【国金电动车】辨别扰动和趋势,乐观看节后电车行情

（以下内容从国金证券《【国金电动车】辨别扰动和趋势,乐观看节后电车行情》研报附件原文摘录）
　　本周行业重要变化： 1、价格：碳酸锂本周价格下降，其他环节价格较为稳定；2、终端：部分欧洲国家发布4月电动车销量，环比趋势超预期。（详见正文） 子行业核心周观点： 宁德时代Q1业绩波动，本质上属于阶段性合同风险敞口问题，是价格传导过程中的季度扰动。宁德时代Q1低于预期，最主要是由于公司之前对国内客户签订的协议不包含金属计价机制，2-3月才落实国内客户基价调整和技术计价补偿协议，导致4Q21-1Q22上游碳酸锂等成本无法在Q1向下传导，出现原材料波动的风险敞口。公司Q1业绩代表不了自身均衡态下的盈利能力，也不影响行业趋势。我们预计2Q22公司盈利能力将逐步修复。 涨价后的终端销量才是电车板块的最核心驱动力。5、6月是关键验证月。5月看，疫情导致的供应链阻断和停产有望逐步恢复。由于存量订单和提价时间因素，5-6月销量逐步反映的是原材料上涨之后的真实需求，一旦数据超预期，板块将有机会迎来反弹。 Q2看电池，Q3看主机厂。产业链价格传导将导致不同环节季度经营波动较大，由于电池涨价集中在3-4月，我们预计Q1电池环节盈利压力相对较大，但是预计Q2将显著环比改善；对于主机厂而言，由于提价也集中在3-4月，对于存量订单较大的主机厂，Q2业绩有望触底，Q3迎来反转。 电车板块估值进入合理偏低区间。目前电池板块龙头公司22PE30-40X，部分新能源零部件公司PB1-4X不等，估值水平属于两年中枢偏低位置。考虑到电车行业增速仍再40+%，我们认为现在龙头估值水平是有一定吸引力的。尤其是跌入PB 4X以下的高成长零部件，逐步进入可以中期布局的阶段。 整车：看好比亚迪、特斯拉及供应链；电池：由于碳酸锂价格大幅上涨和传导节奏，Q1财报电池环节波动较大。Q2开始，我们预计包括宁德时代在内，Q2盈利都有望恢复，看好宁德时代、恩捷股份、中科电气、璞泰来、壹石通、德方纳米等，重视铁锂板块标的超跌机会，关注富临精工、龙蟠科技等；零部件：零部件关注推荐三花智控、拓普集团等特斯拉龙头标的以及估值触底、订单充足的中鼎股份、松原股份。 本周重要行业事件： 宁德时代22Q1季报点评、欧洲4月销量点评、长安汽车22Q1季报点评、壹石通1Q22业绩点评、比亚迪一季报点评、亿纬锂能1Q22业绩点评、中科电气点评、富临精工21年&22年Q1业绩点评、三花智控点评 子行业推荐组合：详见后页正文。 风险提示：电动车销量不及预期；产业链价格竞争激烈程度超预期。政策变动风险。 一、产业链主要产品价格 1.1 电池产业链价格 1）MB钴价格：4月29日，MB标准级钴报价39.93美元/磅，较上周上涨0.26%。合金级钴报价40.00美元/磅，较上周上涨0.13%。 2）锂盐周价格： 4月29日，氢氧化锂报价47.90万元/吨，较上周下跌1.44%；碳酸锂报价46.75万元/吨，周涨幅-0.53%。 3）正极材料本周价格：4月29日，三元正极NCM523/NCM622/NCM811均价分别为36.5/37.5/41.5万元/吨，NCM523较上周下降1.35%，NCM622较上周下降1.32%，NCM811较上周保持不变。 4）负极材料本周价格平稳：4月29日，人造石墨负极（中端）4.8-5.8万/吨；人造石墨负极（高端）6.5-7.8万元/吨。天然石墨负极（中端）4.9-5.3万/吨；天然石墨负极（高端）5.5-6.7万元/吨。 5）六氟本周价格下降：4月29日，六氟磷酸锂（国产）价格39.5万元/吨，较上周下降7.23%。电池级EMC价格1.4万元/吨；DMC价格0.7万/吨；EC价格0.75万元/吨；PC价格1.13万元/吨；DEC价格1.35万元/吨。三元电池电解液（常规动力型）10-13万/吨；LFP电池电解液报价8.05-10.5万/吨。 