大华股份(002236.SZ)2021年年报&2022一季报点评:海外营收逐步恢复,创新业务成重要引擎

（以下内容从国元证券《大华股份(002236.SZ)2021年年报&2022一季报点评:海外营收逐步恢复,创新业务成重要引擎》研报附件原文摘录）
　　核心结论 事件：公司发布2021年报&2022年一季报，实现营收328.35亿元，同比+24.07%；实现归母净利润33.78亿元，同比-13.44%。2022Q1实现营收58.48亿元，同比+14.34%，归母净利润3.56亿元，同比+2.3%。 业绩符合预期，海外业务表现好于国内。2021年Q4公司实现营收113.50亿元，同比+10.20%，归母净利润9.79亿，受汇兑/信用减值/零跑投资等影响，同比-9.12%。分事业群来看，2021年To B端业务营收86.22亿元，同比+27.61%；To G端业务营收58.52亿元，同比+3.17%；渠道和智能家居等业务营收48.72亿元，同比+37.22%。海外市场业务受各国疫情缓解和经济复苏影响，整体增速好于国内，营收134.89亿元，同比+28.63%。 毛利率有望保持平稳。公司2021年整体毛利率为38.91%；2022Q1为39.03%。公司整体毛利率同比略有降低，一方面是由于会计准则的调整运费计入毛利率中，另一方面是由于2020年高毛利热成像导致的高基数。若刨去这两方面的影响，可以看出精细化管理使得毛利率略有提升。展望2022年，公司高毛利软件类收入占比稳步提升，随着产品结构优化、供应链逐步修复，公司现金流、毛利率等方面有望好转。 创新业务成为长期稳健发展重要引擎。2021年公司创新业务实现营收28.48亿元，同比+61.70%。其中机器视觉、智能家居、汽车电子增长较快。创新业务快速发展大大拓宽了公司智慧物联的航道，已成为公司长期发展的驱动力。公司大力投入研发、招募人员，搭建 “一体系两平台”的技术架构体系,云睿平台规模快速增长，加速智慧物联能力行业普及。 投资建议：我们预测公司2022-24年营收为382.69/453.31/532.85亿元，归母净利润为43.94 /56.25/71.02亿元，维持公司“买入”评级。 一 业绩符合预期，海外营收逐步恢复 营收稳健增长，利润同比略有下滑。2021年，公司高质量运营，聚焦城市和企业两大业务的智慧物联解决方案，实现营业收入328.35亿元，同比+24.07%；实现归母净利润33.78亿元，同比-13.44%。其中，2021Q4实现营收113.50亿元，同比+10.20%，归母净利润9.79亿，同比-9.12%。2021年部分延期的项目陆续在2022Q1确认，实现营收58.48亿元，同比+14.34%，归母净利润3.56亿元，同比+2.30%，符合市场预期。 利润端降低主要受零跑和汇兑影响。公司2021年归母净利润同比下滑的主要原因在于1）2020Q3公司产生了芯片处置收益9.62亿，基数较高；2）2021年人民币升值对公司产生了3.06亿的汇兑损失；3）公司权益法下确认投资零跑损失3.23亿元；4）信用减值损失7.45亿元。对利润的扰动因素较多，实际上经营性利润增速与营收增速基本匹配。 展望2022年， 由于疫情反复，项目延期，企业生产经营明显承压。但公司以系统性的能力快速捕捉业务机会，开发了方舱建设、健康码、智能核验、隔离管控等相关产品与解决方案，助力企业医疗系统做好疫情防控，展现了较强的业务韧性。此外，公司海外业务恢复良好、创新业务打开更大市场空间，有望带动全年业绩增长。 各产品线发展稳健，海外业务发展迅速。分产品类型来看，公司2021年智慧物联产品及方案营收280.41亿元，同比+21.72%，其中公司经过多年的积累完善，实现软件业务收入16.01亿元，同比+16.29%，是公司着力发展的方向。创新业务展现良好发展潜力，营收28.48亿元，同比+61.70%。 分事业群来看，公司2021年实现境内营收193.47亿元，同比+21.07%，其中To B端业务体现出较强韧性，保持稳健增长，其中钢铁、有色、农、电力等细分领域较为领先，营收86.22亿元，同比+27.61%，占总营收比26.26%；To G端业务中传统业务放缓，公共民生、应急管理等领域表现稳健，营收58.52亿元，同比+3.17%，占总营收比17.82%；渠道和智能家居等业务营收48.72亿元，同比+37.22%，占总营收比14.84%。相比国内市场，海外市场业务受各国疫情缓解和经济复苏影响，海外整体增速好于国内，营收134.89亿元，同比+28.63%。 海外和创新业务成为主要增长驱动力。展望2022年，公司创新业务中机器视觉、汽车电子及智慧家居等业务快速发展，为公司高质量发展提供了新动能。公司在渠道、供应链、产品等方面积累的优势，使得海外业务依然具备稳健的发展前景。 整体毛利率有望保持平稳。公司2021年整体毛利率为38.91%，2022Q1整体毛利率为39.03%。2021年公司整体毛利率相比2020年略有降低，一方面是由于会计准则的调整运费计入毛利率中，影响2021Q4毛利率4.35%，另一方面是由于2020年高毛利热成像导致的高基数。若刨去这两方面的影响，可以看出精细化管理使得毛利率略有提升。展望2022年，公司非视频产品逐步成为公司的发展重点，高毛利软件类收入占比稳步提升，随着产品结构优化，公司整体毛利率有望保持平稳。 公司经营现金流表现有望逐步好转。为了应对供应链的不稳定，公司在原材料方面做出了一些储备，截止2022Q1，公司存货为68.29亿元，影响了一定的现金流，2021年公司经营性净现金流17.28亿元，同比-60.75%。公司2021年存货周转率我3.42次，仍在健康水位。展望2022年，行业供应链有望逐步修复，公司现金流、毛利率等方面有望好转。 