【华泰策略】22年A股盈利预测展望更新

（以下内容从华泰证券《【华泰策略】22年A股盈利预测展望更新》研报附件原文摘录）
　　张馨元 S0570517080005 研究员 王伟光 S0570121030045 联系人 报告发布时间：2022年5月1日 核心观点 下调22年A股盈利预测至3.8%，但节奏判断不变，中报仍是年内低点 在2021.11.12《2022：配置能源与芯片的增长闭环》中，基于自上而下的宏观指标拟合及自下而上的分板块业绩汇总，我们预测21年、22年全A非金融归母净利润同比增速分别为31.3%、4.7%。考虑到22Q1俄乌冲突、疫情扩散等低预见事件对企业盈利的冲击，结合21年、22Q1财报最新数据，我们更新22年A股盈利预测：下调2022年全A非金融归母净利润同比增速至3.8%，季累趋势仍呈现“U型”，中报仍是年内低点、年报为年内高点；分板块看，上调中游材料&制造、必需消费、金融及地产22年盈利预测，下调上游资源、可选消费、TMT及公共产业22年盈利预测。 21年及22Q1财报速览：A股盈利继续回落，中上游资源品板块业绩优 截止2021.4.30，A股21年报、22Q1季报披露率分别为99.8%、99.6%。从数据上来看，21年全A、全A非金融归母净利润同比增速为13.5%、16.5%，低于我们在2021.11.12《2022：配置能源与芯片的增长闭环》中的预测31.3%；22Q1全A、全A非金融归母净利润同比增速为3.3%、7.7%，较21年报利润增速进一步下滑。分板块来看，22Q1上游资源、中游材料板块净利润增速较高，服务型消费、TMT净利润增速较低，行业层面来看，煤炭、有色金属、交通运输等行业归母净利润同比增速居前。 上游资源：产品价格上涨动能减弱，下调石油石化、煤炭22年盈利预测 21年、22Q1上游资源净利增速为121.1%（vs. 21.11预测值 124.1%，后同）、56.6%。基于分板块业绩汇总，下调22年上游资源板块归母净利同比增速至-2.4%（vs. 21.11 0.1%）。分行业看，22年煤炭需求仍具韧性，但考虑疫情对需求的扰动、22年煤矿新增产能弹性较强以及进口煤炭零关税政策落地，煤炭需求端弹性或小于供给端，下调22年煤炭板块盈利预测；考虑美国及国际能源署计划的2.4亿桶石油释储量及IEA下调22年原油需求增长预期，原油价格向上的动能减弱，小幅下调22年石油石化板块盈利预测；全球有色大宗商品普涨且下游需求不弱，上调有色金属22年盈利预测。 中游材料&中游制造：中游企业22年盈利预测普遍上调 21年中游材料、中游制造净利增速为70.4%、18.0%，21Q1分别为8.2%、2.1%。上调22年中游材料、中游制造归母净利同比增速至4.5%（vs. 21.11 2.6%）、12.2%（vs. 21.11 10.3%）。分行业看，考虑22年钢铁产能扩张周期结束、房屋/汽车用钢需求回暖、铁矿石/焦煤价格中枢下降，钢铁利润率有望提升，上调22年钢铁板块盈利预测；虽成本压力提升，但受益于风光电装机量超预期、新能源汽车渗透率提升速度超预期，小幅上调22年机械、电新22年盈利预测；考虑疫情对施工进程的阻碍及22年雨季或偏长，下调22年建材盈利预测；军工企业订单充足、下游需求较好，维持盈利预测。 消费&TMT&服务性行业：疫情是下游企业盈利面临的最大冲击 上调22年必需消费、金融&房地产归母净利同比增速至23.0%、8.2%；下调22年可选消费、TMT、公共产业归母净利同比增速至12.4%、10.3%、-0.6%。21年必需消费净利增速为-14.2%（vs. 21.11 8.23%）,低于预测值。22Q1国内疫情较严峻，但目前北京疫情控制稳定、上海或5月内解封，下半年居民消费有望回暖，小幅上调22年必需消费盈利预测；受供应链遇阻、制造成本上升及疫情等影响，下调22年可选消费盈利预测；部分地区地产融资政策放松，有利银行贷款规模增长，上调地产、金融服务22年盈利预测；疫情影响业务开展、工厂开工及院线上映，下调TMT22年盈利预测。 