招商化工行业周报2022年5月第1周:草铵膦及磷肥价格持续上涨,继续看好农化板块投资机会

（以下内容从招商证券《招商化工行业周报2022年5月第1周:草铵膦及磷肥价格持续上涨,继续看好农化板块投资机会》研报附件原文摘录）
　　本报告阐述了化工板块一周行情走势、产品价格及价差变化、重点推荐子行业及公司。 涨跌幅居前产品 ？ 价格涨幅前五： 国际氯化钾（6.71%），顺酐（6.08%），国产维生素B2（5.98%），硫磺 （4.68%），轻质纯碱（华东）（4.66%）。 ？ 价格跌幅前五： 醋酸（-19.33%），苯胺（-12.28%），三氯甲烷（-8.28%），丁酮（-7.18%），辛塔原油（-7.05%）。 ？ 价差涨幅前五： 原油价差（+363.89%），PTA价差（+106.83%），R22价差（+20.39%），聚合MDI价差（+16.55%），丙烯价差（+15.14%）。 ？ 价差跌幅前五： 甲醇价差（-28.02%），醋酸价差（-26.42%），己二酸价差（-25.97%），丁二烯价差（-16.59%），二甲醚价差（-13.23%）。 涨跌幅居前产品价格走势 ？ 价格涨幅前五： ？ 价格跌幅前五： 涨跌幅居前产品价差走势 ？ 价差涨幅前五： ？ 价差跌幅前五： 重要产品库存变化 涨跌幅居前股票 ？ 股价涨幅前五： 阿拉丁（+22.48%），先达股份（+18.82%），呈和科技（+18.28%），长海股份（+18.02%），山东赫达（+16.11%）。 ？ 股价跌幅前五： *ST德威（-66.85%），南京化纤（-27.21%），天龙股份（-20.22%），江苏索普（-18.76%），黑猫股份（-18.27%）。 本周重点推荐公司 备注：之前推荐的山东赫达因为投行业务关系，暂时静默。 1.农药行业深度报告：粮食安全备受各国重视，全球农药需求有望提升 本篇报告主要介绍我国及全球农药行业主要情况， 我们认为短期由于疫情以及全球地缘政治风险，粮食价格易涨难跌，从而带动全球农药需求提升；长期来看，世界各国为应对突发事件，会极大提升粮食安全的战略地位，从而拉动全球农药市场需求持续增长，中国是全球最大的农药原药生产国和出口国，中国农药产业将不仅受益于全球粮食价格上涨，同时随着一批优质企业不断做大做强，有望参与全球农化市场竞争，具备长期投资价值。 投资要点： （1）全球粮食安全受关注及粮价上涨，有助提升农药市场需求。自新冠疫情暴发以来，各国更加注重粮食安全，粮食安全战略地位被提高到前所未有的高度，粮食价格从2020年三季度开始便逐步上涨，特别是近期俄罗斯和乌克兰爆发冲突后，全球粮食价格加速上涨，有望提升农民种粮积极性，同时种植收益的提升往往会带动农民增加农药等农资品方面投入。俄罗斯和乌克兰都是重要的农作物生产国和出口国，目前正值北半球农业春耕季节，军事冲突或将导致乌克兰春耕受影响，从而影响乌克兰今年粮食供应，同时以西方为主导的部分国家对俄罗斯实施制裁，可能会影响俄罗斯粮食出口，从而对国际粮食供应造成不利影响。由于地缘军事冲突以及新冠疫情的影响，预计未来2-3年各国对粮食安全的考虑将处于极其重要的地位，粮食价格易涨难降，这将大幅增强农民施用农药的积极性，提升全球农药市场需求。 （2）中国是农药原药最大出口国，将受益于全球市场需求提升。随着全球农药生产产业链分工的深化，我国凭借成本优势、齐全的化工生产配套及工程师红利，逐步发展成为全球农药原药最大生产基地和最大出口国。2021年我国农药行业贸易顺差达71亿美元，再创历史新高，近年来我国农药制剂出口比重不断攀升，结构不断优化升级。过去几年，随着国家安全环保政策趋严，农药行业进入门槛大幅提高，落后产能被逐步淘汰，集中度大幅提高，优质龙头企业不断做大做强，全球市场竞争力进一步增强。目前全球近70%的农药原药在中国生产，尽管印度农化市场快速发展，但其基础设施欠发达，中间体获取也主要通过中国市场，预计短期内难以撼动我国农药制造大国的地位，我国农药行业将充分受益于全球农药市场需求提升。 