【华创通信·行业深度】通信行业2022Q1总结:22Q1通信行业平稳发展,龙头公司强者恒强,重视底部配置机会

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2022Q1通信行业上市公司营收稳步增长，龙头公司盈利能力增强带动行业净利率提升。我们选取申万通信一级指数成分股为基础，添加部分通信行业新股、补充部分控制器、云计算基础设施、网络设备、物联网标的，作为考察目标。根据各家公司一季报数据，通信行业Q1营收5792亿元，同比增长11.76%；剔除收入占比较大的三家通信运营商、并剔除ST公司，行业营收1431亿元，同比增长12.11%。通信行业Q1归母净利润424.7亿元，同比增长9.43%；剔除三家通信运营商、并剔除ST公司，行业归母净利润75.69亿元，同比增长15.09%。行业归母净利润的高速增长，主要来源于龙头公司的带动作用。我们筛选出Q1利润大于1亿元的公司，剔除三大运营商，利润总和同比增长30%；继续剔除掉利润体量较大的中兴通讯，剩余公司利润总和同比增长超过50%。我们认为，通信行业经过近年发展，各细分领域龙头公司规模效应愈发明显，产业链话语权日渐突出，并依靠自身产业地位和管理能力抢占全球市场份额、拓展业务能力圈、加速国产替代、推动收购兼并，行业公司整体呈现强者恒强格局。 由于中国电信及中国移动成功回A，通信板块配置比例有所提升，行业处于低配状态。从持股总市值绝对值来看，截至2022年一季报，通信行业重仓持股总市值443.59亿元，较2021年年报提升了94.9亿元。从相对占比来看，通信行业持股市值占基金股票重仓市值为1.4%，相较2021年年报的0.9%有所提升；在所有申万一级行业中排名第19。2022Q1通信行业的合理配置为2.67%，2022Q1基金对通信行业整体处于低配状态，低配幅度略有扩大。 从个股角度看，基金持仓集中在运营商、光通信、物联网等细分板块相关领域龙头公司。通信行业持股市值前五的公司分别为中天科技、中国移动、亿联网络、中兴通讯、移远通信；其中中天科技、中国移动的重仓市值提升幅度较大；亨通光电和中兴通讯的重仓市值下降幅度较大。从基金持仓数看，通信行业前五大重仓股基金持仓数分别为中天科技（155—>254）、中国移动（91—>216）、亿联网络（57—>96）、中兴通讯（118—>73）。2022年一季度通信行业重仓持股总市值CR10为92.5%，相较2021年四季度的91.3%小幅提升，行业配置更为集中。运营商基本面改善得到机构青睐，2022年Q1基金重仓通信个股中中国移动、中国电信、中国联通分别占据第2、7、11位，并且季度加仓比重较大。细分领域龙头获机构青睐，持仓数不断提升如亿联网络、移远通信。 风险提示：美国对于国内科技企业制裁加重；上游缺货加剧；上游芯片技术发展带来产品技术迭代风险；疫情不确定性导致供应链冲击；IDC新建设项目落地不及预期等。 正文内容 一、 22Q1通信行业发展平稳，龙头公司强者恒强 （一）通信行业一季报概述：行业平稳发展，龙头公司盈利能力增强 22Q1通信业平稳发展，5G用户数突破4亿户，物联网维持高景气。根据工信部统计数据，截止到22年3月底我国5G移动电话用户数达到4.03亿户，同比增长146.7%；百兆以上固网宽带用户达到5.14亿户，同比增长14.1%；蜂窝物联网终端用户数（注：不含wifi、蓝牙等非蜂窝技术，下同）达到15.18亿户，同比增长27.4%。一季度新建5G基站数13.4万个，预计全年新建数将超过60万个；一季度移动互联网接入流量587亿GB，同比增长21.8%；3月DOU14.98GB/户·月，同比增长17.6%。我们认为，一季度通信业发展平稳，基本未收到疫情影响。统计数据中，我们认为有两个亮点：第一，5G用户数比上年末净增近5000万户，超过4亿户大关，渗透率达到24.3%，已经非常接近25%。