【国君农业】2022Q1种植业综述:板块业绩向好,景气、政策有望双轮催化
（以下内容从国泰君安《【国君农业】2022Q1种植业综述:板块业绩向好,景气、政策有望双轮催化》研报附件原文摘录）
投资要点 2022Q1种植业板块及主要种企情况：2022Q1种植业板块营收、净利均有较好增长，2021/2022销售季主要种企业绩、净利率均有大幅提升；2021Q1种植业合计营收130亿元，同比增长14.7%，归母净利润同比增长20.05%；种子行业合计营收35.32亿元，同比增长8.3%，归母净利润5.7亿元，同比增长79%。其次我们梳理了主要种植、种子公司，主要公司业绩、净利率均有较大幅增长，利润端除隆平高科因资产减值等一次性因素影响，其余种子公司2021/2022销售季业绩均有大幅提升，登海种业净利润较上个销售季增长115%，荃银高科同比增长51%，万向德农同比增长110%，农发种业同比增长83%，种植公司苏垦农发同比增长15%。行业高景气度也使得近两年种企净利率有所提升，2021/2022销售季万向德农净利率为45%，登海种业净利率为27%，隆平高科净利率为16%。 怎么看种企业绩持续性？库销比、预收款等经营性指标向好，上市公司业绩有望持续兑现；从库销比情况看，由于2020年农产品景气周期开启，近两年上游种企库存压力明显缓解，可以看到，2022Q1登海种业库销比下滑至29%，其2018年库销比高达132%，由此也可验证下游玉米种子需求旺盛以及对于上游种子行业的高效传导，其次隆平高科也有明显下降，2022Q1库销比为46%（2020年高达108%），荃银高科2022Q1库销比为34%。同时从预收款看下游高景气度依旧，近两年主要种企预收款均保持较高增速，隆平高科2022Q1预收款同比增速高达80%，登海种业2022Q1预收款同比增速高达44%，万向德农2022Q1预收款同比增速达31%。 怎么看行业变化？农产品高景气时间望超预期，转基因种子商业化快速推进；受到地缘冲突、气候异常等因素导致一季度全球粮食价格处于高位，而我国国内从2020年临储玉米出清作为导火索，农产品供需矛盾显现，同时2022年我国小麦产量或存在减产预期，一季度国内农产品价格快速上涨，低库存+减产预期或导致后续粮价高位运行时间超预期。转基因方面新增4个安全证书，其中杭州瑞丰1个，中国种子集团（先正达）3个。 投资建议：我们认为2022年种业景气度有望超预期，转基因、种子法等政策有望改善行业“劣币驱逐良币”现象，改善行业格局；推荐具有较强技术实力、拥有转基因先发优势的隆平高科、大北农，推荐荃银高科，受益标的为玉米种子龙头企业登海种业。 风险提示 风险提示：政策风险、行业竞争风险、自然灾害风险等。 正文 1. 2022Q1板块营收、净利均有增长 2022Q1种植业板块营收、净利均有较好增长，子板块种子行业尤其；2021Q1种植业合计营收130亿元，同比增长14.7%；其中粮食种植行业合计营收31.29亿元，同比增长-8.84%，种子行业合计营收35.32亿元，同比增长8.3%。业绩方面，2021Q1种植业合计归母净利润9.8亿元，同比增长20.05%；其中粮食种植行业合计归母净利润2.5亿元，同比增长-9.72%，种子行业合计归母净利润5.7亿元，同比增长79%。可以看到，受益于下游高景气周期，种子需求提升，2022Q1细分板块种子行业业绩大幅增长。 2. 主要种企业绩大幅提升，经营性指标向好 种子公司2021/2022销售季业绩均有大幅提升；我们梳理主要种植、种子公司，可以看到，2022Q1主要公司营收均有较大幅增长，其中荃银高科同比增长50%，登海种业同比增长46%，苏垦农发同比增长31%；利润端可以看到，除隆平高科因资产减值等一次性因素影响，其余种子公司2021/2022销售季业绩均有大幅提升，登海种业净利润较上个销售季增长115%，荃银高科较上个销售季增长51%，万向德农较上个销售季增长110%，农发种业较上个销售季增长83%；种植公司苏垦农发2022Q1业绩同比增长15%。 行业高景气度也使得近两年种企净利率有所提升；2020年玉米价格开启上涨通道，上游种子需求提升，近两年种业企业也有所体现，可以看到，2021/2022销售季主要种企净利率持续提升，万向德农净利率为45%，登海种业净利率为27%，隆平高科净利率为16%。 