地素时尚2021年报+22Q1点评:疫情影响短期业绩,经营稳健分红率高
（以下内容从东方证券《地素时尚2021年报+22Q1点评:疫情影响短期业绩,经营稳健分红率高》研报附件原文摘录）
核心观点 公司2021年实现营业收入28.98亿，同比增长13%，归母净利润6.9亿，同比增长9.5%。22Q1收入和净利润分别实现5.97亿和1.5亿，同比下滑9.1%和23.1%。公司拟向每10股派发现金股利10元（含税），分红比率近70%。 单Q4来看， RA表现亮眼，DA、DM、DZ受疫情影响有所调整。 1）DA：21Q4实现收入4.9亿，同比下滑 8.2%，毛利率同比下滑 0.8pcts 至 78.6%。 2）DM：21Q4 实现收入 0.66亿，同比下滑14.2%，毛利率同比下滑 1.8 pcts 至 83.9%。 3）DZ：21Q4 实现收入 3.045亿，同比下滑1.7%，毛利率同比下滑 1.4pcts 至 74.5%。 4）RA：21Q4实现收入0.11亿，同比增长 34.7%，毛利率同比增长 2.3 pcts 至 82.3%。 单Q4来看，经销渠道受益于门店拓张表现更好。 1）线下直营：21Q4 实现收入 4.24 亿，同比下滑 12.2%，毛利率同比下滑 0.9 pcts 至 85.5%； 2）线下经销：21Q4 实现收入 3.5 亿，同比增长3.5%，毛利率同比增长0.2 pcts 至 69.9%，其中单季度净增门店34家。 3）电商：21Q4 实现收入 0.98亿，同比下滑9.16%，毛利率同比下滑 1.8 pcts 至 71.1%。 22Q1受疫情和去年高基数影响，仅RA继续高增。 22Q1受3月疫情影响拖累，DA/DM/DZ/RA分别同比增长-19%/-2%/6%/41%，RA高增主要由于品牌规模较小，近年在产品调整后，仍然处于高速增长阶段。分渠道来看，线下直营/线下经销/电商渠道分别同比下滑-12%/-14%/-1%。期末存货为3.6亿，同比增长13%，存货周转天数为220天，同比增加21天，存货水平略有增加，但考虑到2021年底1年以内的库存商品金额占比为52%，我们认为目前库存水平仍在可控范围内。 我们认为，公司作为国内中高端女装龙头，经营风格稳健，抗风险能力较强，在疫情波动的近几年，主品牌同店整体表现良好，新品牌也呈现逐步向上的态势。22Q1账面现金高达27.8亿，资金十分充沛。另一方面，疫情对于品牌核心消费群体影响相对有限，看好未来后疫情时代的增长韧性，此外公司历史分红率也较为可观。 盈利预测与投资建议 考虑疫情，根据年报和一季报，我们下调22-23年的盈利预测，预测2022-2024年每股收益分别为1.50、1.75和2.01元（原22-23年为1.72和1.99元），参考可比公司，给予公司2022年12倍PE估值，对应目标价18元，维持 “买入”评级！ 风险提示 疫情波动、经济减速、未能准确把握市场流行趋势、存货跌价风险。 考虑疫情，根据年报和一季报，我们下调22-23年的盈利预测（下调了收入、2022年的销售费用率和的毛利率，上调了2023年的销售费用率和毛利率），预测2022-2024年每股收益分别为1.50、1.75和2.01元（原22-23年为1.72和1.99元），参考可比公司，给予公司2022年12倍PE估值，对应目标价18元，维持 “买入”评级！ 纺织服装团队 施红梅/赵越峰/朱炎
核心观点 公司2021年实现营业收入28.98亿，同比增长13%，归母净利润6.9亿，同比增长9.5%。22Q1收入和净利润分别实现5.97亿和1.5亿，同比下滑9.1%和23.1%。公司拟向每10股派发现金股利10元（含税），分红比率近70%。 单Q4来看， RA表现亮眼，DA、DM、DZ受疫情影响有所调整。 1）DA：21Q4实现收入4.9亿，同比下滑 8.2%，毛利率同比下滑 0.8pcts 至 78.6%。 2）DM：21Q4 实现收入 0.66亿，同比下滑14.2%，毛利率同比下滑 1.8 pcts 至 83.9%。 3）DZ：21Q4 实现收入 3.045亿，同比下滑1.7%，毛利率同比下滑 1.4pcts 至 74.5%。 4）RA：21Q4实现收入0.11亿，同比增长 34.7%，毛利率同比增长 2.3 pcts 至 82.3%。 单Q4来看，经销渠道受益于门店拓张表现更好。 1）线下直营：21Q4 实现收入 4.24 亿，同比下滑 12.2%，毛利率同比下滑 0.9 pcts 至 85.5%； 2）线下经销：21Q4 实现收入 3.5 亿，同比增长3.5%，毛利率同比增长0.2 pcts 至 69.9%，其中单季度净增门店34家。 3）电商：21Q4 实现收入 0.98亿，同比下滑9.16%，毛利率同比下滑 1.8 pcts 至 71.1%。 22Q1受疫情和去年高基数影响，仅RA继续高增。 22Q1受3月疫情影响拖累，DA/DM/DZ/RA分别同比增长-19%/-2%/6%/41%，RA高增主要由于品牌规模较小，近年在产品调整后，仍然处于高速增长阶段。分渠道来看，线下直营/线下经销/电商渠道分别同比下滑-12%/-14%/-1%。期末存货为3.6亿，同比增长13%，存货周转天数为220天，同比增加21天，存货水平略有增加，但考虑到2021年底1年以内的库存商品金额占比为52%，我们认为目前库存水平仍在可控范围内。 我们认为，公司作为国内中高端女装龙头，经营风格稳健，抗风险能力较强，在疫情波动的近几年，主品牌同店整体表现良好，新品牌也呈现逐步向上的态势。22Q1账面现金高达27.8亿，资金十分充沛。另一方面，疫情对于品牌核心消费群体影响相对有限，看好未来后疫情时代的增长韧性，此外公司历史分红率也较为可观。 盈利预测与投资建议 考虑疫情，根据年报和一季报，我们下调22-23年的盈利预测，预测2022-2024年每股收益分别为1.50、1.75和2.01元（原22-23年为1.72和1.99元），参考可比公司，给予公司2022年12倍PE估值，对应目标价18元，维持 “买入”评级！ 风险提示 疫情波动、经济减速、未能准确把握市场流行趋势、存货跌价风险。 考虑疫情，根据年报和一季报，我们下调22-23年的盈利预测（下调了收入、2022年的销售费用率和的毛利率，上调了2023年的销售费用率和毛利率），预测2022-2024年每股收益分别为1.50、1.75和2.01元（原22-23年为1.72和1.99元），参考可比公司，给予公司2022年12倍PE估值，对应目标价18元，维持 “买入”评级！ 纺织服装团队 施红梅/赵越峰/朱炎
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