【山证新股】瑞华泰(688323.SH)国内PI薄膜领域领先企业,CPI量产有望迎来突破
（以下内容从山西证券《【山证新股】瑞华泰(688323.SH)国内PI薄膜领域领先企业,CPI量产有望迎来突破》研报附件原文摘录）
山证新股 投资要点： 公司是国内PI薄膜领域领先企业，2021Q1营业收入实现稳步增长 公司专业从事热控PI薄膜、电子PI薄膜、电工PI薄膜等高性能PI薄膜的研发、生产和销售，是国内少数掌握配方、工艺及装备等整套核心技术的高性能PI薄膜制造商，已成为全球高性能PI薄膜产品种类最丰富的供应商之一。2022年4月28日，公司发布2022年一季度报告，2022Q1公司实现营业收入8078.78万元，同比增长0.66%；实现归母净利润1228.18万元，同比减少27.23%；实现扣非归母净利润1173.55万元，同比减少24.87%；基本每股收益为0.07元，同比减少46.15%。总体看来，一季度公司营业收入仍维持稳步增长态势，但利润表现不及预期，原因是：①俄乌冲突背景下大宗商品价格上涨，公司主要原材料的价格也有所上调，一季度ODA、PMDA采购价格同比分别上涨23.56%、32.25%；②为巩固现有的技术优势，公司持续加大研发投入，一季度公司研发费用支出624.30万元，同比增长29.65%。但可以注意到，公司的费用控制成效显著，2021Q1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.60%、9.98%、3.23%，较去年同期分别下降0.28、1.67、0.28个百分点。若未来一段时间内原材料价格逐步回归正轨，叠加新产线建成投产，公司业绩有望迎来快速增长。 热控、电子PI薄膜是公司业绩增长的主要驱动力 ①2018-2021年，公司热控PI薄膜业务收入占总营收的比重一直维持在50%左右，为营收第一大来源。考虑到PI类薄膜碳化-石墨化法在制备具有高热导率的高结晶性和高取向性石墨膜方面更有优势，并且下游的石墨膜应用范围广、质量要求高，热控PI薄膜的需求量仍较大，预计短期内公司的热控PI薄膜业务仍将维持较大的市场。②电子PI薄膜业务是公司营收的第二大来源，2018-2021年营收占比分别为32.97%、31.24%、20.66%、33.89%。FPC需求扩张、电视高清化和手机全面屏趋势带动显示与驱动的封装方案朝高密度方向发展等因素共同促进电子PI薄膜需求增长，但受制于产能不足，公司电子PI薄膜业务的发展潜力尚未完全释放。预计嘉兴厂区建成投产、产能大幅提升后，公司有望进入知名手机厂商供应链并成为主供应商，电子PI薄膜业务或将迈上一个新的台阶。③除热控、电子PI薄膜外，电工PI薄膜也是公司营收的重要来源，2018-2021年营收占比中枢为12.26%。目前，电工PI薄膜的应用范围已经从传统电工绝缘延伸到高速轨道交通、风力发电、新能源汽车等新兴领域，但是当前阶段的重点是解决适用性、安全性等方面的问题，真正实现放量还需要一定的时间。 CPI薄膜是公司未来蓬勃发展的关键增长点 公司已自主掌握CPI薄膜制备的核心技术，并于2018年成功生产出CPI薄膜，该等产品的光学性能和力学性能优异，可折叠次数超过20万次，关键性能通过国内终端品牌厂商的评测，已实现样品销售。预计在公司CPI专用生产线建设完成后，可实现CPI薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用，有望填补该领域的国内空白。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测公司2022~2024年营业收入分别为4.28、6.06、8.08亿元，增速分别为34.3%、41.5%、33.4%，净利润分别为0.72、1.07、1.61亿元，增速分别为29.2%、48.0%、50.3%，对应EPS分别为0.40、0.60、0.89元，以4月29日收盘价20.26元计算，对应PE分别为50.4X、34.0X、22.6X。考虑到1）PI薄膜行业下游需求逐步增大，市场活力被激发，公司的高成长性凸显；2）公司的产线正在加紧建设当中，预计全部建成投产后，公司的产能将迈上一个新的台阶，并且公司CPI薄膜量产有望迎来突破；对公司首次覆盖，给予公司“买入”的评级。 风险提示：业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险；PMDA和ODA等原材料采购价格波动风险；募投项目实施后新增产能难以消化的风险。 财务数据与估值： 本报告分析师： 叶中正 执业登记编码：S0760522010001 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com 地址： 上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼802室 太原市府西街69号国贸中心A座28层 广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 http://www.i618.com.cn 敬 请 关 注 风险提示 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。
