【东吴零售】2021&2022Q1医美化妆品业绩总结:龙头公司业绩坚挺,疫情扰动更显经营韧性

（以下内容从东吴证券《【东吴零售】2021&2022Q1医美化妆品业绩总结:龙头公司业绩坚挺,疫情扰动更显经营韧性》研报附件原文摘录）
　　投资要点 行业：新兴平台、新品类、正规化趋势孕育发展机会。 （1）化妆品：大盘增速相对平淡，抖音等新兴平台迅速崛起。受疫情管控下可选消费总体承压影响，2022Q1限额以上化妆品类增速仅为1.8%。线上阿里、抖音两大平台中，阿里平台的护肤/彩妆品类均表现平淡，但是国货龙头表现尤为突出，珀莱雅/薇诺娜/夸迪/彩棠/毛戈平等品牌天猫旗舰店GMV增速零跑；抖音平台获越来越多国内外品牌布局，但是进展差异较大，珀莱雅、贝泰妮、华熙生物旗下品牌位居前列，在抖音销售额甚至不亚于欧莱雅、兰蔻等国际品牌，2022Q1珀莱雅、薇诺娜抖音GMV过亿。（2）医美：打击水货假货力度加强，正规水光针、再生类产品需求正旺。2022Q1医美行业有两大关注重点：一是2022年3月水光针新政落地，水光针正式被纳入Ⅲ类医疗器械管理，利好市场上稀缺的正规三类医疗器械水光产品。尤其是，嗨体作为唯一获批的正规营养素类水光，有望加速攫取市场份额。二是再生类需求正旺，正规厂商共同推动消费者认知提升。2021年下半年以来，连续获批三款正规再生类产品，包括爱美客的“濡白天使”、华东医药的“少女针”和长春圣博玛的“童颜针”。2021年“濡白天使”和“少女针”厂商销售收入总共已破2亿元，目前几款产品认证医生数量均在300人以上，看好再生类产品的持续放量。 个股：呈现分化趋势，龙头公司业绩坚挺，疫情下更显韧性。 爱美客：2022Q1营收同增66.07%，水光针新政受益明显，高端产品和嗨体系列持续放量。华熙生物：2022Q1营收同增61.57%，化妆品板块超市场预期增长。雍禾医疗：2021年营收同增32.4%，养发业务发展迅猛，渠道阶梯式纵深发展。贝泰妮：2022Q1营收同增59.32%，全渠道保持快速增长，“敏感肌+”概念持续拓展。珀莱雅：2022Q1归母净利同增44.2%，线上直营高速增长，彩棠第二曲线推进顺利。上海家化：2022Q1归母净利同增17.81%，盈利能力持续提升，电商保持较好趋势。 投资建议：医美化妆品板块龙头公司2021年年报和2022Q1业绩普遍亮眼，在可选消费品中较为突出，带动近期板块估值回升。我们认为，板块龙头公司业绩突出，更多是其自身竞争力持续加深的体现。虽然板块整体也受到了疫情的负面因素影响，但是龙头公司通过持续开拓多渠道、开发新品类和新品牌加深护城河，在疫情下反而韧性凸显。目前医美化妆品板块整体仍处于低位区间，尽管疫情走向尚不明朗，我们仍看好龙头公司的高确定性和高成长性，推荐关注布局板块主要龙头标的爱美客、华熙生物、雍禾医疗、贝泰妮、珀莱雅、上海家化、朗姿股份等。 风险提示：行业竞争加剧，业务拓展不及预期，疫情影响等。 正文 1.总览：医美化妆品核心公司2021年年报和2022Q1业绩汇总 医美化妆品公司年报和一季报情况已披露完毕，板块龙头公司业绩普遍坚挺，具体表现如下： 爱美客：2022Q1营收同增66.07%，水光针新政受益明显，高端产品和嗨体系列持续放量。华熙生物：2022Q1营收同增61.57%，化妆品板块超市场预期增长。雍禾医疗：2021年营收同增32.4%，养发业务发展迅猛，渠道阶梯式纵深发展。贝泰妮：2022Q1营收同增59.32%，全渠道保持快速增长，“敏感肌+”持续拓展。珀莱雅：2022Q1归母净利同增44.2%，线上直营高速增长，彩棠第二曲线推进顺利。