【兴证策略张启尧团队】价格比时间重要
（以下内容从兴业证券《【兴证策略张启尧团队】价格比时间重要》研报附件原文摘录）
核心观点 回顾：2021年11月起判断风格向金融地产等稳增长方向切换,并将国企地产作为首推，至今超额收益显著。2022年4月24日周报《悲观预期反映到什么程度了？》判断后续市场更多将从系统性的调整转入结构性分化。 展望：当前又来到了一个价格比时间更重要的阶段。估值调整到位、且盈利预期修正到位的优质资产，将率先从底部脱颖而出。 当前市场已经处于底部区域。1）悲观预期已很大程度得到反映、释放。此前市场大幅调整，主要是受国内疫情发酵+汇率贬值+海外美联储收紧的冲击。而当前，一方面，国内疫情已在逐步改善，同时决策层反复要求稳定产业链供应链，企业复工复产持续推进，来自疫情的供应链冲击也将缓和。另一方面，近期美债利率上行趋缓。5月初美联储会议后，市场或进一步“靴子落地”。此外，尽管汇率贬值，但并未带来外资的大幅流出。2）决策层连续在多个重要场合加码“稳增长”、稳定市场预期，不断夯实“政策底”。从两会、到金融委会议、再到近期的政治局会议，决策层“稳增长”的决心已反复得到确认。后续货币、信用政策仍有望进一步放松。与此同时，决策层还反复强调“保持资本市场平稳运行”，并针对市场关切的供应链、地产、互联网监管等重点问题做出明确部署。3）结合我们独家构建的十一项底部特征指标来看，大部分指标已经达到或者接近历史市场底部水平：其中，信贷脉冲、下跌速率、估值、破净率、风险溢价、股债收益差和偏股基金发行规模等指标已经达到历史上市场底时水平。而下跌幅度、成交额、回购规模和产业资本增减持等指标也已不断接近历史底部（详见2022年4月29日报告《十一项指标看市场底部特征》）。 从时间上，当前市场仍处在消耗、震荡、整固的阶段。复杂底部的构建很难一蹴而就。1）海外尾部风险仍待释放。一方面，二季度将是美联储收紧的高峰期。近期美联储主席鲍威尔多次表示5月将加息50bp。而根据联邦利率期货的数据来看，市场预期5月、6月、7月美联储均将加息50bp，并且 6月美联储大概率还将启动缩表。另一方面，欧央行也于4月22日表示或将在三季度初结束其购债计划，并在年底前加息。流动性收紧之下，海外市场或仍将波动，也抑制国内风险偏好。2）国内疫情对于国民经济、企业盈利的拖累仍未完全显现。3月社会消费品零售总额同比增速-3.5%，较前值的6.7%大幅下滑。与此同时，生产端，3月工业增加值同比增速为5%，较前值7.5%下滑2.5个百分点。疫情拖累下，生产活动受到限制，生产持续改善的趋势被打断。投资端，稳增长支持下，基建投资成为主要支撑，但制造业投资增速大幅回落，地产投资增速也再次转负。并且，考虑到采取较为严格的管控措施实际上是从3月下旬开始，因此3月数据尚未完全体现疫情对经济的冲击。在国内疫情反弹及坚持动态清零的背景下，虽然货币政策和财政政策等政策环境有望继续保持宽松，但稳增长的效果受影响，二季度经济及中报业绩仍将承压。3）参考历史，大跌之后，除非政策出现系统性的放松，市场在底部区域通常需要经历一段消耗、整固的过程。对于本轮下跌，虽然政策放松的方向已经明确，但更多是温和的对冲和发力，因此大概率将构建一个复杂的底部。因此，当前又来到了一个价格比时间更重要的阶段。估值调整到位、且盈利预期修正到位的优质资产，将率先从底部脱颖而出。 结合一季报及未来的景气前瞻，重点关注以下三个方向：1）消费核心资产（酒类、免税、航空、景区及酒店）：一方面，受益于国内疫情逐步改善。另一方面，板块股价、估值均已处于低位，内外部不确定下进可攻退可守。2）“稳增长”板块（基建、地产、银行等）：中财委会议要求“全面加强基础设施建设”，政治局会议强调“努力实现全年经济社会发展预期目标”，政策持续加码。同时，全球市场仍处于高波动、低风险偏好的乱局中。基建、地产、银行等板块兼具安全性与政策驱动。3）“新半军”中，免疫力较强、维持高景气的方向（军工新材料、光伏组件、风电整机、半导体材料、5G光纤光缆、特高压）：结合估值和业绩确定性，以及我们“新半军”择时框架领先指标的判断，我们认为5月科技成长板块有望迎来一波修复窗口。 风险提示：关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。 报告正文 价格比时间重要 展望：当前又来到了一个价格比时间更重要的阶段。估值调整到位、且盈利预期修正到位的优质资产，将率先从底部脱颖而出。 