根据通信业内规律，新技术的渗透率一旦超过25%，其应用通常会加速发展，并带动渗透率进一步提升，正向循环加速。我们预计今年5G应用在to B领域（如港口、矿山、钢铁、交通）将陆续实现规模商用，同时To C领域也将实现新突破。第二，蜂窝物联网终端用户数达到15.18亿户，同比增长27.4%，继续维持高景气度，并有望在今年超过移动互联网用户数（16.6亿户）。我们认为长期来看物联网市场的天花板远高于移动互联网，主要基于现实世界中“物”的数量及其内部蕴含的价值潜力。近年来人与人连接所创造的社会价值增速放缓，而物与人、物与物连接所创造的社会价值将进一步加速，网络效应也会更加明显。 2022Q1通信行业上市公司营收稳步增长，龙头公司盈利能力增强带动行业净利率提升。我们选取申万通信一级指数成分股为基础，添加部分通信行业新股、补充部分控制器、云计算基础设施、网络设备、物联网标的，作为考察目标。根据各家公司一季报数据，通信行业Q1营收5792亿元，同比增长11.76%；剔除收入占比较大的三家通信运营商、并剔除ST公司，行业营收1431亿元，同比增长12.11%。通信行业Q1归母净利润424.7亿元，同比增长9.43%；剔除三家通信运营商、并剔除ST公司，行业归母净利润75.69亿元，同比增长15.09%。行业归母净利润的高速增长，主要来源于龙头公司的带动作用。我们筛选出Q1利润大于1亿元的公司，剔除三大运营商，利润总和同比增长30%；继续剔除掉利润体量较大的中兴通讯，剩余公司利润总和同比增长超过50%。我们认为，通信行业经过近年发展，各细分领域龙头公司规模效应愈发明显，产业链话语权日渐突出，并依靠自身产业地位和管理能力抢占全球市场份额、拓展业务能力圈、加速国产替代、推动收购兼并，行业公司整体呈现强者恒强格局。 （二）子版块 1、5G基建板块：“适度超前”建设原则基本定调未来发展 5G基建板块稳中微增局面符合预期，“适度超前”建设原则基本定调未来发展。根据我们测算，5G基建板块22Q1营收同比增长8.42%，归母净利润同比增长5.34%。两只通信设备权重股中兴通信和烽火通信同比微增，基本复合预期。2020年开始，政府将5G基础设施建设的原则定调为“适度超前”，既基建适度领先应用发展。根据三大运营商2021年年报给出的2022年资本开支指引，直接用于5G网络建设的资本开始稳中略降，符合产业发展规律。我们认为，随着三大运营商5G网络建设资本开支进入下行周期，上市公司所面临的5G网络建设的市场降略微收窄，此领域上市公司未来利润的增长将来更多的自于市场份额提升和业务领域拓展。截止到一季度末，5G基建板块重点公司的估值普遍降低到10-20倍，我们建议优选此板块内在高增速增量业务取得较大进展的公司，建议关注中兴通讯（运营商业务份额提升，专网业务和消费者业务带来增量，中兴微协同效应增强）、润建股份（网络管维和能源管维带来增量市场）、光库科技（新技术新应用带来增量市场）。 2、运营商：产业数字化维持高速增长，全面开启数字化转型 22Q1运营商经营全面向好，收入利润增速提升。22Q1营收方面，中国移动营业收入2273.2亿元，同比增长14.6%；中国电信营业收入为1185.76亿元，同比增长11.5%；中国联通营业收入890.22亿元，同比增长8.2%。利润方面，中国移动一季度净利润为256.56亿元，同比增长6.5%；中国电信利润72.23亿元，同比增长12.1%；中国联通净利润46.3亿元，同比增长20.6%。 5G用户占比近一步提升持续拉动ARPU增长，智慧家宽服务带动宽带综合ARPU值提升。移动业务方面，截至2022Q1，三家运营商的5G套餐用户数共计超过8亿户。有线宽带业务方面，运营商全面推广全屋智能、智慧社区等数字化解决方案，探索智慧家庭新场景创新，拉动宽带综合ARPU提升。