6）湿法涂覆价格保持平稳：湿法涂覆价格保持平稳：4月29日，国产中端16μm干法基膜价格0.9-1.0元/平米；国产中端9μm湿法基膜1.35-1.6元/平米，较上周上涨3.51%；国产中端湿法涂覆膜9+3μm价格为1.85-2.5元/平米。 7）本周磷酸铁锂电芯价格上涨：4月29日，方形动力电池中，磷酸铁锂电芯报价为0.76-0.84元/wh，价格较上周上涨4.58%；三元电芯报价为0.83-0.92元/wh，价格较上周上涨4.17%。 二、终端景气度与新车型 2.1 终端整车销量 2.1.1 终端销量 根据乘联会信息，4月第3周乘用车零售环比上周+11%，预计本周环比修复提升更高。4月18-23日，乘用车零售13万辆，同/环比分别-46%/+11%，较上月同期-20%。乘用车批发13万辆，同比/环比分别-61%/-4%，较上月同期-56%。受疫情恢复影响，零售环比依然呈现上升趋势，批售环比降幅收窄。 新能源车方面，4月1-24日上险量19.8万，预计本月批售30万，同/环比+64%。4月18-24日，新能源车上险量6.48w，环比上周+6.8%；整体车市上险量25.3w，环比上周+18.3%。新能源车渗透率25.6%。4月1-24日，新能源车上险量19.8w，整体车市上险量72.1w，渗透率27.4%。 n 造车新势力5.1日公布销量。哪吒、零跑表现强劲，同增200%+；零跑(9,087台) 首超“蔚小理哪”；理想 (4,167台) 最后一周恢复显著，单周交量超前三周；广汽埃安依然过万 (10,212台)，同比+23%。 欧洲方面：3月欧洲九国电动车销量合计20.8万台，同/环比+5%/ +62%。渗透率达22.4%，较2月提升2.2pcts。1Q 45.8万量，YOY+18%。 美国方面：3月整体市场124.6万辆，环比+18%，同比-21%。1-3月累计销量329.0万辆，同比-15%。电动车3月销量创新高，达7.3万辆，环比+23%，同比+59%，渗透率5.9%。1-3月累计销量18.6万辆，同比+75%。 2.2.2终端车型涨价追踪 继3月头部以及大部分厂商调整终端售价，4月提价的有：理想one上涨1w；大众ID系列上涨5.4k (覆盖补贴)；长安奔奔E-star国民版(低价版) 停售。 5月(即将)提价的：极氪001低价版(双电机&单电机WE版)取消5k抵1w膨胀金，高价版(双电机YOU)上涨1.8w，同时取消5k抵7.5k膨胀金权益；蔚来汽车全系涨一万 2.2 新车资讯 2.2.1长安发布新车Lumin，奔奔E-star低价国民版停售 4月24日凌晨，长安新能源突然发布一则《关于暂停收取奔奔E-Star国民版车型订单的公告》（以下简称《公告》），《公告》称，“现定于2022年4月25日00:00起暂停奔奔E-Star国民版车型订单收取。” 4月22日，长安汽车正式亮相了旗下最新车型——长安LUMIN，新车基于EPA0纯电动平台打造，外观造型采用可爱萌系的设计语言，定位纯电动微型车市场，提供155km、210km、301km三个续航版本车型可选。尺寸方面，较五菱宏光Mini EV长、宽更大。长宽高分别为3270/1700/1545mm，轴距1980mm (五菱宏光Mini EV尺寸为 3061/1520/1659mm，轴距2010mm)。预计新车售价5万左右。 n内饰方面，新车搭载液晶仪表以及10.25英寸悬浮式的中控屏，换挡机构也采用了旋钮式布局，有效的提升了车内的科技感。 2.2.2比亚迪官方公布腾势MPV D9内饰 n4月28日，腾势D9 官方曝光了外观图之后，内饰官图也相继曝光。 中控屏采用了旋转式悬浮中控大屏，中控台区域采用了环抱式设计，很有层次感，两侧出风口样式也很有设计感。并在用料上符合高端MPV定位，配备木纹饰板、皮质包覆、水晶档等。 