【国海食饮 | 千味央厨年报&一季报点评:餐饮新客拓展顺利,Q1业绩实现稳增220429】
（以下内容从国海证券《【国海食饮 | 千味央厨年报&一季报点评:餐饮新客拓展顺利,Q1业绩实现稳增220429】》研报附件原文摘录）
本文来自国海证券研究所于2022年04月29日发布的报告《千味央厨年报及一季报点评：餐饮新客拓展顺利，Q1业绩实现稳增》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。 事件：千味央厨发布 2021 年报和 2022 年一季度报告，公司2021年实现营收12.74亿元，同比+34.89%，归母净利0.88亿元，同比+15.51%，扣非净利0.86亿元，同比+47.14%，拟每10股派现1.50元（含税）。2022年Q1实现营收3.48亿元，同比+20.17%，归母净利0.29亿元，同比+44.78%，扣非净利0.24亿元，同比+24.16% 1、Q1受疫情影响下业绩仍实现较快增长，经营稳定性较强。公司去年Q4单季度实现营收3.86亿元，同比+14.90%，归母净利0.32亿元，同比+14.63%，考虑到前年Q4由于渠道预防性备货需求增加，导致基数较高，去年Q4营收增速环比放缓，但仍然实现较稳健的增长。利润端由于2020年政府补助较多影响实际利润表现，公司Q4扣非净利增速达47.14%，经营业绩表现亮眼。今年Q1在疫情对下游餐饮影响较大的情况下，业绩依旧保持较快增长，一方面受到公司为华莱士、海底捞等成长快速的新增大客户上新单品驱动，另一方面由于小B端大单品继续放量，以及3月疫情催化下部分地区补库存积极性较高。同时，由于大B类客户锁价时点的原因，Q1基本没受到原材料成本上涨的影响，利润表现好于收入，若剔除股权激励费用的影响，扣非净利同比上升约43.5%至0.28亿元。 2、油条、蒸煎饺大单品放量驱动整体增长，百胜以外大客户开拓进展顺利。全年分品类看，油炸类产品收入6.60亿元，同比增长26.66%，主要由于油条大单品的持续放量，油条收入同比增长34.65%，剔除大客户百胜带来的增量后，收入增幅达43.88%。蒸煮类产品受卡通包等新品畅销的带动，全年收入增长39.20%至2.56亿元。同时，2021年公司加大了蒸煎饺产品的研发和推广力度，在团餐以及小B类客户中获得放量增长，成功将其打造为新的亿元大单品，全年蒸煎饺收入同比增长167.87%至1.35亿元，带动菜肴类产品的整体增长（同比增长162.11%）。渠道方面，2021年公司依靠华莱士、海底捞自身扩张以及新品的持续导入，获得较大的直营收入增量，同时新增老乡鸡、瑞幸等大客户，整体直营收入为5.11亿元，同比增长51.62%。经销渠道在油条、蒸煎饺等大单品放量驱动下，同比增长25.35%至7.59亿元，由于2021年小部分连锁客户由经销调至直营，实际经销收入快于报表端。 3、产品结构的调整对毛利率提升贡献明显，Q1毛利率、净利率继续保持稳定。2021年公司毛利率同比提升0.65pct至22.36%，主要由产品结构变化所致，茶饮、咖啡等新客户开发促进烘焙类定制化产品占比增加，烘焙类毛利率提升8.78pct至24.95%，菜肴类毛利率提升11.61pct至21.59%，主要由于蒸煎饺起量后规模效应得以体现。全年净利率下降1.17pct至6.94%，若排除政府补助的影响，扣非净利率提升0.56pct至6.72%。2022年Q1受到相同因素促进，毛利率同比提升0.3pct至22.5%，管理费用率由于摊销股权激励费用的影响，同比提升0.53pct至9.53%，但今年Q1收到政府补助，净利率同比增长1.42pct至8.25%，若剔除政府补助影响，扣非净利率同比提升0.22pct至6.84%。 4、全年收入有望继续保持较快增长，持续享受餐饮半成品渗透率提升红利。展望全年，近期疫情多地爆发，部分地区进行封城防控，米面主食产品供不应求，小B经销商预防性备货增加。在物流受阻情况改善后，短期预计迎来较大补库存需求，并持续受油条、蒸煎饺等大单品放量驱动增长。今年公司主要大客户中，百胜带来的收入预计与其自身个位数扩张速度保持较一致。近几年新增的华莱士、海底捞、老乡鸡、瑞幸等客户，一方面通过其自身扩张，另一方面随双方合作持续深入，新品导入加速，大B端收入预计继续获得较快增长。此外，公司新设“御知菜”子公司，将乘行业发展风口，结合自身餐饮渠道优势发力预制菜板块。利润方面，公司主要原材料为面粉、大豆油等，目前成本仍位于高位，公司通常在4-5月进行锁价，预计成本具备一定压力，费用端继续受益于规模效应的提升，但由于今年存在股权激励费用影响，预计利润略慢于收入增长。中长期来看，餐饮连锁化率的提升为未来发展的必然趋势，餐饮业降本增效需求增加，对速冻半成品的需求也将随之增加，随疫情的影响逐步消退，餐饮行业重回稳步增长态势。公司通过现有大B客户自身扩张+连锁餐饮“新秀”持续挖潜，中小餐饮客户扩容，有望持续享受行业增长红利。 5、盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.02亿元/1.27亿元/1.68亿元，EPS为1.18元、1.47元、1.94元，PE分别为40/32/24倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 6、风险提示：1）食品安全风险。2）新冠疫情反复引致的经营风险。3）原材料价格波动风险。4）行业竞争加剧风险。5）募集资金投资项目建设不及预期风险。 END 重要声明： 本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。 本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。 本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。 本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。