中国移动有线宽带ARPU为32.4元，同比增长1.8%，家庭宽带综合ARPU为37.8元，同比增长5.3%。中国电信宽带综合ARPU值达到46.7元，较2021年底宽带综合ARPU值为45.9元提升1.74%，智慧家庭价值贡献持续提升。 产业数字化维持高速增长，高质量发展取得成效。2022Q1，中国移动一季度DICT（大数据、信息化）业务收入为237亿元，同比增长50.9%。中国电信产业数字化业务加速增长，收入达到294.14亿元，同比增长23.2%。中国联通的大计算和大数据业务均实现双位数增长，“大计算”方面，一季度，联通云实现收入91.2亿元，同比增长114%；IDC实现收入62.31亿元，同比增长14.5%；受算网业务良好增长拉动，固网服务收入同比提升19.1%，达到384.63亿元，收入增幅创近年新高。“大数据”方面，中国联通大数据实现收入9.72亿元，同比提升54.1%。 2022年三大运营商在资本开支向政企业务倾斜，全面发力政企市场。目前C端移动业务收入增长趋缓。运营商重视B端行业市场，2022年三大运营商在资本开支上重点布局传输网，提高算力网络部署，配合国家“东数西算”战略，同时持续扩大云基础设施和产品能力，业务布局逐步凸显出价值。 运营商仍处于低估值状态，5G周期叠加“提速降费”政策尾期，运营商基本面向好已显现，运营商打开To B市场第二增长曲线，有望迎来价值重估。随着5G大规模投产，2022年运营商在网络运营及支撑的资本开支上面重点投入。中国移动的DICT等信息服务业务实现规模拓展，同时引发了转型升级资源的旺盛需求。中国电信将“云改数转”战略持续推向纵深，强化关键核心领域的研发攻关，加快构建算力时代云网底座，加快数字化转型。中国联通将着重推动高质量发展，完成新战略的落地实施。2022年是运营商转型升级的关键年份，随着To B端行业数字化逐步推进，运营商有望在To B市场实现突破。 3、传输网：企业云网融合+运营商资本开支倾斜，行业景气度向上 行业数字化趋势下，运营商资本开支向传输侧倾斜，政企客户云网需求旺盛，行业增速及盈利能力提升。我们认为传输侧设备需求提升有两方面因素推动：1）受益于数字经济的推动及“东数西算”政策驱动，运营商资本开支向云网端倾斜，传输网侧的投资增大；2）在行业数字化转型的带动下，政企端对于云网的综合解决方案诉求不断提升。电信和数通需求双重拉动下，传输网设备增速提升。我们选取4家传输网设备公司统计发现，22Q1传输网设备行业增速达到17.5%，其中紫光股份和星网锐捷增长表现突出。同时传输网侧设备盈利能力有所提升，22Q1行业毛利率水平提升至24%，较去年同期提升3pct。目前传输网设备中，紫光股份和星网锐捷均处在历史估值低位，在企业云网融合+运营商资本开支倾斜背景下，我们认为，当前行业景气度向上，行业投资价值凸显。建议关注：紫光股份、星网锐捷。 4、光模块/光器件：光模块受益海外数通市场，激光雷达有望成为光器件第二增长极 2022Q1国内光模块厂商持续受益海外数通市场景气。从上游服务器BMC芯片厂商Aspeed的月度营收来看，自2021年8月开始至今已实现连续8个月30%以上的增长。尤其在今年一季度，1月/2月/3月的营收同比增速大幅提升至61.5%/32.5%/66.3%同时北美云厂商Capex预期仍将维持较快增长，指引海外数通市场在22年仍然处于高景气周期。今年根据Dell’ Oro统计，2022年全球数据中心资本开支预计增长17%，流量需求将持续带动光模块需求的增长，叠加国内200G逐渐起量及800G需求的迭代，我们判断2022年光模块行业仍然处于景气周期。 22Q1光模块行业收入增速较高，工艺能力提升维持毛利率维持稳定。数通光模块龙头中际旭创充分受益海外客户400G及200G光模块的部署，一季度收入及归母净利润增速达41.91%及63.38%，新易盛受客户需求的季节性波动影响增速较缓，收入及归母净利润增速分别为18.3%及17.8%。