【华泰策略|筹码分析】北向、QFII、险资、国家队持仓分析

（以下内容从华泰证券《【华泰策略|筹码分析】北向、QFII、险资、国家队持仓分析》研报附件原文摘录）
　　张馨元 S0570517080005 研究员 王伟光 S0570121030045 联系人 报告发布时间：2022年5月4日 核心观点 22Q1除QFII/RQFII外均加仓中游制造板块，四类资金对银行股偏好不同 本篇报告着眼于22Q1北向、QFII/RQFII、险资、国家队的持仓变化：①22Q1除北向外三类资金持股规模占流通A股比重均有所回升，其中险资连续两个季度大幅回升、国家队触底回升；②北向、QFII/RQFII加仓主板，险资、国家队减仓主板，除北向外均加仓创业板，QFII/RQFII科创板仓位远高于其他三类资金；③北向、险资和国家队整体加仓中游制造、银行及电子，QFII/RQFII无明显偏好，QFII/RQFII相对北向显著高配银行、QFII/RQFII及险资加仓白酒、险资大幅减仓保险；④北向、险资加仓全国股份制银行，QFII/RQFII加仓城商行而国家队则加仓国有大型银行。 北向资金：22Q1加仓银行、电新，较公募基金在金融、家电配置强度高 22Q1北向资金净流出234.3亿元，成交活跃度呈下降趋势（22Q1末为10%）。22Q1北向持股市值占流通A股市值比小幅下降至2.6%，持仓较公募基金偏好价值风格。板块上，22Q1北向加仓主板、科创板，减仓创业板，其中主板已连续两个季度加仓；持仓结构上，北向资金在金融、家电板块配置强度高于公募基金；行业来看，22Q1北向资金加仓银行、电力设备及新能源、有色金属等板块，减仓计算机、医药、家电等板块；三级行业看，22Q1北向加仓全国性股份制银行、黄金、太阳能等，减仓白酒、医药服务、产业互联网综合服务等，减仓方向与公募基金较为一致。 QFII/RQFII：22Q1相比北向资金更偏好城商行，科创板仓位较高 截止22Q1末，拥有QFII/RQFII资格的机构达684家，总额度约1162亿美元，22Q1QFII/RQFII净买入额约14.4亿美元，较21Q4大幅下滑。22Q1QFII/RQFII持股市值占流通A股市值比回升至0.08%，位于自15年以来9.1%分位数。板块上，22Q1QFII/RQFII加仓主板，减仓创业板、科创板，其中对科创板的配置强度明显高于其他三类资金；持仓结构上，QFII/RQFII相对公募基金超配银行、电新等板块 ，相对北向超配建筑、纺织服装等板块；行业来看，22Q1QFII/RQFII加仓银行、钢铁、食品饮料等板块，此外相对北向，QFII/RQFII22Q1选择加仓城商行而非股份制银行。 险资：连续两个季度仓位占比大幅提升，加配中游制造 截止22年2月，保险公司股票和基金占资金运用余额比例较21Q4小幅下降至12.6%，总规模约2.9万亿元。22Q1险资持股市值占流通A股市值比回升至4.4%，连续两个季度大幅回升。板块上，22Q1险资减仓主板，加仓创业板、科创板，但主板仓位仍在较高水平；持仓结构上，险资在非银金融、银行板块配置强度高于公募；行业来看，22Q1险资整体加配了中游制造板块（机械、电新、国防军工、汽车板块22Q1仓位环比均有所提升）、而减配了资源品相关板块（煤炭、石油石化、基础化工22Q1仓位均环比下降），此外与北向资金、QFII/RQFII不同，险资大幅减仓了保险。 国家队：22Q1仓位触底回升，加仓中游制造和大型国有行 截止22Q1末，国家队持股规模约为2.6万亿元，环比小幅下降。22Q1国家队持股市值占流通A股市值比回升至3.8%，仓位触底回升。板块上，22Q1，国家队减仓主板，加仓创业板、科创板；持仓结构上，国家队在银行、非银金融板块配置强度显著高于公募；行业来看，国家队加仓银行、电子、国防军工、电力设备及新能源等板块，减仓非银金融、建筑、基础化工等板块，与险资相同加配了中游制造的相关行业。此外，四类基金都加仓了银行板块，但是方向不一：北向资金、险资加仓全国股份制银行，QFII/RQFII加仓城商行而国家队则加仓国有大型银行。 风险提示：测算结果出现误差；国内疫情防控压力超预期。 