【东吴双碳环保袁理】深圳燃气2021年年报&2022一季报点评:积极改善城燃压力,综合能源布局成效显现

（以下内容从东吴证券《【东吴双碳环保袁理】深圳燃气2021年年报&2022一季报点评:积极改善城燃压力,综合能源布局成效显现》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与估值 投资要点 事件：2021年公司实现营收214.15亿元，同增42.62%；归母净利润13.54亿元，同增2.46%，低于我们的预期；2022Q1实现营收67.86亿元，同增55.92%；归母净利润2.27亿元，同减21.04%。 并购斯威克&气量增长带动收入高增，气源价格上行拉低毛利率。2021年公司收入高增系天然气销量增加及收购斯威克所贡献。2021年9月斯威克纳入合并报表，9-12月收入17.34亿元，净利润1.90亿元，剥离斯威克贡献，2021年公司营收196.80亿元，同增31.07%。2021年公司毛利率同降6pct至19.78%，主要系2021年全球天然气消费量高增，供应紧缩推动国际天然气价格大幅上涨，公司毛差受影响所致。分业务来看，1）城市燃气板块：收入130.52亿元，同增24.73%，毛利率同降7.18pct至21.47%；2）燃气资源板块：收入34.73亿元，同增35.51%，毛利率同降8.14pct至3.71%。3）综合能源板块：收入25.07亿元，同增309.59%，毛利率同升6.35pct至16.17%。4）智慧服务板块：收入20.71亿元，同增82.74%，毛利率同升2.23pct至42.12%。 新增工商用户和电厂用气量创新高，省外地区快速拓展。2021年公司天然气销量44.01 亿方，同增14.05%，代输量8.11 亿方，同增117%。1）管道天然气：2021年管道气销量40.24 亿方，同增22.01%。a.深圳：城燃销量10.40亿方，同增10.51%；电厂销量13.24亿方，同增21.36%。b.非深圳：深圳外地区城燃销量16.60亿方，同增31.27%。 海气陆气双管齐下，积极应对气源压力。1）加签长协，现货为辅。a.公司拥有1座8万方的LNG储罐，1座5万吨级LNG码头，年周转能力80万吨，建立7天的城镇燃气应急储备气源。b.2021年7月签订12 年广东大鹏LNG 代加工权益相关的进口 LNG 合同，采购气量27 万吨/年；c.2021年10月与碧辟（中国）签订 10 年天然气采购合同，合同气量：2023-2024年22.5 万吨/年，2025-2032年30 万吨/年。d.拥有2 座8 万立方米的LPG 储罐，年周转能力96 万吨。2）与中石油签订稳产期年供应量40亿方的采购协议提升气源自主性。此外，政策推动天然气上下游价格联动机制，上游气源压力实现向下游实现顺价。 并表斯威克落地光伏电站，推进综合能源和智慧服务布局。1）光伏领域：并购斯威克&光伏电站。2021年9月公司控股斯威克进入光伏胶膜行业，此外并购 210MW 光伏地面电站，投资开发3 个屋顶分布式光伏项目。2）热电联供领域：推进电厂配套供热管网建设、扩大热电联产规模。3）氢能领域：推动氢能应用研发和技术储备。 盈利预测与投资评级：考虑国际天然气气价仍居高位，成本压力较大，我们将公司2022-2023年归母净利润预测从18.90/20.59亿元下调至14.11/17.58亿元，预计2024年归母净利润为20.67亿元，当前市值对应2022-2024年PE 13/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：天然气和液化石油气气源成本上升、气量增长不及预期、光伏胶膜订单不确定性。 正文内容 事件：2021年公司实现营业收入214.15亿元，同比增长42.62%；归母净利润13.54亿元，同比增长2.46%，扣非归母净利润13.33亿元，同比增长8.75%，低于我们的预期；2022年一季度公司实现营业收入67.86亿元，同比增长55.92%；归母净利润2.27亿元，同比减少21.04%；扣非归母净利润2.06亿元，同比减少27.31%。 1. 并购斯威克&气量增长促收入高增，毛差下降影响盈利平 并购斯威克&气量增长带动收入高增，气源价格上行拉低毛利率。2021年公司实现营业收入高增主要来自天然气销量增加及收购斯威克所贡献。2021年9月斯威克纳入公司合并报表，9-12月斯威克销售收入17.34亿元，同比增长72.10%，净利润1.90亿元，同比增长36.95%。剥离斯威克收入贡献，2021年公司实现营业收入196.80亿元，同比增长31.07%。