库销比、预收款等经营性指标持续向好；从库销比情况看，由于2020年农产品景气周期开启，近两年上游种企库存压力明显缓解，可以看到，2022Q1登海种业库销比下滑至29%，其2018年库销比高达132%，由此也可验证下游玉米种子需求旺盛以及对于上游种子行业的高效传导，其次隆平高科也有明显下降，2022Q1库销比为46%（2020年高达108%），荃银高科2022Q1库销比为34%，万向德农2022Q1库销比为40%。 同时从预收款看下游高景气度依旧；近两年主要种企预收款均保持较高增速，叠加新品种放量，可以看到，隆平高科2022Q1预收款同比增速高达80%，登海种业2022Q1预收款同比增速高达44%，万向德农2022Q1预收款同比增速达31%。 加强研发，种企有望迎来良种竞争时代；种业是高技术含量行业，往往新品种的研发伴随着较长的时间和较高的研发投入，从近几年研发费用情况看，各种企不断加强研发投入，从2022Q1情况看，隆平高科研发投入同比增长13.48%，荃银高科研发投入同比增长2.73%，万向德农研发投入同比增长7.26%，苏垦农发研发投入同比增长23.3%。 3. 农产品高景气度持续，转基因商业化快速推进 低库存+减产预期或导致后续粮价高位运行时间超预期；受到地缘冲突、宏观滞胀、气候异常等因素导致一季度全球粮食价格处于高位；而我国国内从2020年临储玉米出清作为导火索，农产品供需矛盾显现，同时2021年底，北方大部分地区小麦出现晚播，2022年全面推进乡村振兴重点工作举行发布会上农业部部长答：“粮食生产确实面临很大困难，首先是夏粮生产，冀鲁豫陕晋五省受罕见秋汛影响，冬小麦晚播面积有1.1亿亩，比往年正常情况晚了半个月左右，这占了冬小麦总面积的1/3”，故2022年我国小麦产量或存在减产预期，同时关注库存周期及国际形势对主粮情绪的影响。参照历史数据，粮食上涨时间平均在3年以上，低库存+减产预期或导致后续粮价高位运行时间超预期。 转基因商业化进程快速推进，新增4个安全证书；4月29日，农业农村部公示《2022年农业转基因生物安全证书批准清单》，新增4个转基因玉米安全证书，其中杭州瑞丰1个，中国种子集团3个；可以看到，杭州瑞丰获批的“转CdP450和cp4epsps基因耐除草剂玉米nCX-1生产应用的安全证书”为双抗除草剂性状，是自研抗除草剂基因，在抗草甘膦基本上再多抗磺隆类除草剂；中国种子集团（先正达）获批三张安全证书，目前产品矩阵较为全面。目前转基因商业化稳步推进，我们认为行业将面临天花板上移、竞争格局重塑的双重机会，重点布局率先受益的转基因玉米种业方向。 4. 投资建议 2022Q1板块及主要种企营收、净利均有较好增幅，同时主要种企经营性指标向好，上市公司业绩有望持续兑现。我们认为2022年种业景气度有望超预期，转基因、种子法等政策有望改善行业“劣币驱逐良币”现象，改善行业格局；推荐具有较强技术实力、拥有转基因先发优势的隆平高科、大北农，推荐荃银高科，受益标的为玉米种子龙头企业登海种业。 5. 风险提示 蝗灾、草地贪夜蛾等自然灾害风险；自然灾害对种植业影响十分大，目前蝗灾、草地贪夜蛾等频频发生，若我国蝗虫、草地贪夜蛾防治体系未能有效防治虫灾，造成玉米等供需偏紧的作物进一步减产的风险，同时拉尼娜等极端气候等影响会对粮食种植产生影响。？ 粮食价格存在波动风险；粮食价格受到供需格局、政策等影响，若供给出现变化，或是近几年受农业供给侧及去库存等影响，粮食价格波动存在不确定性。 下游养殖行业景气度不确定性风险；下游养殖业景气度低迷会造成禽畜大规模产能去化，从而导致饲料需求大幅下滑，影响原料玉米、大豆等需求。 新冠疫情影响农民耕种风险；若出现新冠疫情复发及扩散情况，势必会影响人员流动和工作，或存在影响农民春耕风险； 政策审批不及预期；目前转基因已发布品种审定政策，其次农作物种子新品种上市的审批流程时间存在不确定性。 品种推广不及预期；目前我国农作物审定品种较多，但具有竞争力推广面积大的品种极少，品种推广影响因素较多，故新品种的推广存在较大不确定性。 特别声明： 订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用