北向资金、QFII/RQFII、险资、国家队持仓分析 在4.24《Q1筹码分析：风格趋均衡，配置愈分散》中，根据主动偏股型基金22年一季报披露的重仓股情况，我们得到以下结论： ① 公募基金持股风格由21Q3→21Q4的集中化转为21Q4→22Q1分散化，整体风格偏向均衡； ② 市值角度看，中小市值重仓股数目、仓位进一步提升，超大市值股票仓位提升； ③ 配置强度上，主动偏股型基金整体的A股仓位较21Q4略有下降； ④ 22Q1，主动偏股型基金减仓主板，加仓创业板、科创板； ⑤ 22Q1，主动偏股型基金在上游资源、金融板块仓位提升幅度居前，中游制造、必需消费超配比例提升幅度居前； ⑥ 22Q1，主动偏股型基金加仓电力设备及新能源、煤炭、有色金属、电力及公用事业、钢铁等板块。 本篇报告，我们将关注其他四类机构（北向资金、QFII、险资、国家队）的持仓情况，并通过搭建四类机构的历史持仓数据库，分析其在近两个季度的仓位变化及互相的配置差异。 北向资金：22Q1加仓银行、电新等，较公募基金在金融、家电配置强度高 22Q1，受俄乌地缘冲突、美联储超预期加息等事件扰动，北向资金从21Q4的净流入1403.2亿元转为22Q1的净流出243.3亿元，成交活跃度（北向成交额占全A成交额比重）在22Q1内也不断下滑，从22年1月的11%下降至3月的10%，但22Q1的成交活跃度中枢较21Q4有所提升。 22Q1，北向资金对A股的配置强度有所下降。陆股通持股市值占全A流通市值的比重从21Q4的2.8%下降至22Q1的2.6%，处于自2015年以来的55%分位数。 从持仓风格角看，相比公募基金，北向资金对价值风格的配置密度偏高。以个股过去的营收增速、净利润增速、资产收益率来量化个股的成长因子，以股息率、每股经营现金流、每股净资产及股价来量化个股的价值因子，并以北向资金和公募前200重仓股在成长因子、价值因子的相对表现来评估两者的持仓风格。可以看到公募持仓更偏向成长风格，而北向资金在价值风格的配置强度要更高一些。 22Q1，北向资金加仓主板、科创板，减仓创业板。22Q1，北向资金对主板、创业板、科创板的超（低）配比例分别为-2.54%、4.17%、-1.63%，环比变化+0.72pct、-1.1pct、+0.39pct，分别位于自2015年以来8.7%、87.0%、13.0%分位数，北向资金对主板的配置强度处于历史低值。变化趋势显示，北向资金已经连续两个季度加仓主板、减仓创业板。 行业分布上，22Q1北向资金加仓银行、电力设备与新能源、有色金属、电力及公用事业等板块，减仓计算机、医药、家电、基础化工等板块，三级行业看，22Q1北向资金加仓全国性股份制银行、黄金、太阳能、电力电子及自动化等板块，减仓白酒、医药服务、产业互联网综合服务等板块，减仓方向与公募基金较为一致。 持仓结构上，与公募基金相比，22Q1北向资金在银行、家电、非银行金融的配置强度相对较高，而在电子、医药、国防军工等板块的配置强度相对较低。 QFII/RQFII：22Q1相比北向资金更偏好城商行，科创板仓位较高 QFII是合格的境外机构投资者的英文简称，是除了陆股通外，外国资金配置中国权益资产的三个主要途径之一（陆股通、QFII/RQFII、H股）。证监会文件显示，截止22Q1末，拥有QFII/RQFII资金资格的机构达684家，总额度约1162亿美元，此外拥有合格境外投资者托管行资格的银行有22家。由于QFII/RQFII资金的净买入情况无直接统计，我们以外资对中国股市的净买入额（外汇局口径）减去北向资金净买入额、H股净筹资额来估算QFII/RQFII的净买入额，估算结果显示22Q1QFII/RQFII净买入额约14.4亿美元，较21Q4的124.4亿美元大幅下滑。 22Q1，QFII/RQFII对A股的配置强度有所回升。QFII/RQFII持股市值占全A流通市值的比重从21Q4的0.06%小幅回升至22Q1的0.08%，处于自2015年以来的9.1%分位数。 我们同时对当前QFII/RQFII进行了简单统计，从QFII/RQFII的国家分布上来看，在剔除掉中外合资（38家）、中国香港（85家）及中国台湾（38家）机构后，来自美国、新加坡、韩国、英国的QFII/RQFII机构数目较多，分别占比25%、13%、12%及11%，代表性机构有巴克莱、美林美银、淡马锡、高盛等。从部分代表性QFII/RQFII的全球资产分布来看（2020年），配置在中国权益资产的比重约为5%-20%，A股并非是其主要的资产配置类别。 22Q1，QFII/RQFII加仓主板，减仓创业板、科创板。