从毛利率角度看，虽然光模块价格下行趋势持续，但是随着400G高端光模块产线的良率优化及公司自身降本能力的提升，目前光模块企业的毛利率仍然稳定。22年我们对光模块行业维持高景气的判断，同时看好国产厂商技术能力迭代带来的国际地位提升，但是我们仍然建议持续观察硅光方案对既有市场格局的冲击及400G价格竞争对行业带来的影响。重点关注新易盛、中际旭创、华工科技。 光学元件是激光雷达国产替代先行环节，光器件公司有望带来第二增长极。激光雷达的发射模块、接收模块及扫描模块中需要用到大量光学元件，包括反射镜、透镜、棱镜/转镜、MEMS微振镜、滤光片等。我国在光学元件领域积累多年，本土厂商技术领先、成本优势突出，具备激光雷达大规模量产的制造能力。部分元器件厂商深耕通信行业多年，在激光雷达的行业机遇下逐步切入赛道，有望乘激光雷达之风打开成长空间增厚营收，同时有望带来估值水平的提升。建议关注天孚通信、光库科技、炬光科技、腾景科技等。 5、海风/海缆/光纤光缆：受益双碳战略，板块实现利润高增长 受益双碳战略下的海风、海缆业务高景气，光纤光缆板块实现利润高增长。我们选取部分主营业务包含光纤光缆业务的上市公司作为考察目标。22Q1营收280.09亿，同比增长5.92%；归母净利润16.72亿，同比增长107.07%。主要利润增量来自行业三大龙头公司：中天科技、亨通光电、长飞光纤。我们认为，利润快速增长原因有二：第一，受益双碳政策，海风、光伏、储能等绿电需求爆发，中天、亨通凭借近几年在新能源、海洋业务的布局快速抓住机会实现新业务的快速增长和业务结构的优化；第二，受益2021年运营商光纤光缆招标价格提升，电信用光纤光缆利润逐步释放。同时，我们也注意到光纤光缆板块中体量较小的上市公司营收和利润增长不明显，我们认为随着运营商招标时引导份额集中度提升，三家龙头公司相比较中小公司更加受益，规模优势得以充分释放。从投资角度，建议关注行业龙头中天科技（新能源业务高增速带动公司盈利能力提升）、亨通光电（海洋与智能电网业务双轮驱动业绩高增）、长飞光纤（纯正光纤光缆标的，外延布局上游半导体产业）。 6、IDC：板块投资仍需观测5G应用进程及互联网政策指引 IDC需求减弱，IDC板块收入同比略下滑。根据各公司Q1年报同比数据，21Q1 IDC板块收入同比增速下滑，22Q1板块收入同比下滑1.5%，利润同比下滑20%（主要由于光环新网云业务客户减少，利润率下滑）。IDC板块收入下滑由于互联网政策收紧，云需求略有下滑。 IDC板块环比恢复增长，预计2022年行业供需格局将进一步改善。根据各公司Q1年报同比数据，22Q1 IDC板块收入环比增速回正位1.6%。IDC供给侧改革来自两方面，1）“东数西算”政策提出，数据中心PUE指标要求降低到1.3以内，意味着目前一线城市不符合PUE要求的老旧数据中心面临关停，一线城市数据中心资源的稀缺性将进一步凸显；2）节能政策要求数据中心服务商在做到PUE值满足条件的情况下，还需提升算力效率和绿色能源使用比例，提升行业壁垒。在能耗要求趋严背景下，我们认为22年行业格局将加速规模化，竞争格局进一步改善。当期IDC板块处于历史低位，但行业需求回暖还需要观测政策对于互联网公司的指引以及5G应用进程。我们认为随着存量IDC资产得到一定消化，需求端伴随着5G应用普及，流量增速回升后行业具备投资价值。建议关注：奥飞数据，数据港。 7、能源设备：Q1受疫情及上游涨价因素影响较大，龙头公司长期成长动力足 受益于5G基站、“双碳”政策要求，储能及制冷设备需求旺盛。长期而言，能源设备需求旺盛，需求主要来自于两方面：1）由于5G频率较高，基站电子设备的功率密度不断提高，对设备的散热提出新的要求；2）2021年在国家陆续出台光伏及储能的相关政策，同时发改委发布的分时电价机制大幅提振储能配置意愿，储能需求的提升同时带动温控产品需求。