采用了2+2+2的6座布局，后排中间座位一区域营造出尊贵感与科技感。中央通道扶手带液晶触控屏，除可控制座椅调节外，还集成部分娱乐功能，丹拿音响也没有缺席；座椅前方还设置了两款屏幕。预计新车动力系统类似目前腾势X，会搭载纯电和插混两套系统。售价预计40万左右。 2.2.3 Taycan两款新车上市 4月27日，保时捷Taycan家族两款新车，纯电动跨界多用途车（CUV）Taycan Cross Turismo及纯电GTS车型系列——全新 Taycan GTS正式开启预售。其中，Taycan Cross Turismo 共4个车型启动中国市场预售。Taycan家族目前在中国市场共9款车型。 带电量从79.3kWh提升到93.4kWh，续航里程从新款车型续航可从之前430km，升级到最高538km。 2.2.4 丰田新车bZ4X预售价格22-30万元 4月28日，广汽丰田纯电车型bZ4X正式开启预售，预售价格22-30万元。丰田bZ4X基于e-TNGA架构的BEV专属平台打造，定位纯电动中型SUV。尺寸方面，长宽高分别为4690*1860*1650mm，轴距为2850mm。 动力和续航方面，前驱版车型将搭载最大功率150kW的单电机，四驱版车型将搭载总输出功率160kW的双电机。该车CLTC续航里程为615km。 辅助驾驶方面，新车搭载智能全景监视器（PVM）、预碰撞安全系统（PCS）、车道偏离警示系统（LDA）、车道循迹辅助系统（LTA）、道路标识识别辅助系统（RSA）等，并支持OTA升级。 新车配备了太阳能充电穹顶，通过吸收太阳能获得电量补充续航，每天太阳能充电量可供一部智能手机充电140次，每年获得的电量可供增加续航里程约1750km。 三、本周行业重要事件与点评 欧洲4月销量点评：电动车环比好于预期，西班牙环比增长亮眼 法国汽车销量136208辆，同比-25%，环比-25%。BEV+PHEV销量22926辆，同比+10%，环比-27%（21年同期环比-29%），渗透率16.8%。BEV销量12692辆，同比+32%，环比-36%。PHEV销量10234辆，同比-9%，环比-12%。 西班牙汽车销量80677辆，同比-16%，环比+12%。BEV+PHEV销量6608辆，同比+35%，环比-4%（21年同期环比-16%），渗透率8.2%。BEV销量2217辆，同比+23%，环比-36%。PHEV销量4391辆，同比+43%，环比+30%。基于PNIEC 2030年3百万辆电动车规划，ANFAC预计22年电动车销量需达到12万辆。 瑞典汽车销量21942辆，同比+1%，环比-24%。BEV+PHEV销量10565辆，同比+12%，环比-34%（21年同期环比-46%），渗透率48.1%。BEV销量5421辆，同比+11%，环比-41%。PHEV销量5144辆，同比+13%，环比-24%。 丹麦汽车销量11015辆，同比-29%，环比-24%。BEV+PHEV销量3303辆，同比-14%，环比-36%（21年同期环比-6%），渗透率30.0%。BEV销量1454辆，同比+44%，环比-43%。由于新的税收增加，PHEV销量1849辆，同比-35%，环比-29%。 欧洲4月下滑属于正常波动。21年4月欧洲电动车销量较3月环比下降30%，5月环比增长15%，6月环比增长50%。从历史数据看，汽车市场每个季度销量呈现“前低后高”态势，季度末冲量特征明显。 宁德时代Q1财报点评：Q2有望回暖，Q1业绩低于预期或形成大买点 事件：事件：宁德时代发布1Q22季报，实现营收468.8亿元，-14.6%QoQ，+154%YoY；实现归母净利14.9亿元，-81.8%QoQ，-23.7%YoY；实现扣非净利9.8亿元，-85.7%QoQ，-41.4%YoY。 