泉峰汽车2021年年报及2022年一季报点评:营收短期承压,电池构件业务拓展顺利【国信汽车】

（以下内容从国信证券《泉峰汽车2021年年报及2022年一季报点评:营收短期承压,电池构件业务拓展顺利【国信汽车】》研报附件原文摘录）
　　泉峰汽车报告回顾 车中旭霞 公司深度： 《深度|泉峰汽车：前瞻布局新能源业务及一体化压铸》——20220121 核心观点 2021年营收小幅增长，21Q4、22Q1营收短期承压。公司发布2021年年报及2022年一季度报，公司2021年实现营收16.15亿元，同比+16.53%；实现归母净利润1.22亿元，同比+0.76%。其中Q4实现营收4.25亿元，同比-10.47%，实现归母净利润0.11亿元，同比-80.93%。进入2022年，公司Q1实现营收4.07亿元，同比-3.72%，实现归母净利润0.18亿元，同比-62.54%。 原材料价格上涨，毛利率承压。公司2021年毛利率为20.80%，同比下降5.27pct，净利率为7.55%，同比下降1.18pct。2021年Q4毛利率为8.77%，同比下降21.02pct，环比下降14.30pct；净利率为2.61%，同比下降9.63pct，环比下降5.84pct。2022年Q1毛利率为15.93%，同比下降11.72pct，环比上升7.16pct；净利率为4.35%，同比下降6.82pct，环比上升1.74pct。 车身用铝前景广阔，公司先发优势明显、电池构件业务拓展顺利。轻量化作为汽车节能的关键技术之一，铝合金是轻量化的最佳解决材料。2013年布局新能源汽车业务以来，公司在新能源汽车零部件领域获得了丰富的技术积累和客户资源积累，并取得了一定的行业先发优势。2021年公司成功成为宁德时代、欣旺达、亿纬锂能、国轩高科等主要电池厂商供应商，并获多个电池端板、电池托盘等电池构件定点，实现新能源“三电系统”业务领域的全覆盖。 战略布局压铸一体化，中长期发展战略清晰。2021 年，公司全力布局压铸一体化相关业务，将着重拓展新能源“多合一”铝合金压铸件、电池构件及车身构件领域。目前公司“多合一”铝合金压铸件业务，部分产品已经开始量产，技术和工艺正在逐步成熟，中心进料等工艺投入应用，并着力突破电池托盘一体化压铸业务的工艺替代，以及车身结构件业务的技术攻坚和业务拓展。公司预计2022年底前将完成7台3000T以上大型压铸机的安装和调试。 风险提示：疫情拖累汽车产量，客户及品类拓展不及预期，新能源政策收紧。 投资建议：下调盈利预测，维持评级。考虑到2022年行业缺芯持续以及原材料涨价影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司实现归母净利润1.66/2.52/4.14亿元（前次预测2022-2023归母净利润2.54/3.40亿元）。公司作为优质铝压铸企业，新能源客户优质、布局早、产品拓展全，更新一年期目标股价18.8-22.5元（前次目标价为38-44元），维持“买入”评级。 2021年营收小幅增长，21Q4、22Q1营收短期承压。泉峰汽车发布2021年年报及2022年一季度报，公司2021年实现营收16.15亿元，同比+16.53%；实现归母净利润1.22亿元，同比+0.76%。其中Q4实现营收4.25亿元，同比-10.47%，实现归母净利润0.11亿元，同比-80.93%。2022年Q1，公司实现营收4.07亿元，同比-3.72%，实现归母净利润0.18亿元，同比-62.54%。 分产品看，2021年公司传动零部件实现营收5.65亿元（同比+36.14%）；新能源汽车零部件实现营收3.24亿元（同比+43.36%）；引擎零部件实现营收2.9亿元（同比-3.33%）；热交换零部件实现营收1.65亿元（同比-2.94%）；转向零部件实现营收1.56亿元（同比+3.31%）；其他汽车零部件实现营收0.11亿元（同比+37.5%）；家用电器零部件实现营收0.99亿元（同比-10%）；其他业务实现营收0.05亿元（同比+150%）。 公司新能源汽车零部件营收增速迅猛，主要原因为2021年公司成功通过相关电池领域客户准入审核，成为宁德时代、欣旺达、亿纬锂能、国轩高科等主要电池厂商的合格供应商，并获多个电池端板、电池托盘等电池构件项目的客户定点，实现新能源“三电系统”业务领域的全覆盖。 