中天科技(600522)深度点评:业绩符合预期,盈利能力显著提升,未来业务快速成长可期【天风通信】

（以下内容从天风证券《中天科技(600522)深度点评:业绩符合预期,盈利能力显著提升,未来业务快速成长可期【天风通信】》研报附件原文摘录）
　　事件 公司披露2021年报与2022一季报，21年营业收入461.63亿元，同比增长9.70%；归母净利润1.72亿元，同比下滑92.43%；22Q1营业收入92.90亿元，同比下滑13.32%，归母净利润10.16亿元，同比增长105.69%。 我们的观点如下 1、商品贸易逐步剔除影响收入增速，专注制造业改善盈利能力 21年公司实现收入461.6亿（+9.7%）具体看：其中光通信收入74.8亿（+23.05%），电网收入111.6亿（+11.57%），海洋业务收入94.2亿（+101.8%），新能源20.9亿（+38.67%），商品贸易101亿（-36.7%）。22Q1收入92.9亿（-13.32%），收入下滑预计主要是贸易业务萎缩，该业务逐步减少预计将带动毛利率、净利率、ROE改善。 2、Q1净利润增长提速，轻装上阵高增可期 21年公司实现归母净利润1.72亿元（-92.43%），处于业绩预告偏上限，归母净利润下滑主要是受到高端通信业务风险事件影响，剔除公司风险计提后21年实现净利润31.45亿元，同比增长约38%。该风险事项21年已全部计提，22年轻装上阵。22Q1利润增长提速，实现归母净利润10.16亿（+106%），扣非利润10.43亿（+90.4%），我们预计主要是海上风电业务良好开展贡献可观利润。我们认为，公司更加专注主营制造业发展，各业务具备高景气度，在风险事项充分计提完毕后未来利润高速增长可期。 3、盈利能力持续改善，原材料影响消退后仍有提升空间 成本端看，公司近年毛利率持续改善，21年实现毛利率16.01%，同比增长2.11pp，主要是海上风电高毛利率业务占比持续增加。22Q1毛利率达到22.91%，对比21年全年提升6.90pp，对比去年同期（13.08）提升8.17pp，我们预计主要是光通信业务受益于21年集采价格上升毛利率有所提升。 费用端看，公司21年全年净利率为0.61%，同比下滑5.02pp，主要受到风险事项计提影响。22Q1净利率为11.41%，对比21年全年大幅提升，对比去年同期（5.05%）提升6.36pp，主要原因为毛利率同比大幅提升。我们认为，在原材料涨价因素消退后，随着公司持续专注高毛利业务，同时公司或将在规模效应下提升经营效率，盈利能力仍有提升空间。 4、在手订单充沛，业务快速发展，未来值得期待 1）光通信领域招标份额行业领先，订单基础丰厚；2）海洋业务订单充沛，截至21年12月底，海洋业务在执行订单仍有70亿元，其中21年海外市场合计中标海缆1.6亿美金；3）电力业务竞争力体现，高压工程，普通导线、特种导线、OPGW市场份额全面保持第一；4）新能源业务持续扩张，光伏+储能取得技术/业务突破；5）新兴领域：高性能 PI 膜、超级电容器、高温超导等多种高端材料成功实现产业化落地。 盈利预测与投资建议 整体看，公司围绕通信+能源布局光通信、电力传输、海洋业务、新能源四大板块。其中：1）光纤光缆供求关系持续改善，招标涨价的业绩弹性可期；2）海上风电在双碳目标下行业广阔空间有望充分释放，公司作为国内海缆&海工龙头有望充分受益，同时关注公司全球化布局；3）新能源十年耕耘，行业高景气背景下，公司储能+铜箔+光伏有望迎来全面快速发展机遇；4）电力业务竞争力强，未来有望充分受益电网/超高压投资建设增长，预计呈稳定快速增长趋势。预计公司22-23年净利润39亿、47亿元，对应22年/23年PE为14x与12x，预计24年净利润56亿元，维持“买入”评级 风险提示 原材料持续涨价风险，海上风电项目招标进度不及预期，行业竞争激烈影响盈利能力，光纤光缆招标价格不及预期的风险 1. 聚焦制造业，营收利润增长动力持续强劲 1.1. 行业高景气+公司持续布局拓展，核心业务营收高速增长 1、2021年公司实现收入461.6亿，同比增长9.70%，其中： ①光通信收入74.8亿，同比增长23.05%。