投资要点 2022Q1种植业板块及主要种企情况：2022Q1种植业板块营收、净利均有较好增长，2021/2022销售季主要种企业绩、净利率均有大幅提升；2021Q1种植业合计营收130亿元，同比增长14.7%，归母净利润同比增长20.05%；种子行业合计营收35.32亿元，同比增长8.3%，归母净利润5.7亿元，同比增长79%。其次我们梳理了主要种植、种子公司，主要公司业绩、净利率均有较大幅增长，利润端除隆平高科因资产减值等一次性因素影响，其余种子公司2021/2022销售季业绩均有大幅提升，登海种业净利润较上个销售季增长115%，荃银高科同比增长51%，万向德农同比增长110%，农发种业同比增长83%，种植公司苏垦农发同比增长15%。行业高景气度也使得近两年种企净利率有所提升，2021/2022销售季万向德农净利率为45%，登海种业净利率为27%，隆平高科净利率为16%。 怎么看种企业绩持续性？库销比、预收款等经营性指标向好，上市公司业绩有望持续兑现；从库销比情况看，由于2020年农产品景气周期开启，近两年上游种企库存压力明显缓解，可以看到，2022Q1登海种业库销比下滑至29%，其2018年库销比高达132%，由此也可验证下游玉米种子需求旺盛以及对于上游种子行业的高效传导，其次隆平高科也有明显下降，2022Q1库销比为46%（2020年高达108%），荃银高科2022Q1库销比为34%。同时从预收款看下游高景气度依旧，近两年主要种企预收款均保持较高增速，隆平高科2022Q1预收款同比增速高达80%，登海种业2022Q1预收款同比增速高达44%，万向德农2022Q1预收款同比增速达31%。 怎么看行业变化？农产品高景气时间望超预期，转基因种子商业化快速推进；受到地缘冲突、气候异常等因素导致一季度全球粮食价格处于高位，而我国国内从2020年临储玉米出清作为导火索，农产品供需矛盾显现，同时2022年我国小麦产量或存在减产预期，一季度国内农产品价格快速上涨，低库存+减产预期或导致后续粮价高位运行时间超预期。转基因方面新增4个安全证书，其中杭州瑞丰1个，中国种子集团（先正达）3个。 投资建议：我们认为2022年种业景气度有望超预期，转基因、种子法等政策有望改善行业“劣币驱逐良币”现象，改善行业格局；推荐具有较强技术实力、拥有转基因先发优势的隆平高科、大北农，推荐荃银高科，受益标的为玉米种子龙头企业登海种业。 风险提示 风险提示：政策风险、行业竞争风险、自然灾害风险等。 正文 1. 2022Q1板块营收、净利均有增长 2022Q1种植业板块营收、净利均有较好增长，子板块种子行业尤其；2021Q1种植业合计营收130亿元，同比增长14.7%；其中粮食种植行业合计营收31.29亿元，同比增长-8.84%，种子行业合计营收35.32亿元，同比增长8.3%。业绩方面，2021Q1种植业合计归母净利润9.8亿元，同比增长20.05%；其中粮食种植行业合计归母净利润2.5亿元，同比增长-9.72%，种子行业合计归母净利润5.7亿元，同比增长79%。可以看到，受益于下游高景气周期，种子需求提升，2022Q1细分板块种子行业业绩大幅增长。 2. 主要种企业绩大幅提升，经营性指标向好 种子公司2021/2022销售季业绩均有大幅提升；我们梳理主要种植、种子公司，可以看到，2022Q1主要公司营收均有较大幅增长，其中荃银高科同比增长50%，登海种业同比增长46%，苏垦农发同比增长31%；利润端可以看到，除隆平高科因资产减值等一次性因素影响，其余种子公司2021/2022销售季业绩均有大幅提升，登海种业净利润较上个销售季增长115%，荃银高科较上个销售季增长51%，万向德农较上个销售季增长110%，农发种业较上个销售季增长83%；种植公司苏垦农发2022Q1业绩同比增长15%。 行业高景气度也使得近两年种企净利率有所提升；2020年玉米价格开启上涨通道，上游种子需求提升，近两年种业企业也有所体现，可以看到，2021/2022销售季主要种企净利率持续提升，万向德农净利率为45%，登海种业净利率为27%，隆平高科净利率为16%。 