当前市场已经处于底部区域。1）悲观预期已很大程度得到反映、释放。此前市场大幅调整，主要是受国内疫情发酵+汇率贬值+海外美联储收紧的冲击。而当前，一方面，国内疫情已在逐步改善，同时决策层反复要求稳定产业链供应链，企业复工复产持续推进，来自疫情的供应链冲击也将缓和。另一方面，近期美债利率上行趋缓。5月初美联储会议后，市场或进一步“靴子落地”。此外，尽管汇率贬值，但并未带来外资的大幅流出。2）决策层连续在多个重要场合加码“稳增长”、稳定市场预期，不断夯实“政策底”。从两会、到金融委会议、再到近期的政治局会议，决策层“稳增长”的决心已反复得到确认。后续货币、信用政策仍有望进一步放松。与此同时，决策层还反复强调“保持资本市场平稳运行”，并针对市场关切的供应链、地产、互联网监管等重点问题做出明确部署。3）结合我们独家构建的十一项底部特征指标来看，大部分指标已经达到或者接近历史市场底部水平：其中，信贷脉冲、下跌速率、估值、破净率、风险溢价、股债收益差和偏股基金发行规模等指标已经达到历史上市场底时水平。而下跌幅度、成交额、回购规模和产业资本增减持等指标也已不断接近历史底部（详见2022年4月29日报告《十一项指标看市场底部特征》）。 从时间上，当前市场仍处在消耗、震荡、整固的阶段。复杂底部的构建很难一蹴而就。1）海外尾部风险仍待释放。一方面，二季度将是美联储收紧的高峰期。近期美联储主席鲍威尔多次表示5月将加息50bp。而根据联邦利率期货的数据来看，市场预期5月、6月、7月美联储均将加息50bp，并且 6月美联储大概率还将启动缩表。另一方面，欧央行也于4月22日表示或将在三季度初结束其购债计划，并在年底前加息。流动性收紧之下，海外市场或仍将波动，也抑制国内风险偏好。2）国内疫情对于国民经济、企业盈利的拖累仍未完全显现。3月社会消费品零售总额同比增速-3.5%，较前值的6.7%大幅下滑。与此同时，生产端，3月工业增加值同比增速为5%，较前值7.5%下滑2.5个百分点。疫情拖累下，生产活动受到限制，生产持续改善的趋势被打断。投资端，稳增长支持下，基建投资成为主要支撑，但制造业投资增速大幅回落，地产投资增速也再次转负。并且，考虑到采取较为严格的管控措施实际上是从3月下旬开始，因此3月数据尚未完全体现疫情对经济的冲击。在国内疫情反弹及坚持动态清零的背景下，虽然货币政策和财政政策等政策环境有望继续保持宽松，但稳增长的效果受影响，二季度经济及中报业绩仍将承压。3）参考历史，大跌之后，除非政策出现系统性的放松，市场在底部区域通常需要经历一段消耗、整固的过程。对于本轮下跌，虽然政策放松的方向已经明确，但更多是温和的对冲和发力，因此大概率将构建一个复杂的底部。因此，当前又来到了一个价格比时间更重要的阶段。估值调整到位、且盈利预期修正到位的优质资产，将率先从底部脱颖而出。 结合一季报及未来的景气前瞻，重点关注以下三个方向：1）消费核心资产（酒类、免税、航空、景区及酒店）：一方面，受益于国内疫情逐步改善。另一方面，板块股价、估值均已处于低位，内外部不确定下进可攻退可守。2）“稳增长”板块（基建、地产、银行等）：中财委会议要求“全面加强基础设施建设”，政治局会议强调“努力实现全年经济社会发展预期目标”，政策持续加码。同时，全球市场仍处于高波动、低风险偏好的乱局中。基建、地产、银行等板块兼具安全性与政策驱动。3）“新半军”中，免疫力较强、维持高景气的方向（军工新材料、光伏组件、风电整机、半导体材料、5G光纤光缆、特高压）：结合估值和业绩确定性，以及我们“新半军”择时框架领先指标的判断，我们认为5月科技成长板块有望迎来一波修复窗口。 本周A股市场回顾 A股资金面跟踪 A股盈利和估值 海外市场跟踪 风险提示 关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。 注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《价格比时间重要——A 股策略月报》 对外发布时间：2022年5月4日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005 胡思雨 SAC执业证书编号：S0190521110003 推荐阅读 壹 疫情冲击下，各板块一季报业绩情况如何？ 贰 掘底系列一：十一项指标看市场底部特征 叁 政治局会议：稳定预期、夯实底部——A股策略点评 肆 悲观预期反映到什么程度了？