上海家化：2022Q1归母净利同增17.81%，盈利能力持续提升，电商趋势较好。 2.行业：新兴平台、新品类、正规化趋势孕育发展机会 2.1. 化妆品：大盘增速相对平淡，抖音等新兴平台迅速崛起 2022Q1受疫情负面影响，社零增速相对承压，其中线上表现好于线下。根据国家统计局公布的数据，2022Q1社会消费品零售总额为10.87万亿元，同比增长3.3%（扣除价格因素，同增1.3%）。具体来看，2022M3社会消费品零售总额同降3.5%，主要系3月多地疫情封控致使社零增速相对承压。具体来看，线上商品零售额增速好于线下。3 月，网上实物商品零售额为 0.89 万亿元，同比+2.7%。3 月推算线下零售额为 2.53 万亿元，同比-5.5%。线下商超、便利店、百货等零售生态受到较为直接的影响，线上销售也受到快递物流的一定影响，但是总体来看2022Q1线上表现好于线下 2022年Q1化妆品品类作为可选消费，表现不及限上商品零售整体。2022Q1限额以上化妆品类增速为1.8%，限额以上商品零售总体同增5.7%，化妆品品类表现不及商品零售整体，主要系疫情下可选消费整体承压，服装、金银珠宝等可选消费品类也同样受到影响。 阿里大盘：2022Q1阿里全网护肤、彩妆类增速平淡。从跟踪的阿里全网数据看，2022Q1阿里全网护肤/彩妆类GMV分别为373.5亿元/151.6亿元，分别同比变化4.3%/-8.5%。其中，2022M3阿里全网护肤/彩妆类增速分别为-8.6%/-19.5%。2022Q1阿里全网护肤、彩妆类增速总体表现较为平淡。2022年1、2月单月同比增速波动较大主要系春节错期影响。 天猫旗舰店：国货美妆龙头风头正劲，2022Q1增速领跑。根据我们跟踪的天猫旗舰店数据，2022Q1国货龙头增速领跑，尤其是在“3.8节”表现较好。从护肤类看，3月增速较快的品牌旗舰店包括珀莱雅/夸迪/薇诺娜，根据生意参谋数据，2022M3分别同增174%/109%/83%。从彩妆类看，3月增速较快的品牌旗舰店包括彩棠/毛戈平/MAC，其中彩棠、毛戈平均为国货代表彩妆品牌，2022M3分别同增100%/20%。 抖音平台：各品牌布局进展差异较大，珀莱雅、贝泰妮、华熙生物旗下品牌位居前列。由于布局早晚和重视程度的不同，不同品牌对于抖音平台的销售额表现差异较大。总体来看，部分国货龙头由于布局调整较快、对人群需求定位较为精准，在抖音销售额不低于一些国际大牌，其中表现相对靠前的国货品牌包括珀莱雅、薇诺娜、夸迪、润百颜、花西子等。根据壁虎看看的跟踪，2022Q1抖音销售额破亿的国货品牌包括珀莱雅和薇诺娜。大部分国货品牌目前对于布局抖音等新兴平台的态度积极，希望以此应对线上渠道分流的趋势以及触达更大范围的潜在群体。 2.2. 医美：打击水货假货力度加强，正规水光针、再生类产品需求正旺 2021年年底以来对水光产品监管趋严，利好合规化较强产品，尤其是唯一的合规营养素类水光产品嗨体系列。水光的一些市场乱象自2021年5月开始受到普遍关注，国家市场监督管理总局和国家药品监督管理局先后发布《医疗美容广告执法指南》和《关于调整<医疗器械分类目录>部分内容的公告》，明确将水光按照Ⅲ类医疗器械进行管理且只有正规产品才能够发布医美广告。我们认为，对水货、假货等水光监管的趋严将利好现有的Ⅲ类器械水光产品。尤其是，市场上进口尚未获批的营养素类水光产品较多，我们预计爱美客的嗨体系列产品作为唯一获批的营养素类水光，有望加速攫取市场份额。 再生类需求正旺，正规厂商齐推动消费者认知提升。