海澜之家2021年报+22Q1点评:疫情扰动短期业绩,直营门店继续扩张_公众号研报

（以下内容从东方证券《海澜之家2021年报+22Q1点评:疫情扰动短期业绩,直营门店继续扩张》研报附件原文摘录）
　　核心观点公司2021年营业收入201.9亿，同比增长12.4%，净利润24.9亿，同比增长39.6%。22Q1收入和净利润分别实现52.1亿和7.2亿，同比下滑5.2%和14.2%。年报拟每10股派现金股利5.1元（含税），分红比率近90%。疫情、暖冬和经济等因素影响主品牌复苏进程，直营门店持续净增。 2021年主品牌实现收入151.3亿元，同比增长9.9%，相比2019年下滑13.1%，21Q4和22Q1分别同比下滑8.5%和7.3%。渠道方面，2021年末直营门店数为727家，净增241家，加盟及联营店门店数为4,945家，净关112家。预计今年继续新开150-200家左右（22Q1已净增33家），直营收入占比提升推动2021年毛利率同比增长4 pcts 至40%。其他品牌保持高增，圣凯诺稳健增长。 1）其他品牌：2021年实现收入20.4亿，同比增长27.1%，其中OVV增长50%左右，海澜优选增长10%左右，22Q1仍然保持较好增长势头，同比增长16.7%。渠道方面，2021年末直营门店数为388家，净增69家，加盟及联营店门店数为1,592家，净增73家，毛利率同比增长5.7 pcts至44.1%。 2）圣凯诺：2021实现收入22.6亿元，同比增长9.1%，保持稳健增长，毛利率同比下滑1.1 pcts至51.6%。线上业务继续高增，线下毛利率提升。 1）线上渠道：2021年实现收入27.2亿，同比增长33%，毛利率同比下滑2.3pcts至36.2%，主要系2021年举办更多奥莱活动所致。 2）线下渠道：2021年实现收入167亿，同比增长8.5%，毛利率同比增长4.5 pcts至42.7%，主要系2021年线下折扣恢复+直营收入占比提升所致。 22Q1末公司存货为85.6亿，同比增长17.6%，存货周转天数为263天，同比增加53天，主要系疫情导致公司存货有所增加。我们认为，尽管疫情扰动公司短期业绩，但是我们仍然看到2021年主品牌的不断迭代升级，特别在产品创新方面卓有成效，推出如“六维弹力裤”、“三防黑白小T”、 “全能夹克”等高功能品质单品，其他品牌方面也有较好的表现，有望在未来为集团贡献更多业绩增量。盈利预测与投资建议考虑疫情，根据年报和一季报，我们下调22-23年的盈利预测，预测2022-2024年每股收益分别为0.61、0.71和0.81元（原22-23年为0.73和0.85元），参考可比公司，给予公司2022年11倍PE估值，对应目标价6.69元，维持 “买入”评级。风险提示疫情反复及国内经济下滑带来的零售风险，新品牌培育低于预期。考虑疫情，根据年报和一季报，我们下调22-23年的盈利预测（下调了收入和管理费用率，上调了毛利率和销售费用率），预测2022-2024年每股收益分别为0.61、0.71和0.81元（原22-23年为0.73和0.85元），参考可比公司，给予公司2022年11倍PE估值，对应目标价6.69元，维持 “买入”评级。纺织服装团队施红梅/赵越峰/朱炎

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