【华泰策略|新兴产业】布局疫后景气形态的U-V变化

（以下内容从华泰证券《【华泰策略|新兴产业】布局疫后景气形态的U-V变化》研报附件原文摘录）
　　张馨元 S0570517080005 研究员 王 以 S0570520060001 研究员 报告发布时间：2022年5月4日 核心观点 布局疫后景气形态的U-V变化 4月上海、广州、北京等国内经济重镇疫情扩散，我们追踪的新兴产业景气指数已体现部分负面影响，如锂电、半导体、工业机器人，随着4月更多产业数据后续披露，4-5月疫情实际冲击或大于当前景气指数反映的情况。逻辑上，由于需求被延迟但没有消失，疫情对于生产活动带来的“深坑”效应，不会改变产业链景气中期趋势，但会改变景气周期的节奏和斜率，对应两类成长品种的布局机会浮现：①原本景气在年内有望U型反转的，受疫情冲击，变成V型反转——工业机器人；②景气处于高位且有一定持续性，由于疫情冲击带来“小右侧”机会——锂电、光伏、智能车、IDC、功率器件。 新能源：锂电高位走平，光伏、风电景气爬坡 1）锂电：景气高位走平，疫情冲击新能源车产销，已公布4月销量数据的车企多数环比下滑；锂资源品价格继续上涨压制中游利润，电解液溶质、溶剂价格下降；中游3月电池材料产量同比分化，电芯维持高增；下游新能源车销量3月同比+138%；2）光伏：国内新增装机3月同比+148%，Q1出口强劲，但疫情扰动下国内装机和出口短期有回落压力；3月招标量同比强势反弹，2Q22硅料新增产能陆续释放，或从“量价齐升”转变为“价稳量升”；3）风电：3月风电新增装机同比高位+50%，下游发电量增速、利用小时数同比回升，疫情导致风机出货困难，风机招标价格企稳。 TMT：数字基建高位走平，半导体景气下行，元宇宙有筑底迹象 1）半导体：景气低位走平，2月全球半导体销售额增速小幅回升，3月国内集成电路产量同比继续下行，功率器件景气爬坡，疫情扰动下短期有下行压力；根据半导体龙头彭博业绩预期，海外半导体龙头营收增速或滑落至2Q22的9.0%，3Q22-4Q22弱回升；2）数字基建：IDC景气爬坡，基站设备高位回落，Intel DCAI业务营收增速1Q22继续上行，3月移动基站设备产量同比高位回落；3）消费电子-元宇宙：景气有企稳迹象，Meta元宇宙收入1Q22同比超预期，较4Q21大幅回升；产品周期上，部分产品推迟增加终端需求不确定性，消费电子企业订单放量的节点或延至4Q22-1Q23。 高端装备：航空装备景气爬坡，机器人回暖、机床走平 1）机器人：景气回暖，工业机器人3月产量同比回落，近3个月有企稳迹象，海外龙头高频订单、日本工业机器人订单等亦反映2-3月机器人产业链景气有拐点回升迹象，但考虑到上海是工业机器人重镇，4-5月景气或再次探底，对应复工后至年底产业链景气修复的弹性高于疫情前趋势；2）数控机床：景气走平，中游3月金切机床产量同比继续回落，金成机床产量同比降幅收窄，数控系统产量同比回暖；根据前瞻指标日本机床订单数据，3Q22或迎来景气拐点；3）航空装备：景气爬坡，1Q22航空装备产业链财报营收同比+16.7%，较4Q21小幅上升，航空发动机和刹车副营收增速超40%。 新消费：智能车景气爬坡，CXO高位走平 1）智能车：景气爬坡，疫情扰动下短期有回落压力；下游L2级智能车销售量3月同比上行，自21年6月以来趋势回升，渗透率27.6%创历史新高；上游舜宇车载镜头出货量同比回落，CIS厂原相营收同比跌幅扩大；根据全球自动驾驶投融资额+产品周期，智能车链景气或全年趋势向上，但疫情增加了新车型上市交付的不确定性。1）CXO：景气高位走平；近3个月FDA暂时批准新药上市申请数同比回升，3月由正转负；1Q22 CXO产业链财报营收增速71%，小分子CDMO同比增长101%；根据全球医疗健康投融资、在建工程和全年营收增速预测判断，1Q22大概率为CXO阶段性景气高点。 风险提示：疫情恶化风险；行业政策风险；流动性风险；模型失效风险。 新兴产业4月景气追踪及前瞻：综评 我们在1月6日报告《穿越凛冬—寻找景气逆行者与领航者》中发布华泰策略新兴产业景气指数并进行月度点评，本篇报告我们更新了各新兴产业链4月期景气指数，主要边际变化总结如下（分环节具体分析详见第二部分展开）： 新能源板块 1）锂电-新能源汽车链：景气高位走平，上游涨价压制中下游利润，新能源汽车产销受疫情冲击，短期有回落压力：1）生产端，上海新能源车产量占全国比重近20%，汽车零部件供应商中位于长三角地区的企业占比近50%；2）销售端，乘联会预测4月狭义乘用车零售销量预计环比下降31.9%，目前已公布销量数据的新能源车企多数环比下滑；分环节看，上游锂资源品价格继续走高，电解液溶质六氟磷酸锂、溶剂DMC价格回落，主因新增产能投产和短期需求下降；中游电池材料产量同比增速普降，仅钴酸锂产量3月同比增速较1月继续爬坡；下游新能源车销量3月同比增长137.6%，环比好于历年3月走势；前瞻判断：根据3月新能源车渗透率水平（27.6%）+电解钴价格同比（拐点领先新能源车产销同比6个月）判断，2Q22锂电链景气维持高位，但产业链利润分配高度不均匀、景气分化显著。 