再生类针剂主要是指刺激胶原蛋白再生的注射类填充剂，目前三款正规产品包括爱美客的“濡白天使”、华东医药的“少女针”和长春圣博玛的“童颜针”。三款产品成分和作用原理各有不同，其中传统的童颜针核心成分是PLLA（聚左旋乳酸），ELLANSE少女针的核心成分是PCL微球和CMC凝胶，濡白天使的核心成分是PLLA-PEG（左旋乳酸-乙二醇共聚物微球）和透明质酸钠凝胶。从产品形式看，童颜针是冻干粉形式，少女针和濡白天使是预填充针剂形式。2021年“濡白天使”和“少女针”厂商销售收入总共已破2亿元，目前几款产品认证医生数量均在300人以上，总体产品在终端推进较为顺利。我们认为随着认证医生数量的继续增加、终端机构运营能力的提升以及消费者认知的提升，2022年再生类产品的销售有望进一步放量。 3.个股：呈现分化趋势，龙头公司业绩坚挺，疫情下更显韧性 3.1. 爱美客：2022Q1营收同增66.07%，水光针新政下受益明显 2022Q1营收同增66.07%，业绩持续高增。2021年公司实现营收14.48亿元（同增+104.13%，下同）；归母净利9.58亿元（+117.81%）；扣非归母净利9.14亿元（+115.55%）。2022Q1实现营收4.31亿元（+66.07%）；归母净利2.80亿元（+64.03%）；扣非归母净利2.66亿元（+63.52%）。2022Q1公司毛利率达94.45%，同比+1.95pct，主要系产品结构持续优化，高端产品销售表现较好。2022Q1公司销售净利率为65.03%，同比+1.10pct。 受益于水光新政落地，嗨体系列持续放量。我们预计2022Q1嗨体系列占比在70%以上，其中熊猫针占比持续提升。2022年3月，国家药监局发布关于调整《医疗器械分类目录》公告，将水光针正式定义为Ⅲ类器械，公司的三类水光“嗨体水光针”、“冭活泡泡针”等水光产品存在较大增量空间。 濡白、宝尼达等高端产品销售表现亮眼：濡白天使上市后推行医生注册牌照认证制度，截至2022Q1认证医生已超300人，我们预计随着院内打版、培训的进行，Q2起出货有望逐步提升，濡白天使在头部机构和客户覆盖、产品效果和迭代能力、渠道管理等方面优势明显。宝尼达作为长效填充材料其市场认知也逐步提升，我们预计2022Q1延续高速增长。 3.2. 华熙生物：2022Q1营收同增60%，功能性护肤超市场预期增长 2022Q1营收同增60%+，同口径毛利率稳定。2021年实现营收49.48亿元（+87.93%），归母净利7.82亿元（+21.13%），扣非净利6.63亿元（+16.74%）。2022Q1实现营收12.55亿元（+61.57%），归母净利2.0亿元（+31.07%），扣非归母净利1.83亿元（+31.21%）。2022Q1公司毛利率为77.13%，还原运费后同口径毛利率基本稳定。2022Q1 公司销售净利率为15.75%，同比下降 3.84pct，环比提升4.3pct。 化妆品板块规模超市场预期增长，原料板块稳步增长，医疗器械处于调整期需整合重塑。我们预计功能性护肤实现超市场预期高速增长，我们预计增速高于公司整体，主要受益于抖音等新兴平台的开拓以及爆品大单品的持续放量，例如增速最快的肌活根据壁虎看看数据，2022Q1在抖音GMV过亿，爆品“糙米水”贡献明显。（2）原料：预计实现20%+的稳步增长；（3）医疗器械：处于调整期，部分敷料产品需整合重塑。 近期控股天然胶原代表企业益而康，看好胶原蛋白长期成为公司又一核心物质。2022年4月15日，公司与中煤地质集团签署合作协议，以2.33亿元人民币收购益而康生物51%的股权，正式进军胶原蛋白产业。