丸美股份 | 21年报及22Q1点评:积极布局新渠道,恋火有望成为第二增长曲线

（以下内容从广发证券《丸美股份 | 21年报及22Q1点评:积极布局新渠道,恋火有望成为第二增长曲线》研报附件原文摘录）
　　广发证券发展研究中心 零售电商研究小组 核心观点 事件：公司发布21年报及22年一季报，（1）2021实现营收17.87亿元，同比增长2.41%；实现归母净利润2.48亿元，同比降低46.61%；扣非净利润1.79亿元，同比降低55.70%。其中21Q4实现营收6.49亿元，同比增长6.85%；归母净利润1.06亿元，同比降低16.23%；（2）22Q1实现收入3.83亿元，同比降低5.31%；归母净利润6548万元，同比降低34.61%；扣非净利润5740万元，同比降低40.2%。 毛利率略有下降，销售费用率提升。公司2021年毛利率为64.14%，同比下滑2.06pp，其中21Q4毛利率66.69%，同比上升2.81pp。公司2021年期间费用率47.92%，同比增长11.5pp：其中销售费用率41.48%，同比增长9.16pp，主要在于新媒体渠道推广费用和用人成本的增加，21Q4为39.70%，同比增长8.71pp；管理费用率5.62%，同比提高1.11pp，21Q4为4.81%，同比增长0.80pp；财务费用率-2.0%，同比提高1.28pp，21Q4为-0.07%，同比提高2.13pp。 子品牌恋火增长显著，多渠道协同发展。分品牌看，2021年主品牌丸美实现收入15.94亿元，占比92.4%，子品牌恋火实现收入6617万元，同比增长463.5%。分渠道看，公司线上渠道实现营收10.28亿元，同比增长8.17%；线下渠道实现营收6.99亿元，同比下降11.99%，百货专柜渠道恢复向好，美容院渠道稳步增长。分品类看，护肤类(膏霜、乳液)是主要品类，彩妆及其他类成长迅猛。 盈利预测与投资建议。公司主品牌特色鲜明，恋火有望成为第二增长曲线，预计22-24年的归母净利润分别为3.0亿元、3.7亿元、4.4亿元，参考可比公司，给予22年45X PE估值，对应合理价值33.75元/股，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济低迷，对可选消费产生重大不利影响；电商增速放缓，线下渠道增速下滑；新品牌、新品孵化不达预期。 报告正文节选 一、积极布局新渠道，子品牌恋火增长迅速 公司披露2021年年报，2021共实现营收17.87亿元，同比增长2.41%；归母净利润2.48亿元，同比降低46.61%；扣非净利润1.79亿元，同比降低55.70%。其中，21Q4单季度实现营收6.49亿元，同比增长6.85%；归母净利润1.06亿元，同比降低16.23%；扣非净利润0.68亿元，同比降低48.29%。 公司披露2022年一季报，22Q1实现收入3.83亿元，同比降低5.31%；归母净利润6548万元，同比降低34.61%；扣非净利润5740万元，同比降低40.2%。 分品牌看，主品牌贡献主要收入，子品牌恋火高速增长，多渠道、多品类协同发展。公司业绩增长主要由主品牌丸美驱动，占比略降3.82pp至92.4%，实现营收15.94亿元。子品牌恋火实现收入6617万元，同比增长463.5%。分渠道看，公司线上渠道实现营收10.28亿元，同比增长8.17%（其中，直营增速为66.8%），占比59.54%；线下渠道实现营收6.99亿元，同比下降11.99%，百货专柜渠道恢复向好，美容院渠道稳步增长。分品类看，护肤类(膏霜、乳液)是主要品类，彩妆及其他类成长迅猛。眼部类同比下降17.12%（占比约30%），护肤类同比增长7.22%（占比约56%），洁肤类同比降低15.97%（占比约9%），彩妆及其他同比增长248%（占比4.5%）。 二、毛利率承压，销售费用率提升 毛利率承压，销售费用率提升：（1）公司2021年毛利率为64.14%，同比降低2.06pp，主要由于生产运输成本上升；其中21Q4毛利率为66.69%，同比上升2.81pp。