【招商电子】乐鑫科技:疫情影响Q1业绩,新品迭代助力长线增长

（以下内容从招商证券《【招商电子】乐鑫科技:疫情影响Q1业绩,新品迭代助力长线增长》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布一季报，公司发布一季报，营收2.89亿元，同比增长+6.81%，归母净利润0.28亿元，同比-18.08%，扣非归母净利润0.22亿元，同比-24.96%，经营性活动现金流净额-0.36亿元。点评如下： 评论： 1、Q1业绩同比下滑，主因深圳疫情和短期费用投入上升影响。 一季度营收环比-29%，归母净利润环比-44%，扣非归母净利润环比-46%，毛利率41.04%，同比+1.03个pcts环比+3.56个pcts，净利率9.64%，同比-2.9个pcts环比-2.7个pcts。一季度为传统淡季，营收仍有增长，主因海外需求景气，国内受到疫情封控政策限制，消费端有减弱，且公司在深圳的主要仓库受到物流等限制一季度有一定影响。利润率本季度有一定好转，主因价格向下传导、以及模组占比的季度性下降，本季研发费用增速（27.1%）快于营收、单季度研发费用率25.9%，继续在Wireless SoC+AI+软件+云上加强投入。存货同比增长+21.46%，主要是保持淡季错峰备货策略（公司产品供货保证超10年，备货的可容性强），原材料及产成品均有增加，备货策略也导致Q1经营性现金流为净流出。 2、疫情下需求结构分化，多款新品贡献逐步提升。 一季度分业务来看，芯片业务增速慢于模组，公司2020年度发布的2款芯片已贡献业绩，2021年度发布的3款芯片将逐步进入量产和市场推广阶段，本季度公司滞后传导上游涨价压力，芯片毛利率有所回升，公司亦表示代工产能偏紧，限制了一部分需求的落实。模组方面，仍然维持较好增长状态，海外客户更多选择模组方式进行备货，一季度海外需求仍景气，公司在新标准市场卡位较为领先。整体上，一季度行业需求结构性增长，海外好于国内，消费类短期下行但公司看到工业、医疗、能源行业智能连接渗透率提升的趋势。在多款产品线新品迭代加快的趋势下，预计公司对抗行业需求波动、疫情干扰的能力加强。 3、物联网行业仍有多种驱动因素，公司有望长线稳健增长。 展望后续，海外需求仍然保持景气状态，预计今年模组占比会继续上升，国内需求亦稳定向上，虽然仍担心产能后续情况，但总体上行业需求增长确定，且由三方面因素长期推动：1）在全球范围内应对安全问题的重要性日益增加，推动智能和互联家庭的需求增长；2）技术进步提供了更多可选择的接入技术以及应用方案；3）传感器和连接处理器等电子元器件成本下降的推动。未来智能家居市场交互入口的分布式格局将进一步强化，传感技术发展将推动构建家庭感知网络，智能家居设备连接将更加强调一体化，平台隐私保护能力将进一步提升。此外，公司产品矩阵的强化也将带动业绩增长，推出的S3/C6/H2等产品分别有望在AI、WiFi6、thread新协议等新兴领域为公司带来增量营收。公司的ESP RainMaker平台也已经商用化，用户无需管理基础设施，直接使用乐鑫产品即可快速构建物联网连接设备，并能通过手机APP、第三方服务或语音助手对它们进行访问，有望逐步带来业绩贡献。随着公司发展，公司芯片产品已从Wi-Fi MCU扩展到Wireless SoC 领域，方向为“处理+连接”，未来市场空间有望进一步打开。 4、投资建议。 长期看物联网WiFi芯片市场需求将持续增长、拉动公司业务规模提升。我们最新预测22-24年营收为16.6/22.5/31.0亿，净利润为2.4/3.2/4.4亿，对应PE为35.1/26.2/19.1倍。维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示：行业需求低于预期、行业竞争加剧、技术创新低于预期。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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