风险提示：预测数据出现误差；国内疫情防控压力超预期。 2022年A股盈利预测更新 我们分别从自上而下和自下而上两个维度对2022年A股非金融归母净利润增速预测进行修正： 自上而下：采用宏观指标拟合法，宏观指标采用两套基准——华泰宏观团队预测值vs Wind一致预期预测值，自上而下预测值为两套基准的预测结果平均值。 自下而上：采用分板块汇总法，在Wind对各行业板块明年业绩一致预期的基础上，我们进行适度调整与修正，汇总得到自下而上预测值。 综合考量，中性假设下下调2022年A股非金融净利润增速至3.8%，此外乐观值6.9%，悲观值0.7%。 自上而下：2022年A股非金融收入增速12.8%，净利润增速3.1% 基于华泰宏观团队2021.11.11发布的年度展望《增长先抑后扬，“新基建”为宽松首选》中对2022年中国主要经济数据指标的预测，我们自上而下拟合计算（通过工业增加值、PPI等宏观变量对A股企业营业增速、利润增速进行回归拟合）：预计2022年A股非金融营收增速12.8%、A股非金融净利润增速3.1%；基于当前Wind一致预期对2022年中国主要经济数据指标的预测，预计2022年A股非金融营收增速14.0%（vs. 2021.11 7.5%）、净利增速-1.7%（vs. 2021.11 -0.6%）。 自下而上：2022年A股非金融净利润增速6.9%，季度趋势呈“U”型 整体趋势：2022年A股净利润增速在疫情影响及基数效应减弱下回落 在2021年11月的基础上，结合Wind对各行业板块22年业绩一致预期的修正，我们对2021.11.12《2022：配置能源与芯片的增长闭环》中的预测进行适度调整： 1）下调上游资源盈利增速预测、上调中游材料板块盈利增速预期：预计2022年上游资源板块净利增速下滑至-2.4%，中游材料板块净利增速上调至4.5%； 2）上调中游制造净利润同比增速至12.2%； 3）下游板块来看，21年必需消费板块净利润同比增速-14.2%，受疫情影响超出21年11月预期（21.11必需消费21年净利润增速预测值为8.23%）。22Q1国内疫情再次扩散，但考虑到目前北京疫情控制稳定、上海有望在5月月内解封，下半年居民消费有望好转，综合考量下小幅上调2022年必需消费净利润同比增速至23.0%，但受疫情、制造成本上升等影响，下调可选消费净利润同比增速至12.4%； 4）TMT&服务型行业各板块盈利调整程度不一：上调金融及房地产板块2022年净利润同比增速至8.2%，下调TMT、公共产业2022年净利润同比增速至10.3%、-0.6%； 自下而上维度，下调2022年全部A股归母净利润同比增速至7.6%左右、全部A股非金融净利润同比增速至6.9%左右。 季度趋势：全年业绩或呈现“U型”走势 预计2022年A股盈利增速仍呈现“U型”走势，一、二季度A股（非金融）盈利增速在国内疫情扩散及高基数效应下持续下降，且二季度全A（非金融）盈利增速或为负数，三、四季度有望触底回升。以2005年至2021年（不含2018年）A股非金融净利润的季度分布占比的平均值为假设，测算2022年A股非金融净利润增速的季度趋势，预计Q2→Q4的累计增速分别约为：-4.6%、-1.8%、6.9%。 假设说明和风险提示： 1）利润季度分布假设中，未将2018年纳入均值计算，因2018年受大规模资产减值损失的影响，利润季度分布较为异常，可参考性低； 2）考虑到疫情影响的持续时间尚不明确，可能会导致Q2、Q3A股归母净利润分布与假设出现偏误； 风险提示 预测数据出现误差：盈利预测的数据来源于市场一致预期，可能会与最终实际值存在差异，从而影响结论的准确性。 国内疫情防控压力超预期：国内奥密克戎疫情仍在升级过程中，疫情压力的持续时长、疫情防控对消费及服务业的冲击力度较难预估。 