点评： 1、Q1业绩主要受到碳酸锂等涨价影响：假若上游原材料价格不涨，我们预计公司Q1净利润50亿左右，实际碳酸锂4Q21均价涨幅约10万，对应成本端上浮30亿。另外，1Q22有转固新增折旧、存货减值、衍生品亏损，扣完后实际归母净利润15亿。 2、总结下来，Q1业绩低于预期的原因是下游合同风险敞口（国内客户没有签原材料补偿协议）、衍生品风险敞口以及转固和存货会计审慎因素。 3、Q1是经营压力最大时刻，Q2盈利能力有望恢复，暂无需公司下调Q2-Q4业绩。 （1）需要划重点的是，1Q22开始，由于金属计价补偿机制，电池企业变成了类似正极企业成本加成的定价模式，但是跟正极的“当前成本+加工费”的不一样，电池企业定价是“上个季度成本+加工费”。Q2开始，电池环节的金属计价成本是Q1均价40-50万的碳酸锂。考虑到Q2碳酸锂价格稳定，我们预计包括宁德时代在内，Q2盈利都有望恢复。 （2）Q1是包括公司在内的所有电池企业经营压力最大的时刻，主要由于行业销售合同无原材料联动机制，在碳酸锂价格大幅上涨后出现了风险敞口。由于敞口已经堵住，因此，我们暂时无需下调Q2-Q4业绩，只下调Q1业绩，全年净利润从300亿下调至260亿。 4、再强调，宁德时代Q1业绩低于预期只是阶段性经营风险敞口因素，不构成板块“卖点”，真正重要的是涨价后终端销量的兑现，只要下游销量能持续兑现，Q2-Q4经营就不存在问题。 5、投资建议：Q1是行业性堵原材料价格风险敞口的阶段，Q2开始电池企业的盈利模式变成了成本加成模式，毛利率有望行业性修复。公司Q1低于预期或形成大买点，继续推荐。 长安汽车一季报点评：业绩大超预期，未来可期 事件：4月28日长安公布22年一季报，业绩与营收同环比均大幅提高。 营收与销量：Q1总营收345.76亿元，环比大增+33.3%，同比+8%；销量：自主燃油车22Q1：33w，同/环比-7%/+33%。22Q1 ASP 约10.5w，同/环比+16.6%/0.5% (附主销车型信息) 。 Q1净利润45.36亿元，当期投资收益达22.38亿 (主要与长福、长马及阿维塔有关)；扣非净利润22.7亿，同/环比达15.5亿/+23.57亿。 综合毛利率18.2%，规模效应带来同比+4.1pcts增长，环比基本持平-0.67pcts。 费用方面：8%，环比表现优异-4.2pct，同比基本持平-0.9pcts。销售/管理/研发/财务占比：3.5%/2.35%/2.78%/-0.61%。分别同比+0.34/-1.54/+0.56/-0.28pcts，环比-2.3/+0.19/-2.73/+0.65pcts。 投资建议：低价车型奔奔停产，C385/ 阿维塔E11等高价新能源车有望Q2上市，进一步改善目前销量结构；上海疫情渐稳，高频数据显示，长安4月第4周上险量环比+28%，Q2销量有望恢复Q1水平。建议持续关注。 壹石通1Q22业绩点评：勃姆石单吨净利环比保持提升，收购南国热电能耗成本有望改善 事件：1）公司公告1Q22业绩：实现营收1.53亿元，+109.6%YoY，+4.1%QoQ；实现归母净利0.44亿元，+149.3%YoY，+2.3%QoQ；实现扣非净利0.37亿元，+122.8%YoY，+5.7%QoQ。符合预期。 2）公司收购南国热电40%股权：转让价为2897万元，南国热电的热电联产项目竣工验收且正式运营后，将以优惠价格向公司出售电力、蒸汽等商品；项目预计22年底竣工投入运营。 业务拆分： 1）勃姆石业绩保持高增长，二三线业务逐步扩张。1）涂覆材料（勃姆石）：实现收入1.2亿元，占比78%，出货量0.6万吨，+10%QoQ，勃姆石订单&排产持续提升，延续去年四季度高景气。单吨净利预计在5000-5500元/吨，+3%-5%QoQ，主要系公司产能利用率提升以及成本管控有效。2）电子材料：实现收入2488万元，占比16%，+116.24%YoY。