增长主要原因为行业需求提升+公司市场地位领先。 在全球积极推动5G建设，持续发展数字经济，流量不断增长的背景下，光通信产品需求持续提升。根据国家统计局数据，2020年光缆产量同比增长6.3%，2021年累计产量同比增长11.6%，侧面反映对于光缆的需求持续增长。同时中国移动2020年普通光缆集采长度较2019年提升13.5%，光通信产业需求持续提升。 在行业需求向好背景下，公司持续巩固行业领先地位，布局棒-纤-缆全产业链，持续拓展市场，21年取得良好营收成绩。 ②海洋业务收入94.2亿，同比增长101.8%，略超此前预期。增长主要原因为海上风电行业持续高景气，21年抢装潮装机规模明显提升，中天科技紧抓行业机遇，其中中天海缆服务的海上风电项目达 21 个（合计 6.29GW，占比 37%）；中天海洋工程服务 6 个海上风电项目（竖 435 台风机合计 1.75GW，占比 10%），显著贡献营业收入。 ③电网收入111.6亿，同比增长11.57%，主要原因为我国发力新型电力系统建设，电网规划投资明显提升，公司持续保持市场竞争优势，电网业务稳健发展。 ④新能源收入20.9亿，同比增长38.67%，主要原因为光伏+储能市场需求持续增长，同时公司积极布局产业，扩充产能满足市场新需求，在储能行业立足于大型储能市场、后备电源市场，向国内外全面发展，2021年开展如湖南祁东大马风电储能 10MW/20MWh 项目、湖南龙山 10MW/20MWh 风储项目等；在光伏行业开拓光伏电站 EPC总包业务，并且不断扩大运维电站数量及客户群体，2021年完成南通通州恒科 30MWp 屋顶分布式光伏项目及黄冈小池滨江新区 300MW 渔光互补发电项目（一期）等重点工程的总包任务。 ⑤商品贸易101亿，同比下滑36.7%，主要原因为公司聚焦制造业主业，缩减商品贸易业务开展。 2、2022年，公司实现营业收入92.90亿元，同比下滑13.32%，我们预计主要原因是商品贸易业务持续萎缩所致。 我们认为，公司几大核心主营业务板块整体增长动力强劲，聚焦制造业后将使公司整体盈利能力得到提升。 1.2. 利润符合预期，轻装上阵+盈利能力改善驱动未来利润高增 2021年公司实现归母净利润1.72亿元，同比下滑92.43%，主要是公司2021年高端通信业务风险事项计提减值准备所致，若剔除该部分影响，公司2021年实现归母净利润31.45亿元，同比增长约38%，其中我们认为海上风电业务预计贡献较高比例利润。 2022年第一季度，公司实现归母净利润10.16亿元，同比增长105.69%，公司2022年不再受高通业务风险影响，轻装上阵。同时公司低毛利率的商品贸易业务收入占比逐步减少，盈利能力将得到提升，展望公司未来利润有望持续维持高速增长。 2. 盈利能力逐步改善，原材料因素消退后仍有提升空间 毛利率方面： 1、公司2021年实现毛利率16.01%，净利率0.61%。其中毛利率较2020年提升2.21pp。具体来看： ①光通信及网络业务毛利率22.47%，单业务毛利率下降趋势持续，对比2020年（24.02%）下降1.55pp。主要原因是光纤光缆采购招标价格在2020年持续下降，至40.9元/芯公里，影响整体产业毛利率。 ②海洋系列业务毛利率35.55%，较2020年（42.80%）下降7.25pp。2021年为海上风电抢装潮，理论上价格更高，毛利率应有所增加，我们推测造成这一差异的原因为公司海上风电施工船部分为租用进行作业，毛利率相对自有施工船偏低，降低了整体毛利率。 ③电力业务毛利率13.79%，较2020年（13.92%）下降0.13pp，基本维持稳定。我们认为该业务毛利率较为稳定，基本在14%左右。 ④新能源业务毛利率15.13%，较2020年（7.47%）提升7.66pp。 2、2022年一季度，公司实现毛利率22.91%，较2021年提升6.90pp，我们认为主要原因包括：1）公司或继续实行缩减商品贸易业务的策略，该业务毛利率较低；2）光通信业务毛利率提升，开始执行2021年光纤光缆招标价格，相比2020年招标价格提升约50%，大幅提升该业务毛利率；3）海洋业务在抢装潮过后，减少租用施工船的使用，毛利率提升。 