——A股策略周报 伍 基金一季报五大看点 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据：在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料，意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务：因此、投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外).评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅.A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数，中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%，审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间，中性-相对同期相关证券市场代表性指数幅在-5%~5%之间，减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点)，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您井非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本平台肯在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点.任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。 本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当曰的判断，可随时更改且不予通告、本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
核心观点 回顾：2021年11月起判断风格向金融地产等稳增长方向切换,并将国企地产作为首推，至今超额收益显著。2022年4月24日周报《悲观预期反映到什么程度了？》判断后续市场更多将从系统性的调整转入结构性分化。 展望：当前又来到了一个价格比时间更重要的阶段。估值调整到位、且盈利预期修正到位的优质资产，将率先从底部脱颖而出。 当前市场已经处于底部区域。1）悲观预期已很大程度得到反映、释放。此前市场大幅调整，主要是受国内疫情发酵+汇率贬值+海外美联储收紧的冲击。而当前，一方面，国内疫情已在逐步改善，同时决策层反复要求稳定产业链供应链，企业复工复产持续推进，来自疫情的供应链冲击也将缓和。另一方面，近期美债利率上行趋缓。5月初美联储会议后，市场或进一步“靴子落地”。此外，尽管汇率贬值，但并未带来外资的大幅流出。2）决策层连续在多个重要场合加码“稳增长”、稳定市场预期，不断夯实“政策底”。从两会、到金融委会议、再到近期的政治局会议，决策层“稳增长”的决心已反复得到确认。后续货币、信用政策仍有望进一步放松。与此同时，决策层还反复强调“保持资本市场平稳运行”，并针对市场关切的供应链、地产、互联网监管等重点问题做出明确部署。3）结合我们独家构建的十一项底部特征指标来看，大部分指标已经达到或者接近历史市场底部水平：其中，信贷脉冲、下跌速率、估值、破净率、风险溢价、股债收益差和偏股基金发行规模等指标已经达到历史上市场底时水平。而下跌幅度、成交额、回购规模和产业资本增减持等指标也已不断接近历史底部（详见2022年4月29日报告《十一项指标看市场底部特征》）。 从时间上，当前市场仍处在消耗、震荡、整固的阶段。复杂底部的构建很难一蹴而就。1）海外尾部风险仍待释放。一方面，二季度将是美联储收紧的高峰期。近期美联储主席鲍威尔多次表示5月将加息50bp。而根据联邦利率期货的数据来看，市场预期5月、6月、7月美联储均将加息50bp，并且 6月美联储大概率还将启动缩表。另一方面，欧央行也于4月22日表示或将在三季度初结束其购债计划，并在年底前加息。流动性收紧之下，海外市场或仍将波动，也抑制国内风险偏好。2）国内疫情对于国民经济、企业盈利的拖累仍未完全显现。