维持“推荐”评级。建议重点关注国内农药行业优质公司及细分龙头：扬农化工、利尔化学、润丰股份、海利尔、广信股份、利民股份、兴发集团。 2.磷肥行业深度报告：粮食安全提至新高度，磷肥行业逻辑将得到重塑 本篇报告主要介绍我国及全球磷肥行业主要情况，我们认为短期内由于疫情以及世界地缘政治风险，粮食价格易涨难跌，从而带动化肥价格上涨，但长期来看，世界各国为应对突发事件，会极大提升粮食安全在各国日常战略地位。由此所带来的对化肥增量需求将一改往日产能过剩情况，化肥周期性逻辑被打破。我们认为磷肥产业不仅受益于粮食产品涨价，同时产生的新需求对行业改善长期向好，具备长期投资价值。 投资要点： （1）俄乌两国是重要的农作物出口国，俄罗斯是第三大磷肥出口国。根据联合国粮食及农业组织统计，俄乌两国小麦出口量分别位居世界第1位、第5位，合计占比27.86%；玉米出口量分别位居世界第11位、第4位，合计占比15.68%；大麦出口量分别位居世界第3位、第2位，合计占比26.36%。2019年俄罗斯磷肥出口量占全球比例为13.7%。西方对俄罗斯的制裁叠加乌克兰战火将对粮食、化肥供应产生影响。随着地缘军事冲突以及新冠疫情的影响，我们认为各国对于粮食安全的考虑在未来2-3年仍将处于极其重要的低位，粮食价格易涨难降。这大大增强了农民用肥的积极性，因此未来几年化肥需求量有望同比提高。 （2）世界范围来看未来磷肥新增产能主要在摩洛哥和沙特。全球范围来看，我国以5%的磷矿石资源供应了全球近50%的磷肥需求。我国是世界上磷肥生产、出口大国，目前我国磷肥产能过剩，磷肥有较大比例用于出口。随着我国对于“三磷”问题的整治以及严格控制磷化工新增产能，磷肥落后中小产能进一步淘汰，长期来看，未来磷肥出口量将保持下降态势。2020年全球磷肥（折纯P2O5）产量为4604万吨，IFA预计到2024年，磷肥产能将达到5334万吨。全球磷肥新增产能主要在摩洛哥和沙特两国，OCP计划把磷肥产能从2020年的1500万吨提升至2030年的2500万吨，每年提升100万吨，沙特Maaden公司计划将现有600万吨磷肥产能提升至2025年的900万吨。未来美国由于磷矿产能枯竭，磷肥产能也将逐步减少。 （3）磷酸一铵和磷酸二铵价格不断创历史新高，我们认为是供给和需求共同推动的。2021年磷酸一铵和磷酸二铵价格快速上涨，磷酸一铵55%颗粒摩洛哥FOB散装价格从2021年初的263美元/吨上涨至目前的1266美元/吨，涨幅高达381%，磷酸二铵摩洛哥FOB价格从2021年初的285美元/吨上涨至目前的1237美元/吨，涨幅高达334%。其中原因我们认为是多方面的，一方面从2021年年初起，全球疫情有所缓和，下游粮食价格开始走高，磷肥需求向好，同时美国受到极寒天气影响，多家化肥厂关停，美国同时对磷肥出口大国摩洛哥和俄罗斯做出反补贴肯定性裁决，供给紧张叠加需求剧增，磷肥价格开始快速上涨；进入5月后，由于磷肥进口大国印度对磷酸二铵进口补贴大幅上涨，从10231卢比/吨涨至24231卢比/吨，带动磷酸一铵二铵需求向好，价格进一步上涨。进入四季度后中国法检政策出台，磷铵出口大幅回落，其他国家不得不另找货源，供给持续紧张。进入2022年，2月24日，俄罗斯对乌克兰发动特别军事行动，为应对西方国家制裁，威胁取消化肥出口，磷肥价格进一步暴涨。 建议重点关注：云天化、兴发集团、新洋丰等公司。 3.联瑞新材： 公司深耕于功能性陶瓷粉体填料领域，现拥有角形硅微粉、圆角硅微粉、微米球形硅微粉、亚微米级球形硅微粉和球形氧化铝粉五大产品线。全年业绩持续保持高速增长，高端产品下游需求旺盛。公司业绩保持高速增长，主要是由于以下几个因素：1、高端芯片封装需求的球形硅微粉和球形氧化铝产品销量提升；2、应用于高频高速覆铜板需求的降低Df值的系列球形硅微粉销售数量提升；3、海外客户及其在国内的子公司采购数量提升；4、热界面材料市场销量提升；5、产能进一步释放：募投项目产能进一步释放；全资子公司电子级新型功能性材料项目2021年四季度试运行，产能产量持续增长，目前新增的高端8000吨球粉新产能已经达产。