（2）公司2021年期间费用率47.92%，同比增长11.5pp，其中销售费用率为41.48%，同比增长9.16pp（21Q4为39.70%，同比增加8.71pp），主要在于新媒体渠道推广费用和用人成本的增加；管理费用率为5.62%，同比提高1.11pp（21Q4为4.81%，同比增长0.80pp）；财务费用率为-2.0%，同比提高1.28pp（21Q4为-0.07%，同比提高2.13pp）。（3）公司2021年经营性现金流净额为-748万元，同比下降102.06%，主要由购买商品、劳务所付现金增加导致。 存货净额与2020年相比保持持平，存货周转天数77天，较2020年有所减少，公司加强库存优化的成效显现。应收账款规模较2020年增长998.66%至5739.78万元，主要系其他业务的应收账款增加所致。 三、盈利预测及投资建议 2021年公司保持新品推出节奏，积极梳理SKU，根据不同渠道推出针对性产品，并发力品牌破圈，借助代言人、KOL和新媒体平台完成品牌传播种草，21年全年新品收入占比30%，同比提升10pp，会员共853万，其中新会员190万。恋火于21年7月推出新品PL看不见粉底液，实现销量60万支，在收入高速增长的同时实现盈利，有望成为第二业务增长曲线。 我们按品牌对公司业务做拆分和预测，公司旗下主要品牌包括丸美、春纪和恋火3个，核心假设如下： （1）丸美：主品牌丸美聚焦眼部护理20年，定位中高端，深耕抗衰领域。2020-2021年丸美实现收入约16.5亿元、15.9亿元，2021公司发力抖音、快手直播平台，积极梳理产品SKU，Q4推出丸美重组胶原蛋白系列共10个SKU，预计22年起品牌将恢复较好增长。预计22-24年丸美品牌同比增速分别为23.2%、19.2%、18.0%。 （2）春纪：春纪定位大众化功能性护肤，以“以食萃科研，敏肌适用”为理念。预计22-24年收入同比增速分别为15%、12%、12%。 （3）恋火：恋火为公司旗下彩妆品牌，2021年推出的新品PL看不见粉底液取得成功，21年收入增速达463.5%，或有机会成为公司第二业务增长曲线。预计22-24年收入同比增速分别为160%、45%、30%。 我们预计22-24年收入分别为22.82亿元、27.54亿元、32.71亿元，同比增速分别为27.7%、20.7%、18.8%，归母净利润分别为3.0亿元、3.7亿元、4.4亿元，同比增速分别为21.4%、22.3%、20.2%，参考可比公司，给予22年45X PE估值，对应合理价值33.75元/股，维持“增持”评级。 四、风险提示 宏观经济低迷，对可选消费产生重大不利影响；电商增速放缓，线下渠道增速下滑；新品牌、新品类孵化不达预期。 本文内容来自广发证券发展研究中心2022年5月1日发布的报告《丸美股份（603983.SH）：积极布局新渠道，恋火有望成为第二增长曲线》 仅供广发证券客户参考，未经许可，请勿转发 【相关研究】 丸美股份| 中报点评：21H1利润承压，积极探索新渠道、新营销 丸美股份| 21Q1季报点评：加大营销和研发投入，科技赋能品牌发展 丸美股份| 持续推进品牌建设，静待渠道变革效果 团队介绍 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 G 广发零售电商 FSECURITIES 广发零售电商团队——坚持前瞻、深度、客观的独立研究态度，坚持优质原创研究成果输出。2020年新财富批零和社会服务业第四名，2020年新浪金麒麟最佳分析师零售行业第一名；2019年 II China 纺织、服装和零售（大陆）第一名，2019年新财富批零和社会服务业第四名，2019年上证报最佳批零和社会服务分析师第一名。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）