晨会聚焦220506重点关注新华保险、生猪行业、蒙商银行

（以下内容从国信证券《晨会聚焦220506重点关注新华保险、生猪行业、蒙商银行》研报附件原文摘录）
　　国信晨会 音频： 进度条 00:00 03:48 后退15秒 倍速 快进15秒 晨会提要 【宏观与策略】 宏观经济数据前瞻-2022年4月宏观经济指标预期一览 【行业与公司】 新华保险(601336)财报点评-2022年一季报点评-销售逐步稳定，资产端有待观察 保险业2022年一季报总结及五月策略-寿险关注资产配置，财险尽显优势 生猪行业深度报告系列三-周期反转在即，决胜养殖布局 蒙商银行年报点评-风险稳妥处置，经营步入正轨 宏观与策略 宏观经济数据前瞻-2022年4月宏观经济指标预期一览 4月国内宏观经济数据将在5月陆续公布，国信证券经济研究所提前给出2022年4月主要经济数据预测。 结论：食品、非食品价格环比均超季节性上涨，推动CPI同比继续明显上升；4月上游原材料价格有所回落，但受3月持续上涨的月内翘尾影响，4月PPI环比或在零附近，高基数带动下PPI同比继续回落；疫情继续冲击国内经济，工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、出口、进口金额环比或均弱于历史同期平均水平，其中社会消费品零售总额、进口去年4月基数较低，因此这两项的同比较3月有所上行，其他项目的同比较3月有所下行；货币政策继续支持实体经济，融资同比增速继续小幅上升。 证券分析师：董德志 S0980513100001； 李智能 S0980516060001； 行业与公司 新华保险(601336)财报点评-2022年一季报点评-销售逐步稳定，资产端有待观察 2022年一季度业绩略低于预期，资产收益率承压 营业收入约750亿元，同比下滑7.9%，归母净利润约13亿元，同比下滑78.7%，主要受投资收益下滑的影响。二三季度，我们重点关注资产端配置情况。 销售业绩方面，预计一季度销售增速前低后稳，逐步稳定 长期险首年保费约210亿元，同比下降2.9%，其中期交约86亿元（-18.3%），而期交中十年期及以上期交保费约9亿元（-63.3%），主要是因为去年一月旧重疾险下架促销，基数较高。同时，首年保费中趸交保费约125亿元（+11.5%）。考虑到去年一月的高基数效应，以及今年年初以来增额终身寿等储蓄类产品的销售转暖，预计一季度销售增速前低后稳，三月标保降幅收窄至个位数。 财务业绩方面，续期保费贡献增长但投资收益率下滑 总保费收入约649亿元，同比提升2.4%，主要受益于续期保费同比增长8%至424亿元，而投资收益约119亿元，同比下滑39.3%，公允价值变动损益同比从-6亿元下滑至-11亿元，对应的总投资收益率为4.0%，同比下滑3.9个百分点。同时，归入综合收益的公允价值变动损益同比从-23亿元下滑至-195亿元，整体的投资收益率明显承压。 投资业务：短期资产规模环比提升，净投资收益率承压 一季度期末买入返售资产规模约111亿元，创历史新高，环比提升170%，同比提升53%，预计净资产收益率进一步承压。同期，公司的金融投资规模及结构环比稳定，其中交易性金融资产约710亿元，环比+1%，可供出售3968亿元,环比-2%，持有至到期3099亿元,环比+3%。公司在调整资产配置节奏，欲等待更好的利率时机配置长期资产。二三季度的资产配置为重点关注。 现金流量：收回投资收到的现金规模创新高，低利率下资产配置压力加大 经营活动的现金流量净额约361亿元（同比+39%），同时收回投资收到的现金约1230亿元（同比+30%），规模再创新高，估计部分到期资产为2017年左右配置的非标资产。低利率环境下，公司的资产配置压力正在加大。 投资建议：关注二三季度资产配置情况，下调评级至“增持”评级 目前，长期债券利率维持低位，而公司的长期负债规模正在增长，包括续期保费的贡献以及部分固收类产品的销售转暖，同时再考虑到部分高收益率资产的逐步到期，预计公司在资产配置方面的压力正在提升，需要等待二三季度长期利率的改善。我们维持盈利预测，下调评级至“增持”评级。 风险提示：新单价值规模下滑，净投资收益率持续下滑。 证券分析师：戴丹苗 S0980520040003； 王鼎 S0980520110003； 王剑 S0980518070002； 保险业2022年一季报总结及五月策略-寿险关注资产配置，财险尽显优势 寿险总体回顾：新单销售同比增速逐步平稳，净投资收益率承压 2022年一季度，比较而言，中国人寿表现相对较好，销售节奏灵活：中国平安新业务价值126亿元（同比下滑-33.7%），中国太保期交新保保费81亿元（-44.5%），中国人寿新业务价值同比下滑14.3%，新华保险长期限首年期交保费约86亿元（-18.3%）。