2021年公司综合毛利率同比下降6pct至19.78%，净利润增速低于营收增速主要原因是2021年全球天然气消费量高增的同时上游开发投资不及预期、LNG市场整体产能下降带来的供应紧缩，推动国际天然气价格大幅上涨，公司毛差受影响所致。分业务来看，1）城市燃气板块：实现营收130.52亿元，同比增加24.73%，毛利率同降7.18pct至21.47%。其中管道燃气营收109.60亿元，同比增长33.21%，毛利率同降12.98pct至14.61%；燃气工程及材料营收20.92亿元，同比增加57.40%，毛利率同升24.86pct至57.40%；2）燃气资源板块：实现营收34.73亿元，同比增长35.51%，毛利率同降8.14pct至3.71%；其中天然气批发营收11.82亿元，同比减少6.22%，毛利率同降22.13pct至1.83%；石油气批发营收25.60亿元，同比增加70.53%，毛利率同升2.90pct至4.58%。3）综合能源板块：实现营收25.07亿元，同比增长309.59%，毛利率同升6.35pct至16.17%。其中发电业务营收7.72亿，同比增长26.16%，毛利率同减9.81pct到0.01%；光伏胶膜营收17.34亿元，毛利率23.36%；4）智慧服务板块：实现营收20.71亿元，同比增加82.74%，毛利率同升2.23pct至42.12%。 新增工商用户和电厂用气量创新高，省外地区快速拓展。2021年公司天然气销售量 44.01 亿立方米，同比增长14.05%，天然气代输量 8.11 亿立方米，同比增长117.00%。1）管道天然气：2021年公司管道天然气销售量 40.24 亿立方米，同比增长22.01%。a.深圳地区：城市燃气销售量10.40亿立方米，同比增长10.51%；电厂天然气销售量为13.24亿立方米，同比增长21.36%。b.非深圳地区：深圳以外地区城市燃气销售量16.60亿立方米，同比增长31.27%。截至2021年底，公司管道气用户574万户，净增138万户。其中，深圳地区375万户，净增113万户；深圳以外地区199万户，净增25万户。2）天然气批发：2021年公司天然气批发销售3.78亿立方米，同比下降32.78%。3）液化石油气：由于受到城中村管道天然气改造影响，2021年公司实现液化石油气批发和零售57.92万吨，同比增长22.24%。 2021年期间费用率下降4.02pct至10.74%。2021年公司期间费用同比增长3.77%至23亿元，期间费用率下降4.02pct至10.74%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别减少3.36%、增加6.36%、增加58.06%、减少11.49%至14.73亿元、2.74亿元、3.82亿元、1.7亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别下降3.27pct、下降0.44pct、上升0.17pct、下降0.48pct至6.88%、1.28%、1.78%、0.79%。 气源涨价&并购斯威克影响经营性现金流。2021年公司实现1）经营活动现金流净额13.37亿元，同比减少55.82%，主要是由上游气价上涨及并表斯威克所致；2）投资活动现金流净额-40.30亿元，同比增加397.37%，主要系公司并购斯威克及四家光伏电站加大资本支出所致；3）筹资活动现金流净额17.80亿元，同比增加236.75%。 2. 克服国际天然气上行压力，积极推进产业上下游一体化 2021年多国LNG价格创历史新高，公司进行短期调整有效应对。1）国际天然气市场高涨的需求和相对不足的供应，推动天然气价格大幅上涨。2021年，全球天然气消费量同比上涨 4.6%，全球天然气消费量创造历史新高。但受到全球天然气上游开发投资不及预期和 LNG市场整体产能下降影响，全球天然气市场供应紧张，供应紧缩已成为天然气市场面临的最大挑战。欧洲、亚洲等多国 LNG价格均都创下了历史新高。2）主动减少采购LNG现货，加大地位LPG进口采购量。为有效应对国际 LNG 现货市场价格大幅上涨的风险，公司及时调整经营策略，主动减少 LNG现货采购和销售；公司抓住国际 LPG 价格低位，加大 LPG 进口采购量，开拓 LPG 深加工客户，LPG应用范围进一步扩展。 海气陆气双管齐下，加强燃气资源统筹。1）积极构建以长协为主、现货为辅的资源战略。a.公司拥有1座8万立方米的LNG储罐，1座5万吨级LNG码头，年周转能力80万吨，公司依托该项目打通了国际天然气资源自主采购通道、建立7 天的城镇燃气应急储备气源。b.2021年7月，公司签订 12 年的广东大鹏 LNG 代加工权益相关的进口 LNG 合同，采购气量为 27 万吨/年；c.2021年10月，华安公司与碧辟（中国）投资有限公司签订 10 年的天然气采购合同，合同气量：2023—2024 年22.5 万吨/年，2025—2032年 30 万吨/年。