老凤祥 | FY21及1Q22点评:加速门店扩张,品牌全面升级
（以下内容从广发证券《老凤祥 | FY21及1Q22点评:加速门店扩张,品牌全面升级》研报附件原文摘录）
广发证券发展研究中心 批零社服研究小组 核心观点 公司发布2021年报及2022年一季报，21年实现收入586.9亿元（+13.5%），归母净利润18.8亿元（+18.3%），扣非归母净利润15.9亿元（+5%），非经常性损益主要为土地处置补偿款收益约2.2亿元。1Q22实现收入184.4亿元（+7.2%），归母净利润4.07亿元（-37.3%），扣非归母净利润4.66亿元（+7.5%），其中非经常性损益中最大的项目主要由于公司通过黄金租赁做套期保值，金价上涨产生9800万的损失，这是公司面对美国加息和俄乌战争复杂环境的常规风险对冲操作。 21年公司珠宝首饰销售额468.6亿元（+23.1%），毛利率9.02%，下降1.12pct，净增加门店495家至4945家，其中加盟店净增加489家至4759家，河南、山东、海南等子公司收入均突破40亿，老凤祥品牌的优势省份数量继续扩大。 公司在2022年展望中提到：加速门店扩张（计划净增加门店300家以上）；加大营销投入（鼓励总经销、加盟商加强市场营销策划，加大移动端、区域性广告的精准投放）；强化婚恋金饰心智（以“藏宝金”品牌形象为突破，向代表婚庆喜事的“凤祥喜事”等主题店发展）；继续推进子公司（部门）职业经理人制度，推进B股转H股工作。 盈利预测与投资建议。短期来看疫情对公司经营有一定影响，主要体现在：（1）上海区域直营店3-4月处于非正常营业状态（报表零售业务大多为上海直营店，21年收入近40亿元，占比9%）；（2）4月订货会因疫情影响，但仍能通过东莞的自有工厂供货。我们预计公司22-24年归母净利润分别为18.9亿元、21.5亿元和25.2亿元，剔除21年土地处置补偿款，则22年利润增速约15%。考虑市场估值下移，给予公司22年15xPE，对应合理价值56.16元/股，维持“买入”评级。 风险提示：经济疲软导致需求放缓；疫情影响；黄金套期保值不充分。 一、2021年加速扩张，签约陈数为新代言人 根据2021年年报，公司实现营收586.91亿元，同比增长13.47%；实现归母净利润18.76亿元，同比增长18.30%；实现扣非归母净利润15.89亿元，同比增长5.01%。其中4Q21实现营收89.04亿元，同比增长13.36%；实现归母净利润3.78亿元，同比增长6.99%；实现扣非归母净利润3.24亿元，同比增长15.87%。 1Q22实现营收184.42亿元，同比增长7.2%；实现归母净利润4.07亿元，同比下降37.3%；实现扣非归母净利润4.66亿元，同比增长7.5%。其中非经常性损益中最大的项目是公司通过黄金租赁做套期保值，而金价上涨导致现货升值，套保损失，进而产生9800万的损失，这是公司在应对美国加息和俄乌战争等复杂环境下的常规风险对冲操作。2021年公司网点达4945家，净增495家，其中加盟店净增加474家至4744家，渠道加速拓展和下沉。河南、山东、海南等子公司收入均突破40亿，老凤祥在全国范围的优势省份继续加强。2021年公司推出全新“经典时尚”老凤祥形象，签约陈数代言，并加大“国潮”宣传力度，市场反应积极。 公司在2022年展望中提到：加速门店扩张（计划净增加门店300家以上，21年初定的200家目标，实际净增加495家）；加大营销投入（鼓励总经销、加盟商加强市场营销策划，加大移动端、区域性广告的精准投放）；强化婚恋金饰心智（以“藏宝金”品牌形象为突破，向代表婚庆喜事的“凤祥喜事”等主题店发展）；继续推进子公司（部门）职业经理人制度，推进B股转H股工作。 分产品来看，公司核心品类珠宝首饰仍是主要收入来源，2021年营收468.6亿元，同比增长23.06%，营收占比提升6.22pct至79.84%，主要由于线下渠道销售恢复，消费者购买意愿的恢复等因素；黄金交易2021年同比下降13.88%至130.15亿元，占营收比下降6.06pct至19.1%。 二、深化改革效果显现，费用控制逐渐优化 公司具有品牌价值深厚、产品渠道完整、管理体系成熟、产业链完善等多项优势。品牌方面，2021年老凤祥品牌价值达395.12亿元，在20届老凤祥上海国际首饰文化节首次推出“凤祥喜事荟”，以“国潮、国风、国韵”演绎老凤祥丰硕的品牌文创成果。渠道方面，2021年公司批发收入同比增长22.73%至432.92亿元，主要得益于销售部门迅速制定后疫情时期销售策略，做精做细市场，不断提升市场覆盖面和市占率。管理方面，2021年公司制定了《2021-2022新一轮双百改革实施方案》，公司讲持续推进公司系统职业经理人制度的实施范围，推进B股转H股工作（双百行动最后一年）。 毛利率小幅下滑，费用控制表现持续优化。