二 创新业务成为长期稳健发展的重要引擎 持续加大在核心领域的技术创新和研发投入。2021年公司研发支出为34.52亿，同比+15.16%，占营收比例数十年都稳定在10%左右的水平，跟随营业收入的规模稳健增长。2021年，公司在人工智能领域获得 13 项竞赛评测第一， AI 领域申请专利 600 多项， AI 智能设备年出货台套数同比增长超 80%。 2021年，公司研发人员数量增加2390人，同比+26.56%，人均效益有望在明年逐步得到了逐步的提升。2021Q1公司公布了上市以来最低、股数最多、覆盖最广的股权激励方案。持续推进员工发展共同计划，同时出台了领军计划、领军计划、蒲公英计划等人力专项，给予各类人才更广阔的发展平台，打造一支贴近极限、可持续发展的人才队伍。 创新业务营收增长迅速，三大创新业务初具规模。公司华睿(机器视觉)、华创(视频会议)、华橙(乐橙)三大创新业务已初具规模。其中机器视觉、智能家居、汽车电子业务增长较快。华睿科技公司已完成前期筹备工作，未来将与上市公司主体业务形成生态联动，推动各行业人工智能产业化和工业互联数字化进程。创新业务c快速发展大大拓宽了公司智慧物联的航道，已成为公司长期发展的驱动力。 云睿平台规模快速增长，加速智慧物联能力行业普及。数字化和智能化已成为数智时代驱动经济发展的核心动力，公司搭建 “一体系两平台”的技术架构体系。其中，云睿产品应用覆盖包括连锁经营、社区物业、物流、工地、养殖、文旅、普教、停车、园区在内的场景。目前，平台已累计服务 5000+企业，帮助近 100 万名企业管理者和运营人员，连接 10 万家门店，服务 5000+住宅小区、 480万业主，服务超过 1 万个停车场，产生超千万次停车缴费，并为 2000+各类学校、企业园区提供了智慧物联服务，迅速实现项目核心技术的复用。 免责声明 本公众号推送内容仅面向西部证券股份有限公司（以下简称“西部公司”）机构客户，请勿对本公众号内容进行任何形式的转发。若您并非西部证券机构客户，请取消关注本公众号，不再订阅、接收或使用本公众号中的内容。因本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！西部证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。 本公众号内容基于已公开的信息编制，但作者对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本公众号所载的意见、评估及预测仅为出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，西部证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本公众号所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。西部证券不保证本公众号所含信息保持在最新状态。对于西部证券其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本公众号不一致的分析评论或交易观点，西部证券没有义务向本公众号所有接收者进行更新。西部证券对本公众号所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本公众号所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本公众号取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本公众号内容，不应视本公众号为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。西部证券以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本公众号及西部证券今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本公众号及西部证券其他相关研究报告所造成的一切后果，西部证券及作者不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为西部证券所有。未经公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号版权。如征得西部证券同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本公众号进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本公众号，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。西部证券保留追究相关责任的权力。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。 本文来自西部证券研究所于2022年4月24日发布的报告《大华股份（002236.SZ）2021年年报&2022一季报点评：海外营收逐步恢复，创新业务成重要引擎》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。 分析师：贺茂飞 | S0800521110001 联系人：吴姣晨 | wujiaochen@research.xbmail.com.cn

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