销售量30万吨）、碳酸甲乙酯30万吨、碳酸二乙酯5万吨，预计年均可实现营业收入45.45亿元，利润7.01亿元。此外，公司20万吨/年尼龙6切片项目预计2022年上半年投产，同时计划在荆州基地投资50亿元建设绿色新能源材料项目，包括年产10万吨NMP装置、20万吨BDO装置、3万吨 PBTA、10万吨醋酐及配套设施。目前荆州基地一期煤气化项目稳步推进，预计2023年中期逐步投产，公司积极向产业链横向纵向拓展，未来成长空间大。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为75.1亿、80.5亿、92.2亿元，EPS分别为3.56、3.81、4.37元，当前股价对应PE分别为8.5、7.9、6.9倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。 本报告日期：2022年5月1日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 实习生 连 莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 卢 菁 上海交通大学 周弋惟 清华大学 杨 楠 对外经贸大学 史雨禾 华东师范大学 张譞艺 上海财经大学 吴怡霏 香港浸会大学 杨淑童 复旦大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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