短期由于疫情以及上游原材料涨价影响，22Q1能源设备板块收入同比提升4.6%，利润同比下降16.1%。预计随着国内疫情逐步好转，原材料价格趋稳，能源设备板块增速有望回升。估值方面，目前板块处于历史低位，短期受到疫情和上游涨价影响，长期需求旺盛，板块具备较高性价比。建议关注英维克（中标中国移动、阿里巴巴、腾讯、中国电信项目，国内储能温控领导者），科华数据（IDC+储能双驱动）。 8、物联网板块：物联网板块景气度依旧，龙头公司强者恒强 物联网板块景气度依旧，上游缺货/涨价压制短期盈利能力，龙头公司强者恒强。我们选取了部分上市物联网模组、终端公司作为考察目标。22Q1营收71.66亿，同比增长30.98%；归母净利润2.28亿，同比下降11.07%；毛利率下降2.91pct，净利率下降1.5pct。一方面，我们看到物联网行业景气度依然保持高位，收入同比增长30%，连续多个季度保持30%以上的同比增速，且龙头公司规模效应显现，期间费用率同比下降。另一方面，由于上游芯片、元器件缺货及涨价，中游公司普遍出现毛利率下滑的情况，特别是体量较小、布局行业较为单一的公司的盈利能力下滑较快，拖累行业整理盈利能力。我们认为，由于短期供需错配，行业利润将暂时向产业链瓶颈处移动（物联网产业链里的晶圆制造、芯片设计环节），其他产业链环节盈利能力暂时承压；长期供需恢复均衡，各产业链环节盈利能力会根据此环节产业附加值决定。在投资标的选择上，我们建议两条思路：第一，选择强者恒强的模组环节的龙头公司，如移远通信、广和通等。我们预计，模组龙头公司今年内生利润增速普遍在50%-90%，目前估值在22年20-30倍PE，增速和估值的匹配度上比较有吸引力，且龙头公司在往下游传导成本、开拓新业务上更强势，未来1-3年营收和利润增速远远好于行业平均水平。第二，选择需求较刚性的细分领域物联网终端和解决方案公司，如威盛信息、移为通信等。由于下游需求较为刚性（国家电网市场、海外市场等），成本传导相对顺畅，且细分领域景气度有保证。推荐移远通信（物联网模组龙头，规模效应带动净利率提升）、广和通（加码泛IoT和ODM业务，拓宽布局带来新增长引擎），建议关注威盛信息（电力信息化龙头，解决方案占比持续提升）、移为通信（海外市场景气度依旧，供给问题修复后毛利率回升）。 9、智能控制器板块：短期盈利能力承压，预计22年逐季度修复。 智能控制器板块需求22年前低后高，短期盈利能力承压，预计22年逐季度修复。我们选取部分智能控制器上市公司作为考察目标。22Q1营收61亿，同比下降1.38%；归母净利润3.52亿，同比下滑31.10%；毛利率下降2.1pct，净利率下滑2.49pct。由于2021年海外转单导致21H1高基数以及22H1需求增速下降的原因，22Q1智能控制器行业收入与去年同期基本持平。根据草根调研，我们认为2022年下半年行业需求明显好于上半年，叠加2021年下半年低基数效应，我们判断2022年智能控制器行业季度同比增速前低后高，龙头公司有望实现全年25%-30%增长。与物联网产业链类似的是，上游芯片、元器件涨价导致智能控制器行业盈利能力短期承压，毛利率和净利率均下滑；与物联网产业链不同的是，物联网产业链景气度高，中游公司向下游传导成本能力略强，所以我们认为今年智能控制器公司向下游传导成本压力的效果要到下半年需求回升时才体现的较为明显。目前板块内公司估值已经回调至22年15-20倍PE，且一季报的不利影响逐步被市场消化，公司业绩增速从Q2开始转好，我们认为控制器公司估值基本到底，随A股市场整体回暖建议择优配置。在投资标的选择上，我们认为应选择对毛利率、净利率长期管控较好，下游新拓展新领域景气度较高的标的，如和而泰、易德龙、拓邦股份等，后续估值修复叠加业绩修复的机会将会出现。