山证新股 投资要点： 公司是国内PI薄膜领域领先企业，2021Q1营业收入实现稳步增长 公司专业从事热控PI薄膜、电子PI薄膜、电工PI薄膜等高性能PI薄膜的研发、生产和销售，是国内少数掌握配方、工艺及装备等整套核心技术的高性能PI薄膜制造商，已成为全球高性能PI薄膜产品种类最丰富的供应商之一。2022年4月28日，公司发布2022年一季度报告，2022Q1公司实现营业收入8078.78万元，同比增长0.66%；实现归母净利润1228.18万元，同比减少27.23%；实现扣非归母净利润1173.55万元，同比减少24.87%；基本每股收益为0.07元，同比减少46.15%。总体看来，一季度公司营业收入仍维持稳步增长态势，但利润表现不及预期，原因是：①俄乌冲突背景下大宗商品价格上涨，公司主要原材料的价格也有所上调，一季度ODA、PMDA采购价格同比分别上涨23.56%、32.25%；②为巩固现有的技术优势，公司持续加大研发投入，一季度公司研发费用支出624.30万元，同比增长29.65%。但可以注意到，公司的费用控制成效显著，2021Q1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.60%、9.98%、3.23%，较去年同期分别下降0.28、1.67、0.28个百分点。若未来一段时间内原材料价格逐步回归正轨，叠加新产线建成投产，公司业绩有望迎来快速增长。 热控、电子PI薄膜是公司业绩增长的主要驱动力 ①2018-2021年，公司热控PI薄膜业务收入占总营收的比重一直维持在50%左右，为营收第一大来源。考虑到PI类薄膜碳化-石墨化法在制备具有高热导率的高结晶性和高取向性石墨膜方面更有优势，并且下游的石墨膜应用范围广、质量要求高，热控PI薄膜的需求量仍较大，预计短期内公司的热控PI薄膜业务仍将维持较大的市场。②电子PI薄膜业务是公司营收的第二大来源，2018-2021年营收占比分别为32.97%、31.24%、20.66%、33.89%。FPC需求扩张、电视高清化和手机全面屏趋势带动显示与驱动的封装方案朝高密度方向发展等因素共同促进电子PI薄膜需求增长，但受制于产能不足，公司电子PI薄膜业务的发展潜力尚未完全释放。预计嘉兴厂区建成投产、产能大幅提升后，公司有望进入知名手机厂商供应链并成为主供应商，电子PI薄膜业务或将迈上一个新的台阶。③除热控、电子PI薄膜外，电工PI薄膜也是公司营收的重要来源，2018-2021年营收占比中枢为12.26%。目前，电工PI薄膜的应用范围已经从传统电工绝缘延伸到高速轨道交通、风力发电、新能源汽车等新兴领域，但是当前阶段的重点是解决适用性、安全性等方面的问题，真正实现放量还需要一定的时间。 CPI薄膜是公司未来蓬勃发展的关键增长点 公司已自主掌握CPI薄膜制备的核心技术，并于2018年成功生产出CPI薄膜，该等产品的光学性能和力学性能优异，可折叠次数超过20万次，关键性能通过国内终端品牌厂商的评测，已实现样品销售。预计在公司CPI专用生产线建设完成后，可实现CPI薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用，有望填补该领域的国内空白。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测公司2022~2024年营业收入分别为4.28、6.06、8.08亿元，增速分别为34.3%、41.5%、33.4%，净利润分别为0.72、1.07、1.61亿元，增速分别为29.2%、48.0%、50.3%，对应EPS分别为0.40、0.60、0.89元，以4月29日收盘价20.26元计算，对应PE分别为50.4X、34.0X、22.6X。考虑到1）PI薄膜行业下游需求逐步增大，市场活力被激发，公司的高成长性凸显；2）公司的产线正在加紧建设当中，预计全部建成投产后，公司的产能将迈上一个新的台阶，并且公司CPI薄膜量产有望迎来突破；对公司首次覆盖，给予公司“买入”的评级。 风险提示：业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险；PMDA和ODA等原材料采购价格波动风险；募投项目实施后新增产能难以消化的风险。 财务数据与估值： 本报告分析师： 叶中正 执业登记编码：S0760522010001 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com 地址： 上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼802室 太原市府西街69号国贸中心A座28层 广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 http://www.i618.com.cn 敬 请 关 注 风险提示 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。
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