【招商电子】生益科技:上下游挤压致Q1业绩下滑,下半年望迎拐点

（以下内容从招商证券《【招商电子】生益科技:上下游挤压致Q1业绩下滑,下半年望迎拐点》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布一季报，营收47.68亿元，同比增长+5.82%，归母净利润4.82亿元，同比-11.37%，扣非归母净利润4.73亿元，同比-15.18%，经营性活动现金流4.57亿元，同比-39.09%。点评如下： 评论： 1、Q1业绩同比下滑，主因需求下行和成本上升的挤压。 一季度营收环比-2.6%，归母净利润环比-1.6%，扣非归母净利润环比+20.4%，毛利率23.65%，同比-4.3个pcts环比-0.01个pct，净利率10.63%，同比-2.0个pcts环比+0.3个pct。去年四季度产品售价较Q4有一定下降、到了一季度降价缓解，且公司调整产品结构应对波动，整体稼动率亦维持环比基本稳定。同比来看，行业景气下行、上游材料压力增大导致利润下滑，毛利率同比下降除售价-成本因素快，会计准则变化亦有影响。总体上，公司一季度面临成本上升、需求下降的挤压，但通过内部优化维持了经营业绩的基本稳定、好于同业水平，此外，生益电子一季度扣非净利润0.72亿元，环比-7.7%。 2、疫情影响仍待观察，预计下半年表现有望好于上半年。 一季度分业务来看，PCB收入8.6亿，同比+7.24%，归母净利润0.75亿，同比+16.08%，毛利率24.04%，同比+2.45个pcts，行业景气度仍低，国内通信下游客户需求平淡，但公司加强订单多元化，导入汽车板等客户，且前期搬厂影响逐步减小、盈利开始改善。覆铜板方面，营收亦同比实现正增长，但因消费类订单大幅萎缩、汽车类受到缺芯影响、国内通信继续平淡等需求端因素，以及上游主材价格再次上涨，导致双向挤压利润率下滑。一季度公司依然逆势开拓了增量，包括IDC、工业、新能源、mini等高端消费等。当前时点公司各业务均处于低潮期，但PCB已经逐步走出拐点，覆铜板预计在下半年迎来好转。 3、CCL短期静待拐点、长期升级延续，PCB有望逐步提高贡献。 展望后续，二季度受到疫情影响，虽然公司生产能够保障，但物料、发货等仍有冲击，行业层面，同行覆铜板扩产持续进行，需求端受到经济压力拖累，预计行业整体景气度仍然较低，原材料层面也将维持高位运行的现状，PCB会有好转但业务占比不高，因此我们综合认为二季度同比仍有压力。全年来看，公司今年虽然有产能扩张，有望以量补价，但去年盈利大增背景下，结合仍然存在的上游压力，今年业绩趋势仍待观察。但2021年是公司又一个五年计划开端之年，从产品结构分析，我们认为公司高端化升级持续兑现，仍有超预期潜力：1）下半年IC载板基材是重点项目，生益有望引领国产替代趋势；2）新一代服务器平台升级背景下，生益科技M6等级材料有望实现突破；3）车载业务继续做大规模，毫米波雷达、电源管理等方向多点开花；4）大客户AIP基材等布局贡献。该等业务均是盈利性较好的项目，有望带来逆周期增长。此外，生益电子料将在今年迎来业绩拐点且对通信基站依赖更小，进入稳定增长阶段。总体上，我们仍看好公司逆周期能力及长线业务发展空间。 4、投资建议。 考虑今年行业周期压力，以及公司产品升级趋势、PCB业务的好转，我们最新预计22-24年营收为210.9/242.5/277.3亿，归母净利润为24.0/29.0/34.3亿，对应EPS 为1.04/1.25/1.48元，对应当前股价PE为16.1/13.3/11.1倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：行业竞争加剧，需求不达预期，技术升级不达预期。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

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