【开源能源-张绪成】东华能源一季报点评:成本高位拖累Q1业绩,关注价差修复及新项目投产

（以下内容从开源证券《【开源能源-张绪成】东华能源一季报点评:成本高位拖累Q1业绩,关注价差修复及新项目投产》研报附件原文摘录）
　　点击上方“公众号”可以订阅哦 本报告摘自：《开源证券_煤炭行业周报_经开源证券_公司一季报点评报告_东华能源（002221.SZ）：成本高位拖累Q1业绩，关注价差修复及新项目投产_能源建材团队_20220503》 摘要 成本高位拖累Q1业绩，关注价差修复及新项目投产。维持“买入”评级 公司发布一季报，2022年Q1实现营收69.9亿元，同比-4.2%；归母净利润1.1亿元，同比-71.4%；扣非净利润7599.1万元，同比-78.0%。2022年Q1，俄乌冲突引发国际形势动荡，丙烷价格大涨，同时下游因疫情原因，开工不足，成本高位拖累公司Q1业绩。随着疫情缓解和欧洲供暖季结束，关注PDH-PP价差修复以及新项目贡献新成长，我们维持盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润16.8/23.8/28.4亿元，同比增长47.5%/41.7%/19.1%，EPS分别为1.02/1.44/1.72元，对应当前股价PE为7.1/5.0/4.2倍。公司PDH下游布局氢能、丙烯腈、生物航煤，看好转型增长潜力，维持“买入”评级。 原料价格大涨&下游需求不足，成本高位拖累Q1业绩 丙烷价格上涨丙烯需求不足：2022年Q1丙烷（华东）均价844美元/吨，同比+41.5%，丙烯（韩国FOB）均价1135美元/吨，同比+8.2%，价差123美元/吨，同比-63.2%（绝对值减少211美元/吨），国内聚丙烯（T30S）均价8489元/吨，同比-5.8%。俄乌冲突引发国际形势动荡，原材料丙烷价格大涨，同时下游受疫情影响，丙烯/聚丙烯需求不足，聚丙烯价格下降，聚丙烯-丙烷价差收窄，PDH-PP行业盈利下降。Q1业绩承压但保持盈利：在行业盈利大幅下降的大背景下，公司充分发挥一体化运营优势，通过库存管理降低丙烷成本，Q1保持盈利，其中丙烯、聚丙烯实现归母净利润0.52亿元，氢气实现归母净利润0.55亿元。 PDH产能扩张，关注丙烯-丙烷价差修复 PDH、PP产能持续扩张：公司目前拥有PDH产能180万吨/年，PP产能160万吨/年。茂名一期（I）在建PDH产能60万吨/年，PP产能40万吨/年，建设进度符合预期，预计2022年底投产。茂名一期（II）PDH产能60万吨/年，PP产能40*2万吨/年，环评、能评已获批，同时三四期正在规划。关注丙烯-丙烷价差修复：2021年Q4丙烯-丙烷价差35美元/吨，2022年Q1价差123美元/吨，价差有所修复，随着疫情缓解和欧洲供暖季结束，丙烷价格有望高位回落，下游需求有望触底回升，关注丙烯-丙烷价差修复带来公司业绩修复。 新项目投产贡献未来成长 氢能利用：2022年Q1氢气收入0.9亿元，同比+152.8%，PDH扩张带来副产氢综合利用。丙烯腈：布局20万吨/年合成氨、26万吨/年丙烯腈、60万吨/年ABS项目，打造丙烷-丙烯-丙烯腈-聚丙烯腈-碳纤维-汽车轻量化新型材料产业链。生物航煤：引进霍尼韦尔UOP生物航煤技术，以废弃油脂为原料，拟建设2*50万吨/年生物航煤项目，可实现CO2减排240万吨/年。 风险提示：原料价格大幅波动、国际贸易政策变化、项目进度不及预期 END 【能源建材团队】 张绪成 13511050600 陈 晨 18721974090 任金星 15652935250 薛 磊 19512397628 黄金海 15201519769 张绪成，开源证券能源建材行业首席分析师，清华大学化工系工学硕士&学士，历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券高级分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭石化行业最佳分析师第二名团队，2019年新财富煤炭&石化行业最佳分析师第四名团队，2018年IAMAC中国保险业最受欢迎卖方分析师煤炭行业第二名团队，以及连续多年水晶球、金牛奖最佳分析师团队。 执业证书编号：S0790520020003。 陈晨，开源证券能源建材行业分析师，南京大学商学院硕士，2016-2021年供职于中泰证券研究所，2019年新财富能源开采行业最佳分析师第四名团队成员。 执业证书编号：S0790522040001。 任金星，开源证券能源建材行业分析师，圣路易斯华盛顿大学资产管理学硕士，中国农业大学金融&法学双学士。2020年加入开源证券研究所。 从业证书编号：S0790120060011。 薛磊，开源证券能源建材行业分析师，罗切斯特大学Simon商学院金融学硕士，波士顿大学Questrom商学院工商管理学士。2021年加入开源证券研究所。 从业证书编号：S0790121120050。 黄金海，开源证券能源建材行业分析师，清华大学化工系工学硕士&学士，2022年加入开源证券研究所。 从业证书编号：S0790122020033。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向开源证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以开源证券研究所发布的研究报告为准。若您非开源证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。 免责声明 本公众订阅号为张绪成能源&建材研究团队（现供职于开源证券研究所）设立的，关于能源&建材行业证券研究的唯一订阅号；团队负责人张绪成具备证券投资咨询（分析师）执业资格，执业证书编号为：S0790520020003 本订阅号不是开源证券能源&建材行业研究报告的发布平台，所载内容均来自于开源证券研究所已正式发布的能源&建材行业研究报告或对报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见开源证券研究所的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议，开源证券及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。 订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 END

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