2）光伏链：景气爬坡，主要体现在上游涨价和中游装机；2021年江苏、浙江、安徽、广东、吉林、上海等受疫情影响地区光伏装机规模合计占比22.7%，疫情扰动下国内装机和出口短期有回落压力；分环节看，上游受疫情对供应链影响，硅料、硅片、EVA树脂等原料价格上涨，金属硅价格走平；中游3月国内光伏新增装机量同比+147.8%，组件出口量增速小幅回落，电池片、逆变器出口额增速上行，Q1出口整体超预期，印度、巴西抢装潮，俄乌局势下欧洲装机需求旺盛；光伏玻璃产量同比和价格回升，有企稳迹象；下游3月光伏发电量增速较1-2月回升，一季度弃光率2.8%，较去年同期上升0.3个百分点；前瞻判断：根据光伏全年装机的季节性分布及Q1光伏招标量，2Q22光伏装机增速有望在低基数、成本价格缓和、G端发力、海外放量共振下反弹，全年装机节奏预计“前高后低”，2Q22硅料新增产能陆续释放，或从“量价齐升”转变为“价稳量升”。 3）风电链：景气爬坡，主要体现在中游装机，疫情对原材料进口和国内装机的影响未充分体现；上游碳纤维需求高位回落，3月进口额同比+109.8%，环氧树脂、聚醚胺价格回落；中游3月国内新增装机同比+50.2%，较1-2月高位走平；下游3月风电发电量增速转正、利用小时数同比跌幅较1-2月收窄；前瞻判断：根据风电公开招标增速（领先12个月）判断，2Q-3Q22风电装机增速大概率趋势性反弹；多地陆续发布千万千瓦级海上风电基地建设规划，海风招标有望超预期。 TMT板块 4）半导体链：景气低位走平，疫情扰动下短期有下行压力；2月全球半导体销售额增速小幅回升，3月国内集成电路产量同比继续下行，疫情对半导体产业链的影响未充分体现（截至2021年底，上海共有20条已达产/待建设晶圆产线，聚集了大量半导体材料、设备、设计和封测环节企业）；另从台股半导体营收数据看，设计、封测近3个月营收同比有筑底迹象，制造高位走平；前瞻判断：根据海外半导体龙头营收一致预期，海外半导体龙头营收增速或从2Q21的30.5%逐步滑落至2Q22的9.0%，形成阶段性低点后3Q22-4Q22弱回升。 5）数字基建链：景气高位走平，IDC景气爬坡，基站设备景气回落；Intel DCG（1Q22变更为DCAI）业务营收增速小幅上行（+22.15%），整体看数据中心链条景气爬坡；3月移动通信基站设备产量同比由1-2月的52.9%降至19.4%，台股PCB企业3月营收增速小幅回落，整体看基站链条景气回落；前瞻判断：根据北美三大云商（Meta+Microsoft+Google）资本开支（领先国内BAT资本开支约3个月）判断，2Q22国内数据中心景气或继续爬坡。 6）消费电子-元宇宙链：景气有筑底迹象；Meta元宇宙收入1Q22同比+30.15%，超出市场预期；从3月台股半导体数据看，光学、面板景气继续分化（光学升、面板降）；下游Steam平台VR渗透率3月同比跌幅扩大；前瞻判断：综合考虑全球VR/AR领域投融资额+产品pipeline，消费电子-元宇宙链景气全年趋势向上，产品周期重心在下半年，部分产品推迟增加终端需求不确定性。Meta旗舰设备或在年底前发布，据DSCC和Bloomberg，苹果原计划在上半年的WWDC 2022上发布的AR/VR头显将延至今年年底或明年一季度推出，索尼新款VR设备亦将推迟至明年发售。 高端装备板块 7）工业机器人链：景气回暖，疫情扰动下中游短期有回落压力； 2021年上海工业机器人产量占全国比重19.6%，疫情对中游的冲击未充分体现；上游氧化镨钕价格4月继续回落，疫情导致短期需求下降；中游3月工业机器人产量同比增长16.6%，伺服系统、变频器订单同比下降，控制器订单继续上升；前瞻判断：21年11月日本工业机器人订单有周期触底迹象，根据其领先国内订单1-2个季度的规律+历史上较为稳定的周期长度（36-42个月）判断，2Q22疫情改善后有望确认景气拐点。 8）数控机床链：景气走平；中游3月金切机床产量同比继续回落，金成机床产量同比跌幅收窄；前瞻判断：21年12月日本机床订单有周期筑底迹象，根据日本机床订单领先国内订单2-7个月的历史规律+历史上较为稳定的周期长度（38-46个月）判断，3Q22或迎来景气拐点。 