净利率方面： 2021年公司净利率为0.61%，主要受高端通信风险计提影响，不具备参考性； 2022年第一季度，公司实现净利率11.41%，对比去年同期（5.05%）提升6.36pp，主要是毛利率相比去年有较高幅度提升所致。 3. 业务核心竞争优势明显，未来快速发展基础牢固 公司各项业务具备核心竞争优势，在行业市场中份额持续领先，为未来发展奠定基础。具体看： ①光通信业务：公司布局棒-纤-缆产业链，竞争优势突出，在2021年光纤光缆各项招标中均获得行业领先的项目份额，为公司2022年业务发展奠定基础。 ②海洋系列业务：在手订单充沛，截至 2021 年 12 月底，公司海洋系列业务在执行订单约 70 亿元。同时积极开拓全球市场，在加拿大、越南、菲律宾、印尼、卡塔尔、阿联酋等国家斩获超 20 个订单，总计约 1.6 亿美元，并在2021年执行德国 Tennet 两个海上风电总承包项目，在欧洲海上风电市场进行良好布局。 此外，公司积极布局高压海缆、新一代海上风电施工船，提升海上风电全产业链能力。海缆方面，公司海缆产品布局66kV 集电海缆、三芯 330kV输电海缆、动态缆、柔直海缆等新技术高新产品，同时公司±400 kV 直流海缆顺利交付运营，实现行业领先。海工方面，公司将对“两型三船”进行升级改造，同时与风电领域龙头企业合资成立海洋工程公司，打造新一代海上风电船，多元化快速提升打桩、吊装、运维的综合能力。 ③电力业务：在我国大力推动电网建设以及特高压建设下，公司努力抓住市场机遇，凭借强大技术实力与完善服务体系，连续中标了白鹤滩～江苏、白鹤滩～浙江、荆门～武汉、南昌～长沙、南阳～荆门～长沙特高压工程，普通导线、特种导线、OPGW 市场份额保持第一，在特高压大跨越导线更是实现了全份额中标，合计 12.99 亿元。展现了公司在电力业务强大的竞争实力，在十四五期间特高压建设发展中或将充分受益。 ④新能源业务： 光伏业务方面，公司开拓光伏电站 EPC 总包业务，2021年完成南通通州恒科 30MWp 屋顶分布式光伏项目及黄冈小池滨江新区300MW渔光互补发电项目（一期）等重点工程的总包任务。同时公司在2021年与江苏省如东县政府签署协议，共同推动光伏资源综合利用，利用滩涂资源拉动约28亿的光伏电缆、支架产业规模，27亿元的氟膜以及164亿元的EPC收入。此外，通过资源置换，中天科技还可以获得与发电央企深度绑定，进行战略合作，获得更多业务拓展，从而带动更大规模的收入。 储能业务方面，公司积极拓展产能，在原有锂电池产能的基础上，投资扩建了用于生产基于电力储能系统用的高功率、大容量、高安全、长寿命方形锂离子电池产线。同时积极推动新技术研发，为大型储能产品专门设计长寿命高安全电芯、研发应用直流高压储能电池系统，顺应行业发展趋势。目前公司已有多项储能业绩，在技术持续拓展升级下，公司业务有望继续快速拓展。 ⑤新兴业务：公司推进新材料研究，目前已自主研制出高性能 PI 膜、超级电容器、高温超导等多种高端材料，并成功实现产业化落地，为未来新市场的拓展奠定技术基础。 总体来看，公司各项业务具有强大增长动力基础，公司通过不断开拓市场、创新研发、深化合作关系取得各业务板块行业领先定位，具备核心竞争力。在各业务发展推动下，公司未来业绩持续高增值得期待！ 备注 文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《业绩符合预期，盈利能力显著提升，未来业务快速成长可期》 对外发布时间：2022年5月1日 报告发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师： 王奕红 SAC 执业证书编号：S1110517090004 唐海清 SAC 执业证书编号：S1110517030002 姜佳汛 SAC 执业证书编号：S1110519050001 林竑皓 SAC 执业证书编号：S1110520040001 余芳沁 SAC 执业证书编号：S1110521080006

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