益而康是老牌医疗天然胶原企业，主要产品为胶原蛋白海绵和人工骨。我们预计短期可和公司骨科药械业务形成良好渠道和产品协同，长期胶原蛋白有望成为公司又一核心物质，其在C端、皮肤类均有发展潜力。 3.3. 雍禾医疗：2021年营收同增32.4%，植养一体空间广阔 2021年营收同增32.4%，经调整归母净利率略有提升。2021年公司实现营收21.69亿元（+32.4%），归母净利润1.20亿元（-26.4%），经调整后归母净利润为1.81亿元（+32.8%）。2021年公司毛利率为72.9%，同比-1.71pct；经调整归母净利率由2020年的8.33%提升至2021年的8.35%。 “植养一体化”顺利推进，形成良好协同。2021年植发/医疗养固/其他分别实现营收15.7/5.8/0.2亿元，分别同增11%/173%/69%，养发业务发展趋势迅猛。从患者数量看，2021年公司植发/医疗养固患者分别为5.85万人/10.53万人，分别同增15.3%/78.1%。从平均客单价看，2021年植发/医疗养固平均客单价分别同比变动-4.4%/+53.4%。 渠道以阶梯式纵深，分级诊疗体系提升运营能力和效率。公司搭建了“毛发综合医院-普通植发门店-史云逊医疗养固”的三级渠道结构。2022年位于北京和上海的两家综合毛发医院即将陆续完工并开始营业；普通植发门店将向低线城市继续下沉，史云逊医疗养固将从“店中店”升级为独立的医学健发中心。另外，2022年公司推出《雍禾医疗医生分级诊疗体系白皮书》，升级细化24维度考评体系，更好满足患者需求，也为公司构建多层次人才梯队打下坚实基础。 3.4. 贝泰妮：2022Q1归母净利同增80%+，全渠道保持强劲增速 2022Q1营收同增59.32%，销售净利率同比提升。2021年实现营收40.22亿元（+52.57%），归母净利8.63亿元（+58.77%），扣非净利8.13亿元（+58.59%）。2022Q1实现营收8.09亿元(+59.32%)，归母净利1.46亿元(+85.74%)，扣非归母净利1.24亿元（+61.82%）。2022Q1归母净利润增速高于扣非归母净利润增速，主要系2022Q1公司取得委托理财的投资收益2156.1万元。2022Q1，公司毛利率为77.8%，同比基本持平；销售净利率17.99%，同比提升2.42pct。 2022Q1线上、线下均保持强劲增速。（1）线上：各渠道增速均较快，我们预计天猫实现和整体类似增速，抖音在各渠道中增速最快，根据我们对壁虎的数据跟踪，Q1抖音GMV规模过亿。（2）线下：OTC同店增速较快且网点继续扩张，屈臣氏同店也保持较快增速。（3）线上线下结合：受益于年内专柜扩张，我们预计私域渠道也保持较快增长。 薇诺娜舒敏、防晒、美白等系列均发展顺利，期待下半年WinonaBaby新品和抗衰新品牌上市。从品类上看，薇诺娜的舒敏、防晒系列占比最高，占比约一半，冻干系列、美白系列也增速较快。其他品牌方面，WinonaBaby和抗衰新品牌均有望于下半年上市，分别定位宝宝敏感肌护理和高端抗衰，期待新产品上市和新品牌面世后带来新的收入增量。 3.5. 珀莱雅：2022Q1归母净利同增44.2%，大单品战略顺利推进，持续扩圈空间可期 2022Q1归母净利同增44.2%，毛利率同比提升。2021年实现营收46.33亿元（+23.47%），归母净利5.76亿元(+21.03%)，扣非归母净利5.68亿元（+20.89%）。2022Q1实现营收12.54亿元（+38.53%），归母净利1.58亿元（+44.16%），扣非归母净利1.47亿元（+36.21%）。