3）阻燃材料：实现收入801万元，占比5.24%，+166%YoY。 2）整体费用率改善，毛利率同环比提升。1Q22公司综合毛利率43.48%，+2.03pctQoQ，+0.89pctYoY；综合净利率28.52%，-1.01pctQoQ，+4.54pctYoY。公司整体利润率保持提升，主要系营收大幅提升，期间费用率并未同比例上升。1Q22公司财务费用占收入比例提升主要系因为一季度票据贴现利率低，做了部分贴现。 3）收购南国热电，改善能耗成本。南国热电的热电联产项目正式运营后，保障向公司直供电不低于每年1亿度，直供电价不超过上网电价上浮的10%；保障向公司的直供蒸汽不低于60吨/小时，价格不超过生产制造成本的上浮30%且不超过市场价格80%。公司制造费用占比成本约30%-40%，其中燃动力成本占比较高，本次收购预计改善公司燃料、电力等用能成本，增强公司成本竞争力。 投资建议：公司作为全球电池隔膜涂覆材料龙头，产品具备技术及能耗双壁垒，将充分受益于勃姆石需求高增长。另外，公司构建三大新材料研发和生产平台，品类扩张潜力大，未来公司通信填充和天线材料、无卤阻燃材料等业务均有望迎来爆发。22、23年勃姆石出货量预计为4、7万吨以上，净利润分别在2.6亿、5.5亿以上，继续推荐 比亚迪一季报点评：业绩超预期，有望成为今年最强整车标的之一 点评：业绩与营收：Q1净利润8.08亿元，同/环比达+240.6%/ +34.2%；Q1总营收668.25亿元，同比大增+63%，环比-5.8%；综合毛利率12.4%，同/环比-0.19pcts/-0.72pcts。涨价&高价车型Q2落地，毛利有望迎来提升。 费用方面：三费占比9.04%，同/环比+0.19pcts/-0.13pcts，去年Q3起呈下降趋势。研发费占比3.53%，DM-i与e平台车型Q2/Q3投放，同/环比+0.56pcts/-0.36pcts；销售费用占比2.96%，新车型投放增多，同/环比-0.08pcts/+0.39pcts；管理费用2.55%，同/环比-0.29pcts/-0.17pcts。 未来展望：Q2业绩有望继续提升，预计10.5-12亿，对应销量35万台。Q1 两次涨价，插混累计+6k左右，纯电累计+1w左右，基本覆盖电池成本上涨和补贴退坡。新款汉系列上市后备受追捧，订单暴增；后续海豹、护卫舰07等新车上市后，有望再次引爆市场，实现量价齐飞。 投资建议：1）预计比亚迪22年销量150万台以上 (EV/PHEV: 60万/90万)；2）上游涨价，头部聚集效应强化，油价飙升更显插混优势；3）价格上涨及高价新车推出利好其业绩兑现，建议持续关注比亚迪及相关产业链。 亿纬锂能1Q22业绩点评：符合预期，投资收益影响一季度归母净利 事件： 公司公告1Q22业绩：实现营收67.34亿元，+127.7%YoY，+23.5%QoQ；实现归母净利5.21亿元，-19.5%YoY，-24.5%QoQ；实现扣非净利4.35亿元，-29.2%YoY，+4.3%QoQ。符合预期。 1、分板块业绩：公司1Q22排产&订单持续高增，预计消费电池（锂原+小圆柱+3C）贡献收入约30%-40%（其中小圆柱收入占比预计超70%），消费电池收入整体基本持平；动力电池（三元软包+LFP）预计贡献收入60%-70%，+30%QoQ以上。 2、盈利情况：1Q22，公司综合毛利率13.75%，-13.2pctYoY，-3.4pctQoQ，综合净利率7.1%，-17.4pctYoY，-6.4pctQoQ。毛利率同环比下滑主要系一季度原材料市场波动，公司采购成本上涨；此外，投资收益同比下滑导致净利率同环比下滑。我们认为一季度为公司业绩压力最大季度，随着电池的涨价，以及公司在建产能陆续释放，公司盈利能力有望恢复。 3、其他财务指标：1. 