22Q1，QFII/RQFII对主板、创业板、科创板的超（低）配比例分别为-9.97%、7.38%、2.59%，环比变化+0.99pct、-0.89pct、-0.10pct，分别位于自2015年以来10.7%、92.9%、85.7%分位数，与北向资金不同，QFII/RQFF对科创板的配置强度明显偏高，说明QFII/RQFII对科创属性的偏好更高。 持仓结构上，与公募基金相比，22Q1QFII/RQFII在银行、电力设备与新能源、建材的配置强度相对较高，而在食品饮料、电子、医药等板块的配置强度相对较低。 与北向资金相比，22Q1QFII/RQFII在建筑、纺织服装、钢铁的配置强度相对较高，或表明其对稳增长链条逻辑更加认可，而在电力设备及新能源、家电、食品饮料等板块的配置强度相对较低。从历史仓位上看，QFII/RQFII较北向资金显著低配食品饮料、电力设备及新能源，显著高配银行板块（尤其是国有大型银行）。 行业分布上，22Q1QFII/RQFII资金加仓银行、钢铁、食品饮料、国防军工等板块，减仓机械、基础化工、建材、电力及公用事业等板块，三级行业看，22Q1QFII/RQFII加仓城商行、白酒、特钢等板块，减仓基础件、其他装饰材料、国有大型银行等板块。与北向资金加仓股份制银行相比，QFII/RQFII22Q1选择加仓基本面及成长性均较硬的城商行，此外，QFII/RQFII在白酒板块的配置方向也存在差异。 险资：连续两个季度仓位占比大幅提升，加配中游制造 保险资金主要来自于商业保险公司保费收入提取的准备金，是保险公司为承担未到期责任和处理未决赔款而从保费收入中提存的一种资本准备额度，其本质不是作为保险公司的营业收入，而是属于保险公司的或有负债。险资的负债性决定了其在投资的时候要更加稳健、安全，也是险资一直是政策强监管领域的重要原因。 分析险资持仓，第一个问题在于如何定义险资？根据银保监会2018出台的《保险资金运用管理办法》，险资定义为保险集团（控股）公司、保险公司以本外币计价的资本金、公积金、未分配利润、各项准备金以及其他资金，与之相对的概念有社会保障基金（主要来源为中央财政拨款，设立目的在于弥补远期养老金缺口）、社会保险基金（主要来源为企业及个人日常缴纳的五险一金）。基于上述对险资的定义，我们在统计样本时，剔除掉了Wind保险公司重仓股专题中，持股公司名称为基本养老保险基金组合的样本。 22Q1，保险资金权益资产占运用余额比例基本稳定。截止22年2月底，保险公司股票和基金占资金运用余额比例由21Q4末的12.7%小幅下降至12.6%，总规模约2.9万亿元，但保险资金权益资产规模/沪深300总市值这一数字从21Q4末的5.5%提升至5.9% 22Q1，险资对A股的配置强度继续回升。险资持股市值占全A流通市值的比重从21Q4的3.9%回升至22Q1的4.4%，处于自2015年以来的90.9%分位数，已经连续两个季度回升。 22Q1，险资减仓主板，加仓创业板、科创板。22Q1，险资对主板、创业板、科创板的超（低）配比例分别为13.61%、-11.21%、-2.41%，环比变化-0.55pct、+0.31pct、+0.24，分别位于自2015年以来96.4%、3.6%、3.6%分位数，与北向资金、QFII/RQFII不同，险资对主板的配置强度一致较高，而22Q1持仓数据透露险资或开始提升对创业板、科创板的配置强度。 持仓结构上，与公募基金相比，22Q1险资在非银行金融、银行的配置强度相对较高，而在电力设备及新能源、医药、食品饮料等板块的配置强度相对较低，表明险资对低估值、高股息、偏价值的板块较为偏好，这也与险资的负债属性相匹配。 行业分布上，22Q1险资资金加仓电子、食品饮料、房地产、机械等板块，减仓非银行金融、煤炭、石油石化、基础化工等板块，三级行业看，22Q1险资加仓股份制银行、白酒、消费电子组件等板块，减仓保险、国有大型行、动力煤等板块。整体来看，险资资金整体强化了其在中游制造板块的配置（机械、电新、国防军工、汽车板块22Q1仓位环比均有所提升），与北向资金、QFII/RQFII不同的在于大幅减仓了保险。 国家队：仓位触底回升，加仓中游制造和大型国有行 22Q1市场经历了大幅的单边下行，市场波动加大下，常做为市场压舱石的国家队资金的仓位变化应是关注的重点。