完美世界:21年优化期承压,22年新游及出海有望带动回升【天风互联网传媒】

（以下内容从天风证券《完美世界:21年优化期承压,22年新游及出海有望带动回升【天风互联网传媒】》研报附件原文摘录）
　　投资观点及相关数据详询：张爽 （zhangshuang@tfzq.com） 前期报告回顾 完美世界-公司点评:《幻塔》带动22Q1回升，新品转型与出海齐头并进 完美世界-公司点评:转型期业绩承压，22年关注《幻塔》业绩释放及新项目上线节奏 完美世界-季报点评:21Q3业绩逐步修复，《幻塔》有望年内上线值得期待 摘要 完美世界披露21年年报，2021年公司实现营业收入85.18亿元，同比下降16.69%，归母净利润3.69亿元，较上年减少76.16%，扣非后归母净利润1.02亿元，同比下降90.26%。非经常性损益主要为股权处置收益、环球片单投资产生亏损等合计2.68亿元。公司拟向全体股东每10股派现12元（含税）。 公司同时披露22年一季报，22Q1公司实现营收21.28亿元，同比下降4.6%，剔除出售欧美子公司的影响后，22Q1营收同比增长2.34%。归母净利润8.40亿元，同比上升81.0%，扣非后归母净利润4.14亿元，同比上升30.15%。非经常损益主要来自上述出售欧美子公司带来的投资收益。 游戏板块，21年人员优化等带来调整，22Q1《幻塔》业绩释放步入正常增长节奏。21年公司游戏收入74.2亿元，同比下降19.77%，归母净利润7.2亿元，同比下降68.48%。22Q1游戏扣非后净利润4.46亿，同比上升34.52%。公司积极新品类突破转型，21年上线《梦幻新诛仙》《幻塔》等新品。 影视板块，环球片单21年减值，22年稳健发展。影视业务21年营业收入9.52亿元，同比上升1.84%，亏损2.0亿；22Q1影视业务净利润0.22亿元。 展望22年，公司新品游戏储备丰富，在继续保持经典优势项目外，聚焦创新，不断推进游戏战略升级，同时将围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力，有望成为公司游戏新增长曲线。 产品储备方面，公司手游产品《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆2》以及端游产品《诛仙世界》《Perfect NewWorld》《Have a Nice Death》等多款游戏正在积极推进中，灵笼、封神系列等知名IP的游戏开发工作也在积极筹备中。国内产品出海方面，《梦幻新诛仙》手游于2022年3月17日同步上线海外市场。此外，《幻塔》手游将于近期在海外多地开启测试，预计年内正式上线海外市场。公司储备的多款游戏产品较以往产品更适合海外市场，同时公司相应的发行团队在结构和人员等方面已经调整到位，国内产品出海将由授权第三方发行逐步向自主发行过渡。 投资建议：完美世界在持续扩大核心品类如MMORPG的竞争优势基础上，加速多元化、年轻化战略落地，并且秉持长线理念。转型过程中虽有短期业绩压力，但随着人员成本、减值等在21年集中体现，22年游戏业绩释放以及新产品陆续上线，公司有望在新产品周期下逐步恢复业绩增长节奏。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为18.9亿/21.2亿/24.9亿元，对应PE分别为15.2x/13.5x/11.5x，维持“买入”评级。 风险提示：游戏上线延期、游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严 正文 1. 财报数据分析 1.1. 总体分析 2021年公司实现营业收入85.18亿元，同比下降16.69%，归母净利润3.69亿元，较上年减少76.16%，扣非后归母净利润1.02亿元，同比下降90.26%。非经常性损益主要为子公司及联营企业的股权处置收益、环球片单投资产生亏损等合计2.68亿元。 其中，2021年游戏业务收入达到74.2亿元，同比下降19.77%，归母净利润7.2亿元，同比下降68.48%。影视业务营业收入9.52亿元，同比上升1.84%，因环球影业片单投资造成公允价值变动损失（3.86亿元）等原因，影视业务整体产生亏损2.0亿元。 