9）航空装备链：景气爬坡；3月上游海绵钛价格维持高位，碳纤维进口额3月同比+109.8%，1Q22航空装备产业链财报营收+16.7%，较4Q21（+15.7%）小幅上升，航空发动机、航空刹车副同比增长超40%；前瞻判断：根据财报预收账款及合同负债判断，2Q22航空装备链景气或高位走平。 新消费板块 10）智能汽车链：景气爬坡，疫情扰动下短期有回落压力；下游，3月L2智能车销量增速继续上行，4月受疫情冲击预计环比下滑；上游，3月舜宇车载镜头出货量、CIS厂原相营收同比跌幅扩大，拐点待验；前瞻判断：根据全球自动驾驶投融资额+产品周期，智能车链景气或全年趋势向上，产品周期重心在上半年（3-6月L3新车型密集上市交付），但疫情增加了上市交付的不确定性。随着俄乌冲突和疫情边际改善，原材料供应（铝、钢材）和停产等压制股价的因素有望出现积极变化。 11）CXO链：景气高位走平；近3个月（22年2月-22年4月）FDA暂时批准新药上市申请数同比回升，3月由正转负；国产创新药IND数量共143个，同比继续下行。1Q22 CXO产业链财报营收增速71%，其中小分子CDMO同比增长101%；前瞻判断：根据全球医疗健康投融资、在建工程和全年营收增速预测判断，1Q22大概率为CXO阶段性景气高点。 新兴产业4月景气追踪及前瞻：分产业链 新能源：锂电高位走平，光伏、风电景气爬坡 锂电-新能源车产业链 4月华泰策略锂电产业链景气指数78.6，较2月（74.4）高位上行，上游涨价压制中下游利润。新能源汽车产销受疫情冲击，短期有回落压力：1）生产端，上海新能源车产量占全国比重近20%，汽车零部件供应商中位于长三角地区的企业占比近50%；2）销售端，乘联会预测4月狭义乘用车零售销量预计环比下降31.9%，目前已公布销量数据的新能源车企多数环比下滑。复工复产有序推进：4月16日，上海发布的首批666家重点企业“白名单”中，有200余家汽车产业链企业，包括华域汽车、维宁尔、奥托立夫等汽车零部件厂商，在政府的支持下逐步协同复工复产 分环节来看： 1）锂电上游 钴资源：景气高位上行；4月电池级氢氧化锂均价48.3万元/吨，较3月继续走高； 锂资源：景气高位上行；4月华东钴精矿月均价31.5万元/吨，较3月继续走高； 前驱体：景气高位上行；4月三元前驱体均价16.2万元/吨，较3月继续走高； 电解液溶剂DMC：景气高位回落；4月DMC均价2.8万元/吨，较3月大幅回落； 电解液溶质6F：景气高位回落；4月6F均价43.2万元/吨，较3月继续回落。 2）锂电中游 正极：景气高位回落；3月磷酸铁锂产量同比+140.9%，近3个月高位回落；三元材料产量同比+61%，近3个月高位走平； 负极：景气高位走平；4月中端人造石墨均价高位走平； 隔膜：景气高位回落；3月隔膜产量同比+78.9%，较1月（+102.2%）高位回落； 电解液：景气高位回落；3月电解液产量同比+74.5%，较1月（+92.6%）高位回落； 铜箔：景气高位走平；4月8μm电池级铜箔均价较3月高位走平； PVDF：景气高位上行； 4月电池级PVDF均价较3月继续走高； 电芯：景气高位走平；3月动力电池装车量同比+137.6%，维持高位。 3）锂电下游 新能源车：景气走平；3月新能源车销量同比+137.6%，近2个月高位走平，环比好于历年3月走势。 前瞻判断：电解钴价格同比在大周期拐点处领先新能源车产量同比约6个月。？根据3月新能源车渗透率水平（27.6%，从产业经济学经济学维度，仍处于加速期）+电解钴价格同比（拐点领先新能源车产销同比6个月）判断，2Q22锂电链景气维持高位，但产业链利润分配高度不均匀、景气分化显著。 光伏-绿电产业链 4月华泰策略光伏产业链景气指数83.8，较2月（76.1）高位上行。旗舰指标国内光伏新增装机量3月同比+147.8%，疫情扰动下国内装机和出口短期有回落压力：1）2021年江苏、浙江、安徽、广东、吉林、上海等受疫情影响地区光伏装机规模合计占比22.7%；2）光伏电池的化学品厂商主要集中在昆山，发货困难；3）受限于上海港口停摆，部分进口原材料到货速度放缓。 分环节来看： 1）光伏上游 金属硅：景气下行；4月均价较3月小幅回落； 硅料：景气高位上行；4月多晶硅一级料均价较3月高位走平； 硅片：景气高位上行；3月单晶硅片均价较2月小幅回升，连续3个月反弹； EVA树脂：景气高位上行；4月EVA树脂均价较2月小幅回升，连续3个月反弹。 