一季度新单销售同比增速大幅下滑，主要是因为2021年一月旧重疾险下架促销，导致销售基数较高，而二三月新单销售的同比增速预计更加平稳。 同期，在资产端，各寿险企业显著承压：中国平安年化总投资收益率为2.3%，同比下降0.8个百分点；中国人寿3.9%，同比下降2.6个百分点；中国太保3.7%，同比下滑0.9个百分点；新华保险4.0%，同比下滑3.9个百分点。 财险总体回顾：保费稳健增长，投资配置更显灵活 同期，财险盈利趋势整体向好，一季度车险保费稳健增长，但三月同比下滑，主要是受新车销量影响，而非车险盈利如期改善。中国财险的车险保费一到三月同比增速分别为14.5%、14.9%和4.6%，累计同比增速为10.9%，略高于行业9.5%，同期平安产险的车险保费累计同比增长10.4%，中国太保11.8%。同时，中国财险的非车险保费增速为13%，平安产险10%，太保产险16%。 同时，在资产端，财险企业凭借短久期资金的灵活性，资产配置结构稳定，投资收益率稳定。中国财险总投资收益65亿元（-11.6%），未年化总投资收益率1.2%，同比下降0.2个百分点，对应的总投资资产5450亿元（+3.1%），对应的投资杠杆为265%，同比下滑3个百分点。 五月投资建议：关注寿险资产端，继续推荐财险，维持板块 “超配”评级 寿险股价四月下滑，主要是因为资产收益率承压。展望五月，考虑到新发债券规模可能创新高，五月资产端情况仍有待观察。 财险股价四月上涨幅度收窄，预计主要是因为新车保费增速承压。展望五月，车均保费或能进一步上升，股价正增长或能持续。同时，我们认为大灾风险同比减少，非车险的盈利将持续改善，能在一定程度上对冲不确定性。 同时，在稳增长背景下，我们维持保险板块的“超配”评级。 风险提示：宏观、疫情等系统性风险，低利率持续，车险保费下滑等。 证券分析师：戴丹苗 S0980520040003； 王鼎 S0980520110003； 王剑 S0980518070002； 生猪行业深度报告系列三-周期反转在即，决胜养殖布局 猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转 新一轮猪周期更类似“2008-2011年猪周期”，都是疫情后的首轮市场化猪周期，因此周期时间跨度可能略短，而不是被拉长；2022年更类似于2010年，周期虽未反转，但反转在即。现金与信心成为判断新一轮猪周期反转的主要矛盾。一方面，养殖高成本和现金损耗力度支持周期反转逻辑；另一方面，养殖户对2022下半年的猪价乐观，信心比现金重要，行业态度乐观不支持周期马上反转。但是我们认为养殖户对下半年猪价的乐观态度会让下半年的猪价反弹持续高度不及预期，2022年底时行业现金有望进一步损耗，在猪价不及预期后养殖户的信心或将发生改变，行业加快产能去化，猪周期迎来反转高光时刻。 生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间 2020年散养户的产能占比依然接近45%，只要农民产能占比较高，猪周期就不存在拉长的可能，养殖行业就没有太高的持有机会成本，可以时间换空间。此外，规模养殖的浪潮下，上市公司均有较好的周期成长性。养殖规模不经济是伪命题，从动态思维看，随着人均工资提升，散户退出历史舞台具有必然性。如果散户退出市场，不同的规模企业间相比，就会出现明显的规模经济。据我们对上市公司的复盘，大部分养殖公司在行业集中的过程中，均表现出较好的成长性，牧原股份表现尤为突出，非牧原的上市公司以长周期来看，成长性依然足够。 禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块 禽供给方面，鸡肉的生产效率高，产能恢复速度较快，因此除大规模的疫情外，禽供给端很难驱动大的板块逻辑。但如果猪周期反转，猪肉消费量快速转移到鸡肉，需求端大幅波动会直接带动禽盈利反转，因此我们认为禽板块大机会一般都是需求端驱动，未来猪周期反转有望提振禽板块。当前白羽鸡板块估值水平处于历史最低水平，考虑到短期行业因深度亏损带来的产能去化较大和相关产品价格的快速修复，看好行业的估值修复，尤其看好白马股，重点推荐：圣农发展。 投资建议：以长线思维决胜猪周期，把握养殖布局最好阶段 2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。 风险提示：不可控动物疫情引发的潜在风险；原材料价格剧烈波动的风险。 证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002； 蒙商银行年报点评-风险稳妥处置，经营步入正轨 近日，蒙商银行披露2021年年报，我们通过回顾包商银行风险处置及蒙商银行经营情况，梳理银行风险处置情况和效果。