投资收益当期下滑：1Q22投资收益2.2亿元，-44%YoY（去年同期3.9亿元），主要系思摩尔业绩受疫情影响一季度生产和出运计划，预计22全年生产保持预期增长。2. 经营现金流整体改善：1Q22公司经营现金流8.53亿元，+349%YoY，同比提升主要系产能提升，同时上年系同期支付票据到期兑付款等；-42%QoQ，环比下降主要系原材料价格上涨，采购商品支出增加，同时公司1Q22应收款项+11%QoQ。 投资建议： 公司深耕锂电领域，锂原电池全球龙头地位稳固；小型锂离子电池领域横跨TWS、电动工具、电动两轮车等黄金赛道且绑定多个龙头客户；动力电池领域品牌力加速提升，已获得多个国际国内一流大客户定点，叠加思摩尔显著增量，业绩有望持续高增。继续重点推荐。 中科电气点评：22Q1超预期，石墨化产能有望逐步释放 事件：公司公告2021年报及一季报：1）2021年营收22亿元，归母净利润3.65亿元，扣非归母净利润3.55亿元，毛利率27.2%。2）22Q1营收8.58亿元，环比+3.6%，归母净利润1.3亿元，环比+13%，扣非归母净利润1.4亿元，环比21Q4+27.3%，毛利率27.2%，环比21Q4+5%。 点评： 业务分析：公司2021年全年出货5.9万吨，均价为3.2万元/吨，相较2020年均价提升0.1万元/吨。其中21Q4出货约1.98万吨，环比21Q3提升26.8%，均价约3.6万元/吨。预计公司22Q1负极出货约2万吨，环比微增，吨均价约3.8-3.9万/吨，吨净利润约0.6万元/吨，环比+0.15万元/吨，主要由于负极均价环比约+9%，同时公司21Q4由于年底计提相关费用造成吨净利相对较低。 新增石墨化Q2逐步释放，全年石墨化自供率有望维持。公司现有石墨化产能3.5万吨，贵州新增年产3万吨锂电池负极材料及4.5万吨石墨化Q2有望爬产，集能新材1.5万吨石墨化Q2-Q3有望逐步爬产，全年负极出货量有望达11万吨，负极石墨化产出有望贡献6万吨，自供率超50%。 绑定国内头部客户，海外有望拓展。公司与亿纬锂能、宁德时代成立合资公司，为释放后的产能提供渠道保证。海外公司已打入SKI，未来随公司加大海外客户力度，市场空间有望进一步打开。 投资建议：公司绑定CATL、亿纬锂能&一体化深化降本。预计公司全年负极出货有望达11万吨以上，吨净利有望维持0.6-0.65，全年合计利润有望达7.5亿以上，继续推荐。 富临精工21年&22年Q1业绩点评：Q1业绩超预期，铁锂产品量价齐升 事件：1）21年业绩：公司全年实现营收26.56亿元，同比+44.01%；归母净利润3.99亿元，同比+20.85%；扣非归母净利润2.38亿元，同比-15.28%。 2）1q22业绩：公司营收16.54亿元，同比212.24%，环比+73.38%；归母净利润2.11亿元，同比+108.69%，环比+31.88%；扣非归母净利润2.11亿元，同比+154.96%，环比+904.76%。 磷酸铁锂：1）单吨净利：公司铁锂Q1出货预计1.35万吨，单吨净利润8000元/吨以上，超出市场预期。2）产能：随着公司今年H2扩产6万吨项目达产，我们预计公司22、23年铁锂正极有效产能可达7万吨、12.2万吨。3）产品力：公司是目前市面上唯一一家大规模量产使用草酸法制备磷酸铁锂的公司，而草酸法制备铁锂正极拥有压实密度高，能量密度高等特点适配铁锂高端动力电池4）客户：公司深度绑定宁德时代，目前宁德时代和晨道资本分别持有公司子公司江西升华20%的股份。我们预计公司70%以上铁锂产品供应宁德时代。5）库存：公司21年披露公司铁锂正极库存3659吨，221Q1存货价值7.89亿，我们预计公司拥有1月左右原材料库存。 汽车零部件：产能：公司已有变速箱电磁阀年400万台/套、电子水泵年60万台/套、电子油泵年30万台/套、GDI泵壳年100万台/套、齿轴及壳体13万件/年。