公司持续加大研发投入，2021年低α射线球形硅微粉、应用于国六标准蜂窝陶瓷载体以及齿科材料的球形硅微粉批量销售，高纯度低钠球形氧化铝产品批量投放市场，公司把握国内5G发展机遇，利用多年在陶瓷填料和电子浆料方面积累的宝贵经验，开发了液态填料，并成功推向市场。另外公司已和诸多国内外知名客户建立紧密的供应关系，携手客户共同研发新产品，完成深度绑定，保证未来合作稳定可持续。公司9500吨/年电子级新型功能性材料项目中的8000吨球形氧化铝粉已经投产，2021年四季度处于爬坡期，费用较多，而目前新产能开工率已经达到80-90%，因此我们预计一季度业绩环比继续增长，同比大幅增长。1500吨液态填料预计2022年下半年投产。同时公司投资3亿元建设年产15000吨高端芯片封装用粉体生产线建设项目将于今年年底投产，进一步满足新一代芯片封装、高频高速电路基板等领域的客户需求。未来公司将坚定不移的围绕功能性填料细分赛道深耕细作，继续深入在硅基、铝基功能性粉体填料往超细、高纯、功能化等方向发展，不断满足新的市场需求。同时公司还预留了多条生产线用地，储备了多个新产品在研，比如一系列氮化物粉体新材料，未来产能增长空间巨大。我们预计公司2022~2024年归母净利润为2.46亿、3.46亿、4.51亿元，EPS分别为2.87、4.03、5.24元，维持“强烈推荐-A”评级。 4.华鲁恒升： 公司是国内煤化工优质龙头，依托320万吨水煤浆气化综合平台，衍生出“一头多线”的六大化工产品系列，成本优势突出，可柔性调节各产品生产比例，实现效益最大化，较产品单一的化工企业盈利稳定性强。2021年国内化工行业迎来景气上行周期，公司核心产品价格同比大幅增长，尽管下半年装置检修、核心原材料煤炭大幅上涨，但公司加强系统优化和生产管控，持续降本增效，适时调整产品结构，实现了生产装置稳定高效运行，降低了成本上涨影响。公司积极推动新项目建设和开车投运，2月份精己二酸品质提升项目一次性开车成功并达标达产；10月份乙二醇装置联产的30万吨/年碳酸二甲酯及新建的30万吨/年己内酰胺装置投产，进一步提升公司业绩。公司20万吨/年尼龙6切片项目预计2022年上半年投产；积极布局8万吨尼龙66高端新材料和12万吨/年PBAT可降解塑料项目；新建高端溶剂碳酸二甲酯和碳酸甲乙酯各30万吨，年副产碳酸二乙酯5万吨，丰富公司在新能源领域的产品结构，2月25日下午山东省重大项目华鲁恒升高端溶剂及尼龙66高端新材料项目正式开工。公司荆州第二基地项目推进顺利，预计2023年中期逐步建成投产并快速盈利，两大基地协同发展，未来几年公司将迎来快速成长期。我们预计2022~2024年公司归母净利润分别为75.1亿、80.5亿、92.2亿元，EPS分别为3.56、3.81、4.37元，维持“强烈推荐-A”评级。 5.万华化学： 公司是国内化工行业龙头公司，正在往全球化工龙头迈进。公司当前已在全球建成烟台、宁波、匈牙利三大一体化化工工业园，珠海基地也在不断扩能，同时开工建设万华福建工业园和四川眉山工业园。根据百川盈孚数据统计，目前全球MDI装置总体运行平稳，绝大部分产能均已正常生产，仅有德国科思创、美国陶氏、沙特陶氏116万吨/年产能低负荷运行，占全球比例约12%，万华宁波产能和巴斯夫重庆产能均按计划停产检修。长期来看，在需求端，MDI凭借优异性能，在胶合板等市场应用不断推广，由于新建筑和翻新工程中对高性能保温隔热材料的需求不断增加，科思创预测未来全球MDI每年需求增长率在6%以上；公司目前MDI产能265万吨，23年宁波基地和福建基地一期将分别投产88万吨和40万吨新产能，福建基地二期已经规划120万吨新产能，未来总产能将达到513万吨，规模优势在不断扩大。根据公开资料显示，除万华外，MDI供给端其余增量主要来源于韩国锦湖21万吨，上海巴斯夫9万吨，科思创西班牙5万吨，美国贝敦50万吨。