歌力思2021年报+22Q1点评:疫情影响22年短期承压,多品牌助力未来业绩稳健增长

（以下内容从东方证券《歌力思2021年报+22Q1点评:疫情影响22年短期承压,多品牌助力未来业绩稳健增长》研报附件原文摘录）
　　核心观点 歌力思发布2021年报+22Q1季报，2021年实现营业收入23.6亿，同比增长20.4%，归母净利润3.04亿，同比下滑31.7%，主要系2020年出让百秋获得一次性收益影响，扣非净利润同比增长31.5%。22Q1收入和净利润分别实现6.3亿和0.47亿，同比增长17.2%和-49.7%。公司拟向每10股派发现金股利2.5元。 LAUREL和SP收入大增，主品牌基本恢复至疫情前水平。 1）主品牌：2021实现收入10.1亿，同比增长7.8%，基本接近疫情前19年的水平。毛利率同比增长0.3 pcts至72.2%，门店净关13家至276家，其中直营/加盟分别净开19/-32家，电商也实现了多台拓展。 2）IRO：实现收入5.9亿，同比增长9%，毛利率同比增长4.7 pcts至65.3%，主要受益于海外市场恢复，门店净开13家至80家。 3）EdHardy及EdHardyX：实现收入3.1亿，同比增长43%，扭转了之前的下滑态势。其中抖音平台收入增长近6倍，毛利率同比下滑14.3 pcts至48.1%，主要受港澳疫情影响。 4）LAUREL和SP：收入分别同比增长64.9%和432.6%，毛利率表现稳健。 22Q1在疫情的不利背景下，公司五大品牌均实现了收入增长。 22Q1的疫情对深圳和上海的线下零售影响较大，尤其深圳是公司直营门店布局最多的城市，此情况下，公司快速反应积极通过社群进行推广销售，各线上平台销售也快速增长。22Q1 主品牌/IRO/ EdHardy及EdHardyX / LAUREL/SP分别同比增长2%/29%/21%/17%/92%，其中线上占比提升8 pcts至14.4%。 另一方面，22Q1疫情对公司盈利端影响更大。22Q1归母净利润同比下降49%，我们认为主要原因包括： 1）疫情对上海、深圳等地线下销售的冲击； 2）2021年直营门店净增68家，固定费用占比增加； 3）公司于年初为配合5年股权激励规划发展的考虑进行了积极的广告投放； 4）百秋一季度经营增长良好，但由于股权激励费用摊销增加导致利润贡献减少（投资收益同比减少82%）； 5）线上（以打折款为主）占比提高对毛利率的不利影响。我们认为，后疫情时代，公司丰富的中高端多品牌矩阵将逐步平滑外部不利因素，未来业务有望保持稳健增长。 盈利预测与投资建议 考虑疫情，根据年报和一季报，我们下调22-23年的盈利预测，预测2022-2024年每股收益分别为0.82、1.02和1.21元（原22-23年为1.14和1.35元），参考可比公司，给予公司2022年14倍PE估值，对应目标价11.47元，维持 “增持”评级！ 风险提示 疫情反复及国内经济下滑带来的零售风险，新品牌培育低于预期。 考虑疫情，根据年报和一季报，我们下调22-23年的盈利预测（下调了收入、毛利率和管理费用率，上调了销售费用率），预测2022-2024年每股收益分别为0.82、1.02和1.21元（原22-23年为1.14和1.35元），参考可比公司，给予公司2022年14倍PE估值，对应目标价11.47元，维持 “增持”评级！ 纺织服装团队 施红梅/赵越峰/朱炎

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