国君家电 | 帅丰电器2022Q1季报点评:线上份额有所提升,收入端稳定增长

（以下内容从国泰君安《国君家电 | 帅丰电器2022Q1季报点评:线上份额有所提升,收入端稳定增长》研报附件原文摘录）
　　摘 要 报告导读： 线下经销商数量大幅度增长，门店不断改造升级，收入端有望持续提升，增持。 投资要点： 公司线下经销商数量持续增长，门店不断改造升级，收入端有望实现持续提升。原材料价格回落配合公司采用积极的降本策略，业绩端的压力减小，维持盈利预测 ，预计2022-2024年EPS为2.18/2.65/3.10元，增速为+26%/21%/17%，参考同行业可比公司，我们给予公司22年22x PE，维持目标价48.18元，“增持”评级。 线上渠道稳步拓展，线上市占率持续提升。公司2022Q1年实现营业收入1.91亿元（+23.34%），归母净利润0.38亿元（+10.31%），扣非归母净利润0.32亿元（+1.33%）。2022年1-3月公司线上销量市占率同比-2.6/+2.6/+4.2pct；线上销额同比-60%/+434%/+160%,高于行业平均增速。随着公司渠道线上稳步推进，公司收入端有望保持高增。 毛利率同比下滑，期间费用率有所增加。公司2022Q1毛利率44.34%（-2.98pct），净利率为19.68%（-2.32pct）。短期内原材料价格上涨对盈利造成影响。预计四月份开始价格调整后，原材料压力有望缓解。公司22Q1季度销售、管理、研发、财务费用率同比-1.9、+1.81、+3.96、+0.11pct。预计研发和销售费用变化只是属于短期扰动，全年维度有望实现平稳，若排除该影响，公司业绩增速有望恢复至20%左右。 货币资金较为充裕，经营活动现金流大幅增加。公司2022Q1期末现金+交易性金融资产为11.1亿元（+1.73亿元），经营活动产生的现金流量净额为2585.21万元（+2290.33万元）。 风险提示: 原材料价格波动风险，行业竞争加剧。 目 录 1. 事件 公司2022Q1实现营业收入1.91亿元，同比+23.34%，归母净利润0.38亿元，同比+10.31%。扣非归母净利润0.32亿元，同比+1.33%。原材料价格波动风险。 2.线上渠道稳步拓展， 线上市占率持续提升 根据奥维云网数据，2022Q1集成灶行业线上销量同比-4%，销额同比+24%；线下销量同比+25%，线下销额同比+38%。据奥维云网数据显示，2022年1-3月帅丰品牌线上销量市占率同比-2.6/+2.6/+4.2pct，位列行业前五；2022年1-3月帅丰品牌集成灶线上销额同比-60%/+434%/+160%,高于行业平均增速。当前集成灶渗透率低，增速快，行业仍处于快速扩张期。随着公司渠道线上稳步推进，公司收入端有望保持高增。 3. 毛利率同比下滑， 期间费用率有所增加 公司2022Q1毛利率为44.34%，同比-2.98pct，环比-0.90pct；净利率为19.68%，同比-2.32pct。2022Q1部分原材料价格继2021年第四季度有所改善后再度开始回升，22Q1 LME铜、LME铝、中塑指数同比分别为6%/19%/4%，短期内原材料价格大幅上涨对公司的盈利水平造成较大的影响。我们预计，公司从四月份开始价格调整后，原材料压力有望缓解。 公司22Q1季度销售、管理、研发、财务费用率分别为12.34%、7.68%、7.85%、-3.77%，同比-1.9、+1.81、+3.96、+0.11pct。公司研发费用率提升幅度较大，但我们预计公司年度研发费用率仍然相对平稳，季节性变化只是属于短期扰动，全年研发费用有望拉平并维持在3.5%左右。销售费用方面，我们预计3月份疫情使得公司线下渠道推广计划有所延迟，全年销售费用率仍会恢复到相对稳定的态势。若排除销售费用和研发费用的短期扰动，公司业绩增速有望恢复至20%左右。 4. 货币资金较为充裕， 经营活动现金流大幅增加 公司2022Q1期末现金+交易性金融资产为11.1亿元，同比+1.73亿元，存货为1.3亿元，同比+3335.85万元，应收票据和账款合计为2068.29万元，同比+2040.59万元。其他流动资产1.08亿，同比+1.73亿。公司2022Q1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为108.8、5.98和102.75天，同比+5.49、+5.86和-12.19天。 公司2022Q1经营活动产生的现金流量净额为2585.21万元，同比+2290.33万元，其中销售商品及提供劳务现金流入2.04亿元，同比+2092.54万元。支付其他与经营活动有关的现金0.48亿元，同比+0.44亿元；其中销售商品及提供劳务现金流入2.04亿元，同比+0.21亿元，购买商品、接受劳务支付的现金0.99亿元，同比-0.11亿元，支付其他与经营活动有关的现金0.73亿元，同比+0.41亿元，支付给职工以及为职工支付的现金0.37亿元，同比+0.10亿元。 公司2022Q1投资活动产生的现金流量净额为2.42亿元，同比+7.01亿元。公司2022Q1筹资活动产生的现金流量净额为523.38万元，同比+523.38万元。 5. 投资建议 公司线下经销商数量持续增长，门店不断改造升级，收入端有望实现持续提升。原材料价格回落配合公司采用积极的降本策略，业绩端的压力减小，维持盈利预测 ，预计2022-2024年EPS为2.18/2.65/3.10元，增速为25%/21%/17%，参考同行业可比公司，我们给予公司22年22x PE，维持目标价48.18元，维持“增持”评级。 6. 风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有 PP、ABS、AS 等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC 集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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