高能环境(603588)2021年报&2022年一季报点评:潮平两岸阔,风正一帆悬

（以下内容从华创证券《高能环境(603588)2021年报&2022年一季报点评:潮平两岸阔,风正一帆悬》研报附件原文摘录）
　　高能环境（603588）2021年报&2022年一季报点评：潮平两岸阔，风正一帆悬 事项 2022年4月27日晚，公司发布2021年年报，2021年公司实现营业总收入78.27亿元，同比+14.65%，归母净利润7.26亿元，同比+32.03%。2022年Q1营业总收入15.66亿元，同比+23.84%，归母净利润为1.7亿元，同比+42.85%。 评论 1. 危废资源化扩张迅速，核准规模已破百万吨。1）盈利情况：2021年，公司固废危废资源化利用板块各项目运营良好，板块收入达到34.94亿元，同比增长155.70%，阳新鹏富项目技改完成后实现营收18.25亿元，同比+355.57%；但板块毛利率下降较为明显（-12.6pct），主要由于当期采购原材料总量较大，单位价值较高。2）处理规模：2021年公司处理各类固废危废38.4万吨，其中金属资源化产品8.03万吨，较去年同期增长24.38%。3）核准规模：报告期内公司以外延方式快速扩张资源化产能和实现区域布局，公司固废危废资源化利用核准规模已达102.64万吨/年。随着公司在手危废项目的不断投产，处理品类日趋完善以及产业链像深加工方向延伸，危废资源化板块有望迎来爆发。 2. 垃圾焚烧项目有序投运，为运营板块添砖加瓦。公司垃圾焚烧项目投运顺利，截至2021年末，在运规模达9500吨/日，在建+筹建项目2100吨/日。同时，公司对已运营项目推广焚烧发电厂标准化管理，全面推行绩效改进及培训，人均效能总体提升 11%，全年生活垃圾处理板块实现运营收入9.28亿元，同比增长 156.77%。高毛利率的垃圾焚烧项目不仅为公司带来新的利润增长点还将运营收入占公司整体收入比例提升至 61.87%，进一步巩固运营板块的基石作用。 3. 加强审核，修复订单优中选优。环境修复板块实现收入8.65亿元，同比下降 46.52%，我们推测主要原因是：1）土壤修复市场空间较为稳定，21年订单释放量偏少；2）公司增强了对修复订单的审核力度，提升了对项目质地的要求，主动放弃部分未达要求订单。 4. 公司全年费用管控良好，22Q1现金流情况好转明显。公司2021年全年管理费用率4.8%，基本与去年持平，销售费用1.3%，同比-0.1%、财务费用率3.2%，同比+0.1%。公司研发投入增加，较上年同期增长16.97%。经营性现金净流量6.07亿元，同比下降44.3%，主要因为公司加大了对资源化板块的投入力度。但2022 Q1公司现金流明显好转，经营活动现金流净额达3.03 亿元，同比增加150.41%，主要系顺利收回2021年末销售回款所致。 5. 投资建议：目前公司危废、垃圾焚烧项目产能有序释放，在不考虑定增对公司总股本影响的情况下，我们维持原有预测不变，预计2022-204年公司归母净利润分别为10.45/14.20/17.15亿元，增速为43.9%/35.9%和20.8%，结合同行业平均估值后给予公司22倍PE，对应目标价21.56元，维持“强推”评级。 6. 风险提示：行业竞争加剧、项目投产不及预期、产能爬坡不及预期、应收账款回款不及预期、危废项目的安环风险、大宗商品价格剧烈波动风险、疫情风险。 团队介绍 组长、首席分析师：庞天一 吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名。 助理研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘汉轩 英国帝国理工学院理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

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