上行趋势不改,回归盈利主线

（以下内容从中银证券《上行趋势不改,回归盈利主线》研报附件原文摘录）
　　【君策周论|一百二十一】核心结论 经济超预期改善，市场上行趋势不改，重回盈利主线。 风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。 观点回顾 5月24日《预期落地，抱团延续》指出两会政策落地，海外风险尚存，市场延续弱势调整；5月31日《风险尚存，博弈延续》指出展望6月，流动性压力增加，风险偏好面临冲击，存量博弈格局短期难以打破；6月7日《美元流动性过剩与结构行情延续》指出中期弱美元将会延续，全球经济复苏进行中，权益资产水往高处走。 策略周观点：上行趋势不改，回归盈利主线 生产加速外需改善，经济数据超预期回暖。二季度GDP同比增速3.2%，经济修复进程超过市场预期。在生产加速延续、外需逐步回暖，成为驱动二季度经济复苏的重要因素。外需回暖复工推进下，生产端延续前期强势复苏趋势。投资端，地产投资韧性依旧，制造业投资降幅收窄。消费方面，修复依然较慢，居民收入增速放缓依然是制约消费复苏的主要原因，高基数导致6月汽车销量同比增速大幅放缓，部分地区疫情反复也一定程度影响了餐饮行业修复进程。往后看，基建投资发力将成为下半年投资端重要支撑。而可选消费的修复将成为内需修复主线。外需方面，6月出口交货值已经转正，伴随着海外复工进程展开，以及中美贸易协议的执行，外需回暖有望成为下半年重要变化。 货币政策紧缩预期渐起，科创板解禁高峰带来短期资金面压力。内外需带动下，下半年需求回暖仍将成为基本面主要逻辑，而经济的快速修复也引发了市场对于货币政策边际收紧的担忧。随着实体需求的逐步修复，总量宽松的货币政策或将进一步逐步退出。7月末政治局会议对于货币政策的定调将成为影响市场对于下半年宏观流动性环境预判的重要因素。资金层面，本周起A股限售股解禁高峰为市场资金面带来一定压力。下周，科创板解禁家数将大幅增加，短期市场资金供需依然偏紧。 监管降温，市场重回理性。7月初以来，伴随着政策预期向好，前期滞涨的低估值板块加速上行，市场风险偏好也经历了大幅上行，截至7月13日，股债风险溢价最低下探至3.34%，不仅远超年初4.39%的水平，也超过了2009年至今的均值水平3.75%，一定程度显示出短期市场情绪过热。本周监管政策频出，成为市场降温的导火索。我们认为，监管降温将会使得市场结束短期快速上行，重新回归理性。下半年市场将从前期流动性及风险偏好助推的行情逐步演化为盈利主导的行情之中，盈利复苏将成为下半年A股市场运行主要逻辑。 盈利主导，坚持科技主线。结合以上分析，我们可以看到，当前宏观环境尚处于复苏早期，企业盈利上行尚处于起步阶段，随着改革开放及产业政策的助力，A股即将步入新一轮上行周期。但基于当前总量货币政策基调，本轮行情难以重现14-15年杠杆牛行情，更多会体现为盈利主导下的分子端行情。配置角度，我们依然建议坚守成长主线。首先，疫情并未对本轮科技周期造成较大破坏，以消费电子、新能源汽车、半导体和5G应用为代表的科技股景气度依然向上。同时，海外及国内产业政策的相继出台也有利于行业需求的快速复苏。另外，资本市场改革能够支持或吸引更多优质的科技公司登陆、回归A股，科技龙头仍处于盈利上行初期，中美贸易或产生阶段性波动但难改周期上行趋势，下半年成长主线回归方向不变。同时关注疫后全球资产荒大背景下，海外流动性外溢，盈利稳定性高的必需消费板块有望成为外资增配A股首选。 风险提示 逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化 END 免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连接网站的内容不构成本报告的任何部分。阁下须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 欢迎关注 太平桥策略随笔 公众号：PBSSTR

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）