索菲亚:22Q1营收持续增长,利润端暂时承压【华西轻工徐林锋团队】

（以下内容从华西证券《索菲亚:22Q1营收持续增长,利润端暂时承压【华西轻工徐林锋团队】》研报附件原文摘录）
　　索菲亚(002572) 事件概述: 索菲亚发布2022年一季报，2022Q1公司实现营收19.99亿元，同比+13.53%，在高基数下（21Q1+130.50%）实现较快增长；实现归母净利润1.14亿元，同比-2.87%，扣非后归母净利润1.06亿元，同比+5.01%，归母净利润下降主要系22Q1非经常性损益同比下降0.08亿元（非流动资产/交易性金融资产投资收益分别-0.03/-0.11亿元）。公司坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”的战略布局，旗下互联网轻时尚品牌米兰纳经销商及整装渠道持续拓展，营业收入持续增长；利润端受成本上涨、营销费用增加等影响增速不及收入。现金流方面，2022Q1经营活动产生的现金流量净额-2.83亿元（21Q1-6.62亿元），同比+57.17%，同比有所上升，主要系经销商渠道收入占比较上年同期高，资金回笼较好所致。 分析判断: ？ 收入端：米兰纳品牌渠道持续拓展，整装渠道崛起 分渠道看，2022Q1公司经销商零售渠道、大宗工程渠道、直营渠道收入占比分别为79.91%、16.74%、3.10%，占比较21Q1分别+5.37pct、-3.94pct、-1.19pct；其中，大宗业务实现营收3.30亿元，在去年同期高基数下同比-8.84%（21Q1+226.16%），公司大宗业务渠道稳步推进，持续优化客户结构，并同步做好应收账款追缴及应收票据的风险控制；整装业务方面，2022Q1公司经销商合作装企叠加直签装企营收1.27亿元，整装、家装渠道向高速发展轨道迈进，成为公司新增长点。零售渠道门店来看，截至2022Q1公司“索菲亚”柜类定制产品拥有经销商 1746位（较年初+12位），专卖店2571家（较年初-159家）；司米橱柜拥有776位经销商（较年初-153位）和994家专卖店（较年初-128家）；“华鹤”木门拥有334位经销商（较年初+24位）和296家专卖店（较年初+31家）；旗下互联网轻时尚品牌米兰纳拥有397位经销商（较年初+37位）和277家专卖店（较年初+65家），2021年米兰纳事业部实现营业收入破1亿元，2022年米兰纳继续维持门店开设速度，以有品普及定制，助力行业加速进入整家定制时代，22Q1实现营收4068万元。 ？ 利润端：毛利率小幅下滑，期间费用率有所上升。 2022Q1公司毛利率、净利率分别为31.32%、5.65%，同比+0.09pct、-0.90pct；公司毛利率与上年同期基本持平，净利率小幅下滑则主要系期间费用率提升；期间费用方面，2022Q1公司期间费用率为23.96%，同比+0.15pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.18%、7.65%、3.29%、0.84%，同比分别+1.43pct、-1.72pct、+0.13pct、+0.31pct。销售费用率上升主要系公司不断加大广告宣传投入及销售人员薪酬增加所致；财务费用率小幅上升主要为公司的银行借款余额高于上年同期，借款利息费用增加；管理费用率下降则得益于公司继续加强预算管理，强化各项管理费用管控。 投资建议： 公司持续深化大家居战略，深耕传统经销商渠道，不断整合公司资源，并通过与全国范围内实力较强的装企开展合作较早切入客流渠道，家装、整装渠道迈向高速发展轨道，米兰纳品牌持续拓展，驱动公司业绩同比快速增长，我们看好索菲亚未来发展空间。我们维持此前的盈利预测，公司22-24年营收分别为121.60/138.20/159.27亿元；22-24年EPS分别为1.36/1.56/1.83元。对应2022年4月27日18.77元/股收盘价，PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）地产政策收紧，导致家居需求出现下滑。2)市场竞争加剧，产品定价可能出现下调。 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，6年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 杨维维：轻工行业分析师。2020年7月加盟华西证券，4年从业经验。厦门大学资产评估硕士，重庆大学管理学学士。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年7月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 向上滑动阅览 注： 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 报告发布日期：2022年04月28日 首席分析师：徐林锋 分析师执业编号：S1120519080002 证券研究报告：《【华西轻工】索菲亚（002572）点评报告：22Q1营收持续增长，利润端暂时承压》 重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明： 本订阅号为华西证券轻工团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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