2）光伏中游 电池片：景气高位上行；3月电池片出口额同比+87.9%，较21年12月继续反弹； 组件：景气高位回落；3月组件出口量同比+85.0%，较2月（+122.6%）高位回落； 逆变器：景气回暖；3月逆变器出口量同比+53.4%，较2月（+3.8%）大幅回升； 光伏玻璃：景气有企稳迹象；3.2mm镀膜光伏玻璃4月均价较3月小幅回升，3月光伏玻璃产量同比+32.9%，较2月（+25.3%）企稳回升； EPC：景气高位回落；国内光伏新增装机量3月同比+147.8%，较1-2月（+234.2%）高位回落，但增速仍不低。 3）光伏下游 光伏电站：景气回暖；3月光伏发电量同比+10.3%，较1-2月（+6.5%）显著回升，但一季度弃光率2.8%，较去年同期上升0.3个百分点，光伏消纳面临一定压力。 前瞻判断：根据CPIA预测，政策共振情形下，2022年全球光伏新增装机或达239GW，同比增长42%，较2021年装机增速（+31%）继续抬升。全球装机需求继续向上+上游扩产提升供给，全年产业链或呈现“量升价跌”，景气中枢有望维持高位。 节奏上，维持国内装机增速 “前高后低”的判断，2Q22或从“量价齐升”转变为“价稳量升”，1）基于2022年CPIA对全年国内装机量预测（+90GW）、2015-2021光伏装机季节性分布（历史上光伏装机呈现较强的季节性），2Q22国内光伏装机增速同比或显著上行；2）光伏招标略领先于新增装机，3月光伏招标量回升，同比增速强势反弹，指引国内装机增速回升；3）出口方面，4月印度光伏关税生效、巴西分布式光伏减税政策延续至22年底带动抢装潮，俄乌冲突下德国提前至2035年达成RE100目标、欧盟通过碳关税提案（CBAM）刺激欧洲市场装机需求；4）2Q22硅料新增产能陆续释放，下游需求支撑下或从“量价齐升”转变为“价稳量升”。 风电-绿电产业链 4月华泰策略风电产业链景气指数53.9，较2月（47.9）继续上行。疫情对原材料进口和国内装机的影响未充分体现：上海是风电叶片胶粘剂的重要产地之一，当前国内风电厂商大多采取JIT生产模式（即零库存），疫情对短期风电整机交付影响较大。 分环节来看： 1）风电上游 碳纤维：景气高位回落；碳纤维是风电叶片与航空机体材料的共同上游，由于国产化率较低，其进口增速能较好地反映国内碳纤维需求景气，3月碳纤维进口同比+109.8%，近3个月维持高位； 环氧树脂：景气下行；4月环氧树脂均价2.6万元/吨，较2月（2.9万元/吨）下行； 聚醚胺：景气低位走平；4月聚醚胺原料环氧丙烷均价1.1万元/吨，较2月（1.2万元/吨）低位走平，仍处于21年10月以来的下行周期中。 2）风电中游 风电主设备：景气高位走平；3月国内新增风电装机同比+50.2 %，较1-2月（+60.5%）高位走平，自21年12月（-34.0%）触底后大幅反弹。 3）风电下游 风电运营商：景气有企稳迹象；3月国内风电发电量同比转正（+3.3%），风电设备利用小时数同比-65.0%，跌幅较1-2月收窄（-96.0%）。龙源电力（全球第一大风电运营商，2021年占全国风电发电量约7%）3月风电发电量同比+27.8%，较1月（-17.3%）大幅转正。 前瞻判断：根据IEA预测，乐观情形下，2022年国内陆风新增装机或达46GW，同比增长12.8%，增速较21年承压年边际反弹（21年面临需求被退补预支+上游钢/铜等原料价格高企双重压力），全年陆风景气中枢大概率向上。海风侧21年享受退补前的抢装效应，今年需求部分被预支，国内海风装机增速或阶段性回落。节奏上，根据风电公开招标增速（领先12个月）判断，1Q21-3Q21风电公开招标量同比大增142%，对应1Q22-3Q22国内陆风装机增速有望趋势回升；多地陆续发布千万千瓦级海上风电基地建设规划，海风招标有望超预期，由于风电主机出货困难，自22年初以来低迷的风机价格有所企稳。 TMT：数字基建高位走平，半导体景气下行，元宇宙有筑底迹象 半导体产业链 4月华泰策略半导体产业链景气指数49.0，较2月（54.5）继续下行。旗舰指标上，2月全球半导体销售额增速小幅回升，3月国内集成电路产量同比继续下行，疫情扰动下短期有下行压力：1）短期芯片供应受冲击：截至2021年底，上海集成电路产业规模2500亿元，占全国的四分之一，共有20条已达产/待建设晶圆产线；2）复工复产持续推进：4月16日，上海发布的首批666家重点企业“白名单”中，包括中芯国际、飞凯材料、盛美上海、彤程电子等62家半导体公司和17家配套集成电路企，鼓励在严格防疫措施下逐步复工复产。 分环节来看： 1）半导体上游 半导体设备：景气走平，有企稳迹象；3月半导体设备进口额同比+1.0%，略高于2月，近3个月进口增速持续低迷；从财报营收上看，半导体设备1Q22单季度营收同比+56.3%，较4Q21（+54.4%）小幅回升，整体看半导体设备有企稳迹象。 