推荐和而泰（车载控制器高增长，铖昌科技上市在即）、建议关注易德龙（下游医疗、汽车电子高景气，毛利率净利率管控优异）。 10、连接器：新能源汽车连接器延续高增长态势 连接器行业相关公司22Q1业绩表现良好，新能源汽车连接器延续高增长态势。从收入侧看，连接器相关标的均持续受益连接器行业高景气，22Q1均实现较高增长，尤以新能源汽车连接器业务占比最高的瑞可达同比增速最高且超出市场预期。虽然电联技术22Q1收入出现同比下滑，但主要原因系消费电子-手机业务需求持续疲软对业绩造成拖累，今年汽车业务一季度实现批量出货业绩增长良好。2022年一季度上游金属及及塑胶件等原材料对连接器企业成本造成扰动，但整体影响有限，中航光电、鼎通科技、电联技术的毛利率同比下滑均在2个点之内，瑞可达在上游压力下毛利率仍实现同比上行，具备较强的产业链议价能力及降本能力。从估值水平上看，新能源汽车连接器业务占比高的公司拥有更高的估值，且与公司及行业未来成长增速匹配。 高端连接器受益汽车智能化升级，我国连接器厂商迎国产替代份额提升机遇。新能源汽车的崛起改变了传统车载连接器的配套格局，传统连接器竞争格局较为稳定，欧美企业为主且集中度较高。相比于海外，国内厂商起步较晚，但是国内的连接器厂商凭借长期的研发投入及工艺、成本控制能力，在制造成本及产品品质上具备较强的市场竞争力。目前，我国连接器制造整体水平得到迅速提高，持续的研发投入下，部分产品的性能已达到国际主流水平。高端连接器国产替代化进程持续加快，为我国连接器厂商带来份额提升的机遇，持续看好汽车智能化升级下高端连接器的成长机遇。建议关注中航光电、瑞可达、鼎通科技等行业相关公司。 11、企业办公：疫情加速企业数字化转型，混合办公模式成为刚需 疫情加速企业数字化转型，混合办公模式成为刚需。新冠疫情是企业数字化转型的加速剂、催化剂，疫情以来，人们开始走出对办公室的依赖，终端设备以及云的快速迭代为移动办公创造技术条件，视频会议成为办公场景的刚需。我们认为混合办公带动产业两大发展方向：一是智能硬件设备及云平台的渗透；二是融合通信，打通全场景办公需求，包括即时通信、协同办公软件与终端设备的链接。亿联网络的三大产品线分别对应桌面（SIP话机）、会议室（视频会议系统/智慧会议室）、个人移动（云办公终端）三大场景，覆盖混合办公的全部场景需求，是混合办公趋势的直接受益标的。 亿联网络一季报业绩高增，估值位于历史低位迎配置良机。22Q1亿联网络实现营业收入10.41亿元，同比增加40.1%；归母净利润4.87亿元，同比增加30.05%；扣非后归母净利润4.47亿元，同比增加37.72%。根据草根调研，去年下半年芯片缺货及涨价对公司经营产生了部分影响，公司积极向下游进行成本传导，并积极通过研发提升方案适配性，效果卓著，同时受益混合办公趋势下的旺盛需求，一季度实现了收入利润的双升及毛利率的环比提升（一季度毛利率回暖，为61.81%，环比Q4提升1.44pct），体现出了公司强大的供应链韧性及产业链地位带来的成本转嫁能力。从收入侧角度看，公司事业合伙人持股计划的提取条件为2021年-2025年营业收入同比增长率不低于30%；从利润测看，短期受益上游缺芯涨价的缓解及短期人民币贬值影响，长期随着低毛利业务—云办公终端高端产品的推出，公司毛利率有望持续提升。亿联网络是我国优秀的制造出口企业，在海外已经形成品牌拉力，现阶段估值32x，仍处于历史估值的低位，推荐配置。 12、工业软件：工业自动化、工业软件等标的核心受益 智能制造万亿大赛道，工业自动化、工业软件等标的核心受益。根据《“十四五”智能制造发展规划》到2025年智能制造装备和工业软件市场满足率分别超过70%和50%。在政策的推动下，实现智能制造是制造业发展的必然，智能制造行业发展路径明晰、空间大、确定性强。