英搏尔2021年报&2022一季报点评:2021年收入同比增长132%,电驱及电源双轮驱动【国信汽车】

（以下内容从国信证券《英搏尔2021年报&2022一季报点评:2021年收入同比增长132%,电驱及电源双轮驱动【国信汽车】》研报附件原文摘录）
　　2021年收入同比增长132%，电驱及电源双轮驱动 专家治企，深耕新能源汽车动力系统 英搏尔成立于2005年，专注于新能源汽车动力系统的研发生产。公司主营产品为新能源汽车电源总成（PDU+OBC+DC/DC）与电驱动系统总成（电机+电机控制器+减速器）。公司创始人姜桂宾与联合创始人李红雨、魏标均毕业于西安交通大学电力电子学专业，拥有丰富的从业经验与扎实的技术储备。公司目前的主要客户有吉利汽车、上汽通用五菱、威马汽车等。 2021年营业收入同比增长132%，单四季度表现亮眼 2021年公司实现营业收入9.76亿元，同比增长132%；归母净利润0.47亿元，同比增长256%；毛利率/净利率分别为21%/5%，分别同比上涨1/2个百分点。单四季度，公司实现营业收入5.21亿元，同比增长196%，环比增长267%；归母净利润0.30亿元，同比增长159%；毛利率/净利率分别为20%/6%，分别同比下降5/1个百分点，分别环比-3/+6个百分点。2021年公司新增客户数量较多，公司于三季度积极备货，于四季度大规模交付，同时原材料价格上涨影响了公司毛利率。2022年有望成为公司规模化交付的元年，公司获得了自主、合资、造车新势力等多个品牌的新增定点订单，预计销售收入及盈利能力持续向好。 2022年一季度营业收入同比增长363%，新项目、新订单有序落地 2022年一季度，公司实现销售收入3.53亿元，同比增长363%，环比下降32%；归母净利润0.18亿元，同比增长774%，环比下降40%；毛利率/净利率分别为16%/5%，分别同比-4/+2个百分点，环比下降4/1个百分点。公司配套客户销量同比增加拉动了收入增长，但原材料价格的上涨影响了公司毛利。 “集成芯”技术迭代升级，电源+电驱双轮驱动 公司推出了三合一与六合一的“集成芯”驱动总成产品，经过多次技术迭代，体积/重量/成本分别减少30%/30%/20%，技术优势突出。公司的主要产能位于广东珠海与山东菏泽，我们预计现有产能大约为年产50万台套，远期新增产能全部投产有望达到年产100万台套。公司的电源总成产品的新增定点项目主要有长城好猫系列、合众哪吒系列、安凯Q5系列等；电驱动六合一总成的新增定点项目主要有上汽大通和江淮汽车的多款车型。 风险提示 芯片供应紧张；原材料价格上涨；项目落地进度不及预期等。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 我们预计22/23/24年公司的归母净利润为1.40/2.91/4.93亿元，对应EPS为1.83/3.80/6.44元。首次覆盖，给予“买入”评级。 深耕新能源汽车动力系统，电源+电驱双轮驱动 珠海英搏尔电气股份有限公司成立于2005年，是一家专注于新能源汽车动力系统研发、生产的领军企业。公司早期为商用车、场地车辆配套动力系统，并在微型车市场获得了较大的市场份额。2017年公司于深交所创业板上市，主营产品为新能源汽车动力总成、电源总成以及驱动电机、电机控制器、车载充电机、DC-DC转换器等新能源汽车动力域核心零部件。 公司创始人姜桂宾与联合创始人李红雨、魏标均毕业于西安交通大学电力电子学专业，拥有丰富的从业经验与扎实的技术储备。此外，公司的驱动技术总监、电源技术专家等均来自华为、艾默生等国际知名企业，技术实力较强。 公司的主要产品可分为电驱动系统总成、电源总成与电机控制器，其中电机控制器作为电驱动系统的一部分，我们预计在未来会更多地以集成化的电驱动系统的形式供应。“集成芯”驱动总成实现了电机与电机控制器同壳体一体化深度集成，体积减小了30%，功率密度相交行业平均水平提升了20%-30%，具有成本低、重量轻、开发布置难度低、低温工况适应性好等优势，于2021年量产。第三代电源总成产品是指OBC（车载充电机）、DC/DC转换器、PDU（整车配电盒）三合一的集成产品，由传统的双层架构优化升级为单层架构，进一步减小体积重量，提升了功率密度，有效降低成本，于2020年量产。公司的“集成芯”六合一驱动总成是指包含“集成芯”驱动总成及第三代电源总成的多合一集成产品。基于三大核心技术独家原创设计和创新应用，该产品相比公司上一代“六合一”全集成总成，体积和重量进一步降低，符合驱动系统小体积、轻量化、多合一集成的技术发展方向。 “集成芯”技术迭代升级，电源+电驱双轮驱动。公司的主要产能位于广东珠海与山东菏泽，我们预计现有产能大约为年产50万台套，远期新增产能全部投产有望达到年产100万台套。