2021年报及22Q1季报点评|天合光能(688599.SH)组件出货快速增长,渠道优势保障盈利【民生电新】

（以下内容从民生证券《2021年报及22Q1季报点评|天合光能(688599.SH)组件出货快速增长,渠道优势保障盈利【民生电新】》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字关注我们 组件出货快速增长，渠道优势保障盈利 点评 ■公告： 公司发布2021年年报及22年一季报，公司21年实现营收444.80亿元，同增51.20%；实现归母净利18.04亿元，同增46.77%；扣非净利15.48亿元，同增39.16%； 拆分单季度来看，公司21Q4实现营收132.16亿元，同增39.24%；归母净利6.36亿元，同增62.91%。 公司22Q1实现营收152.73亿元，同增79.20%；归母净利5.43亿元，同增135.97%；扣非净利4.91亿元，同增189.33%。 ■点评： 1. 组件出货量快速增长，市占率持续提升。2021年，公司组件出货量约24.80GW，210mm大尺寸产品出货量约16GW，大尺寸组件出货量居全球第一；光伏组件对外销售约21.08GW，同增约33%。全年光伏组件产品营收约343.95亿元，同增55.97%；毛利率12.43%，同减2.47%，主要由上游硅料涨价所致。公司分布式系统产品出货量超2GW，全年营收45.64亿元，同增14.31%；毛利率17.13%，同增2.55%。公司目标22年年度组件出货量为43GW。 2. 分销渠道端溢价+供应链管理能力，看好全年盈利高位。虽然上游硅料价格维持高位，但公司凭借分销渠道端溢价以及供应链管理能力，预计Q1单瓦净利处于相对高位；另外公司由于组件现货占比高，可以及时做到成本传导，预计公司盈利能力将维持高位。 3. 未来多项业务齐头并进，巩固公司市场地位。2021年公司支架业务出货1.8GW，分布式系统产品业务高速发展，连续三年实现出货量翻番;公司储能业务正处于前期开拓期，费用前置导致有所亏损；预计随后续业务放量+公司本身的渠道优势，有望快速扭亏为盈贡献利润并打开公司未来想象空间。此外，公司持有通威包头二期项目35%股权（预计Q1投产），将于年内贡献利润。22年硅料价格高位，将对公司业绩形成支撑。 ■投资建议：市占率提升+盈利高位，预计公司22、23、24年营业收入分别为748、901、1172亿元，归母净利润分别为39.42、57.15、75.38亿元，归母净利润增长率为119%、45%、32%，对应PE分别为28、19、15。维持“推荐”评级. ■风险提示：下游需求不及预期风险、公司产能放量不及预期风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 电力设备新能源行业第一线最深度研究 期待与您的交流 民生电新 邓永康：S0100521100006 李京波：S0100121020004 郭彦辰：S0100121110013 王一如：S0100121110008 李 佳：S0100121110050 叶天琳：S0100121120027 李孝鹏：S0100122010020

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