【东吴双碳环保袁理】仕净科技2021年年报&2022一季报点评:光伏&水泥快速拓展,成本上行压制毛利率

（以下内容从东吴证券《【东吴双碳环保袁理】仕净科技2021年年报&2022一季报点评:光伏&水泥快速拓展,成本上行压制毛利率》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与估值 投资要点 事件：2021年公司实现营业收入7.95亿元，同增18.89%；归母净利润0.58亿元，同减5.24%；扣非0.46亿元，同减22.36%，低于我们的预期。2022年一季度公司实现营业收入2.88亿元，同增174.31%；归母净利润0.13亿元，同增46.33%；扣非归母净利润0.07亿元，同减13.86%。 泛半导体板块延续高占比，水泥板块发展迅速，成本上行影响毛利率。受宏观经济环境波动、疫情反复、原材料价格上涨等影响，2021年公司综合毛利率同降3.45pct至27.41%。分行业来看：1）泛半导体板块景气持续：收入5.92亿元，同增13.86%，占总收入的74.47%，毛利率29.81%，同降3.06pct，光伏制程治理设备仍然为公司主要的收入来源，在光伏行业高景气下快速增长，2022Q1公司收入实现成倍增长主要系光伏板块订单陆续确认收入所贡献。2）水泥板块发展迅猛：收入0.81亿元，同增173.44%，占总收入的10.20%，迅速提升为公司第二大收入来源，毛利率19.21%，同降13.18pct。3）新增碳素板块：收入0.38亿元，为2021年新增业务。4）其他行业：钢铁、精细化工、汽车制造等板块分别实现收入0.23/0.07/0.08亿元，占公司总收入的2.95%、0.84%、1.01%。 采购款&工薪费用支出增多，现金流压力较大。1）2021年公司经营活动现金流净额-2.1亿元，同减915.64%，主要系公司订单快速增长，支付采购款项和工薪费用增加所致；2）投资活动现金流净额-0.19亿元，同减103.89%；3）筹资活动现金流净额3.2亿元，同增4554.97%，主要来自公司上市募集资金净额1.42亿元及银行贷款。 光伏制程污染防控设备龙头，单位体量价值有望提升成长加速。公司凭品牌、技术、成本优势巩固光伏制程治理设备龙头地位，未来有望将废气设备的优势复制至综合配套系统，2021年公司接连中标2亿元/3.1亿元综合配套设备大单验证模式转变，综合配套设备系统单GW体量价值可达5000-6000万，较废气设备投资额有5~11倍提升空间。 水泥超低排放改造迎机遇，中建材合作稳步推进。水泥行业超低排放改造释放末端治理需求，2019年公司与中建材签订76亿元战略合作协议，截至2021年底，已履行合同金额为1.21亿元，水泥新签单有望加速。 盈利预测与投资评级：新能源革命驱动光伏产能扩张释放制程治理需求，公司为光伏制程污染防控设备龙头，一体化&新领域拓展助力成长。我们维持公司2022-2023年公司归母净利润1.20/1.86亿元，预计2024年归母净利润为2.70亿元，对应PE为25、16、11倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期，研发风险，行业竞争加剧 正文内容 事件：2021年公司实现营业收入7.95亿元，同比增长18.89%；归母净利润0.58亿元，同比减少5.24%；扣非归母净利润0.46亿元，同比减少22.36%，低于我们的预期。2022年一季度公司实现营业收入2.88亿元，同比增长174.31%；归母净利润0.13亿元，同比增长46.33%；扣非归母净利润0.07亿元，同比减少13.86%。 1. 泛半导体收入贡献超74%，成本上行压低毛利率 泛半导体延续高占比，水泥板块发展迅速，成本上行影响毛利率。受宏观经济环境波动及疫情反复，钢材等原材料价格上涨、人工成本上升的影响，2021年公司综合毛利率同比下降3.45pct至27.41%。分行业来看：1） 泛半导体行业：实现收入5.92亿元，同增13.86%，占公司总收入的74.47%，毛利率29.81%，同比下降3.06pct。2）水泥建材行业：实现收入0.81亿元，同增173.44%，占公司总收入的10.20%，毛利率19.21%，同比下降13.18pct。3）碳素行业：实现收入0.38亿元，为2021年新增业务，占公司总收入的4.80%。4）其他行业：钢铁、精细化工、汽车制造等板块分别实现收入0.23/0.07/0.08亿元，占公司总收入的2.95%、0.84%、1.01%。 采购款&工薪费用支出增多，现金流压力较大。1）2021年公司经营活动现金流净额-2.1亿元，同比减少915.64%，主要系公司在执行订单有较大幅度的增长，同时支付的采购款项和工薪费用增加所致；2）投资活动现金流净额-0.19亿元，同比减少103.89%，主要系公司购买固定资产、无形资产支出增多所致；3）筹资活动现金流净额3.2亿元，同比增加4554.97%，主要来自公司上市募集资金净额1.42亿元及银行贷款。 研发投入持续增大，期间费用率上升1.03pct至16.17%。