库销比、预收款等经营性指标持续向好；从库销比情况看，由于2020年农产品景气周期开启，近两年上游种企库存压力明显缓解，可以看到，2022Q1登海种业库销比下滑至29%，其2018年库销比高达132%，由此也可验证下游玉米种子需求旺盛以及对于上游种子行业的高效传导，其次隆平高科也有明显下降，2022Q1库销比为46%（2020年高达108%），荃银高科2022Q1库销比为34%，万向德农2022Q1库销比为40%。 同时从预收款看下游高景气度依旧；近两年主要种企预收款均保持较高增速，叠加新品种放量，可以看到，隆平高科2022Q1预收款同比增速高达80%，登海种业2022Q1预收款同比增速高达44%，万向德农2022Q1预收款同比增速达31%。 加强研发，种企有望迎来良种竞争时代；种业是高技术含量行业，往往新品种的研发伴随着较长的时间和较高的研发投入，从近几年研发费用情况看，各种企不断加强研发投入，从2022Q1情况看，隆平高科研发投入同比增长13.48%，荃银高科研发投入同比增长2.73%，万向德农研发投入同比增长7.26%，苏垦农发研发投入同比增长23.3%。 3. 农产品高景气度持续，转基因商业化快速推进 低库存+减产预期或导致后续粮价高位运行时间超预期；受到地缘冲突、宏观滞胀、气候异常等因素导致一季度全球粮食价格处于高位；而我国国内从2020年临储玉米出清作为导火索，农产品供需矛盾显现，同时2021年底，北方大部分地区小麦出现晚播，2022年全面推进乡村振兴重点工作举行发布会上农业部部长答：“粮食生产确实面临很大困难，首先是夏粮生产，冀鲁豫陕晋五省受罕见秋汛影响，冬小麦晚播面积有1.1亿亩，比往年正常情况晚了半个月左右，这占了冬小麦总面积的1/3”，故2022年我国小麦产量或存在减产预期，同时关注库存周期及国际形势对主粮情绪的影响。参照历史数据，粮食上涨时间平均在3年以上，低库存+减产预期或导致后续粮价高位运行时间超预期。 转基因商业化进程快速推进，新增4个安全证书；4月29日，农业农村部公示《2022年农业转基因生物安全证书批准清单》，新增4个转基因玉米安全证书，其中杭州瑞丰1个，中国种子集团3个；可以看到，杭州瑞丰获批的“转CdP450和cp4epsps基因耐除草剂玉米nCX-1生产应用的安全证书”为双抗除草剂性状，是自研抗除草剂基因，在抗草甘膦基本上再多抗磺隆类除草剂；中国种子集团（先正达）获批三张安全证书，目前产品矩阵较为全面。目前转基因商业化稳步推进，我们认为行业将面临天花板上移、竞争格局重塑的双重机会，重点布局率先受益的转基因玉米种业方向。 4. 投资建议 2022Q1板块及主要种企营收、净利均有较好增幅，同时主要种企经营性指标向好，上市公司业绩有望持续兑现。我们认为2022年种业景气度有望超预期，转基因、种子法等政策有望改善行业“劣币驱逐良币”现象，改善行业格局；推荐具有较强技术实力、拥有转基因先发优势的隆平高科、大北农，推荐荃银高科，受益标的为玉米种子龙头企业登海种业。 5. 风险提示 蝗灾、草地贪夜蛾等自然灾害风险；自然灾害对种植业影响十分大，目前蝗灾、草地贪夜蛾等频频发生，若我国蝗虫、草地贪夜蛾防治体系未能有效防治虫灾，造成玉米等供需偏紧的作物进一步减产的风险，同时拉尼娜等极端气候等影响会对粮食种植产生影响。？ 粮食价格存在波动风险；粮食价格受到供需格局、政策等影响，若供给出现变化，或是近几年受农业供给侧及去库存等影响，粮食价格波动存在不确定性。 下游养殖行业景气度不确定性风险；下游养殖业景气度低迷会造成禽畜大规模产能去化，从而导致饲料需求大幅下滑，影响原料玉米、大豆等需求。 新冠疫情影响农民耕种风险；若出现新冠疫情复发及扩散情况，势必会影响人员流动和工作，或存在影响农民春耕风险； 政策审批不及预期；目前转基因已发布品种审定政策，其次农作物种子新品种上市的审批流程时间存在不确定性。 品种推广不及预期；目前我国农作物审定品种较多，但具有竞争力推广面积大的品种极少，品种推广影响因素较多，故新品种的推广存在较大不确定性。 特别声明： 订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用
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