森特股份年报及一季报点评:减值拖累净利润,BIPV 订单有望放量【招商建筑】

（以下内容从招商证券《森特股份年报及一季报点评:减值拖累净利润,BIPV 订单有望放量【招商建筑】》研报附件原文摘录）
　　2021 订单稳定增长，BIPV 项目或将显著放量。公司 2021 年新签项目金额 42.08 亿元，同增 11.8%，近三年订单金额逐步回升。截至 2021 年底，公司在手订单金额 30.1 亿元，在手订单营收比为 0.96，可以看出金属屋面项目周转较快。BIPV 方面，2022 年 3 月 7 日，公司中标山东重工 BIPV 屋顶项目，中标金额约 8 亿元，占营收的 25.48%，是目前单体金额最大的 BIPV 施工订单。工期为 150 天，随着多地疫情形式相继好转，项目或将今年落地。我们预计公司去年签订的多项 BIPV 框架协议后续会陆续落地成 BIPV 大单，显著增厚业绩。此外，公司土壤修复订单签约额位于行业前三，2021 年累计中标额超过 7 亿元。 收入略有下降，BIPV 订单或将显著拉动业绩。2021 年公司实现收入 31.4 亿元，同比下降0.41%，主因疫情影响工程验收和结算。分产品看，金属屋面收入 27.86 亿元，同增 2.83%，毛利率为 16.55%，同比下降 0.95 个百分点，主因原材料涨价抬升成本；土壤修复收入 3.06亿元，同比下降 4.94%，毛利率为 23.33%，同比下降 1.61 个百分点。2022Q1 公司收入6.12 亿元，同比微增 0.75%，毛利率为 19.55%，同比下降 0.22 个百分点。公司 BIPV 大订单有望下半年落地，料将拉动业绩明显增长，同时我们估计 BIPV 毛利率高于传统金属屋面，有望提升公司整体盈利水平。 期间费用率上升，减值拖累净利润。2021 年公司期间费用率 10.18%，同比上升 0.77 个百分点。其中销售、管理费用率分别同比上升 0.21、0.46 个百分点，主因 BIPV 业务拓展费用有所增加；财务费用率同比下降 0.23 个百分点，主因可转债转股及赎回相关利息费用减少；研发费用率同比上升 0.33 个百分点。本期资产和信用减值损失合计约 1.81 亿元，同比大幅增加 1.86 亿元，主因部分客户采取单项计提，坏账增加。综合起来，2021 年归母净利润 3281 万元，同比下降 82.02%。2022Q1 实现归母净利润 4122 万元，同比下降10.38%，环比扭亏为盈。 现金流有所恶化，资产负债率下降。公司收现比 0.7892，同比下降 3.58 个百分点；付现比 0.7996，同比下降 5.58 个百分点。综合起来经营净现金流入 3297 万元，较去年同期少流入 2212 万元，主因原材料涨价公司提前备料。投资活动现金净流出 9340 万元，较去年同期少流出 635 万元。公司资产负债率为 48.73%，同比下降 8.66 个百分点，主因应付债 券大幅减少。BIPV 产品方面，目前已推出隆顶三代系列产品，可匹配市场通用的标准光伏组件，发电、安装效率高，主要应用于大面积建筑屋面系统，市场竞争优势明显。 投资建议：公司年报符合预期。随着多地疫情逐渐稳定，预计公司项目施工进度或将恢复正常，BIPV 订单有望显著放量并落地。我们给予公司 2022-2024 年 EPS 为 0.56、1.06、1.68 元/股，对应的 PE 分别为 51.8、27.6、17.4 倍，维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、BIPV 项目拓展不及预期、疫情持续扰动。 证券研究报告：《森特股份年报及一季报点评：减值拖累净利润，BIPV 订单有望放量》 对外发布时间：2022年4月30日 报告发布机构：招商证券股份有限公司 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1110517030004 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1110517040005 / 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 唐笑 首席分析师 联系电话：15002199686 邮箱：tangxiao2@cmschina.com.cn 岳恒宇 资深分析师 CPA 联系电话：13021250915 邮箱：yuehengyu@cmschina.com.cn 贾宏坤 分析师 CFA/FRM 联系电话：18916920590 邮箱：jiahongkun@cmschina.com.cn

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