根据《中国工业软件产业白皮书（2020）》数据，2019年，中国研发设计类/生产控制类的工业软件国产化率仅有5%/50%，在高端工业市场国产化率更低，实现工业软件的自主可控是解决“卡脖子”的关键环节。重点推荐钢铁行业智慧制造龙头企业宝信软件，建议关注中控技术、中望软件等。 13、军工通信：持续受益十四五确定性黄金机遇，重点个股具备较高性价比 持续受益十四五确定性黄金机遇，重点个股具备较高性价比。2021年是十四五的开局之年，军工行业信息化加速升级，带动军工通信企业收入利润高增。2022年延续高景气态势，22Q1七一二收入及归母净利润增速分别为18.24%及26.69%；上海瀚讯22Q1收入增速及归母净利润均有所下滑，主要系疫情影响项目节点有所推迟，且军工行业具备一定的季节波动特性，收入大多集中在四季度。在2035年基本实现现代化的国防和军队建设目标要求下，十四五期间作为实现目标的关键时期，未来国防投入将保持增长态势，军工行业将进入景气度加速上行周期。我军日益重视国防信息化投入，对标美军C4ISR系统，我国信息化建设投入将持续提升。我们预测在十四五期间，军工通信企业将充分受益军工信息化的加速升级，行业景气度持续向好，公司也将充分兑现业绩。从利润侧看，军工通信赛道是具有“三高”特性（高壁垒、高粘性、高毛利）的优质赛道，技术壁垒高、定制化程度也高，行业整体利润波动浮动较小，毛利率较高且稳定。从估值上看，取2022年4月29日收盘价，以wind一致预期为基准，七一二及上海瀚讯的PE（2022E）为23.3x及19.2x，与未来几年高确定、稳成长的基本面相背离，已具备较高性价比，持续重点推荐。 二、Q1基金配置向低估值倾斜，通信行业仓位占比提升 （一）运营商回A后，通信板块配置比例提升 截至2022年3月31日，通信行业按申万一级行业指数分类的PE-TTM为36.46，位列所有申万一级行业第12位，估值水平与2018Q2，同期沪深300的PE-TTM有所下降，下降12.35。 基金股票投资市值和基金重仓持股市值一季度环比下滑。根据基金2022年一季报披露数据，截止2022年3月31日，基金股票投资市值合计60430.57亿元，环比下降14%；基金重仓持股总市值32291.47亿元，环比下降12.6%。受战争以及局部疫情因素扰动，公募基股票投资占比略下滑。 银行、农林牧渔、煤炭等行业仓位比例提升，电子、食品饮料、计算机等行业仓位下降。基金2022Q1整体加重了对银行、农林牧渔、煤炭等行业的配置，同时减少电子、食品饮料、计算机等行业的配置，其中银行、农林牧渔加仓幅度最多，分别加仓1.02%和0.74%，电子和食品饮料减仓幅度最多，分别减仓1.71%和1.17%。 由于中国电信及中国移动成功回A，通信板块配置比例有所提升，行业处于低配状态。从持股总市值绝对值来看，截至2022年一季报，通信行业重仓持股总市值443.59亿元，较2021年年报提升了94.9亿元。从相对占比来看，通信行业持股市值占基金股票重仓市值为1.4%，相较2021年年报的0.9%有所提升；在所有申万一级行业中排名第19。2022Q1通信行业的合理配置为2.67%，2022Q1基金对通信行业整体处于低配状态，低配幅度略有扩大。 （二）机构重仓集中于运营商、物联网龙头公司 从个股角度看，基金持仓集中在运营商、光通信、物联网等细分板块相关领域龙头公司。通信行业持股市值前五的公司分别为中天科技、中国移动、亿联网络、中兴通讯、移远通信；其中中天科技、中国移动的重仓市值提升幅度较大；亨通光电和中兴通讯的重仓市值下降幅度较大。从基金持仓数看，通信行业前五大重仓股基金持仓数分别为中天科技（155—>254）、中国移动（91—>216）、亿联网络（57—>96）、中兴通讯（118—>73）、。2022年一季度通信行业重仓持股总市值CR10为92.5%，相较2021年四季度的91.3%小幅提升，行业配置更为集中。 