【招商轻工赵中平】梦百合:22Q1环比改善扭亏为盈,降本增效推动盈利持续回升
（以下内容从招商证券《【招商轻工赵中平】梦百合:22Q1环比改善扭亏为盈,降本增效推动盈利持续回升》研报附件原文摘录）
事件：（1）公司发布2021年年报：2021年全年实现营业收入81.39亿元，同比增长24.64%；归母净利润-2.76亿元，同比下滑172.78%；扣非归母净利润-2.58亿元，同比下滑173.84%;（2）公司发布2022年一季报：2022年一季度实现营业收入21.43亿元，同比增长13.46%；归母净利润0.31亿元，同比增长下滑44.23%；扣非净利润0.28亿元，同比增长48.13% 22Q1业绩环比扭亏为盈，疫情短暂影响内销收入，海外市场表现符合预期。2021年全年实现营业收入81.39亿元，同比增长24.64%；归母净利润为-2.76亿元，同比下滑172.78%。分季度来看，2021年四个季度分别实现营收18.89/20.11/22.10/20.29亿元，同比+78.52%/48.10%/4.75%/1.25%；归母净利润为0.55/-0.46/-1.89/-0.95亿元。公司2021全年内生营收同比+19.75%至60.25亿元，MOR营收同比增长41.05%至21.14亿元。分区域看，北美/欧洲/内销分别实现营收48.89/17.09/11.85亿元，同比+29.41%/16.56%/46.46%，其中21Q4内销延续高速成长趋势，同比增长30.32%至3.49亿元。22Q1公司实现营收21.43亿元，同比增长13.46%，剔除MOR预计内生营收为16.53亿元，同比增长17.47%。外销方面，美国工厂产能持续爬坡叠加公司布局优势显现，北美市场收入同比增长22.56%，受俄乌冲突影响欧洲市场收入同比小幅略增1.11%。内销方面，受疫情影响内销整体收入同比小幅下滑-1.67%，而梦百合自主品牌收入仍同比增长7.31%至14.04亿元，其中经销/线上渠道同比增长18.35%/25.27%。截至22Q1末，梦百合自主品牌国内经销/直营门店数较2021年底净增加32/11家至960/173家，朗乐福受疫情影响净关店5家至233家。 原材料价格上涨致2021全年盈利能力下滑，2022全年毛利率有望逐季环比改善，全面预算管理推动下费用率或持续优化。全年来看，2021年毛利率为28.47 %，同比下滑5.45pcts，主因TDI/MDI/聚醚等原材料价格同比大幅上涨、海外运输成本大幅上涨、人民币升值、疫情对供应链产生负面影响所致。分产品看，2021年床垫/枕头/沙发/电动床/卧具毛利率分别同比-7.14/-5.49/+1.01/-3.66/-0.61pcts至25.51%/22.61%/26.30%/31.04%/45.03%。2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.64/+1.11/-0.16/-0.09pcts至16.14%/8.16%/1.53%/3.74%，销售费用上涨主因海外产能释放叠加内销业务拓展，销售渠道费用、职工薪酬、广告宣传费增加所致。22Q1单季度，毛利率同比提升0.33pct至29.24%，环比改善0.54pct，提价落地叠加产能爬坡提速，推动毛利率连续三个季度环比提升。若海外原材料价格压力缓解、美东美西产能利用率边际提升，公司盈利能力有望逐季改善。2022年公司推行全面预算管理，并且海外基地运营管理步入正轨，费用率优化效果显著，销售/管理/研发费用率同比减少0.80/0.72/0.35pct，由于短期借款同比增加，财务费用率同比提升0.52pcts至3.05%。综合净利率同比下滑1.82pcts至1.65%，环比大幅改善6.93pcts。 国内全年仍有望完成600家新增门店目标，海外工厂盈利触底正逐步回升。公司在国内市场持续发力，产品端加速推陈出新，渠道端积极招商、赋能运营并优化经销商服务，在高铁站、航空杂志、户外商圈等投放品牌广告，渗透更广泛的人群，加码宣传投入提升公司品牌认知度。2022年保持600家以上的开店计划，并进一步开拓下沉市场潜在成长空间。产品矩阵扩充与结构升级的双重驱动下，单店提货额有望稳步提升，门店盈利能力或将增强。此外，公司或落地营销新举措，推动恒旅零压房业务发展，若疫情压制因素改善，收入端有望实现加速增长。海外市场方面，美东美西工厂有望逐步爬坡至稳态，支撑公司持续获得订单增量并提升市占率。塞尔维亚工厂22Q1盈利修复，受俄乌战争影响需求短暂下滑后有望重回增长通道，以及欧洲市场客户拓展提速，全年利润或将触底回升。 海外工厂运营效率稳步提升，内销业务有序扩张，公司盈利拐点可期，维持“强烈推荐-A”评级。伴随原材料价格、海运费、汇率改善，海外工厂产能爬坡以及国内业务加速拓展，多品类协同效应逐步释放，有望迎来业绩向上拐点。预计公司2022、2023年实现归母净利润分别为4.20、6.09亿元，当前股价对应2022年PE为12X，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，新冠疫情反复风险，贸易政策风险。