原材料价格上涨导致产品利润率下降。公司2021年毛利率为20.80%，同比下降5.27pct，净利率为7.55%，同比下降1.18pct。2021年Q4毛利率为8.77%，同比下降21.02pct，环比下降14.30pct；净利率为2.61%，同比下降9.63pct，环比下降5.84pct。2022年Q1毛利率为15.93%，同比下降11.72pct，环比上升7.16pct；净利率为4.35%，同比下降6.82pct，环比上升1.74pct。 研发投入持续增长，研发费用率屡创新高。2021年公司四费率为15.17%，同比下降0.99pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.50/6.07/7.74/0.87pct，同比变动-2.46/+0.01/+1.75/-0.29pct。研发费用变动较大，主要原因为新项目增多，相关研发投入增长。 公司主要从事铝合金及黑色金属类汽车零部件的研发、生产、销售，产品主要应用于中高端汽车的热交换系统、传动系统、引擎系统以及新能源汽车电机、电驱系统等，是汽车“轻量化”、“电气化”、“智能化”积极践行者。 车身用铝前景广阔，公司先发优势明显 轻量化作为汽车节能的关键技术之一，有显著的节能效果，铝合金是轻量化的最佳解决材料。2016年乘用车单车用铝约为110kg，预计到2025年将达到187kg，到2030年将达到242kg，我们预计2030年我国车身用铝规模为1611亿元。2013年布局新能源汽车业务以来，公司在新能源汽车零部件领域获得了丰富的技术积累和客户资源积累，并取得了一定的行业先发优势。以自动变速箱控制阀体为代表的核心产品，除通过系统供应商广泛配套于长城、上汽、一汽、长安外，公司已获得比亚迪、长城等多家整车厂的直供订单。 战略布局压铸一体化，电池构件业务拓展顺利 2021 年，公司全力布局压铸一体化相关业务，将着重拓展新能源“多合一”铝合金压铸件、电池构件及车身构件领域。目前公司“多合一”铝合金压铸件业务，部分产品已经开始量产，技术和工艺正在逐步成熟，中心进料等工艺投入应用，并着力突破电池托盘一体化压铸业务的工艺替代，以及车身结构件业务的技术攻坚和业务拓展。预计2022年底前将完成7台3000T 以上大型压铸机的安装和调试，安徽马鞍山生产基地将成为公司压铸一体化的生产中心。 盈利预测：考虑到2022年行业缺芯持续以及原材料涨价影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司实现归母净利润1.66/2.52/4.14亿元（前次预测2022-2023归母净利润2.54/3.40亿元）。公司未来盈利预测假设条件如下： 估值建议：我们选取布局早、管理优质汽车轻量化赛道的公司进行比较，选取拓普集团、爱柯迪、文灿股份为可比公司。公司作为优质铝压铸企业，新能源客户优质、布局早、产品拓展全，更新一年期目标股价18.8-22.5元（前次目标价为38-44元），对应2023年PE为15-18倍，当前股价距目标估值有13%-36%的提升空间，维持“买入”评级。 风险提示：疫情拖累汽车产量，客户及品类拓展不及预期，新能源市场政策收紧。 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：戴仕远 手机/微信：18221932869 邮箱：daishiyuan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521060004 国信汽车分析师：周俊宏 手机/微信：13641845878 邮箱：zhoujunhong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070002 联系人：余晓飞 手机/微信：13726227946 邮箱：yuxiaofei1@guosen.com.cn

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