运营商基本面改善得到机构青睐。2022年Q1基金重仓通信个股中中国移动、中国电信、中国联通分别占据第2、7、11位，持有基金数分别为216、33、21家，并且季度加仓比重较大，说明运营商基本面改善显著，同时受战争以及局部疫情因素扰动，运营商业绩稳健，景气度持续向上，绝对收益的防御属性凸显，机构对其配置偏爱正在提升，运营商估值有望修复。 2022年一季报中兴通讯重仓持股总股数2.1亿，环比降低9.7%；持有基金数73家，环比减少45家。 2022年一季报三大运营商重仓持股数均提升。中国移动（A股）重仓持股总数0.76亿，环比增加635%，持有基金数216家，环比增加125家；中国电信（A股）重仓持股总数0.57亿，环比增加109%，持有基金数216家，环比减少29家；中国联通（A股）重仓持股总数0.74亿，环比增加143%，持有基金数21家，环比增加6家。 2022年一季报亿联网络重仓持股总数0.81亿，环比增加6.5%；持有基金数96家，环比增加39家。 2022年一季报宝信软件重仓持股总数0.3亿，环比减少20%；持有基金数58家，环比增加17家。 2022年一季报，和而泰重仓持股总数0.7亿，环比降低37%；持有基金数28家，环比减少40家；拓邦股份重仓持股总数0.35亿，环比增加21%；持有基金数28家，环比减少18家；移远通信重仓持股总数0.16亿，环比增加32%；持有基金数51家，环比增加13家；广和通重仓持股总数0.08亿，环比降低23%；持有基金数5家，环比减少18家。 三、 风险提示 1、美国对于国内科技企业制裁加重； 2、上游缺货加剧； 3、上游芯片技术发展带来产品技术迭代风险； 4、疫情不确定性导致供应链冲击； 5、IDC新建设项目落地不及预期等。 欢迎扫码创见小程序阅读全文 具体内容详见华创证券研究所5月4日发布的报告《通信行业2022Q1总结：22Q1通信行业平稳发展，龙头公司强者恒强，重视底部配置机会》 通信团队介绍 组长、首席分析师：韩东 上海交通大学硕士、MBA，六年通信设备商工作经验。研究领域包括通信运营商、设备商、上游元器件，下游行业应用等。2019年5月加入华创证券研究所。 分析师：李娜 上海大学经济学硕士，中国农业大学电子信息工程学士，三年通信行业研究经验，主要关注物联网、通信运营商领域。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：李璟菲 美国凯斯西储大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所。 往期文章 行业深度报告 物联网行业深度报告： 物联网深度系列（二） 物联网深度系列（一） 数据中心行业深度报告： 数据中心专题研究（二） 数据中心专题研究（一） 卫星互联网行业深度报告： 卫星互联网深度报告 策略报告合集： 2021年度投资策略 公司深度和点评 和而泰： 和而泰公司深度 和而泰2021半年报点评 和而泰2021半年报预告点评 和而泰2021一季报点评 和而泰2021一季报预告点评 和而泰分拆所属子公司浙江铖昌科技股份有限公司至A股上市预案点评 和而泰2020年报点评 和而泰发布发布股权激励计划点评 和而泰2020三季报点评 和而泰2020半年报点评 上海瀚讯： 上海瀚讯公司深度 上海瀚讯2021半年报点评 上海瀚讯2021半年报预告点评 上海瀚讯2020年报&2021一季报点评 光环新网： 光环新网公司深度 光环新网2020年报&2021一季报点评 光环新网2020年报预告点评 光环新网关于开展基础设施公募REITs申报发行工作议案点评 光环新网2020三季报点评 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