【招商轻工赵中平】博汇纸业:一季度营收稳中有增,盈利能力环比改善

（以下内容从招商证券《【招商轻工赵中平】博汇纸业:一季度营收稳中有增,盈利能力环比改善》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布 2022 年第一季度报告，实现营收 41.40 亿元，同比增长 2.15%；归母净利润 1.81 亿元，同比减少 77.72%；扣非净利润 1.75 亿元，同比减少 78.33%。 2022年第一季度营收平稳增长，盈利水平短暂承压。2022Q1公司实现营业总收入为41.40亿元，同比增长2.15%；归母净利润为1.81亿元，同比减少77.72%；扣非后净利润1.75亿元，同比减少78.33%。公司本季度盈利水平同比下滑，主要系22Q1白卡纸市场均价6116元/吨较去年同期8422元/吨下滑27.4%，原材料阔叶浆/针叶浆格较去年同期+5.0%/-2.5%，叠加能源成本亦较同期有所增加所致。22Q1白卡纸价格在21Q4震荡下行后筑底回升，公司分别于2月中、3月初、4月初分别提涨300元/吨、200元/吨、300元/吨，展望后续，部分地区疫情得到有效控制，供需两端景气度有望回升，提价落地后公司吨盈或逐季改善。 盈利能力环比扭亏为盈，逐步恢复至正常水平。公司2022Q1毛利率为14.92%，同比减少18.50pcts，环比增加11.42pcts。21Q4行业加速去库存，叠加能源及原材料成本压力增加，致白卡吨利下滑。当前白卡社会库存及企业库存处于相对地位，需求景气回升叠加公司提价落地，盈利能力或将逐步恢复。费用率方面，22Q1公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.26/1.40/1.21/0.62亿元，同比增加78.7%/12.3%/47.8%/82.9%；费用率为0.63%/3.38%/2.93%/1.50%，同比增加0.27/0.31/0.90/0.66pct。存货方面，22Q1存货较2021年底增加1.20亿元至22.15亿元，推断系公司原材料库存增加、运输受阻导致产成品放缓。 白卡格局优异，博汇中长期成长势能仍强劲，维持“强烈推荐-A”评级。随着未来江苏博汇100万吨白卡纸产能释放，公司收入规模及市占率将稳步提升，作为行业龙头产业链定价能力有望增强。此外，新版“限塑令”拉动白卡纸需求，供给端行业竞争格局逐步改善，白卡纸价格中枢和吨盈水平有望抬升。公司于2021年3月推出不低于10亿元的股份回购方案，用于实施员工持股计划或股权激励，公司于2022年3月决定将该方案延长6个月至2022年9月，利于公司长期发展。截止3月底，公司已回购6.59亿元股份, 占总股本的比例为4.01%，彰显公司自身的发展信心。我们预计公司2022年、2023年归母净利润分别为16.16亿元、17.36亿元，同比分别-5%、+7%，目前股价对应2022年PE为5.7X，PB为1.0X，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险，下游需求不及预期。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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