【兴证策略 | 重磅深度】十一项指标看市场底部特征

（以下内容从兴业证券《【兴证策略 | 重磅深度】十一项指标看市场底部特征》研报附件原文摘录）
　　引言：今年以来，A股持续下跌，近期有所企稳，投资者普遍关注本轮调整是否到位？当前市场是否见底？因此，我们从四个维度、十一大指标，复盘历史上五次市场底部特征，并与本轮下跌进行对比，以供投资者参考。 报告正文 一、宏观指标 指标一：信贷脉冲 信贷脉冲回升意味着信用企稳，往往对市场底部有一定领先性。历史上市场大幅下跌也往往伴随着基本面的恶化，因此作为盈利的领先指标，随着信贷触底回升后，市场对盈利企稳的预期也将迎来抬升，股市也有望迎来修复。历史上5次市场底里，中位数口径下，信贷脉冲（6M）触底后6-7个月左右，市场触底概率较大。 信贷脉冲于去年9月触底，至3月底企稳近6个月，接近历史“信贷脉冲底-市场底”6个月滞后期。我国6M信贷脉冲已经于去年9月底触底，表明信用逐渐开始企稳，且截止3月底，已经连续6个月回升，同期的上证指数同比持续回落。本轮信用底-市场底的间隔时间已接近过去5轮市场底的中值水平。 二、行情指标 指标二：下跌幅度和速度 下跌幅度和速度往往代表市场调整的空间和时间，通过对比历轮下跌幅度和速度一定程度上反应调整是否充分。历轮市场大跌，中位数口径下，跌幅为44%、下跌时间253天、下跌速度0.2%/交易日。 从下跌幅度和速度来看，本轮调整幅度不及历次底部、但下跌速度已经超过历史平均。2021年12月调整至今（截止4月25日），万得全A已下跌25.4%，区间最大回撤近26.6%。尽管绝对跌幅小于过去几轮触底阶段跌幅，但从下跌速率的角度来看，本轮下跌速度为-0.31%/交易日，已经超越了历史上5次市场底部的中位数。 指标三：估值 估值可以反映市场的安全边际和配置性价比。当A股估值处于历史高位时，表明未来潜在的收益率降低、市场可能面临回落的风险，而当估值回落至历史低位后，配置性价比提升，市场上涨的可能性加大。历轮市场底时期，A股绝对估值水平中位数为13.3，底部时估值分位数为18%。 A股估值与估值分位数均与历次市场底部接近。2021年12月至今，全部A股的PE_TTM由19.71下降21.6%至15.5，分位数也已下降至18.02%，均已接近历次市场底部时的估值水平。 三、情绪指标 指标四：破净率 破净率与大盘走势相关度高，在市场底部区域时,破净率会大幅上升,尤其是在市场见底前后。从历次市场底来看，破净率中值为12.1%。 截止4月25日，A股市场的破净率为10.5%，接近过去5轮市场底的破净率水平。 指标五：风险溢价 风险溢价与股市走势负相关性较强，风险溢价的极值往往对应市场的拐点。股权风险溢价是市场投资组合（万得全A）与无风险利率（10年期国债）收益率的差额。历史上，风险溢价上升（下降）时，A股下跌（上涨）概率较大，其高点（低点）往往对应了市场的低点（高点）。历史上市场底时，风险溢价中位数为4.45%，且较低点的上升幅度在2倍标准差左右。 当前A股风险溢价略低于市场底部的平均水平，但已处于历史上较高位置。截止4月25日，万得全A股权风险溢价为3.65，处于2003年以来87.6%的分位数，已经突破了历史均值＋1倍标准差，略低于市场底部的中值。 指标六：股债收益差 股债收益差对A股的拐点判断有较好指示意义。股债收益差（万得全A股息率TTM-10年期国债收益率）也是衡量股市配置性价比的指标之一，股债收益差上行意味着股市的配置价值增加。历史数据显示过去几轮股市的筑顶/触底时期，股债收益差均突破3年滚动均值±1倍标准差，且期间的高点/低点能较好对应±2倍标准差的边界。 股债收益差处于历史高位，接近历史几轮市场底部水平。3月15日以来，股债收益差已经持续突破±1倍标准差阈值，且截止4月25日，该指标为-0.97，处于95%的分位数水平，逼近+2倍标准差的历史高位。 指标七：成交额 成交额是投资者情绪和市场活跃度的重要体现，对市场顶部/底部有较强的指示意义。成交额不仅体现了A股市场的流动性，更是投资者情绪和市场活跃度的重要体现，和市场走势相关性较高， 2000年至今，成交额（MA10）及其历史分位数与万得全A的相关性均近0.9。历史上5轮市场底，成交额的回落幅度均在50%以上，分位数的降幅也至少20%以上。 本轮成交额回落幅度较历次市场底仍有一定距离。2021年12月至今，市场成交额（MA10）下滑27.2%，历史分位数回落6.9pct，回落幅度低于过去5轮几轮市场底部时期。 四、资金指标 指标八：主动偏股基金发行规模 主动偏股型基金（普通股票+偏股混合+灵活配置）发行规模很大程度上会受到市场表现的影响。在市场表现较差、风险偏好较低的时候，投资者基金的申购热情大概率降低。从数据来看，偏股基金发行规模（60MA）和万得全A的相关系数为0.6，发行规模的阶段性高点和低点与同期市场的阶段性高点和低点基本能一一对应。此外，历史上5次市场底中，主动偏股基金发行规模降幅超80%的概率较大。 本轮偏股基金发行规模回落幅度与市场底部的历史中值水平相当，且遇冷时长已达到2019年以来的高位。一方面，截止4月25日，主动偏股基金新发规模（30DMA）较去年12月下滑80.5%，与历史上5次市场底部近主动偏股基金新发规模的降幅相当。另一方面，2021年12月至今，主动偏股型基金发行持续遇冷，已达4个月，而2019年基金发行提速以来，主动偏股发行规模回落时长至多在4个月左右。 指标九：基金股票仓位 基金股票仓位与市场表现互为因果，与市场走势相关度较高。