本文来自国海证券研究所于2022年04月29日发布的报告《千味央厨年报及一季报点评：餐饮新客拓展顺利，Q1业绩实现稳增》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。 事件：千味央厨发布 2021 年报和 2022 年一季度报告，公司2021年实现营收12.74亿元，同比+34.89%，归母净利0.88亿元，同比+15.51%，扣非净利0.86亿元，同比+47.14%，拟每10股派现1.50元（含税）。2022年Q1实现营收3.48亿元，同比+20.17%，归母净利0.29亿元，同比+44.78%，扣非净利0.24亿元，同比+24.16% 1、Q1受疫情影响下业绩仍实现较快增长，经营稳定性较强。公司去年Q4单季度实现营收3.86亿元，同比+14.90%，归母净利0.32亿元，同比+14.63%，考虑到前年Q4由于渠道预防性备货需求增加，导致基数较高，去年Q4营收增速环比放缓，但仍然实现较稳健的增长。利润端由于2020年政府补助较多影响实际利润表现，公司Q4扣非净利增速达47.14%，经营业绩表现亮眼。今年Q1在疫情对下游餐饮影响较大的情况下，业绩依旧保持较快增长，一方面受到公司为华莱士、海底捞等成长快速的新增大客户上新单品驱动，另一方面由于小B端大单品继续放量，以及3月疫情催化下部分地区补库存积极性较高。同时，由于大B类客户锁价时点的原因，Q1基本没受到原材料成本上涨的影响，利润表现好于收入，若剔除股权激励费用的影响，扣非净利同比上升约43.5%至0.28亿元。 2、油条、蒸煎饺大单品放量驱动整体增长，百胜以外大客户开拓进展顺利。全年分品类看，油炸类产品收入6.60亿元，同比增长26.66%，主要由于油条大单品的持续放量，油条收入同比增长34.65%，剔除大客户百胜带来的增量后，收入增幅达43.88%。蒸煮类产品受卡通包等新品畅销的带动，全年收入增长39.20%至2.56亿元。同时，2021年公司加大了蒸煎饺产品的研发和推广力度，在团餐以及小B类客户中获得放量增长，成功将其打造为新的亿元大单品，全年蒸煎饺收入同比增长167.87%至1.35亿元，带动菜肴类产品的整体增长（同比增长162.11%）。渠道方面，2021年公司依靠华莱士、海底捞自身扩张以及新品的持续导入，获得较大的直营收入增量，同时新增老乡鸡、瑞幸等大客户，整体直营收入为5.11亿元，同比增长51.62%。经销渠道在油条、蒸煎饺等大单品放量驱动下，同比增长25.35%至7.59亿元，由于2021年小部分连锁客户由经销调至直营，实际经销收入快于报表端。 3、产品结构的调整对毛利率提升贡献明显，Q1毛利率、净利率继续保持稳定。2021年公司毛利率同比提升0.65pct至22.36%，主要由产品结构变化所致，茶饮、咖啡等新客户开发促进烘焙类定制化产品占比增加，烘焙类毛利率提升8.78pct至24.95%，菜肴类毛利率提升11.61pct至21.59%，主要由于蒸煎饺起量后规模效应得以体现。全年净利率下降1.17pct至6.94%，若排除政府补助的影响，扣非净利率提升0.56pct至6.72%。2022年Q1受到相同因素促进，毛利率同比提升0.3pct至22.5%，管理费用率由于摊销股权激励费用的影响，同比提升0.53pct至9.53%，但今年Q1收到政府补助，净利率同比增长1.42pct至8.25%，若剔除政府补助影响，扣非净利率同比提升0.22pct至6.84%。 4、全年收入有望继续保持较快增长，持续享受餐饮半成品渗透率提升红利。展望全年，近期疫情多地爆发，部分地区进行封城防控，米面主食产品供不应求，小B经销商预防性备货增加。在物流受阻情况改善后，短期预计迎来较大补库存需求，并持续受油条、蒸煎饺等大单品放量驱动增长。今年公司主要大客户中，百胜带来的收入预计与其自身个位数扩张速度保持较一致。近几年新增的华莱士、海底捞、老乡鸡、瑞幸等客户，一方面通过其自身扩张，另一方面随双方合作持续深入，新品导入加速，大B端收入预计继续获得较快增长。此外，公司新设“御知菜”子公司，将乘行业发展风口，结合自身餐饮渠道优势发力预制菜板块。利润方面，公司主要原材料为面粉、大豆油等，目前成本仍位于高位，公司通常在4-5月进行锁价，预计成本具备一定压力，费用端继续受益于规模效应的提升，但由于今年存在股权激励费用影响，预计利润略慢于收入增长。中长期来看，餐饮连锁化率的提升为未来发展的必然趋势，餐饮业降本增效需求增加，对速冻半成品的需求也将随之增加，随疫情的影响逐步消退，餐饮行业重回稳步增长态势。公司通过现有大B客户自身扩张+连锁餐饮“新秀”持续挖潜，中小餐饮客户扩容，有望持续享受行业增长红利。 5、盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.02亿元/1.27亿元/1.68亿元，EPS为1.18元、1.47元、1.94元，PE分别为40/32/24倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 6、风险提示：1）食品安全风险。2）新冠疫情反复引致的经营风险。3）原材料价格波动风险。4）行业竞争加剧风险。5）募集资金投资项目建设不及预期风险。 END 重要声明： 本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。 本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。 本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。 本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。
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