2021年公司期间费用同比增长26.93%至1.28亿元，期间费用率上升1.03pct至16.17%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别增加22.48%、增加39.52%、增加32.27%、减少1.39%至0.26亿元、0.53亿元、0.32亿元、0.18亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.1pct、上升0.98pct、上升0.41pct、下降0.46pct至3.26%、6.61%、4.06%、2.23%。 资产负债率提升，营运效率放缓。2021年公司资产负债率为57.64%，同比上升5.15pct。2021年公司应收账款同比增长16.24%至8.77亿元，应收账款周转天数同比减少11.67天至369.61天；存货同比增长205.31%至5.85亿元，存货周转天数同比增加129.94天至242.46天；应付账款同比增长29.81%至3.22亿元，应付账款周转天数同比增加12.23天至178.16天，使净营业周期同比增加106.04天至433.91天. 2. 光伏行业延续高景气，制程治理设备龙头成长加速 助力全球减碳，光伏制程污染防控需求稳步释放。在全球碳减排大背景下，光伏行业迎来快速增长，公司生产的光伏制程污染防控设备在严控产品质量、生产安全和污染控制方面起到重要作用，需求刚性快速扩张。公司凭借其核心技术、品牌效应、成本优势在光伏制程污染防控设备中维持高份额，废气污染防控设备在行业中市占率超75%，龙头优势逐步固化。 综合配套系统大单接连落地验证优势，单GW价值体量提升空间达5~11倍成长加速。公司凭借长时间品牌、技术、成本优势铸就的市场份额累积，未来将致力于从废气、废水、纯水等设备系统转向一体化的综合配套系统，从而实现销售规模的提升。公司于2021年9月和11月接连落地两个光伏电池综合配套系统的大单，其中2021年9月公司公告成为润阳光伏科技（泰国）有限公司4GW高效PERC太阳能电池生产项目的综合配套设备供应商，项目中标总价为2亿元（含7%泰国增值税），占公司2020年营业收入的29.93%；2021年11月公司公告与江苏华航新能源有限公司（隶属于中润光伏）签订了《合作意向书》。根据合作意向书内容，公司成为江苏华航5GW高效太阳能电池片生产项目环保综合治理项目的合作伙伴，项目预计含税金额约为3.1亿元，占公司2020年营业收入的46.39%。以上两个大单的落地验证了公司向一体化综合配套设备模式转变的能力，从公司典型项目合同金额来看，单一的废气设备单GW投资金额约500~800万元，综合配套设备系统单GW投资金额约5000~6000万元，则公司在从废气设备向一体化配套设备转型过程中单位价值体量提升空间可达5~11倍。 3. 水泥超低排放改造需求释放，中建材合作稳步推进 水泥行业超低排放改造带来末端污染治理设备市场机遇。全国非电领域超低排放改造启动，废气治理难度大幅提升，现有设备及技术较难满足超低排放要求，公司末端污染治理设备迎来良好发展空间。随着火电、钢铁行业陆续启动超低排放改造，水泥等建材行业的大气污染物排放占比将进一步提高，水泥行业超低排放改造也成为必然。2021年11月8日中共中央、国务院发布《关于深入打好污染防治攻坚战的意见》，明确提出推进钢铁、水泥、焦化行业企业超低排放改造。截至2021年，河南、江苏、浙江、安徽等省份均已出台《水泥行业超低排放改造实施方案》。然而，非电领域超低排放要求大幅提升了相关行业废气治理难度，现有的SCR和SNCR技术越来越无法满足日趋严格的排放标准，因此水泥建材行业环保设备及技术亟需更新，根据典型项目投资规模，我们预计水泥行业超低排放改造市场空间将达到306亿元。 水泥行业收入成倍增长，与中建材76亿元合同正常履行。2021年公司在水泥建材行业的环保设备收入0.81亿元，同比高增173.44%，占公司营业收入的10.20%，成为公司第二大业务板块。公司2019年与中建材签订了战略合作协议及补充协议，约定在6年内签订约400条左右水泥生产线上新及改造项目的烟气治理设备供货合同，合计金额约为76亿元。截至2021年12月31日，公司与中建材已履行的合同金额为1.21亿元，水泥超低排放改造有望加快推行，为公司贡献业绩新增量。 盈利预测与投资评级：新能源革命驱动光伏产能扩张释放制程治理需求，公司为光伏制程污染防控设备龙头，一体化&新领域拓展助力成长。我们维持公司2022-2023年公司归母净利润1.20/1.86亿元，预计2024年归母净利润为2.70亿元，对应PE为25、16、11倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期，研发风险，行业竞争加剧。 团队介绍 免责申明：本公众订阅号（微信号：dongwuhb）由东吴证券研究所环保团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号不是东吴证券研究所环保团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别申明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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