半导体材料：景气高位走平；3月台湾半导体材料厂营收同比+8.6%，近3个月高位走平；其中，台湾四大硅片厂（环球晶圆+中美晶+台胜科+合晶）合计营收同比+7.9%。 2）半导体中游 IC设计：景气有筑底迹象；3月台湾设计厂营收同比+30.7%，近3个月有筑底迹象； IC制造：景气高位走平；3月台湾代工厂营收同比+33.4%，近3个月有筑顶迹象； IC封测：景气有筑底迹象；3月台湾封测厂营收同比+19.7%，近3个月有筑底迹象； 数字芯片设计（存储）：景气下行；DRAM侧，4月DXI指数同比较3月继续回落；NAND/NorFlash侧，3月台湾NAND/Nor Flash厂营收+12.4%，较2月（+22.3%）继续下行； 模拟芯片设计（电源管理/信号链）：景气回落；3月矽力杰营收同比+40.6%，较2月（+65.1%）回落； 模拟芯片设计（射频前端）：景气有企稳迹象；3月立积营收同比-44.5%，较2月（-54.3%）小幅回升，或仍在磨底中； 功率器件：景气爬坡，MOSFET平、IGBT升；MOSFET侧，3月台湾三大功率厂（强茂+富鼎+尼克森）合计营收同比+8.1%，近3个月景气高位走平；IGBT侧，1月全球IGBT单管月度销售额同比+35.7%，较21年12月（+23.1%）回升； 传感器（CIS）：景气有企稳迹象；3月原相营收同比-42.2%，较2月（-34.7%）跌幅扩大，但近3个月有企稳迹象。 前瞻判断：根据华泰科技团队追踪的海外半导体龙头公司名单（详见2021年12月10日发布的《12月半导体：关注汽车半导体转型》），我们整理得到半导体产业链及细分环节Bloomberg业绩一致预期。海外半导体龙头营收增速或从2Q21的30.5%逐步滑落至2Q22的9.0%，形成阶段性低点后3Q22-4Q22弱回升。 历史上，费城半导体指数绝对收益（以PETTM或PSTTM衡量）的拐点领先全球半导体周期拐点约1-2个季度，相对收益（以费城半导体指数相对标普500的股价做同比）的拐点领先全球半导体周期拐点约0-2个季度。 数字基建产业链 4月华泰策略数字基建产业链景气指数65.3，较1月（64.5）高位走平。分环节来看： 1）数通业务/数据中心 服务器：景气爬坡；服务器BMC芯片龙头信骅（全球市占率70%以上）3月营收同比66.3%，服务器机壳龙头勤诚3月营收同比1.1%，信骅升、勤诚降；服务器CPU芯片龙头Intel（全球市占率90%以上）数通业务营收1Q22同比+22.2%，较4Q21小幅上行。 光模块：景气有企稳迹象；3月光电子器件产量同比-2.6%，较1-2月（-10.8%）跌幅收窄。 整体看，数通业务/数据中心景气爬坡，但由于数据中心企业集中在长三角（上海）、珠三角（广州、深圳）地区，短期或受疫情扰动。 2）电信业务/通信基站 通信PCB：景气高位走平；3月台湾PCB制造厂营收同比+17.9%，近3个月高位走平； 基站设备：景气高位回落；3月移动通信基站设备产量同比+19.4%，较1-2月（+52.9%）高位回落。 整体看，电信业务/通信基站景气高位回落。 前瞻判断：云计算巨头资本开支是数据中心景气的同步指标，北美三大云商（Meta+Google+Microsoft）资本开支领先BAT约1个季度，可以视作领先指标。1Q22北美三大云商资本开支同比+41%，较4Q21（+24%）大幅上行，指引2Q22国内数据中心景气或继续爬坡。根据Bloomberg一致预期，本轮云计算巨头的资本开支上行周期有望持续至3Q22，对应2022全年数据中心景气持续性较强。 消费电子-元宇宙产业链 4月华泰策略消费电子-元宇宙产业链景气指数47.4，较1月（45.7）低位走平，分环节来看： 消费电子：光学景气向上，面板景气回落；3月台湾光学厂商营收同比+11.5%，近2个月由负转正；台湾面板厂商营收同比-15.4%，仍处于21年6月以来的下行周期中； XR主设备：景气有筑底迹象；Meta元宇宙业务收入1Q22同比+30.15%，较4Q21（+16.6%）回升，且超出此前的一致预期（-0.3%）； 元宇宙游戏：景气低位走平；3月Steam平台VR设备接入率2.13%，较1月（2.14%）走平，同比下降0.17pct，同比变化率继续处于底部区域。 前瞻判断：根据VR陀螺，2月全球VR/AR投融资额同比增速（MA3）达191%，2021年4月以来一级市场投融资活跃度持续处于高景气位，预示2022年元宇宙产业链景气中枢上移。但从下游游戏环节渗透率来看，VR 陀螺数据显示 1-3 月 Steam 平台 VR 设备接入渗透率仅在 2%左右，尚未进入新兴产业链渗透率加速的“奇点区间”（5-15%），预计产业链景气的短期波动性较大。 