国君家电|亿田智能2022Q1季报点评:门店升级稳步推进,Q1业绩持续高增

（以下内容从国泰君安《国君家电|亿田智能2022Q1季报点评:门店升级稳步推进,Q1业绩持续高增》研报附件原文摘录）
　　摘 要 报告导读： 门店改造升级成效显现，家装渠道先发优势突出，收入端有望实现高增 投资要点： 线下渠道改造升级成效显现，家装渠道先发优势突出，收入端有望实现高增。维持盈利预测，预计22-24年EPS为2.73/3.50/4.51元，增速为+41%/28%/29%，考虑到外部宏观环境影响下行业整体估值中枢下移，同时参考同行业公司，我们给予公司22年30x PE，目标价81.9元，“增持”评级。 门店升级持续推进，拉动Q1收入大幅增长。公司2022Q1实现营业收入2.47亿元，同比+63.08%，归母净利润0.45亿元，同比+51.48%。我们认为，虽然疫情对整体终端销售产生影响，但线下经销商渠道门店改造升级拉动使公司Q1收入端提升，2022年1-3月线下销量市占率同比+1/1/5pct。公司采取相对积极的渠道策略，保持较高的费用投入，电商渠道高速增长。据奥维云网数据显示，2022年1-3月亿田品牌线上销量市占率同比+6/8/6pct，位列行业第二。 毛利率同比有所下滑，期间费用率有所提升。公司2022Q1毛利率为43.65%（-0.66pct），净利率为18.06%（-1.38pct）。短期内原材料价格大幅上涨对公司的盈利水平造成较大的影响。公司22Q1季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.52、+3.38、-0.44、-0.77pct。 货币资金较为充裕，现金流情况健康。公司2022Q1期末现金+交易性金融资产为11.26亿元（+0.54亿元），公司2022Q1经营活动产生的现金流量净额为-0.73亿元（-1.18亿元）。 风险提示: 行业竞争加剧、原材料价格波动风险。 目 录 1. 事件 公司2022Q1实现营业收入2.47亿元，同比+63.08%，归母净利润0.45亿元，同比+51.48%。 2.门店升级持续推进 ，拉动Q1收入大幅增长 集成灶行业仍处于快速扩张期，销额保持高速增长。根据奥维云网数据，2022Q1集成灶行业线上销量同比-4%，销额同比+24%；线下销量同比+25%，销额同比+38%。公司采取相对积极的渠道策略，保持较高的费用投入，同款同佣模式的推出，通过线上获取流量，初步与消费者互动，再引导消费者到门店体验，提升对产品的感知度，最后在网上下单成交。这种模式使得线上流量、线下互动有机结合，成为了助推电商渠道高速成长。据奥维云网数据显示，2022年1-3月亿田品牌线上销量市占率同比+6/8/6pct，位列行业第二。 我们认为，虽然疫情对整体终端销售产生影响，但线下经销商渠道门店改造升级拉动使公司Q1收入端提升，2022年1-3月线下销量市占率同比+1/1/5pct。 3. Q1毛利率同比有所下滑 ，期间费用率有所提升 公司2022Q1毛利率为43.65%，同比-0.66pct，净利率为18.06%，同比-1.38pct。2022Q1部分原材料价格继2021年四季度有所改善后再度开始上涨，22Q1 LME铜、LME铝、中塑指数同比分别为6%/19%/4%，短期内原材料价格大幅上涨对公司的盈利水平造成较大的影响。公司22Q1季度销售、管理、研发、财务费用率分别为18.58%、4.4%、3.64%、-2.33%，同比-0.52、+3.38、-0.44、-0.77pct。 4. 货币资金较为充裕 ，现金流情况健康 公司2022Q1期末现金+交易性金融资产为11.26亿元，同比+0.54亿元，存货为1.06亿元，同比+3895万元，应收票据和账款合计为9991万元，同比+9052万元。公司2022Q1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为68.46、29.44和105.12天，同比-0.46、+19.65和-4.51天。 公司2022Q1经营活动产生的现金流量净额为-0.73亿元，同比-1.18亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入2.93亿元，同比+1080万元，购买商品、接受劳务支付的现金2.13亿元，同比+6768亿元。公司2022Q1投资活动产生的现金流量净额为9046.98万元，同比+6.02亿元。 5. 投资建议 线下渠道改造升级成效显现，家装渠道先发优势突出，收入端有望实现高增。维持盈利预测，预计22-24年EPS为2.73/3.50/4.51元，增速为41%/28%/29%，考虑到外部宏观环境影响下行业整体估值中枢下移，同时参考同行业公司，我们给予公司22年30x PE，目标价81.9元，“增持”评级。 6. 风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有 PP、ABS、AS 等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC 集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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