【招商食品】今世缘:一季度留有余地,省外仍待突破

（以下内容从招商证券《【招商食品】今世缘:一季度留有余地,省外仍待突破》研报附件原文摘录）
　　证券研究报告| 公司点评报告 2022年05月03日 签约客户可长按扫码阅读报告： 今世缘发布2022年一季报，公司一季度实现营收29.9亿，同比+24.7%；实现归母净利润10.0亿，同比+24.5%；实现现金回款25.6亿，同比+21.0%。虽然近期江苏疫情有所加剧，但我们认为从预收账款来看，公司余粮充足，维持公司22-24年EPS预测为1.84, 2.28以及2.79元，当前股价对应22年24X。给予公司57元估值，对应23年25x，维持“强烈推荐-A”评级。 报告正文 一季度平稳增长，合同负债留有余力。公司一季度实现营收29.9亿，同比+24.7%；实现归母净利润10.0亿，同比+24.5%；实现现金回款25.6亿，同比+21.0%；截止一季度末预收账款11.4亿，同比+6.5亿。2021Q4+2022Q1公司现金回款51.4亿元，同比增长33.5%。可以看到公司Q4开始控货，为2022年业绩保驾护航，疫情之前公司适度收缩打款发货进度，平滑全年业绩。 特A类增速加快，一季度费用投入加大。分产品来看，一季度白酒业务实现营收29.8亿，同比+24.7%。其中特A+（出厂价300元以上，对开，四开，V系列等）类产品实现营收19.4亿，同比+25.6%，占白酒收入65.3%，较21年同期提高0.5pct；特A类(出厂价100-300元，今世缘系列大部分产品，国缘单开）产品实现营收8.3亿，同比+30.4%，占白酒收入27.8%，较21年同期提高1.2pct；其他酒类产品实现营收2.0亿，同比+0.4%，占白酒收入6.9%。2022年受春节返乡行情的影响，江苏省100-300元价格带快速增长，由此推动特A类增速超过特A+。费用率上看，公司一季度毛利率74.3%，同比+1.0pct，继续改善；销售费用率为13.0%，同比+1.2pct；管理费用率1.9%，同比-0.1pct；净利率33.6%，同比-0.1pct。公司年报利润目标增速低于收入目标增速，我们认为公司加大费用投入力度、开拓薄弱市场及价格带，是一季度费用增长的主要原因。 省内稳步增长，省外增速放缓。分地区来看，一季度省内实现营收27.9亿，同比+25.8%，占总营收的93.5%，较21年同期提高0.8pct；省外实现营收1.9亿，同比+10.6%。经销商数量上，省内经销商421个，季度内净增加6个，平均体量661.8万，同比+19.0%；省外经销商590个，季度内净减少46个，平均体量32.6万，同比+0.1%。公司一季度省内依然保持良性增长，省外来看，公司虽然一季度仍有增长，但平均体量变化较小，公司省外增长仍依赖于招商。 投资建议：一季度余粮充足，省外仍需突破。今世缘2021年Q4开始，控货去库存，2022年Q1末来看公司，公司预收显著增长，Q2业绩有保底。受疫情影响，江苏省及全国市场动销数据二季度下滑，预计对公司二季度回款产生影响，但全年来看公司仍有望完成目标。我们维持公司22-24年EPS预测为1.84, 2.28以及2.79元，当前股价对应22年24X。给予公司57元估值，对应23年25x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：疫情长期持续对动销影响、省外扩张受阻。 参考报告 1、《今世缘（603369）—现金回款超预期，未来看省外突破》2022-04-18 2、《今世缘（603369）—业绩预告超预期，低位买点重现》2022-01-11 3、《今世缘（603369）—股权激励持续推进，驱动公司未来成长》2021-10-31 附：财务预测表 作者风采 于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。 田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。 欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。 陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。 任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。 刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。 招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。 附录： 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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