节奏上，供给侧产品周期重心或在下半年，部分产品推迟增加终端需求不确定性，产业链相关消费电子企业订单放量的节点或延至4Q22-1Q23；Meta（Facebook）每一轮VR头显新品发布均带来产业链景气周期阶段向上，如2Q18发布的初代GO、2Q19发布的Quest 1、4Q20发布的Quest2，产品周期直接影响产业链景气节奏，继续重点关注Meta和苹果的旗舰XR设备发布时点。Meta旗舰设备或在年底前发布，据DSCC和Bloomberg，苹果原计划在上半年的WWDC 2022上发布的AR/VR头显将延至今年年底或明年一季度推出，索尼新款VR设备亦将推迟至明年发售。 高端装备：航空装备景气爬坡，机器人回暖、机床走平 工控-工业机器人产业链 4月华泰策略工业机器人产业链景气读数49.9，较1月（39.7）回暖。疫情扰动下中游短期有回落压力：上海工业机器人产量占全国比重19.6%，全域“静态管理”下产业链或受到供给侧强扰动。 分环节来看： 稀土磁材：景气高位回落；4月氧化镨钕均价高位回落，此前连续6个月上行； 伺服系统：景气下行；3月海外伺服龙头（安川+松下+台达）订单同比-34.6%，较1月 （-20.4%）下行； 变频器：景气回落；3月海外变频器龙头（安川+ABB）订单同比-6.7%，2月一度大幅转正（+57.2%），拐点待验； 控制器：景气爬坡；3月PLC龙头施耐德订单同比+25.0%，延续21年11月来底部回升趋势； 机器人本体：景气回落，近几个月有企稳迹象；3月工业机器人产量同比+16.6%，较1-2月（+29.6%）小幅回落。 前瞻判断：领先指标回暖，疫情改善后国内机器人有望确认拐点。日本工业机器人订单数据领先中国工业机器人产量1-2个季度，本轮国内产业周期高点出现在21年8月，日本工业机器人订单数据于21年5月触顶。前瞻指标拐点初现的三个指引：1）21年12月日本工业机器人订单同比回升，结束连续3个月快速下行趋势；2）历史上上每轮机器人产业周期持续时间较为稳定，08年以来的三轮完整周期持续时间均在36-42个月之间，与库存周期长度基本一致。本轮日本工业机器人订单增速自21年3月以来持续下行，当前距离上一个周期底部（19年2月）已经过去38个月，进入底部确认区间；3）疫情扰动下中游短期有回落压力，但近3个月企稳迹象明显，我们预判疫情改善后国内机器人确认景气拐点。 工控-数控机床产业链 4月华泰策略数控机床产业链景气读数61.7，较1月（63.4）走平，分环节来看： 数控系统：景气有回暖迹象；1-2月数控系统产量同比+4.7%，较21年12月（-11%）转正，但拐点仍需进一步夯实； 机床工具：景气下行；21年12月机床工具行业营收累计同比+27%，根据申万二级行业营收季累同比，1Q22同比增速转负（-13.4%），较4Q21（+19.8%）继续下行。 机床本体：景气下行；3月金属切削机床产量同比+3.6%，较1-2月（+7.2%）小幅回落，金属成形机床产量同比-4.0%，较21年12月（-21.7%）大幅回升。 前瞻判断：3Q22机床产业链或迎来景气拐点；日本机床海外订单数据是国内机床景气的领先指标，领先时间在2-7个月不等。1月日本机床出口至中国订单额同比增速+26.8%，较21年12月（-1.6%）大幅转正，反映21年11月日本工业机器人订单或周期触底。类似于工业机器人产业链，每轮日本机床产业周期的持续时间也较为稳定，08年以来的三轮完整产业周期持续时间均在38-46个月之间，也与库存周期长度基本一致。本轮日本工业机床订单增速自21年2月以来持续下行，自上轮周期底部（19年6月）已经过去34个月，从周期长度来看，3Q22机床产业链或迎来景气拐点。 航空装备产业链 4月华泰策略航空装备产业链景气读数79.6，较1月（63.4）上行。1Q22航空装备产业链财报营收+16.7%，较4Q21（+15.7%）小幅上升，其中航空发动机、航空刹车副同比增长超40% 分环节来看： 钛合金：景气高位走平；海绵钛是军工材料钛合金的上游，分为0-4级，4级多为民用，0级多为军用；4月0级海绵钛价格高位走平； 碳纤维：景气高位回落；碳纤维是风电叶片与航空机体材料的共同上游，由于国产化率较低，其进口增速能较好地反映国内碳纤维需求景气，3月碳纤维进口同比+109.8%，近3个月维持高位； 前瞻判断：“十四五”以来军工企业付款模式优化，预收账款+合同负债、以及其对应的货币资金增速逻辑上体现军工企业在手订单状态，对营收增速具有前瞻意义。4Q21航空装备链预收账款+合同负债同比增速为+201.4%，较3Q21继续回落，但绝对增速维持在历史高位，且1Q22同比增速有所回升（+216.0%），反映产业链企业在手订单充裕，指引2Q22营收有望维持高增。 