2022Q1公司毛利率/销售净利率分别为67.6%/13.5%，分别同升3.2pct/1.7pct。毛利率持续提升，主要系线上渠道占比提升、大单品占比提升和线上自播比例提升。 2021年线上占比约85%，线上直营多平台扩展保持高速增长。2021年公司线上/线下分别实现营收39.2/7.0亿元，分别同比变化+49.5%/-38.0%，线上/线下占比分别约为85%/15%。其中，线上直营增速最快，2021年实现营收28亿元，同增76.2%。线下2022年将重点抓重庆百货、银泰百货、天虹百货等系统。 珀莱雅、彩棠营收持续较快，大单品战略推进顺利。2021年珀莱雅/彩棠品牌分别实现营收38.3/2.5亿元，分别同增+28.3%/+103.5%，营收占比分别为82.9%/5.3%。公司持续扩大大单品的矩阵，2021年公司大单品主要包括红宝石系列、双抗系列、源力修复精华、保龄球蓝瓶、羽感防晒，同时对现有大单品产品进行持续升级迭代。 3.6. 上海家化：盈利能力提升，持续发力产品和渠道创新 2022Q1归母净利同增17.81%，盈利能力持续提升。2021年实现营收76.46亿元（+8.73%），归母净利6.49亿元（+50.92%），扣非归母净利6.76亿元（+70.76%）。2022Q1实现营收21.17亿元（+0.11%），归母净利1.99亿元（+17.81%），扣非归母净利2.12亿元（+6.55%）。2022Q1公司毛利率为62.66%，同口径同比提升+1.57pct；2022Q1销售净利率为9.42%，同比提升1.42pct，盈利能力持续提升。 电商保持较好增速趋势，线下渠道受疫情影响暂时承压。从线上渠道看，2022Q1我们预计电商剔除超头影响后仍有十位数的增长，保持良好增长趋势，预计2022年下半年玉泽消除超头高基数后增速有望提升；特渠持续调整规模有所下降，我们预计2022年下半年起特渠高基数将有所改善。从线下渠道看，2021年百货渠道优化了111家低产专柜，同时对部分专柜进行升级，呈现良好趋势，但是受2022年3月以来疫情多地管控影响，我们预计线下百货、CS渠道暂时承压。 营销模式持续创新，自播持续发力。2022Q1公司持续创新营销模式，例如与佰草集、玉泽、美加净品牌联合快手纪实频道诠释“她力量”，与抖音联手打造新国潮形象等，联合多个代言人持续深化品牌形象等。在线上渠道运营方式上，公司也持续发力自播，以降低对单一打法的依赖，我们预计2022Q1公司自播占电商GMV比例已超15%。 4.投资建议 医美化妆品板块龙头公司2021年年报和2022Q1业绩普遍亮眼，在可选消费品中较为突出，带动近期板块估值回升。我们认为，板块龙头公司业绩突出，更多是其自身竞争力持续加深的体现。虽然板块整体也受到了疫情的负面因素影响，但是龙头公司通过持续开拓多渠道、开发新品类和新品牌加深护城河，在疫情下反而韧性凸显。目前医美化妆品板块整体仍处于低位区间，尽管疫情走向尚不明朗，我们仍看好龙头公司的高确定性和高成长性，推荐关注布局板块主要龙头标的爱美客、华熙生物、雍禾医疗、贝泰妮、珀莱雅、上海家化、朗姿股份等。 5.风险提示 行业竞争加剧，业务拓展不及预期，疫情影响等。 欢迎联系 东吴零售&美护团队：吴劲草/ 张家璇/ 谭志千/ 阳靖 【东吴零售&美护团队简介】 欢迎关注本公众号【草叔消费升级研究】——教育、纺织服装、化妆品、电商、品牌零售等新消费行业深度研究！

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