蒙商银行是一家新设的银行，跟包商银行相互独立，在包商银行风险处置过程中承接了部分包商银行的资产和负债，目前公司恢复自我造血能力，经营逐步进入正轨。 总体来看，近几年监管部门不断强化风险监管，有效化解金融风险，有助于银行业健康发展。就上市银行而言，我们预计2022年行业基本面将保持稳定，考虑到当前板块估值处于低位以及后续宽信用、稳增长的政策取向，我们继续看好板块后续表现，维持行业“超配”评级。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 研报精选：近期公司深度报告 厦门银行(601187)深度报告-服务两岸特色鲜明 深耕厦门，辐射福建，空间广阔。对公业务服务中小，零售业务稳步推进，打造综合金融服务商。服务两岸，打造独家特色。资产质量优异，拨备相对充足。盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年归母净利润25.5/29.6/33.2亿元，同比增长17.7%/15.8%/12.4%，EPS分别为0.97/1.12/1.26元。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在6.9-7.7元之间，对应2022年动态PB0.8-0.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 杭州银行(600926)深度报告-行稳致远，行则将至 区域经济优势明显，为公司业务拓展提供广阔的空间。公司治理较好，地方国资背景深厚，推动新一轮战略提升经营效率。聚焦核心能力提升，发力科创金融和小微金融，构筑竞争“护城河”。资产质量优异，新战略推动经营效能提升，未来将延续高成长。盈利预测与估值：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在16.5-21.3元之间，今年动态市净率1.19-1.53倍，相对于公司目前股价有大约8%-39%溢价空间。稳增长大背景下，我们预计公司将维持高成长，综合考虑公司估值以及区域经济发展情况，维持“增持”评级。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 贝泰妮(300957.SZ) 深度报告-功效护肤龙头优势深化，加速进军皮肤健康生态 功效护肤龙头企业，成长性及稳健性领先市场。功效护肤行业空间广阔，头部化趋势突显。主品牌沿着已有成熟方法论，持续打开成长天花板。主业赋能叠加外脑协同，多品牌布局打造皮肤健康生态。盈利预测与估值：公司依托主品牌通过产品及渠道实现持续破圈，以及新品牌的逐步落地贡献增量，未来3-5年仍将处于业绩快速成长期，维持预计2022-2024年归母净利润11.9/16.1/21.8亿元（+38%/+35%/+35%），对应EPS 2.81/3.80/5.14元。综合考虑绝对及相对估值情况，我们给予公司合理区间为247.21元/股-256.06元/股，维持“买入”评级。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：柳旭、王畅； 张家港行(002839)深度报告-“两小”战略成效显著，空间广阔 深耕张家港，异地扩张拓宽业务空间。坚定升级小微战略，小微业务成效显著。对公业务良好，规模稳定扩张，质量优异。各项财务指标处上市农商行中上水平。盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润15.3/17.9/20.8亿元，EPS为0.85/0.99/1.15元。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在7.4~9.4元之间，对应2022年PB值为0.98~1.24x，相对目前股价有8.8%~38.2%的溢价。综合考虑公司估值以及公司区域经济情况和战略定位，维持“增持”评级 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 中国财险(02328.HK)深度报告-来自客户，根植客户 车险业务：对用户的深度经营才是护城河。投资建议：2022年，中国财险的景气度持续提升：（1）车险保费同比转正，一是有利于改善整体的承保利润率，二是有利于提升承保业务杠杆；（2）受2021年大灾事件的影响，非车险业务拖累大幅亏损，而根据行业数据，2022年大灾事件的发生概率下滑，非车险有望贡献利润。基于以上假设，我们预计2022-2024年归母净利润256/283/321亿元，同比增速14%/11%/14%,摊薄EPS1.15/1.27/1.44元，对应的ROE12.4%/12.3%/12.5%,当前股价对应PB0.64/0.57/0.51x。维持“买入”评级，目标价9.6-11.7元港币。 