公司的电源总成产品的新增定点项目主要有长城好猫系列、合众哪吒系列、安凯Q5系列等；电驱动六合一总成的新增定点项目主要有上汽大通和江淮汽车的多款车型。 根据中汽协和乘联会的数据，2021年我国乘用车销量为2148万辆，新能源乘用车销量为331万辆，新能源乘用车渗透率为15%。中国乘用车市场整体发展已相对成熟，2022-2025年，我们给予乘用车市场整体每年3%的增长率，则中国乘用车销量有望从2213万辆增长2418万辆。考虑到外部政策刺激（双积分考核、路权政策等）与各主流整车厂的新能源车型规划，我们预计2022-2025年，新能源乘用车的渗透率有望从25%提升至40%，新能源乘用车的销量有望从553万辆增长至967万辆。 电源总成方面，单车通常搭载一套电源总成，包含PDU、DC/DC和OBC，单车价值量大约为3500元，则2021年新能源汽车电源总成的市场规模大约为116亿元，至2025年有望增长至338亿元，年均复合增速为31%。 电驱动总成方面，乘联会统计的2021年12月新能源乘用车销量前十的车型中，有双电机版本的车型是特斯拉Model Y、特斯拉Model 3、比亚迪宋DM、理想ONE和比亚迪汉EV。部分车型不同版本的驱动电机数量不同，我们则按版本数量占比推算双电机版本的销量占比。2021年12月销量前十名的新能源乘用车车型，全年累计销量之和为147万辆，占全年新能源销量的45%。其中，双电机车型的销量为40万辆，渗透率为27%。 考虑到消费者对新能源乘用车的性能要求不断提升，电机技术进步、生产规模扩大带来的成本下降，我们预计双电机车型的渗透率会不断提升。根据我们的测算，2021年的双电机车型渗透率大约为27%，按每年5%的速度提升，则2025年双电机车型的渗透率有望达到47%，双电机车型搭载的驱动电机数量有望达到909万台，新能源乘用车驱动电机装机总量有望达到1422万台。 由于新能源乘用车的动力性能越来越强，在高压化趋势下电机电控的绝缘性能也越来越强，因此我们假设新能源乘用车的电机及多合一电驱动系统的单价总体呈上升趋势。当前新能源乘用车驱动电机的单价大约为2500元（根据巨一科技招股说明书估算），受益于电机性能的不断提升，我们预计2021-2025年，驱动电机的单价有望以每年大约2%的增幅提升，至2025年单价大约为2706元。2025年新能源乘用车驱动电机的总装机量为1422万台，电机单价2706元，市场规模为385亿元。假设三合一电驱动系统的单价为5500元，以每年5%的速度逐步上升，则2025年单价大约为6685元。2021年国内三合一电驱动系统的市场规模大约为231亿元，2025年有望增至950亿元。 营业收入高速增长，新项目、新客户持续落地 2021年营业收入同比增长132%，单四季度表现亮眼。2021年公司实现营业收入9.76亿元，同比增长132%；归母净利润0.47亿元，同比增长256%。营收与利润的高速增长主要受益于公司电驱总成与电源总成的产品交付量大幅增长。2021年公司驱动总成（含电机控制器）销量19.12万台套，市占率6.37%。依据公司目前的客户定点情况、年度订单、车型销量及公司驱动总成产品交付的情况测算，2022年该产品市场占有率预计将会进一步提高。 公司2021年交付新能源汽车电源总成18.77万台套，市占率6.25%，市场份额较上年有较大提升。公司产品国产化进程和成本优势明显，率先进入更多新的整车企业供应体系。2021年，公司获得长城“好猫”系列、合众汽车等造车新势力热销车型高压电源总成定点，订单量较大。另一方面，公司积极推进国产替代，率先解决芯片“卡脖子”问题，实现供应链的自主可控，有助于降低成本，保障供应。 2021全年，毛利率/净利率分别为21%/5%，分别同比上涨1/2个百分点。公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为3.81%/3.91%/9.42%/1.25%，分别同比-1.04/-1.01/-0.64/+0.91个百分点，四费率合计同比下降1.78个百分点。销售收入的高速增长有效摊薄了期间费用。 单2021年四季度，公司实现营业收入5.21亿元，同比增长196%，环比增长267%；归母净利润0.30亿元，同比增长159%；毛利率/净利率分别为20%/6%，分别同比下降5/1个百分点，分别环比-3/+6个百分点。2021年公司新增客户数量较多，公司于三季度积极备货，于四季度大规模交付，同时原材料价格上涨影响了公司毛利率。2022年有望成为公司规模化交付的元年，公司获得了自主、合资、造车新势力等多个品牌的新增定点订单，预计销售收入及盈利能力持续向好。 2022年一季度营业收入同比增长363%，新项目、新订单有序落地。