2021Q1公司实现营收21.28亿元，同比下降4.6%，其中公司调整海外游戏业务布局，出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，相关欧美子公司自2022年2月起不再纳入合并范围，扣除上述出售欧美子公司的影响后，22Q1营业收入同比增长2.34%。归母净利润8.40亿元，同比上升81.0%，扣非后归母净利润4.14亿元，同比上升30.15%，非经常损益主要来自上述出售欧美子公司带来的投资收益。 其中，22Q1游戏业务净利润8.64亿元，同比增长102.27%，扣非后净利润4.46亿，同比上升34.52%；影视业务实现净利润0.22亿元。 毛利率上，公司2021年整体毛利率61.5%，同比上升1.1pct。22Q1毛利率68.6%，同比上升12.1pct。 费用上，2021年销售费用19.86亿，同比增加8.46%，销售费用率23.32%，同比上升5.41pct，销售费用增加主要系游戏市场宣传及推广费用增加所致；管理费用7.32亿，同比下降3.36%，管理费用率8.59%，同比上升1.19pct；财务费用1.24亿，同比上升10.09%，财务费用率1.45%，同比上升0.35pct，主要系：21年执行新租赁准则，确认租赁负债并计提由此产生的利息费用；公司偿还部分银行借款，借款的利息费用下降；以及汇率波动带来的汇兑损益变动；研发费用22.11亿，同比增加39.13%，研发费用率25.96%，同比上升10.42pct，主要系公司在不同赛道进行积极探索与尝试，加大研发投入，在研游戏的数量及投入较以往年度均有明显增加；同时，为了更好地激励核心研发人员，公司出台了调整薪酬政策等一系列鼓励创新的配套机制。 2022Q1销售费用2.78亿，同比下降9.46%，销售费用率13.05%，同比下降0.70pct；管理费用1.94亿，同比增加1.70%，管理费用率9.10%，同比上升0.56pct；财务费用0.28亿，同比增加4.90%，财务费用率1.29%，同比上升0.12pct；研发费用5.64亿，同比上升35.90%，研发费用率26.51%，同比上升7.90pct。 1.2. 分业务分析 1.2.1. 游戏板块 收入方面，2021年游戏业务收入达到74.21亿元，同比下降19.77%，其中： 端游收入23.70亿元，同比下降10.20%；手游收入45.61亿元，同比下降25.17%；主机游戏收入3.32亿元，同比减少23.43%。 毛利率方面，公司游戏业务整体毛利率66.62%，同比上升1.38pct，其中端游毛利率63.65%，同比上升2.16pct，手游毛利率70.70%，同比上升2.44pct，主机游戏毛利率58.64%，同比上升9.06pct。 截至21年末递延收入11.68亿元，相比2020年末增加1.77亿元。 1.2.2. 影视板块 收入方面，2021年公司影视业务营业收入9.52亿元，同比上升1.84%，其中电视剧收入8.82亿元，同比下降0.40%。 毛利率方面，影视整体毛利率为19.93%，同比上升6.96pct。其中，电视剧业务毛利率20.51%，同比上升8.41pct；艺人经纪及综艺节目业务毛利率17.86%，同比下降13.22pct；影视相关其他业务毛利率7.65%，同比下降15.39pct。 2. 2021年业务回顾 2.1. 游戏板块 1）端游及主机游戏方面：经典端游产品《诛仙》《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入，顶级电竞大作《DOTA2》《CS:GO（反恐精英：全球攻势）》推进电竞业务健康发展。此外，依托公司旗舰 IP“诛仙”打造的次世代端游大作《诛仙世界》、动作向端游产品《Perfect New World》正在积极研发中。 2）移动游戏方面：公司积极推动经典产品迭代升级与新兴品类突破转型，先后推出首款横版动作类单机手游《非常英雄救世奇缘》、首款Roguelike卡牌手游《旧日传说》、首款 MMOARPG 手游《战神遗迹》、首款创新回合MMORPG手游《梦幻新诛仙》、首款轻科幻多人开放世界手游《幻塔》等产品。 