证券分析师：戴丹苗 S0980520040003； 王鼎 S0980520110003； 王剑 S0980518070002； 霍莱沃(688682)深度报告-电磁仿真领先企业，相控阵领域迎加速发展 公司是电磁仿真和相控阵校准测试系统领先厂商。相控阵雷达应用深化，测试系统需求有望加速释放 相控阵相关产品十四五有望逐步放量。发布CAE新产品，国产化背景下有望持续成长。盈利预测与估值：公司当前正处于快速成长期，预计2021-2023年收入为3.30/4.56/6.17亿元，归母净利润0.61/0.85/1.15亿元（+36%/39%/36%），对应当前股价PE为59/42/31倍。通过多角度估值，123.66-130.45元之间，相对于公司目前股价有27%-34%估值空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响正常经营节奏；相控阵测试行业竞争加剧，相关产品推广不及预期；CAE等产品突破进展缓慢；贸易摩擦持续升级。 证券分析师：库宏垚 S0980520010001； 熊莉 S0980519030002； 康方生物-B(09926.HK)深度报告:专注创新的双抗龙头，重磅产品进入收获期 康方生物：自主研发驱动，核心资产进入收获期。卡度尼利与AK112有望成为同类首创分子。管线布局深厚，联用潜力广阔。核心资产进入收获期，商业化价值较大，首次覆盖，给予“买入”评级 康方生物的派安普利单抗已经获批上市，卡度尼利提交了BLA，AK112开启注册性临床，核心资产商业化价值较大。公司的自主研发能力较强，管线布局深厚，对外积极开展合作。我们预计公司2021-2023年的营收分别为5.80/11.11/23.97亿元，22-23年同比增长91.7%/115.7%，归母净利润-8.79/-7.70/-0.78亿元。根据风险调整后的DCF估值模型，我们认为公司的合理估值区间为143~159亿人民币，对应合理股价范围为21.5~24.0港元，相对当前股价有32%~47%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险 证券分析师：陈益凌 S0980519010002； 陈曦炳 S0980521120001； 东山精密(002384)深度报告-互联互通核心器件智造龙头 完成组织架构调整及业务梳理，2021年起全面提质增效 PCB硬板业务紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇。FPC软板业务聚焦苹果份额提升，同时积极拓展智能穿戴、汽车新客户。积极布局Mini LED，Pad和TV产品推进顺利，有望成为新的业务增长点。我们预计21-23年公司营收同比增长11.3%/12.7%/12.6%至313/352/397亿元，归母净利润同比增长24.7%/28.0%/24.9%至19.08/24.44/30.51亿元。参考2022年可比公司Wind一致预期均值19.0倍PE估值，我们给予公司2022年18-19倍预期PE，对应目标价25.72-27.15元，维持“买入”评级。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 研报精选：近期行业深度报告 运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光 行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局 谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 库宏垚 S0980520010001； 商业地产行业专题报告（三）：轻重模式之辩：冒风险吃有限的肉还是凭实力喝多家的汤？ 行业空间测算：预期2025年租金收入达1.6万亿元；解构租金收入：源于资产还是源于服务？竞争格局预判：争抢赛道诞蓬勃供给，去芜存菁是必然趋势；发展模式选择：重资产冒风险“吃肉”，轻资产凭实力“喝汤”；综合来看，我们认为重资产模式享受租金收入及资产增值，但受制于资金沉淀压力规模难提升、还担亏损风险；轻资产模式凭运营实力走天下，有议价能力、容易扩规模。建议关注商业地产重资产开发商华润置地、龙湖集团，以及轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 王粤雷 S0980520030001； 联系人：王静； 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

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