3月社会消费品零售总额同比增速-3.5%，较前值的6.7%大幅下滑。与此同时，生产端，3月工业增加值同比增速为5%，较前值7.5%下滑2.5个百分点。疫情拖累下，生产活动受到限制，生产持续改善的趋势被打断。投资端，稳增长支持下，基建投资成为主要支撑，但制造业投资增速大幅回落，地产投资增速也再次转负。并且，考虑到采取较为严格的管控措施实际上是从3月下旬开始，因此3月数据尚未完全体现疫情对经济的冲击。在国内疫情反弹及坚持动态清零的背景下，虽然货币政策和财政政策等政策环境有望继续保持宽松，但稳增长的效果受影响，二季度经济及中报业绩仍将承压。3）参考历史，大跌之后，除非政策出现系统性的放松，市场在底部区域通常需要经历一段消耗、整固的过程。对于本轮下跌，虽然政策放松的方向已经明确，但更多是温和的对冲和发力，因此大概率将构建一个复杂的底部。因此，当前又来到了一个价格比时间更重要的阶段。估值调整到位、且盈利预期修正到位的优质资产，将率先从底部脱颖而出。 结合一季报及未来的景气前瞻，重点关注以下三个方向：1）消费核心资产（酒类、免税、航空、景区及酒店）：一方面，受益于国内疫情逐步改善。另一方面，板块股价、估值均已处于低位，内外部不确定下进可攻退可守。2）“稳增长”板块（基建、地产、银行等）：中财委会议要求“全面加强基础设施建设”，政治局会议强调“努力实现全年经济社会发展预期目标”，政策持续加码。同时，全球市场仍处于高波动、低风险偏好的乱局中。基建、地产、银行等板块兼具安全性与政策驱动。3）“新半军”中，免疫力较强、维持高景气的方向（军工新材料、光伏组件、风电整机、半导体材料、5G光纤光缆、特高压）：结合估值和业绩确定性，以及我们“新半军”择时框架领先指标的判断，我们认为5月科技成长板块有望迎来一波修复窗口。 风险提示：关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。 报告正文 价格比时间重要 展望：当前又来到了一个价格比时间更重要的阶段。估值调整到位、且盈利预期修正到位的优质资产，将率先从底部脱颖而出。 当前市场已经处于底部区域。1）悲观预期已很大程度得到反映、释放。此前市场大幅调整，主要是受国内疫情发酵+汇率贬值+海外美联储收紧的冲击。而当前，一方面，国内疫情已在逐步改善，同时决策层反复要求稳定产业链供应链，企业复工复产持续推进，来自疫情的供应链冲击也将缓和。另一方面，近期美债利率上行趋缓。5月初美联储会议后，市场或进一步“靴子落地”。此外，尽管汇率贬值，但并未带来外资的大幅流出。2）决策层连续在多个重要场合加码“稳增长”、稳定市场预期，不断夯实“政策底”。从两会、到金融委会议、再到近期的政治局会议，决策层“稳增长”的决心已反复得到确认。后续货币、信用政策仍有望进一步放松。与此同时，决策层还反复强调“保持资本市场平稳运行”，并针对市场关切的供应链、地产、互联网监管等重点问题做出明确部署。3）结合我们独家构建的十一项底部特征指标来看，大部分指标已经达到或者接近历史市场底部水平：其中，信贷脉冲、下跌速率、估值、破净率、风险溢价、股债收益差和偏股基金发行规模等指标已经达到历史上市场底时水平。而下跌幅度、成交额、回购规模和产业资本增减持等指标也已不断接近历史底部（详见2022年4月29日报告《十一项指标看市场底部特征》）。 从时间上，当前市场仍处在消耗、震荡、整固的阶段。复杂底部的构建很难一蹴而就。1）海外尾部风险仍待释放。一方面，二季度将是美联储收紧的高峰期。近期美联储主席鲍威尔多次表示5月将加息50bp。而根据联邦利率期货的数据来看，市场预期5月、6月、7月美联储均将加息50bp，并且 6月美联储大概率还将启动缩表。另一方面，欧央行也于4月22日表示或将在三季度初结束其购债计划，并在年底前加息。流动性收紧之下，海外市场或仍将波动，也抑制国内风险偏好。2）国内疫情对于国民经济、企业盈利的拖累仍未完全显现。3月社会消费品零售总额同比增速-3.5%，较前值的6.7%大幅下滑。与此同时，生产端，3月工业增加值同比增速为5%，较前值7.5%下滑2.5个百分点。疫情拖累下，生产活动受到限制，生产持续改善的趋势被打断。投资端，稳增长支持下，基建投资成为主要支撑，但制造业投资增速大幅回落，地产投资增速也再次转负。并且，考虑到采取较为严格的管控措施实际上是从3月下旬开始，因此3月数据尚未完全体现疫情对经济的冲击。