2021年毛利率同比减少0.41pct至7.77%，其中珠宝首饰类毛利率同比降低1.12pct，主要因为20年金价持续上涨导致毛利率基数较高；1Q22毛利率同比增加0.23pp至7.87%。2021年期间费用率同比减少0.28pct至2.72%，期间费用率占比同比减少0.23pct至2.49%，其中财务、管理费用率占比分别同比减少0.11pct、减少0.15pct，销售费用率占比同比增长0.03pct至1.36%。1Q22期间费用率同比略降0.16pct。 三、盈利预测及投资建议 短期来看疫情对公司经营有一定影响，主要体现在：（1）上海区域直营店3-4月处于非正常营业状态（报表零售业务大多为上海直营店，21年收入近40亿元，占比9%）；（2）4月订货会因疫情影响，但仍能通过东莞的自有工厂供货。 从历史年份来看，老凤祥年度经营目标基本超额完成，即便是在疫情严重影响的2020年，仍然能实现整体收入增长4.2%，扣非归母净利润增长15.2%的优异成绩，因此在今年的疫情环境下，我们对公司全年经营保持信心。 我们预计公司22-24年归母净利润分别为18.9亿元、21.5亿元和25.2亿元，剔除21年土地处置补偿款，则22年利润增速约15%，考虑市场估值下移，给予公司22年15xPE，对应合理价值56.16元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济放缓导致消费需求下滑；疫情影响短期难以消除；黄金租赁套期保值不充分。 本文内容来自广发证券发展研究中心2022年4月29日发布的报告《老凤祥（600612.SH）|加速门店扩张，品牌全面升级》 仅供广发证券客户参考，未经许可，请勿转发 相关研究 老凤祥 | 业绩增速放缓，B转H加速国际化进程 老凤祥 | 中报点评：营收、利润达成阶段性目标，业务结构大幅改善 老凤祥｜2020年经营稳健，门店扩张超预期 团队介绍 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 G 广发批零社服 FSECURITIES 广发批零社服团队——坚持前瞻、深度、客观的独立研究态度，坚持优质原创研究成果输出。2020年新财富批零和社会服务业第四名，2020年新浪金麒麟最佳分析师零售行业第一名；2019年 II China 纺织、服装和零售（大陆）第一名，2019年新财富批零和社会服务业第四名，2019年上证报最佳批零和社会服务分析师第一名。
广发证券发展研究中心 批零社服研究小组 核心观点 公司发布2021年报及2022年一季报，21年实现收入586.9亿元（+13.5%），归母净利润18.8亿元（+18.3%），扣非归母净利润15.9亿元（+5%），非经常性损益主要为土地处置补偿款收益约2.2亿元。1Q22实现收入184.4亿元（+7.2%），归母净利润4.07亿元（-37.3%），扣非归母净利润4.66亿元（+7.5%），其中非经常性损益中最大的项目主要由于公司通过黄金租赁做套期保值，金价上涨产生9800万的损失，这是公司面对美国加息和俄乌战争复杂环境的常规风险对冲操作。 21年公司珠宝首饰销售额468.6亿元（+23.1%），毛利率9.02%，下降1.12pct，净增加门店495家至4945家，其中加盟店净增加489家至4759家，河南、山东、海南等子公司收入均突破40亿，老凤祥品牌的优势省份数量继续扩大。 公司在2022年展望中提到：加速门店扩张（计划净增加门店300家以上）；加大营销投入（鼓励总经销、加盟商加强市场营销策划，加大移动端、区域性广告的精准投放）；强化婚恋金饰心智（以“藏宝金”品牌形象为突破，向代表婚庆喜事的“凤祥喜事”等主题店发展）；继续推进子公司（部门）职业经理人制度，推进B股转H股工作。 盈利预测与投资建议。短期来看疫情对公司经营有一定影响，主要体现在：（1）上海区域直营店3-4月处于非正常营业状态（报表零售业务大多为上海直营店，21年收入近40亿元，占比9%）；（2）4月订货会因疫情影响，但仍能通过东莞的自有工厂供货。我们预计公司22-24年归母净利润分别为18.9亿元、21.5亿元和25.2亿元，剔除21年土地处置补偿款，则22年利润增速约15%。考虑市场估值下移，给予公司22年15xPE，对应合理价值56.16元/股，维持“买入”评级。 风险提示：经济疲软导致需求放缓；疫情影响；黄金套期保值不充分。 一、2021年加速扩张，签约陈数为新代言人 根据2021年年报，公司实现营收586.91亿元，同比增长13.47%；实现归母净利润18.76亿元，同比增长18.30%；实现扣非归母净利润15.89亿元，同比增长5.01%。其中4Q21实现营收89.04亿元，同比增长13.36%；实现归母净利润3.78亿元，同比增长6.99%；实现扣非归母净利润3.24亿元，同比增长15.87%。 1Q22实现营收184.42亿元，同比增长7.2%；实现归母净利润4.07亿元，同比下降37.3%；实现扣非归母净利润4.66亿元，同比增长7.5%。