电力链系列： 【华泰策略|深度】抽丝剥茧：15万亿泛电力链投资解构 【华泰策略|深度】新轮动时钟：从地产周期到电力周期 【华泰策略|PPT】新轮动时钟：从地产周期到电力周期 【华泰策略|PPT】抽丝剥茧：15万亿泛电力链投资解构 碳中和系列： 【华泰策略|深度】从欧洲工业龙头转型看中国碳市机遇——碳中和专题系列（3） 【华泰策略|深度】电气化趋势下电力缺口的最终解——碳中和专题系列（2） 【华泰策略|深度】碳中和承诺下的十二个“长坡赛道” ——碳中和专题系列（1） 【华泰策略|PPT】从欧洲工业龙头转型看中国碳市机遇——碳中和专题系列（3） 【华泰策略|PPT】电气化趋势下电力缺口的最终解——碳中和专题系列（2） 【华泰策略|PPT】碳中和承诺下的十二个“长坡赛道”——碳中和专题系列（1） 新兴产业系列： 【华泰策略|新兴产业】挖掘低位成长股中的景气反转 【华泰策略|深度】穿越凛冬—寻找景气逆行者与领航者 【华泰策略|深度】论空间，开箱“专精特新”小巨人 【华泰策略|深度】双周期共振下的智能汽车产业 【华泰策略|深度】成长股时钟：速度与加速度的博弈 【华泰策略|PPT】挖掘低位成长股中的景气反转 【华泰策略|PPT】论空间，开箱专精特新小巨人 【华泰策略|PPT】双周期共振下的智能汽车产业 保障性租赁住房系列： 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【20210808】推高赛道股的5点因素二阶导放缓 【20210801】波动过后话阔天空—“脱钩”绝非本意，市场亦需呵护 季度、中期及年度策略系列： 【20220109】2022：配置能源与芯片的增长闭环 【20210527】进入赛点，择时致胜 【20210411】Q2策略：仍在右侧，以小胜大 【20201120】牛背上交易“再通胀”和“新制造”——2021年A股年度策略展望 【20200615】第二库存周期和第二科技周期牛市——2020年A股中期策略展望 【20191121】坐稳逆全球化中的“顺风车”——2020年A股年度策略展望 【20191008】Q4行情的胜负手是库存周期吗？——2019年四季度策略之核心变量 【20190523】主论坛|张馨元：无科技不牛市，以时间换空间 【20190523】无科技不牛市，以时间换空间—2019年A股中期策略展望 【20190424】相对收益品种或将从消费转向科技成长 本材料所载观点源自2022年5月1日发布的研报《22年A股盈利预测展望更新》，对本材料的完整理解请以上述研报为准 张 馨 元 执业证书编号：S0570517080005 王 以 执业证书编号：S0570520060001 王 伟 光 执业证书编号：S0570121030045 孙 瀚 文 执业证书编号：S0570122040006 方 正 韬 华泰策略团队成员介绍 张馨元（策略首席）S0570517080005 上海社会科学院产业经济学硕士。7年A股策略研究经验，对改革政策、行业配置、风格研判、企业盈利周期等有长期积累和深入理解。作为团队负责人带领团队荣获2020年II China（大陆地区）专题研究第一名、投资组合策略第二名；2019年II China（大陆地区）投资组合策略第二、2019年新浪金麒麟新锐分析师策略第一名；作为团队核心成员荣获2017年新财富最佳分析师策略研究第四名、2017年金牛奖第三名、2017 IAMAC奖第三名。 王以 S0570520060001 上海财经大学经济学学士，波士顿学院金融学硕士，CFA三级通过，曾就职于华泰港股策略团队，近三年H股策略研究经验，2019年9月进入华泰A股策略团队，在主题策略、海外策略、AH联动策略方面有深入研究。荣获2020年II China（大陆地区）专题研究第一名、投资组合策略第二名、2019年II China（大陆地区）投资组合策略第二、2019年新浪金麒麟新锐分析师策略第一名。 免责声明 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

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