在国内疫情反弹及坚持动态清零的背景下，虽然货币政策和财政政策等政策环境有望继续保持宽松，但稳增长的效果受影响，二季度经济及中报业绩仍将承压。3）参考历史，大跌之后，除非政策出现系统性的放松，市场在底部区域通常需要经历一段消耗、整固的过程。对于本轮下跌，虽然政策放松的方向已经明确，但更多是温和的对冲和发力，因此大概率将构建一个复杂的底部。因此，当前又来到了一个价格比时间更重要的阶段。估值调整到位、且盈利预期修正到位的优质资产，将率先从底部脱颖而出。 结合一季报及未来的景气前瞻，重点关注以下三个方向：1）消费核心资产（酒类、免税、航空、景区及酒店）：一方面，受益于国内疫情逐步改善。另一方面，板块股价、估值均已处于低位，内外部不确定下进可攻退可守。2）“稳增长”板块（基建、地产、银行等）：中财委会议要求“全面加强基础设施建设”，政治局会议强调“努力实现全年经济社会发展预期目标”，政策持续加码。同时，全球市场仍处于高波动、低风险偏好的乱局中。基建、地产、银行等板块兼具安全性与政策驱动。3）“新半军”中，免疫力较强、维持高景气的方向（军工新材料、光伏组件、风电整机、半导体材料、5G光纤光缆、特高压）：结合估值和业绩确定性，以及我们“新半军”择时框架领先指标的判断，我们认为5月科技成长板块有望迎来一波修复窗口。 本周A股市场回顾 A股资金面跟踪 A股盈利和估值 海外市场跟踪 风险提示 关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。 注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《价格比时间重要——A 股策略月报》 对外发布时间：2022年5月4日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005 胡思雨 SAC执业证书编号：S0190521110003 推荐阅读 壹 疫情冲击下，各板块一季报业绩情况如何？ 贰 掘底系列一：十一项指标看市场底部特征 叁 政治局会议：稳定预期、夯实底部——A股策略点评 肆 悲观预期反映到什么程度了？——A股策略周报 伍 基金一季报五大看点 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据：在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料，意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务：因此、投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外).评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅.A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数，中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%，审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间，中性-相对同期相关证券市场代表性指数幅在-5%~5%之间，减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点)，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您井非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本平台肯在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点.任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。 本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当曰的判断，可随时更改且不予通告、本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
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