新消费：智能汽车景气爬坡，CXO高位走平 智能汽车产业链 4月华泰策略智能汽车产业链景气读数39.6，较1月（31.6）上行，过去4个月趋势上行。疫情对智能汽车产销的冲击较大，短期有回落压力。 分环节来看： 1）智能汽车上游 高精度摄像头镜头及CIS：景气回落；3月舜宇车载摄像头镜头出货量同比-9.9%，较1月（+2.5%）回落，近3个月同比有筑底迹象；3月CIS厂原相营收同比-42.2%，较1月（-35.8%）同比跌幅进一步扩大，拐点待验。 2）智能汽车中游 智能座舱：景气上行；21年12月HUD、天幕玻璃渗透率分别达7.3%、6.8%，较11月继续上行，两者渗透率进入5-15%的新兴产业“奇点时刻”，有望加速抬升。 3）智能汽车下游 智能汽车：景气上行；3月L2级智能网联汽车销量同比+89.2%，较1月（81.6%）抬升，下游智能车销量增速自21年6月以来趋势回升，3月智能车渗透率27.4%，创历史新高。 前瞻判断：对于生命周期处于导入期的产业链，一级市场投融资活跃度通常是领先产业链景气一年维度以上的前瞻指标。根据同花顺iFind，1Q21以来全球自动驾驶领域投融资额同比增速较2020年大幅度抬升，1Q21-1Q22分别为82%、655%、26%、222%、90%。21年至今自动驾驶领域投融资活跃度中枢抬升，指引22年智能汽车产业链景气趋势向上。节奏上，今年智能车L3级别新车型产品重心在上半年，3-6月新车型有望密集上市交付，如蔚来ET7、上汽智己L7、北汽极狐αS华为版、小鹏G9，但疫情增加了上市交付的不确定性。随着俄乌冲突和上海疫情边际改善，原材料供应和停产等压制股价的因素有望出现积极变化。 CXO产业链 4月华泰策略CXO产业链景气读数59.9，较1月（60.1）高位走平。旗舰指标上，国内龙头海外收入占比较高，近3个月（22年2月-22年4月）FDA暂时批准新药上市申请数同比回升，3月由正转负；国产创新药IND数量共143个，同比继续下行。财报营收上，1Q22 CXO产业链营收增速71%，其中小分子CDMO同比增长101%。 前瞻判断：CXO景气前瞻关注两点：中期内追踪一级市场投融资金额、短期内追踪在建工程等产能指标。本轮全球医药健康领域投融资周期从2Q19触底开始，周期上行至1Q21，2Q21-1Q22，从周期持续时间和底部位置上看或将逐渐回升；短期来看，CXO产业链企业产能投放节奏预示2Q22业绩仍有一定韧性。3Q21-1Q22 CXO产业链龙头企业在建工程同比分别+104%、+79%、+72%，连续3个季度回落，但仍处于历史高位，结合全年营收增速预测，1Q22大概率为CXO阶段性景气高点。 风险提示 疫情超预期恶化，疫苗对新型变异毒株的防控力弱化，导致全球风险偏好大幅收敛； 行业政策超预期收紧，政策支持力度弱于预期，或政策执行情况不及预期； 流动性超预期紧缩，美联储进入加息周期的时间早于预期； 景气指数模型基于历史数据及规律，随时间推移，可能存在指示效力或代表性下降的风险。 电力链系列： 【华泰策略|深度】抽丝剥茧：15万亿泛电力链投资解构 【华泰策略|深度】新轮动时钟：从地产周期到电力周期 【华泰策略|PPT】新轮动时钟：从地产周期到电力周期 【华泰策略|PPT】抽丝剥茧：15万亿泛电力链投资解构 碳中和系列： 【华泰策略|深度】从欧洲工业龙头转型看中国碳市机遇——碳中和专题系列（3） 【华泰策略|深度】电气化趋势下电力缺口的最终解——碳中和专题系列（2） 【华泰策略|深度】碳中和承诺下的十二个“长坡赛道” ——碳中和专题系列（1） 【华泰策略|PPT】从欧洲工业龙头转型看中国碳市机遇——碳中和专题系列（3） 【华泰策略|PPT】电气化趋势下电力缺口的最终解——碳中和专题系列（2） 【华泰策略|PPT】碳中和承诺下的十二个“长坡赛道”——碳中和专题系列（1） 新兴产业系列： 【华泰策略|新兴产业】挖掘低位成长股中的景气反转 【华泰策略|深度】穿越凛冬—寻找景气逆行者与领航者 【华泰策略|深度】论空间，开箱“专精特新”小巨人 【华泰策略|深度】双周期共振下的智能汽车产业 【华泰策略|深度】成长股时钟：速度与加速度的博弈 【华泰策略|PPT】挖掘低位成长股中的景气反转 【华泰策略|PPT】论空间，开箱专精特新小巨人 【华泰策略|PPT】双周期共振下的智能汽车产业 保障性租赁住房系列： 【华泰策略|专题】新保障房时代的地产链行业比较 【华泰策略|政策点评】保住房贷款管理新政下的投资机会 十四五·双循环系列： 【20201022】区域的择区择时择线——十四五·双循环系列之四 【20201020】三阶段节奏与五方向预判——十四五·双循环系列之三 