【招商轻工王鹏】好莱客:零售+工程双轮驱动,“大家居”战略稳步推进

（以下内容从招商证券《【招商轻工王鹏】好莱客:零售+工程双轮驱动,“大家居”战略稳步推进》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2021年度报告及2022年第一季度报告，2021年公司实现营业总收入33.71亿元，同比增长54.4%，实现归母净利润0.65亿元，同比减少76.4%；22Q1公司实现营业总收入6.15亿元，同比增长8.4%，实现归母净利润0.41亿元，同比增长3.9%。 “新原态+大家居”核心战略有序开展，“零售+工程”双轮驱动。公司大家居战略下产品从衣柜逐步拓展橱柜、木门、成品配套等品类，以满足消费者全品类一站式购齐需求。木门、橱柜、成品配套等延展品类维持高增，对收入贡献显著提升。分产品来看，21年公司整体衣柜实现营业收入20.4亿元，同比增长16.2%，占营业收入比重为60%，下降20pcts，22Q1收入保持稳健增长；公司橱柜产品21年实现营业收入2.1亿元，同比增长52.5%，占营业收入比重为6%，22Q1亦取得快速增长，收入同增20.9%；公司木门产品21年实现营业收入8.4亿元，同比增长653.8%，占营业收入比重25%，提升20pcts；公司成品配套产品21年实现营业收入1.4亿元，同比增长54.2%，22Q1同增23.0%；公司门窗产品21年实现营业收入0.6亿元，同比增长29.6%，22Q1出现下滑。分渠道来看，零售业务为公司核心渠道，大宗业务上受益于并表千川，实现“零售+工程”的双轮驱动。21年公司直营门店实现营业收入0.8亿元，同比增长24%，经销门店实现营业收入24.6亿元，同比增长27%。公司大宗业务实现营业收入7.4亿元，同比增长499%。 部分房地产企业债务违约风险+原材料价格上涨致盈利能力暂承压。公司21年毛利率约为33.9%，同比下滑3pcts，预计主因原材料价格上涨，22Q1毛利率35.8%，同比增长3pcts。21年公司销售/管理/研发费用率分别为9.5%/5.5%/4.9%，分别同比-1.4/-0.7/+0.1pct，22Q1公司销售/管理/研发费率同比均有所提升。综合来看，公司21全年、22Q1归母净利率分别为1.9%/6.7%，分别同降10.7/0.3pcts，21年盈利能力大幅下滑主因部分房地产客户出现债务违约，计提信用减值损失及资产减值损失增加所致。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2022~2023年归母净利分别为4.1亿元、5.1亿元，同比分别增长529%、25%，4月27日股价对应2022年PE为6x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：零售市场竞争加剧风险，大宗业务拓展不及预期，减值风险。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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