可以看到未来三年，MDI新增供需总体保持平衡状态。我们认为公司未来最大的看点在于精细化学品及新材料板块。从2019年开始，公司大力发展精细化学品及新材料板块，实施多项投资或建设计划。在新能源材料方面，公司早在2020年就投资年产1万吨锂电池三元材料项目，去年3-4月合并全资子公司烟台卓能锂电池有限公司。2022年1月14日，眉山基地年产5万吨磷酸铁锂正极材料项目正式开工。另外根据环评公示，公司在蓬莱规划20万吨POE一期项目，这标志着公司突破国际技术封锁，可以生产具有自主知识产权的POE产品，填补了国内空白。POE产品技术壁垒极高，只有国外几大化工巨头公司拥有核心技术知识和专利，我国每年POE进口量约为40万吨左右，对外依存度为100%。万华凭借乙烯项目满足自身POE原材料辛己烯供给，切入一个足以媲美MDI行业的赛道。与此同时9000吨有机硅PDMS项目、4.8万吨柠檬醛项目、6万吨PBAT生物降解材料项目、电子材料项目等均按计划投资建设，预计未来三年即可贡献利润。我们认为精细化学品及新材料板块将是公司未来发展最快的板块。凭借高端新材料项目，虽然随着产品价格涨跌，公司业绩可能会有周期性波动，但由于产品众多，周期性在不断减少，未来利润中枢将确定性的不断上移。预计公司2022-2024年实现归母净利润262亿、334亿和395亿，EPS分别为8.35元、10.63元和12.59元，维持“强烈推荐-A”投资评级。 6.呈和科技： 公司持续强化科技创新，加强综合能力建设，继续以成核剂、合成水滑石、复合助剂等产品为重点和导向，加大市场开拓力度，产能进一步释放，丰富产品种类，实现营业收入和利润的稳定增长。为进一步满足市场需要，公司决定对现有生产装置进行技改，在保证原产能正常运行的情况下新增1.7万吨新产能，实现在短时间内提升产能，满足全球高性能树脂和改性塑料市场快速增长的需求。我们预计将于三季度投产。同时2022年底公司募投项目一期有望试运营，一期项目具体产能包括6400吨成核剂、10200吨合成水滑石和2万吨复合助剂，项目投产后产能增加约三倍，产能瓶颈得到解决，未来产能有望继续扩大，长期成长空间大。随着明年新产能的逐步释放，我们看好公司继续保持高速发展，增强公司核心竞争力，为公司在精细化工领域的长远发展提供有利的支撑。公司凭借其产品优势，进口替代顺畅。成核剂主要竞争对手就是美国美利肯公司，国内还有两家企业各方面和公司都有较大差距，水滑石主要竞争对手是日本协和，进口依存度非常高，国内主要就呈和科技，公司一方面以潜在市场需求为导向进行前瞻性研发，一方面以客户需求为中心进行定制化研发，满足客户需求的同时保持了公司技术的前瞻性和先进性。目前公司已具备超过180种不同型号的成核剂、合成水滑石及复合助剂规模化生产能力，拥有为下游优质客户提供一站式原料供应的能力。公司研发能力突出。新产品β成核剂以及三元水滑石属于创新型产品，性能更为突出，未来空间广阔。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.13亿元、3.02亿元和4.18亿元，EPS分别为1.60元、2.26元和3.13元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。 7.扬农化工： 公司是国内农药行业优质龙头，产业链一体化竞争优势明显，全球粮食价格上涨有望拉动农化板块需求，公司作为综合性农药龙头企业有望受益。2022年一季度公司业绩超预期，优嘉三期项目持续释放业绩，优嘉四期第一阶段调试生产，产品涉及苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种，贡献新的增量。去年四季度国内农药价格大幅上涨后逐步回落，2022Q1农药价格环比回落但同比大幅增长，公司杀虫剂主要品种功夫菊酯、联苯菊酯市场均价同比分别上涨19.7%、64.4%，除草剂主要产品草甘膦、麦草畏市场均价同比分别上涨143%、5.9%，公司采用长协定价模式，同时上半年为公司传统销售旺季，全年业绩有望高增长。