其中，《梦幻新诛仙》手游于2021年6月25日正式上线，21年累计流水近 16 亿元。《幻塔》手游于2021年12月16日公测，融合虚幻4引擎（UE4）、高自由度多人开放世界玩法与废土轻科幻美术风格，实现首月新增用户过千万、首月流水近5亿元的佳绩。由于《幻塔》手游在21年末公测，相关业绩贡献主要从22Q1开始体现。 3）电竞方面：2021年9月，包括 DOTA2 在内的8个项目被列入2022年杭州亚运会的正式电竞比赛项目，这是我国电竞产业发展史上的重要里程碑。2021年，公司继续围绕《DOTA2》《CS:GO》举办 DOTA2 冬季职业巡回赛-中国联赛（DPC）、2021RMR亚洲区春季赛-完美世界CS:GO联赛第一赛季（PWLS1）等赛事，持续完善赛事体系，并举办首届完美电竞嘉年华；此外，蒸汽平台项目已正式上线，平台运营工作有序推进中。 4）海外布局方面：2021年12月，公司与相关方签订协议，出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，该交易已于2022年一季度完成交割。经过上述调整，公司海外游戏业务布局更加清晰，未来公司将围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力。海外本地化发展方面，公司在地域选择上向更有人才和政策优势的加拿大转移，同时选择更开放的年轻化团队，产品类型以单机游戏和移动游戏为主，更符合海外市场需求。 国内产品出海方面，《梦幻新诛仙》手游于2022年3月17日同步上线海外市场。此外，《幻塔》手游已于近日在海外多地开启测试，预计年内正式上线海外市场。 2.2. 影视板块 公司秉持“内容为上、匠心精品、审时度势、开放共赢”的理念，继续加快推进库存项目的发行和排播。 电视剧方面：2021年，公司出品的《上阳赋》《暴风眼》《爱在星空下》《明天我们好好过》《小女霓裳》《理想照耀中国》《温暖的味道》《光荣与梦想》《壮志高飞》《突如其来的假期》《舍我其谁》《峰爆》《霞光》《和平之舟》《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》《蓝焰突击》等多部影视作品相继播出，取得了良好的市场口碑。 3. 2022年业务计划 3.1. 游戏板块 公司将聚焦“MMO+”与“卡牌+”两大核心赛道，强化经典品类优势，夯实游戏业务基本盘，同时加大创新潮流品类的研发投入，在美术风格和玩法设计上加入二次元、开放世界等全新元素，推动游戏业务持续转型升级。另一方面，公司也将依托更适合于全球化发行的精品游戏，发力游戏出海，为公司业绩增长贡献新的增量。 3.2. 影视板块 2022年，公司将顺应市场环境变化，采取谨慎投资与积极消化库存相结合的经营策略，加快推进库存项目的发行和排播的同时，在新项目的立项及开机中采取更加聚焦的策略，以期实现影视业务的稳健发展。 4. 投资建议 完美世界在持续扩大核心品类如MMORPG的竞争优势基础上，加速多元化、年轻化战略落地，并且秉持长线理念。转型过程中虽有短期业绩压力，但随着人员成本、减值等在21年集中体现，22年游戏业绩释放以及新产品陆续上线，公司有望在新产品周期下逐步恢复业绩增长节奏。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为18.9亿/21.2亿/24.9亿元，对应PE分别为15.2x/13.5x/11.5x，维持“买入”评级。 风险提示：游戏上线延期、游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《完美世界：21年优化期承压，22年新游及出海有望带动回升》 对外发布时间：2022年5月1日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 张爽 SAC执业证书编号：S1110517070004 文浩 SAC执业证书编号：S1110516050002

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）