客户：公司已有大众、通用、丰田等外资及合资品牌，以及上汽、北汽、长安、吉利及长城等国内自主品牌，形成国内市场为主、国外市场逐步突破的市场格局。 智能电控：切入华为产业链，打造智能电控产品矩阵，形成集成优势。公司依托联合电子、华为，在车载电驱动减速器持续爬坡增量的基础上，继续打造智能电控产品矩阵，形成系统集成优势。目前，公司车载电驱动减速器年产能为33万台/套，其中二期18万台/套产线已批量供应华为。 三花智控：业绩符合预期，汽零业务高速放量 事件：公司发布2022Q1业绩报告：实现营收48亿元，同比+41%，归母净利润4.53亿元，同比+26%，扣非归母净利润4.02亿元，同比+25%。 业绩符合预期。22Q1，公司归母净利润4.53亿元，扣非归母净利润4.02亿元，差异主要系公司衍生工具业务收益较大，其中3月营收17.6亿元，归母净利润1.63亿元。 1）汽零：22Q1营收16亿元，同比+60%；归母净利润1.75亿元，同比+66%，毛利率23.3%，同比+0.3pct。随着订单逐步放量，我们预计22年汽零营收70亿元以上，同增60%以上，其中组件收入占比约1/3。2022-2026年，公司在手订单达460亿元。 2）制冷：22Q1营收32亿元，同比+33%；归母净利润2.8亿元，同比+9%，毛利率23%，主要系原材料及海运费等涨价因素没有完全消除，微通道盈利能力承压。 成本：制冷：多为铜锡部件，受铝价上涨影响有限。微通道及汽零产品中铝的成本占比约10%。 汽零客户优质，新能源占比提升迅速。22Q1，公司新能源车的收入占汽零业务比例达87%，下游绑定优质客户，如大众、奔驰、宝马、沃尔沃、比亚迪、上汽、蔚来等。此外，制冷业务方面，空调能效上升带来电子膨胀阀需求增长，目前渗透率约30%，终期看有望达80%以上，发展空间大。 投资建议：热管理龙头，公司技术积累深厚，在手订单充足，规模优势下毛利率领先行业。绑定大客户，公司有望迎来快速发展，持续推荐。 四、投资建议 Q2板块行情可期，全年“轻总量重结构”。资源品价格企稳前提下，若下游提价后需求仍然强劲，Q2板块将迎来反转。全年看我们认为要轻总量重结构，找结构上超预期或者确定性高的点更为重要。（1）终端：细分市场分化、车企分化。看好特斯拉、比亚迪、理想等头部车企；（2）中游：重点关注特斯拉、比亚迪供应链标的；渗透率提升的方向：智能底盘（空气悬挂、线控制动、CDC减震等）、PET铜箔、硅碳、热管理热泵、一体化铸件以及HEPA等领域；国产化率提升的方向：高端炭黑、控制器、微电机、音响、轮胎以及IGBT等领域；穿越周期波动、竞争力强的龙头：高锂价将导致中下游洗牌加速，看好宁德时代、恩捷股份、中伟股份等电池及材料各环节龙头。 五、风险提示 电动车销量不及预期。目前电动车赛道新进厂商、产品增多，存在竞争加剧导致销量不及预期的风险。 产业链价格竞争激烈程度超预期。新能源产业链供给端愈发丰富，竞争异常激烈，存在业绩不达预期风险。 政策变动风险。汽车产业受政策影响较多，尤其是新能源车。政策波动可能会对汽车消费需求产生较大影响。 陈传红 chenchuanhong@gjzq.com.cn 邱长伟 qiuchangwei@gjzq.com.cn 姜超阳 jiangchaoyang@gjzq.com.cn 田 野 tiany@gjzq.com.cn 薛少龙 xueshaolong@gjzq.com.cn 姚云峰 yaoyunfeng@gjzq.com.cn 江 莹 jiangying2@gjzq.com.cn 胡媛媛 huyuanyuan@gjzq.com.cn 苏 晨 suchen@gjzq.com.cn 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 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