2021年公司正式加入先正达集团，瑞士先正达和安道麦是全球领先的农药企业，农药原药外采量大，公司预计2022年将分别向Syngenta A.G.、安道麦销售产品45亿、7.2亿元，同比分别大幅增长60%、35.8%，有助于公司继续扩大原药加工优势，未来将继续享受先正达集团内部农化协同带来的发展红利。公司持续推动农药“创制药研发-原药生产-制剂销售”一体化发展策略，未来将继续推动中化现代植保产业园建设，同时签署协议拟投资100亿元在葫芦岛市建设大型农药精细化工项目，公司未来发展空间广阔。我们预计2022~2024年公司归母净利润20.4亿、23.3亿、25.3亿元，EPS分别为6.58、7.52、8.18元，维持“强烈推荐-A”评级。 近期报告汇总 1. 《万润股份（002643.SZ）：一季度业绩大幅增长，布局新产品新项目成长性强》2022/4/28 2. 《合盛硅业（603260.SH）：行业高景气助推业绩大幅增长，持续做大做强硅产业链》2022/4/28 3. 《建龙微纳（688357.SH）：一季度业绩同比大幅增长，原料价格回落有助边际向好》2022/4/28 4. 《当升科技（300073.SZ）：一季报符合预期，成本控制行业领先》2022/4/27 5. 《万华化学（600309.SH）：一季报业绩符合预期，多线布局支持企业长期发展》2022/4/27 6. 《呈和科技（688625.SH）：一季度超预期，未来业绩增速将持续加快》2022/4/27 7. 《国瓷材料（300285.SZ）：一季度业绩符合预期，看好未来成长确定性》2022/4/26 8. 《扬农化工（600486.SH）：一季度业绩超预期，优嘉四期项目陆续投产放量》2022/4/26 9. 《联瑞新材（688300.SH）：一季度业绩同比有所增加，公司将持续保持高速发展》2022/4/26 10.《农药行业深度报告：粮食安全备受各国重视，全球农药需求有望提升》2022/4/18 11.《新和成（600426.SH）：全年业绩符合预期，聚焦化工和生物成长空间大》2022/4/17 12.《华鲁恒升（002001.SZ）：签署新能源材料项目投资协议，未来发展前景广阔》2022/4/17 13.《利尔化学（002258.SZ）：一季度业绩超预期，新项目储备充足成长空间大》2022/4/12 14.《泰和新材（002254.SZ）：全年业绩符合预期，芳纶扩产节奏加速》2022/4/12 15.《磷肥行业深度报告：粮食安全提至新高度，磷肥行业逻辑将得到重塑》2022/4/11 16.《山东赫达（002810.SZ）：政策驱动瓷砖胶替代水泥砂浆，山东赫达迎来重大利好》2022/4/5 17.《联瑞新材（688200.SH）：全年业绩大幅增长，公司将持续保持高速发展》2022/3/31 18.《华鲁恒升（600426.SH）：全年业绩大幅增长，新能源新材料项目陆续投产》2022/3/30 19.《扬农化工（600486.SH）：全年业绩分和预期，新项目助推发展再上新台阶》2022/3/29 20.《万润股份（002643.SZ）：全年业绩快速增长，一季度业绩超预期》2022/3/29 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 实习生 连 莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 卢 菁 上海交通大学 周弋惟 清华大学 杨 楠 对外经贸大学 史雨禾 华东师范大学 张譞艺 上海财经大学 吴怡霏 香港浸会大学 杨淑童 复旦大学 免责声明 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 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