【20201014】技术生态内循环：美、德、中比较——十四五·双循环系列之二 【20200913】供需内循环：渗透率与自主率全景手册——十四五·双循环系列报告 信号与噪声系列： 【20220501】22年A股盈利预测展望更新 【20220424】Q1筹码分析:风格趋均衡,配置愈分散 【20220417】当降准“遭遇中美利差倒挂” 【20220410】财报直击：还有哪些未被充分定价的景气 【20220405】三点边际改善，节后情绪有望修复 【20220327】逆势资金被分流，顺势资金缺补给 【20220320】反弹至反转的时间锚和空间锚 【20220313】“失速”社融与双V探底背后的五点指引 【20220306】稳增长信心增强，维持双主线配置 【20220220】稳增长行至第二段，维持双主修配置 【20220123】宽松博弈三段式:拐点、幅度、有效性 【20220116】内外节奏未定处，最是市场磨人时 【20220109】22年初宁组合≠21年初茅指数 【20220103】短期择线：泛电子>泛地产>泛电力 【20211226】思内观外，“再平衡”行情将延续 【20211219】岁末资金面遭内外扰动，但影响有限 【20211212】中央经济工作会议：五点投资指引 【20211205】降准非红包行情，但或助推再平衡 【20211128】三点“明”政窥岁暮 【20211121】稳信用之下，A股稳估值而非提估值 【20211101】双主线：“困境反弹”+“能信双优先” 【20211024】从“景气为王”到“困境反转” 【20211017】三季报业绩预告：企业盈利的分岔口 【20210927】持“出能方”和“低能耗”板块过节 【20210921】核心矛盾是能耗政策而非信用政策 【20210912】继续拥抱电力链哑铃型配置的超级α 【20210905】万亿成交额的结构分解 【20210829】配置稀缺资源和共富资产的重合点 【20210822】同比的环比“溢价”有望边际抬升 【20210815】围绕电力链的“哑铃型”配置 【20210808】推高赛道股的5点因素二阶导放缓 【20210801】波动过后话阔天空—“脱钩”绝非本意，市场亦需呵护 季度、中期及年度策略系列： 【20220109】2022：配置能源与芯片的增长闭环 【20210527】进入赛点，择时致胜 【20210411】Q2策略：仍在右侧，以小胜大 【20201120】牛背上交易“再通胀”和“新制造”——2021年A股年度策略展望 【20200615】第二库存周期和第二科技周期牛市——2020年A股中期策略展望 【20191121】坐稳逆全球化中的“顺风车”——2020年A股年度策略展望 【20191008】Q4行情的胜负手是库存周期吗？——2019年四季度策略之核心变量 【20190523】主论坛|张馨元：无科技不牛市，以时间换空间 【20190523】无科技不牛市，以时间换空间—2019年A股中期策略展望 【20190424】相对收益品种或将从消费转向科技成长 本材料所载观点源自2022年5月3日发布的研报《布局疫后景气形态的U-V变化》，对本材料的完整理解请以上述研报为准 张 馨 元 执业证书编号：S0570517080005 王 以 执业证书编号：S0570520060001 王 伟 光 执业证书编号：S0570121030045 孙 瀚 文 执业证书编号：S0570122040006 方 正 韬 华泰策略团队成员介绍 张馨元（策略首席）S0570517080005 上海社会科学院产业经济学硕士。7年A股策略研究经验，对改革政策、行业配置、风格研判、企业盈利周期等有长期积累和深入理解。作为团队负责人带领团队荣获2020年II China（大陆地区）专题研究第一名、投资组合策略第二名；2019年II China（大陆地区）投资组合策略第二、2019年新浪金麒麟新锐分析师策略第一名；作为团队核心成员荣获2017年新财富最佳分析师策略研究第四名、2017年金牛奖第三名、2017 IAMAC奖第三名。 王以 S0570520060001 上海财经大学经济学学士，波士顿学院金融学硕士，CFA三级通过，曾就职于华泰港股策略团队，近三年H股策略研究经验，2019年9月进入华泰A股策略团队，在主题策略、海外策略、AH联动策略方面有深入研究。荣获2020年II China（大陆地区）专题研究第一名、投资组合策略第二名、2019年II China（大陆地区）投资组合策略第二、2019年新浪金麒麟新锐分析师策略第一名。 免责声明 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）