2022年一季度，公司实现销售收入3.53亿元，同比增长363%，环比下降32%；归母净利润0.18亿元，同比增长774%，环比下降40%；毛利率/净利率分别为16%/5%，分别同比-4/+2个百分点，环比下降4/1个百分点。一季度为汽车销售淡季，因此公司的销售收入相较于去年四季度环比下降。但是，公司新增项目、新增订单较多，配套客户销量同比增加，拉动了收入增长，同时原材料价格的上涨影响了公司毛利。 公司始终将自身定位为创新驱动型企业，坚持走自主研发，技术创新之路。研发投入是保证公司发展的重要动力，报告期内，公司研发费用投入9,189.95万元，占当期营业收入的9.42%。截止报告期末，英搏尔的技术研发成果有已授权专利157项，其中发明专利24项，实用新型专利128项，外观设计专利5项，软件著作权17项。还有已申请未授权发明专利39项，实用新型专利6项。其中核心技术PEBB（电力电子集成）申请了4项PCT国际发明专利，叠层母排核心底层技术已获得美、日、欧等国家授权。 截至2021年上半年，公司的驱动电机与电驱动系统主要客户有小鹏、威马、长安、吉利等，电源总成的主要客户有长城汽车、合众汽车、威马、上汽通用五菱、奇瑞等，电机控制器的主要客户有一汽红旗、一汽大众、思皓、江淮汽车、长安汽车、上汽通用五菱等。 2021年下半年，公司的电源总成产品的新定点项目主要包括长城汽车的欧拉好猫系列、合众汽车哪吒系列、安凯汽车Q5系列；驱动总成六合一产品的新定点项目主要包括上汽大通及江淮汽车的多款车型。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 英搏尔的主要业务可分为电源总成、电驱动总成以及电机控制器三大部分，随着汽车零部件集成化、规模化供应的趋势日益明显，公司少量单独供应的电驱或电源零部件我们也归入电驱系统总成或电源系统总成中进行合并统计。 2022年，公司在电机控制器方面的主要客户有上汽通用五菱、奇瑞汽车、一汽大众、江淮汽车等，我们预计合计销售收入有望啊到6.63亿元；公司在电驱动系统总成方面的客户主要有小鹏汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、长安汽车威马汽车等，我们预计合计销售收入有望达到10.55亿元；公司在电源总成方面的客户主要有长城汽车、吉利汽车、长安汽车、合众汽车、威马汽车等，我们预计合计销售收入有望达到6.05亿元。 综合考虑公司电机控制器、电驱动总成、电源总成和电子油门踏板及其他业务，我们预计2022年公司的销售收入有望达到24.72亿元。受益于新能源汽车销量高速增长、自主品牌加速崛起的行业大环境，公司的新增定点项目、新增订单不断增加，我们预计公司2022/2023/2024年的销售收入有望达到24.72/39.85/57.32亿元，毛利率有望达到21.31%/22.51%/23.95%。 费用率方面，新能源汽车的电驱动系统与电源系统正处于高速发展阶段，技术迭代快、研发投入大，我们预计2022-2024年，公司的研发费用率会维持在9%左右。管理费用率、销售费用率则会伴随着公司销售收入的高速增长而逐步下降。我们预计2022/2023/2024年，公司的管理费用率分别为3.2%/3.0%/3.0%，销售费用率分别为3.3%/3.2%/3.2%，净利率分别为6%/7%/9%。 我们选取了电驱动系统优质企业汇川技术、巨一科技与新能源汽车电源总成优质企业欣锐科技作为可比公司。英搏尔是国内唯一掌握单管并联技术方案的新能源汽车动力系统供应商，具有成本较低、产品设计灵活、功率精准匹配、减少发热点等优势，新增订单的数量与质量都相对较高，因此我们给予公司一定的估值溢价，2023年PE高于可比公司平均水平。 综上，我们预计2022/2023/2024年，公司的销售收入有望达到24.71/39.84/57.31亿元，归母净利润有望达到1.40/2.91/4.93亿元，对应EPS分别为1.83/3.80/6.44元，PE为36/17/10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：戴仕远 手机/微信：18221932869 邮箱：daishiyuan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521060004 国信汽车分析师：周俊宏 手机/微信：13641845878 邮箱：zhoujunhong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070002 联系人：余晓飞 手机/微信：13726227946 邮箱：yuxiaofei1@guosen.com.cn

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）