其中非经常性损益中最大的项目是公司通过黄金租赁做套期保值，而金价上涨导致现货升值，套保损失，进而产生9800万的损失，这是公司在应对美国加息和俄乌战争等复杂环境下的常规风险对冲操作。2021年公司网点达4945家，净增495家，其中加盟店净增加474家至4744家，渠道加速拓展和下沉。河南、山东、海南等子公司收入均突破40亿，老凤祥在全国范围的优势省份继续加强。2021年公司推出全新“经典时尚”老凤祥形象，签约陈数代言，并加大“国潮”宣传力度，市场反应积极。 公司在2022年展望中提到：加速门店扩张（计划净增加门店300家以上，21年初定的200家目标，实际净增加495家）；加大营销投入（鼓励总经销、加盟商加强市场营销策划，加大移动端、区域性广告的精准投放）；强化婚恋金饰心智（以“藏宝金”品牌形象为突破，向代表婚庆喜事的“凤祥喜事”等主题店发展）；继续推进子公司（部门）职业经理人制度，推进B股转H股工作。 分产品来看，公司核心品类珠宝首饰仍是主要收入来源，2021年营收468.6亿元，同比增长23.06%，营收占比提升6.22pct至79.84%，主要由于线下渠道销售恢复，消费者购买意愿的恢复等因素；黄金交易2021年同比下降13.88%至130.15亿元，占营收比下降6.06pct至19.1%。 二、深化改革效果显现，费用控制逐渐优化 公司具有品牌价值深厚、产品渠道完整、管理体系成熟、产业链完善等多项优势。品牌方面，2021年老凤祥品牌价值达395.12亿元，在20届老凤祥上海国际首饰文化节首次推出“凤祥喜事荟”，以“国潮、国风、国韵”演绎老凤祥丰硕的品牌文创成果。渠道方面，2021年公司批发收入同比增长22.73%至432.92亿元，主要得益于销售部门迅速制定后疫情时期销售策略，做精做细市场，不断提升市场覆盖面和市占率。管理方面，2021年公司制定了《2021-2022新一轮双百改革实施方案》，公司讲持续推进公司系统职业经理人制度的实施范围，推进B股转H股工作（双百行动最后一年）。 毛利率小幅下滑，费用控制表现持续优化。2021年毛利率同比减少0.41pct至7.77%，其中珠宝首饰类毛利率同比降低1.12pct，主要因为20年金价持续上涨导致毛利率基数较高；1Q22毛利率同比增加0.23pp至7.87%。2021年期间费用率同比减少0.28pct至2.72%，期间费用率占比同比减少0.23pct至2.49%，其中财务、管理费用率占比分别同比减少0.11pct、减少0.15pct，销售费用率占比同比增长0.03pct至1.36%。1Q22期间费用率同比略降0.16pct。 三、盈利预测及投资建议 短期来看疫情对公司经营有一定影响，主要体现在：（1）上海区域直营店3-4月处于非正常营业状态（报表零售业务大多为上海直营店，21年收入近40亿元，占比9%）；（2）4月订货会因疫情影响，但仍能通过东莞的自有工厂供货。 从历史年份来看，老凤祥年度经营目标基本超额完成，即便是在疫情严重影响的2020年，仍然能实现整体收入增长4.2%，扣非归母净利润增长15.2%的优异成绩，因此在今年的疫情环境下，我们对公司全年经营保持信心。 我们预计公司22-24年归母净利润分别为18.9亿元、21.5亿元和25.2亿元，剔除21年土地处置补偿款，则22年利润增速约15%，考虑市场估值下移，给予公司22年15xPE，对应合理价值56.16元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济放缓导致消费需求下滑；疫情影响短期难以消除；黄金租赁套期保值不充分。 本文内容来自广发证券发展研究中心2022年4月29日发布的报告《老凤祥（600612.SH）|加速门店扩张，品牌全面升级》 仅供广发证券客户参考，未经许可，请勿转发 相关研究 老凤祥 | 业绩增速放缓，B转H加速国际化进程 老凤祥 | 中报点评：营收、利润达成阶段性目标，业务结构大幅改善 老凤祥｜2020年经营稳健，门店扩张超预期 团队介绍 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 G 广发批零社服 FSECURITIES 广发批零社服团队——坚持前瞻、深度、客观的独立研究态度，坚持优质原创研究成果输出。2020年新财富批零和社会服务业第四名，2020年新浪金麒麟最佳分析师零售行业第一名；2019年 II China 纺织、服装和零售（大陆）第一名，2019年新财富批零和社会服务业第四名，2019年上证报最佳批零和社会服务分析师第一名。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
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