d.公司全资子公司华安公司拥有 2 座 8 万立方米的 LPG 储罐，年周转能力 96 万吨。2）与中石油签订采购协议提升气源自主性。公司与中石油签订了稳产期年供应量 40 亿立方米的天然气采购协议。 下游客户稳定增长，或可通过天然气上下游价格联动机制实现顺价。3月28日，深圳市管道燃气价格和污水处理费调整听证会以网络视频形式举行，对《深圳市管道燃气价格调整与完善上下游价格联动机制听证方案》和《深圳市污水处理费调整听证方案》进行听证。目前深圳市居民第一档气价为每立方米3.50元，在全国40个大中城市中，仅次于厦门市的每立方米3.61元，排名第二。根据相关调研，华东的上海、杭州、苏州、南京的居民用气销售价格在每立方米3元左右，此次调降后，深圳居民气价将与华东几市持平。深圳后续将完善管道天然气上下游价格联动机制，将气源采购成本和终端销售价格联动。一旦达到居民用气销售价格联动的启动条件，将不必再履行听证会等程序，即可启动价格与气源采购成本的同步调整。 3. 稳定城市燃气基本盘，推进综合能源和智慧服务布局 中国天然气市场发展强劲，城燃依托政策优势开发下游客户。1）基于经济复苏叠加双碳目标，中国天然气市场发展强劲。需求方面，2021 年，中国天然气表观消费量 3,726 亿立方米，同比增长 12.7%，城市燃气、燃气发电和工业燃料成为推动天然气市场增长的主要动力。供应方面，根据国家统计局数据，2021 年国内天然气总产量达到 2,053 亿立方米，比 2020 年增长 8.2%，比 2019 年增长 18.8%，两年平均增长 9.0%。2）深圳城中村“瓶改管”推进顺利，天然气普及率仍有提升空间。2021年公司超额完成深圳市城中村管道燃气入户安装目标，全年新增城中村居民用户 101万户、城中村供气点火 103 万户，实现“双百万”目标，累计完成 1,002 个城中村管道气进村入户，深圳市管道天然气用户总数达到 375 万户，管道天然气普及率达到 74%。深圳十四五规划提出要持续大力推动管道天然气应用，新建住宅实现管道天然气全覆盖，老旧小区、城中村以及餐饮场所等用户实现管道天然气“应改尽改、能改全改”，到 2025 年，管道天然气普及率达 90%以上。 加快推进综合能源与智慧服务转型。2021年公司落地光伏集中式和分布式电站项目，实现天然气和光伏清洁能源双主业协同发展。1）光伏领域：并购斯威克&光伏电站。2021年9 月，公司控股全球第二大光伏胶膜企业斯威克，进入光伏胶膜行业，在激励机制、运营资金、产业链协同方面给予斯威克全面支持，此外公司在江苏、山西、陕西等地并购 210MW 光伏地面电站，在深圳、东莞、海丰等城市投资开发 3 个屋顶分布式光伏项目。2）热电联供领域：推进电厂配套供热管网建设、扩大热电联产规模。东莞深燃热电扩建项目第一套 9F级燃气热电联产机组获得核准，公司首个大型综合能源示范项目保定深圳园综合供能项目启动建设，建成投产后供热面积将达到约 129 万平方米，供冷面积约 113 万平方米；中标深汕科技园集中制冷项目，公司首个集中供冷项目落地，供冷面积约 32 万平米。3）氢能领域：推动氢能应用研发和技术储备。公司与潮州三环、万国数据共同开发深圳坪山万国四号数据中心天然气 SOFC（固体氧化物燃料电池）项目，打造深圳首个 SOFC 示范项目，成功申报科技部 2021 年国家重点研发计划“中低压纯氢和掺氢管道输送及应用关键技术”项目。 盈利预测与投资评级：公司燃气主业稳健增长，斯威克今年将贡献全年业绩，考虑国际天然气气价仍居高位，成本压力较大，我们将公司2022-2023年归母净利润预测从18.90/20.59亿元下调至14.11/17.58亿元，预计2024年归母净利润为20.67亿元，当前市值对应2022-2024年PE 13/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：天然气和液化石油气气源成本上升、气量增长不及预期、光伏胶膜订单不确定性。 团队介绍 免责申明：本公众订阅号（微信号：dongwuhb）由东吴证券研究所环保团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号不是东吴证券研究所环保团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别申明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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