经统计，国家队资金可以分为以下四个来源：①汇金公司下属的两个账户，分别为中央汇金资产管理有限公司、中央汇金投资有限公司；②证金公司下属的16个账户，分别为中国证券金融股份有限公司及15个中证金融资产管理计划；③外管局下属的三个投资平台，分别为梧桐树投资平台有限责任公司、北京凤山投资有限责任公司、北京坤藤投资有限责任公司；④5支国家队基金，分别是招商丰庆灵活配置混合型基金、易方达瑞惠灵活配置混合型基金、南方消费活力灵活配置混合型基金、嘉实新机遇灵活配置混合型基金和华夏新经济灵活配置混合型基金，目前均已清盘，不在本次统计范围内。 从规模上看，2018年以来国家队持股规模呈现下行趋势，截止22Q1末，国家队持股规模约为2.6万亿元，环比小幅下降。22Q1，国家队资金对A股的配置强度回升。国家队资金持股市值占全A流通市值的比重从21Q4的3.5%回升至22Q1的3.8%，处于自2015年以来的18.2%分位数，21Q4触底回升。 22Q1，国家队资金减仓主板，加仓创业板、科创板。22Q1，国家队对主板、创业板、科创板的超（低）配比例分别为15.03%、-12.21%、-2.82%，环比变化-0.70pct、+0.53pct、+0.17，分别位于自2015年以来96.2%、3.8%、3.8%分位数，与险资相同，国家队资金对主板整体的配置强度较高，但22Q1开始边际加仓创业板、科创板。 持仓结构上，与公募基金相比，22Q1国家队资金在银行、非银行金融板块的配置强度相对较高，而在电力设备及新能源、电子、医药等板块的配置强度相对较低。 行业分布上，22Q1国家队资金加仓银行、电子、国防军工、电力设备及新能源等板块，减仓非银行金融、建筑、基础化工、石油石化等板块，三级行业看，22Q1国家队资金加仓国有大型银行、集成电路、消费电子、汽车零部件等板块，减仓证券、保险、基建建设等板块。整体来看，与险资相同，国家队整体强化了其在中游制造板块的配置（机械、电新、国防军工、汽车板块22Q1仓位环比均有所提升），此外，四类基金都加仓了银行板块，但是方向不一：北向资金、险资加仓全国股份制银行，QFII/RQFII加仓城商行而国家队则加仓国有大型银行。 风险提示 测算结果出现误差：基金重仓股、财报为滞后数据，且仅为持仓占比前20的股票、前十大股东，会导致测算结果同实际情况存在差异。 国内疫情防控压力超预期：国内奥密克戎疫情仍在升级过程中，疫情压力的持续时长、疫情防控对消费及服务业的冲击力度较难预估。 电力链系列： 【华泰策略|深度】抽丝剥茧：15万亿泛电力链投资解构 【华泰策略|深度】新轮动时钟：从地产周期到电力周期 【华泰策略|PPT】新轮动时钟：从地产周期到电力周期 【华泰策略|PPT】抽丝剥茧：15万亿泛电力链投资解构 碳中和系列： 【华泰策略|深度】从欧洲工业龙头转型看中国碳市机遇——碳中和专题系列（3） 【华泰策略|深度】电气化趋势下电力缺口的最终解——碳中和专题系列（2） 【华泰策略|深度】碳中和承诺下的十二个“长坡赛道” ——碳中和专题系列（1） 【华泰策略|PPT】从欧洲工业龙头转型看中国碳市机遇——碳中和专题系列（3） 【华泰策略|PPT】电气化趋势下电力缺口的最终解——碳中和专题系列（2） 【华泰策略|PPT】碳中和承诺下的十二个“长坡赛道”——碳中和专题系列（1） 新兴产业系列： 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China（大陆地区）投资组合策略第二、2019年新浪金麒麟新锐分析师策略第一名；作为团队核心成员荣获2017年新财富最佳分析师策略研究第四名、2017年金牛奖第三名、2017 IAMAC奖第三名。 王以 S0570520060001 上海财经大学经济学学士，波士顿学院金融学硕士，CFA三级通过，曾就职于华泰港股策略团队，近三年H股策略研究经验，2019年9月进入华泰A股策略团队，在主题策略、海外策略、AH联动策略方面有深入研究。荣获2020年II China（大陆地区）专题研究第一名、投资组合策略第二名、2019年II China（大陆地区）投资组合策略第二、2019年新浪金麒麟新锐分析师策略第一名。 免责声明 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 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