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件：（1）公司发布2021年年报：2021年全年实现营业收入81.39亿元，同比增长24.64%；归母净利润-2.76亿元，同比下滑172.78%；扣非归母净利润-2.58亿元，同比下滑173.84%;（2）公司发布2022年一季报：2022年一季度实现营业收入21.43亿元，同比增长13.46%；归母净利润0.31亿元，同比增长下滑44.23%；扣非净利润0.28亿元，同比增长48.13% 22Q1业绩环比扭亏为盈，疫情短暂影响内销收入，海外市场表现符合预期。2021年全年实现营业收入81.39亿元，同比增长24.64%；归母净利润为-2.76亿元，同比下滑172.78%。分季度来看，2021年四个季度分别实现营收18.89/20.11/22.10/20.29亿元，同比+78.52%/48.10%/4.75%/1.25%；归母净利润为0.55/-0.46/-1.89/-0.95亿元。公司2021全年内生营收同比+19.75%至60.25亿元，MOR营收同比增长41.05%至21.14亿元。分区域看，北美/欧洲/内销分别实现营收48.89/17.09/11.85亿元，同比+29.41%/16.56%/46.46%，其中21Q4内销延续高速成长趋势，同比增长30.32%至3.49亿元。22Q1公司实现营收21.43亿元，同比增长13.46%，剔除MOR预计内生营收为16.53亿元，同比增长17.47%。外销方面，美国工厂产能持续爬坡叠加公司布局优势显现，北美市场收入同比增长22.56%，受俄乌冲突影响欧洲市场收入同比小幅略增1.11%。内销方面，受疫情影响内销整体收入同比小幅下滑-1.67%，而梦百合自主品牌收入仍同比增长7.31%至14.04亿元，其中经销/线上渠道同比增长18.35%/25.27%。截至22Q1末，梦百合自主品牌国内经销/直营门店数较2021年底净增加32/11家至960/173家，朗乐福受疫情影响净关店5家至233家。 原材料价格上涨致2021全年盈利能力下滑，2022全年毛利率有望逐季环比改善，全面预算管理推动下费用率或持续优化。全年来看，2021年毛利率为28.47 %，同比下滑5.45pcts，主因TDI/MDI/聚醚等原材料价格同比大幅上涨、海外运输成本大幅上涨、人民币升值、疫情对供应链产生负面影响所致。分产品看，2021年床垫/枕头/沙发/电动床/卧具毛利率分别同比-7.14/-5.49/+1.01/-3.66/-0.61pcts至25.51%/22.61%/26.30%/31.04%/45.03%。2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.64/+1.11/-0.16/-0.09pcts至16.14%/8.16%/1.53%/3.74%，销售费用上涨主因海外产能释放叠加内销业务拓展，销售渠道费用、职工薪酬、广告宣传费增加所致。22Q1单季度，毛利率同比提升0.33pct至29.24%，环比改善0.54pct，提价落地叠加产能爬坡提速，推动毛利率连续三个季度环比提升。若海外原材料价格压力缓解、美东美西产能利用率边际提升，公司盈利能力有望逐季改善。2022年公司推行全面预算管理，并且海外基地运营管理步入正轨，费用率优化效果显著，销售/管理/研发费用率同比减少0.80/0.72/0.35pct，由于短期借款同比增加，财务费用率同比提升0.52pcts至3.05%。综合净利率同比下滑1.82pcts至1.65%，环比大幅改善6.93pcts。 国内全年仍有望完成600家新增门店目标，海外工厂盈利触底正逐步回升。公司在国内市场持续发力，产品端加速推陈出新，渠道端积极招商、赋能运营并优化经销商服务，在高铁站、航空杂志、户外商圈等投放品牌广告，渗透更广泛的人群，加码宣传投入提升公司品牌认知度。2022年保持600家以上的开店计划，并进一步开拓下沉市场潜在成长空间。产品矩阵扩充与结构升级的双重驱动下，单店提货额有望稳步提升，门店盈利能力或将增强。此外，公司或落地营销新举措，推动恒旅零压房业务发展，若疫情压制因素改善，收入端有望实现加速增长。海外市场方面，美东美西工厂有望逐步爬坡至稳态，支撑公司持续获得订单增量并提升市占率。塞尔维亚工厂22Q1盈利修复，受俄乌战争影响需求短暂下滑后有望重回增长通道，以及欧洲市场客户拓展提速，全年利润或将触底回升。 海外工厂运营效率稳步提升，内销业务有序扩张，公司盈利拐点可期，维持“强烈推荐-A”评级。伴随原材料价格、海运费、汇率改善，海外工厂产能爬坡以及国内业务加速拓展，多品类协同效应逐步释放，有望迎来业绩向上拐点。预计公司2022、2023年实现归母净利润分别为4.20、6.09亿元，当前股价对应2022年PE为12X，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，新冠疫情反复风险，贸易政策风险。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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