一方面，作为市场最重要的机构投资者之一，基金加减仓会直接改变市场筹码结构，进而影响A股表现；另一方面，市场涨跌也会反映到基金的持股市值和股票仓位上、也会影响投资者偏好，因此基金仓位与A股整体走势较为同步，普通股票型基金和偏股混合型基金的权益仓位与万得全A高度正相关，相关系数均在0.7左右。过去6轮市场下跌时期，股票仓位回落概率较大。历史上5次市场底中，中位数口径下，普通股票型基金和偏股混合型基金股票仓位的降幅为2.4%和5.9%。 本轮基金股票仓位逆势上涨，仓位绝对值和变化幅度均低于历次市场底部的中值水平。截止4月25日，普通股票型和偏股混合型基金仓位为87.3%、82.2%，分位数均在70%以上，较2021年12月反而有所上升。 指标十：股票回购规模 回购规模增加对市场底具有一定领先性。回购规模的提升代表公司看好企业未来发展；并且，回购计划可以向市场投资者释放积极信号、提振市场情绪，有利于股市回升。因此，回购规模增加往往对应市场从底部回升。2013年5月回购放量后不到一个月，A股触底；2018年8月起市场回购规模放量，2019年初A股进入的上行通道；即使2009.8-202.8，回购规模趋势性下移，但在2020年3月A股触底前后十余个交易日内，回购规模（60MA）也小幅上行。从历史数据来看，A股回购规模和万得全A的相关系数为0.57。2010年以来的3轮市场底时期中，回购规模均有不同程度的回升。 A股回购规模于2月初开始回升，当前处于历史较高水平。去年11月至今年2月初，A股回购规模（MA60）由29.7亿元显著下滑至13.7亿元，但2月7日至今，已有所回升至16.4亿元。 指标十一：产业资本增减持规模 产业资本增减持净额回升往往对应了股市回暖。在市场赚钱效应较低、情绪处于低位的时候，产业资本减持意愿下降、增持意愿抬升，对应净减持金额下滑。历史上，二者的负相关性较明显，相关系数为-0.53。在2008年11月、2016年1月和2018年1月等几次市场底时期，产业资本增减持净额均达到阶段性高点。 产业资本增减持净额较去年底显著回升，但当前仍处于历史中下位置。截止4月25日，4月产业资本净减持123.9亿元，较2021年底近900亿元的净减持规模显著回升，目前处于2005年以来30%分位数水平。 五、总结 结合四大维度、十一个指标来看，大部分指标已经达到或者接近历史市场底部水平，因此我们认为当前市场已经处于中长期底部区域。（1）信贷脉冲、下跌速率、估值、破净率、风险溢价、股债收益差和偏股基金发行规模等指标已经接近历史上市场底的水平；（2）下跌幅度、成交额、回购规模和产业资本增减持等指标尚未完全达到历史市场底部水平，但距离市场底进一步靠近；（3）基金股票仓位依然处于历史较高水平。 风险提示 本文基于历史数据分析，不构成对行业或个股的投资和建议 注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《掘底系列一：十一项指标看市场底部特征》 对外发布时间：2022年4月29日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005 程鲁尧 SAC执业证书编号：S0190521120004 研究助理： 陈恭懿 推荐阅读 壹 人民币大幅贬值，为何北上依然“坚挺”？ 贰 私募、固收+与银行理财当前压力如何？ 叁 百亿基金经理如何看待十大问题？——2022Q1基金季报观点总结 肆 悲观预期反映到什么程度了？——A股策略周报 伍 基金一季报五大看点 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据：在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料，意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务：因此、投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外).评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅.A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数，中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%，审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间，中性-相对同期相关证券市场代表性指数幅在-5%~5%之间，减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点)，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您井非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本平台肯在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点.任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。 本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当曰的判断，可随时更改且不予通告、本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）